因子公司未完成業(yè)績(jī)承諾給濟(jì)民制藥帶來(lái)的麻煩遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止商譽(yù)減值，未來(lái)，不僅將與原股東對(duì)簿公堂，還要應(yīng)對(duì)來(lái)自市場(chǎng)的質(zhì)疑聲——子公司業(yè)績(jī)不佳為何仍為之募資？股價(jià)蹊蹺拉升與之是否有關(guān)聯(lián)？

《投資者攻略》謝瑩潔

2019年的盛夏，一直以來(lái)默默無(wú)聞的濟(jì)民健康管理股份有限公司（603222.SH,下稱“濟(jì)民制藥”）突然成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)。而點(diǎn)燃這場(chǎng)討論的是公司7月31日晚發(fā)布的一則公告，因未支付業(yè)績(jī)補(bǔ)償款，濟(jì)民制藥將子公司原大股東告上法庭。

不過(guò)，就在人們?yōu)闈?jì)民制藥子公司業(yè)績(jī)暴雷而扼腕嘆息之時(shí)，卻驚奇地發(fā)現(xiàn)，這竟是一只低調(diào)的大牛股。自2019年以來(lái)，濟(jì)民制藥股價(jià)累計(jì)漲幅達(dá)到246.26%（截至8月22日）。如果時(shí)間拉長(zhǎng)到2018年7月，公司累計(jì)漲幅超過(guò)400%，而同期大盤與行業(yè)漲幅均為負(fù)值。

不過(guò)，甚為有些蹊蹺的是，濟(jì)民制藥不僅股價(jià)穩(wěn)步有升，，基本沒有出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，換手率也相對(duì)較低。而作為“牛股”，公司鮮少獲得機(jī)構(gòu)關(guān)注，最近一次的研報(bào)還停留在三年前。

焦急等待定增批文

整整9個(gè)月過(guò)去了，證監(jiān)會(huì)定增申請(qǐng)的正式核準(zhǔn)批文還未發(fā)下來(lái)，濟(jì)民制藥如坐針氈。

2018年11月底，濟(jì)民制藥拋出定增預(yù)案，擬向不超過(guò)10名特定投資者非公開發(fā)行股不超過(guò)6400萬(wàn)股，募集資金不超過(guò)4.49億元，用于湖北鄂州二醫(yī)院新建工程項(xiàng)目和償還銀行貸款。

那么，濟(jì)民制藥為何亟需這筆資金？根據(jù)公司2019年一季報(bào)，公司貨幣資金僅為1.56億元，而面臨的負(fù)債高達(dá)7.85億元，其中有3.93億元需要在一年內(nèi)償還。與此同時(shí)，藥品研發(fā)中心項(xiàng)目、鄂州二醫(yī)院新院工程尚在建設(shè)中，上述項(xiàng)目資金缺口約在2億元左右。

在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，濟(jì)民制藥此次定增難以順利。在過(guò)去的一年間，濟(jì)民制藥在缺乏基本面與熱點(diǎn)題材支撐的前提下，股價(jià)一路飛漲，估值遠(yuǎn)高于同行。截至8月22日收盤，濟(jì)民制藥市盈率達(dá)到469倍，在申萬(wàn)醫(yī)藥板塊308家上市公司中位居第4名。

這也就意味著，濟(jì)民制藥已經(jīng)透支了部分未來(lái)的漲幅，投資者不一定為此買賬。而另一面，濟(jì)民制藥漲勢(shì)蹊蹺。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2018年7月至今濟(jì)民制藥曾獲得4個(gè)漲停，期間鮮有調(diào)整。

另外，從成交指標(biāo)來(lái)看，今年以來(lái)濟(jì)民制藥區(qū)間換手率為102.86%，而區(qū)間漲幅相似的個(gè)股換手率多在500%以上；同樣的，濟(jì)民制藥日均換手率為0.65%，其他超漲股這一指標(biāo)多在3%以上。

如果這一蹊蹺暴漲背后有莊家出沒，那么其中邏輯并不難理解。本次定增預(yù)案發(fā)布時(shí)，濟(jì)民制藥股價(jià)在10元上下徘徊，而這一輪暴漲后股價(jià)已逼近50元。一旦證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文下發(fā)，每股定增差價(jià)將達(dá)到40元。

這無(wú)疑對(duì)股民有著巨大吸引力，但如今，在目前的市盈率之下，股吧中蔓延著多是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的恐懼，究竟有多少投資者愿意參與定增仍存懸念。

子公司為何業(yè)績(jī)不佳？

此時(shí)，濟(jì)民制藥已經(jīng)無(wú)暇回應(yīng)股民對(duì)莊股的質(zhì)疑，與鄂州二醫(yī)院原股東的訴訟正令其焦頭爛額。

若將時(shí)間倒回至2015年2月，濟(jì)民制藥頭頂“華東最大的大輸液企業(yè)”光環(huán)登陸A股，卻在此時(shí)遭遇到監(jiān)管“緊箍咒”。彼時(shí)衛(wèi)計(jì)委出臺(tái)史上最嚴(yán)“限抗令”，將感冒發(fā)燒、慢性咽炎、小兒腹瀉等常見病列入禁止輸液名單。

而上市以后，濟(jì)民制藥核心業(yè)務(wù)一路下滑，業(yè)績(jī)也一蹶不振。2015年至2018年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.52億元、0.41億元、0.53億元、0.32億元。

