近日，德意志銀行集團中國區(qū)首席經(jīng)濟學家熊奕與歐洲股票與資產(chǎn)類策略主管馬克西米利安?烏萊爾（Maximilian Uleer）共同發(fā)布研究報告，分析中國經(jīng)濟重啟的市場影響，從中歐經(jīng)貿(mào)合作角度，梳理了DAX指數(shù)成分股公司在華業(yè)務(wù)規(guī)模，并重點分析對歐洲投資者來說有哪些值得關(guān)注的中國機會。

歐盟和德國對華出口依賴度日增

(相關(guān)資料圖)

德意志銀行研究認為，中國經(jīng)濟復蘇將成為促進德國出口的重要推動力。近年來，中國對德國重要性與日俱增。無論基于絕對值還是相對值，歐盟對華出口遠高于美國對華出口，其中有近一半歐盟對華出口來自于德國。德國對華出口的GDP占比約為歐盟平均水平的兩倍，接近德國對美出口GDP占比的五倍。

在進口方面，歐洲經(jīng)濟顯然更加依賴于中國。2022年，歐盟自華進口的GDP占比為4%，而美國自華進口GDP占比僅為2%。

歐洲受益于中國經(jīng)濟復蘇

德國DAX40指數(shù)成分股公司的對華業(yè)務(wù)收益占比約為15%，歐元區(qū)斯托克50（EURO STOXX 50）指數(shù)成分股公司的對華業(yè)務(wù)收益占比約為9%。尤其是德國汽車行業(yè)高度依賴對華出口（25%的收益敞口），同樣還有半導體和化工行業(yè)。

雖然歐洲汽車和奢侈品是指數(shù)樣本中受影響最直接的行業(yè)，但德意志銀行研究部預計歐洲旅游和休閑、化工和基礎(chǔ)資源行業(yè)將最大程度受益于中國經(jīng)濟復蘇。

化工產(chǎn)品

化工產(chǎn)品是中歐之間最主要的貿(mào)易商品之一，占去年歐盟對華出口8%左右。DAX40指數(shù)成分股公司以及歐元區(qū)斯托克50指數(shù)成分股公司中，化工類公司的對華業(yè)務(wù)收益占比約為15%。隨著中國需求不斷增長，能源成本不斷下降，德意志銀行對歐洲化工行業(yè)重申增持評級。

基礎(chǔ)資源

彭博工業(yè)金屬指數(shù)自2022年10月以來已上漲約8%，但仍不及去年三月的高點。中國制造業(yè)、可再生能源項目和房地產(chǎn)行業(yè)的需求回暖將刺激金屬需求。能源價格的下降和較低的杠桿水平為該行業(yè)提供了額外支撐。

旅游和休閑

德意志銀行研究預計中國旅游需求將強勁反彈，原因是隨著疫情期間中國居民儲蓄的增加，中國游客提高旅游服務(wù)支出的意愿也有所提升。歐盟有望大幅受益：在疫情前的2019年，中國游客占歐非歐洲游客的10%，在歐盟國家的旅行支出接近100億歐元。

針對投資者提出的問題，德意志銀行研究部分享了中國經(jīng)濟重啟對全球市場尤其是對歐洲的影響與啟示。

問題1：為什么德銀對中國更加樂觀并上調(diào)預測？

近日德意志銀行將中國2023年第一季度的GDP增長預測從2.9%上調(diào)至4.5%。今年二月份中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)同時復蘇，且均呈現(xiàn)強勁增長勢頭（PMI位于10年高點附近）。房地產(chǎn)行業(yè)量價齊升，積極態(tài)勢顯現(xiàn)。

放眼全球市場，從收益角度來看，中國高于預期的增長在一定程度上彌補了歐洲增長乏力帶來的影響。2023年第一季度歐洲斯托克600指數(shù)的一致收益預測為同比下降5%。目前的預測更貼近實際，在即將到來的財報季中有望出現(xiàn)驚喜。

問題2：哪些行業(yè)受益最大?

服務(wù)業(yè)的復蘇速度略快于制造業(yè)。

旅游和餐飲服務(wù)的增長尤其強勁。與此同時，商品消費并沒有下降。中國消費者在服裝、珠寶和家具上的支出也在增加。唯一表現(xiàn)疲軟的是耐用消費品，尤其是汽車和手機。鑒于中國經(jīng)濟復蘇仍在積累階段，全面重燃消費信心還需加以時日，對耐用品的消費力也將隨之逐漸恢復。

從全球來看，歐洲汽車行業(yè)對華收益敞口最大，尚待回暖。

問題3：中國出境旅游將在何時迎來復蘇？

國內(nèi)旅游只是復蘇的第一步。鑒于跨境旅行需要更多時間規(guī)劃，航空運力也仍需進一步提升，跨境旅游的完全復蘇尚需時日。

中國內(nèi)地游客大量涌入香港就是跨境旅游的首個復蘇跡象，前往亞洲其他地區(qū)和歐美地區(qū)的出境游也將很快迎來反彈，并有望在2023年下半年或2024年初恢復如常。

在全球范圍內(nèi)，我們對旅游和休閑行業(yè)重申增持評級。能源成本下降、運力受限以及疫情過后來自歐洲和美國的巨大需求已經(jīng)為該行業(yè)提供了增長動力。疫情期間，中國居民存款增加了20萬億元，預計旅行需求將進一步釋放。

問題4：如何看待固定資產(chǎn)投資?

投資可再生能源被列為政府中長期重點關(guān)注的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域（到2060年實現(xiàn)凈零排放）。2022年能源生產(chǎn)和供應(yīng)領(lǐng)域的投資同比增長30%。其中40%以上的新增發(fā)電能源來自太陽能，20%來自風能。

從全球市場來看，因杠桿率較低、能源成本下降以及中國需求不斷增長，我們對金屬和采礦行業(yè)重申增持評級，也于近日上調(diào)了銅價預測。

問題5：為什么中國沒有出現(xiàn)通貨膨脹？

過去幾年，中國薪資增長放緩，勞動力市場在短期內(nèi)再次收緊的可能性較低。此外，由于中國以煤炭為主要能源，對天然氣和原油的依賴度較低，同時新增電力供應(yīng)主要來自可再生能源，因此在很大程度上并未受到能源價格上漲的影響。

隨著經(jīng)濟的重新開放，通脹水平可能在下半年略微上升至接近3%。但核心通脹仍將保持在溫和水平，總體而言，我們認為通脹不會成為影響中國經(jīng)濟的主要因素。人民銀行目前的工作重心是積極促進經(jīng)濟增長，貨幣政策暫無收緊必要，因此我們預計中國的貨幣政策和利率水平將繼續(xù)保持平穩(wěn)。

對市場的影響方面，我們認為中國不會收緊金融環(huán)境，人民幣兌美元匯率將繼續(xù)保持窄幅波動。（稿件來源：機構(gòu)投稿）

關(guān)鍵詞：