民生證券股份有限公司馬天詣,于一銘近期對天邑股份(300504)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)點(diǎn)評：Q1業(yè)績承壓，中長期海內(nèi)外需求增長可期》，本報(bào)告對天邑股份給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為16.8元。

(資料圖)

天邑股份(300504)

事件概述：2023年04月21日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告和2023年一季度報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.92億元，同比增長24.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元，同比增長7.05%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.87億元，同比增長14.96%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.57億元，同比下降2.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6171萬元，同比下降12.27%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5963萬元，同比下降11.20%。

22年受益千兆加速滲透，營收穩(wěn)健增長。

22年公司寬帶網(wǎng)絡(luò)終端設(shè)備產(chǎn)量同比增加15.50%，銷量同比增長18.91%，營業(yè)收入同比上漲26.46%，主要受益于行業(yè)政策推進(jìn)，以及家庭千兆寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的提速。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2022年年底，三大運(yùn)營商固千兆及以上接入速率用戶數(shù)9175萬戶，全年凈新增5716萬戶，占固定寬帶總用戶數(shù)的15.6%，比上年末提高9.1個(gè)百分點(diǎn)。

三費(fèi)率基本保持穩(wěn)定，持續(xù)投入研發(fā)并部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

22年公司銷售費(fèi)用1.34億元，同比增長37.27%，主要受職工薪酬與股份支付增長影響；管理費(fèi)用0.74億元，同比增長9.85%；研發(fā)費(fèi)用1.50億元，同比增長12.68%，公司持續(xù)保持對新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)投入，針對客戶不同的定制化需求，PON、路由器、FTTR組網(wǎng)、政企網(wǎng)關(guān)等多條產(chǎn)品線完成了數(shù)十個(gè)機(jī)型的開發(fā)設(shè)計(jì)及量產(chǎn)工作，并且部分產(chǎn)品已批量出貨。

深化上游關(guān)系，拓展國內(nèi)外市場。

22年，中國電信市場，公司首次以第一名中標(biāo)中國電信集團(tuán)機(jī)頂盒招標(biāo)，穩(wěn)固并加速了市場地位。中國移動(dòng)、中國聯(lián)通市場，公司首次以“天邑”自有品牌中標(biāo)中國移動(dòng)集團(tuán)智能網(wǎng)關(guān)項(xiàng)目采購，并實(shí)現(xiàn)銷售，突破并優(yōu)化了市場格局；WIFI6路由器順利進(jìn)入三大運(yùn)營商銷售體系，打開了嶄新的局面，同時(shí)為下一步新產(chǎn)品的推廣奠定了良好基礎(chǔ)。國際市場，采用本地深耕、覆蓋周邊區(qū)域的戰(zhàn)法，開啟了海外市場常駐模式，深入挖掘當(dāng)?shù)厥袌錾虣C(jī)。

投資建議：考慮Q1業(yè)績承壓，運(yùn)營商寬帶終端設(shè)備不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為2.69/3.57/4.44億元，對應(yīng)PE倍數(shù)為17/13/10x。維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)產(chǎn)品不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華西證券(002926)宋輝研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)81.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.74億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為16.8。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天邑股份（300504）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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