東方證券股份有限公司劉恩陽近期對藥明康德(603259)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《藥明康德23Q1點(diǎn)評：高基數(shù)下業(yè)績延續(xù)穩(wěn)健增長，一體化規(guī)模優(yōu)勢顯著》，本報(bào)告對藥明康德給出買入評級，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為97.44元，當(dāng)前股價(jià)為67.53元，預(yù)期上漲幅度為44.29%。

藥明康德(603259)

【資料圖】

核心觀點(diǎn)

事件：公司近期發(fā)布2023年一季報(bào)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.6億元，同比+5.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤21.7億元，同比+32.0%。盈利水平方面，公司一季度毛利率為39.9%，同比+4.1pct；凈利率為24.4%，同比+4.8pct，體現(xiàn)公司在一體化的賦能平臺下，經(jīng)營效率持續(xù)攀升。一季度公司實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流16.8億元，同比轉(zhuǎn)正，且強(qiáng)勁增長。

一體化CRDMO和CTDMO模式驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，新分子成為業(yè)績主要驅(qū)動(dòng)力。分業(yè)務(wù)看，1）化學(xué)業(yè)務(wù)收入同比+5.1%，剔除新冠業(yè)務(wù)收入同比+21.8%，一方面系一體化模式驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，另一方面系新分子業(yè)務(wù)快速放量，收入同比+44.1%；2）測試業(yè)務(wù)收入同比+13.6%，主要受安評業(yè)務(wù)和醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)；3）生物學(xué)業(yè)務(wù)收入同比+8.3%，其中新分子增長強(qiáng)勁，收入同比+40%，占比提升至25.3%，強(qiáng)大的藥物篩選平臺將助力發(fā)現(xiàn)更多的復(fù)雜化合物；4）ATU業(yè)務(wù)收入同比+8.7%，管線中2個(gè)項(xiàng)目處于BLA審核階段，2個(gè)項(xiàng)目處于BLA準(zhǔn)備階段，下半年有望迎來首個(gè)商業(yè)化產(chǎn)品；5）DDSU業(yè)務(wù)收入同比-31.0%，主要系業(yè)務(wù)模式處于迭代升級中，Q1已完成一款新冠藥物的獲批上市，并獲得3個(gè)IND申報(bào)、6個(gè)項(xiàng)目的CTA，今年有望成為新藥獲批上市元年，助力DDSU業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型蛻變。

行業(yè)需求依舊不斷增長，公司23年指引維持穩(wěn)健增長。根據(jù)公司業(yè)績指引，23年公司在高基數(shù)下，收入將維持正增長；在新分子及新產(chǎn)能的推動(dòng)下，經(jīng)營效率有望繼續(xù)提升，調(diào)整non-IFRS毛利預(yù)計(jì)增長12-14%?，F(xiàn)金流方面，得益于一體化的業(yè)務(wù)模式和不斷提升的資產(chǎn)利用率，自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)增長600%-800%。我們認(rèn)為，人們對于新藥好藥的需求增長不變，持續(xù)看好公司作為行業(yè)龍頭的長期成長性。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)測公司2023-25年每股收益分別為3.36、4.26、5.19元，根據(jù)可比公司估值，給予2023年的29倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為97.44元，給予買入評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)市場需求下降的風(fēng)險(xiǎn)、新分子需求熱度不及預(yù)期影響產(chǎn)能利用率的風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)藥研發(fā)服務(wù)行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、境外經(jīng)營及國際政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)監(jiān)管政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券(601878)郭雙喜研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.4%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利96.12億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為20.84。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為103.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，藥明康德（603259）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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