為在行業(yè)洗牌大潮中立穩(wěn)腳跟，濟(jì)民制藥開始嘗試轉(zhuǎn)型，向醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域拓展。2016年至2018年，公司先后收購(gòu)了四家醫(yī)院，鄂州第二醫(yī)院便是其中之一。

2016年年末，濟(jì)民制藥以2.08億元的對(duì)價(jià)，收購(gòu)浙江尼爾邁特針織制衣有限公司所持鄂州二醫(yī)院80%股權(quán)。按照雙方簽下的對(duì)賭協(xié)議，二醫(yī)院2017-2019年扣非凈利潤(rùn)分別將不低于2300萬(wàn)元、2645萬(wàn)元、2843萬(wàn)元。

但現(xiàn)實(shí)卻不盡人意。2017年二醫(yī)院實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2343.08萬(wàn)元，壓線達(dá)成業(yè)績(jī)承諾；而在2018年扣非凈利潤(rùn)驟降到1041.78億元，僅完成了業(yè)績(jī)承諾的40%。

根據(jù)最初協(xié)議約定，尼爾邁特應(yīng)向濟(jì)民制藥補(bǔ)償其持有的二醫(yī)院有限公司20%股權(quán)及現(xiàn)金4387萬(wàn)元。但直到截止日期，尼爾邁特仍未轉(zhuǎn)讓股權(quán)，濟(jì)民制藥于7月31日向法院提起訴訟。時(shí)至今日，這一訴訟仍舊沒有后續(xù)進(jìn)展。

事實(shí)上，不僅是鄂州二醫(yī)院，濟(jì)民制藥的另一子公司白水濟(jì)民醫(yī)院業(yè)績(jī)完成情況同樣堪憂。2018年2月份，濟(jì)民制藥以1.26億元收購(gòu)了白水濟(jì)民醫(yī)院公司60%股權(quán)。后者承諾2018年扣非凈利潤(rùn)不低于1725萬(wàn)元，但實(shí)際僅實(shí)現(xiàn)了629.15萬(wàn)元，完成率僅36%。

2018年4月，濟(jì)民制藥以1.15億元的價(jià)格收購(gòu)了鄆城新友誼醫(yī)院51%股權(quán)。如同鄂州二醫(yī)院收購(gòu)首年的情況，這一標(biāo)的業(yè)績(jī)完成率為100.6%。

子公司業(yè)績(jī)不佳加劇了濟(jì)民制藥的頹勢(shì)。2018年鄂州二醫(yī)院、白水濟(jì)民醫(yī)院分別計(jì)提了7084萬(wàn)元、5039萬(wàn)的商譽(yù)減值，致使?jié)裰扑幙鄯莾衾麧?rùn)上市來(lái)首次虧損，虧損額為1億元。而截至2018年年末，公司賬面上仍有商譽(yù)1.73億元。

未來(lái)“押寶”醫(yī)療服務(wù)

訴訟公告發(fā)布后，關(guān)于濟(jì)民制藥“跑馬圈地”的質(zhì)疑開始在市場(chǎng)蔓延。根據(jù)濟(jì)民制藥此前發(fā)布的定增計(jì)劃，定增募資將主要用于建設(shè)鄂州二醫(yī)院新醫(yī)院，新醫(yī)院的建成后預(yù)計(jì)年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8525萬(wàn)元。

既然子公司業(yè)績(jī)不佳，為何仍要為此募資？未來(lái)業(yè)績(jī)?nèi)绾伪ＷC？濟(jì)民制藥在募資可行性報(bào)告中指出，鄂州市市中心醫(yī)院病床使用率高達(dá)103%，部分公立醫(yī)院長(zhǎng)期加床，病床超負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)。新醫(yī)院建成后，將成為鄂州市城南地區(qū)唯一一家綜合性醫(yī)院，擁有1000?張床位，顯著改善鄂州市醫(yī)療衛(wèi)生資源總量不足和醫(yī)療衛(wèi)生資源布局不合理的現(xiàn)狀。

而有市場(chǎng)人士認(rèn)為，鄂州市常住人口放緩及人口自然增長(zhǎng)率下滑，可能會(huì)造成新醫(yī)院建成后業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2015年至2018年該市常住人口分別為105.95萬(wàn)、106.85萬(wàn)、107.69萬(wàn)、107.77萬(wàn)，人口自然增長(zhǎng)率分別為0.8%、0.81%、0.77%、0.54%。

不過(guò)，濟(jì)民制藥手中握有更大“籌碼”。今年5月18日，博鰲國(guó)際醫(yī)院正式開業(yè)，這是一家三級(jí)綜合醫(yī)院，隸屬于子公司海南濟(jì)民博鰲國(guó)際醫(yī)院有限公司。濟(jì)民制藥實(shí)控人李仙玉7月對(duì)媒體表示“僅1個(gè)多月時(shí)間，醫(yī)院已有不錯(cuò)的收入。未來(lái)博鰲國(guó)際醫(yī)院將成為濟(jì)民制藥最大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。”

此外，濟(jì)民制藥醫(yī)療器械業(yè)務(wù)也在快速增長(zhǎng)。根據(jù)公司介紹，這一業(yè)務(wù)過(guò)去幾年每年保持20%至30%的增長(zhǎng)。目前，新產(chǎn)品安全注射針已實(shí)現(xiàn)小規(guī)模量產(chǎn)，今年下半年將正式上市。新產(chǎn)品安全采血管也將于明年上市。（投資者攻略出品）

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