近日，德意志銀行集團(tuán)中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊奕與歐洲股票與資產(chǎn)類策略主管馬克西米利安?烏萊爾（Maximilian Uleer）共同發(fā)布研究報(bào)告，分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟的市場(chǎng)影響，從中歐經(jīng)貿(mào)合作角度，梳理了DAX指數(shù)成分股公司在華業(yè)務(wù)規(guī)模，并重點(diǎn)分析對(duì)歐洲投資者來說有哪些值得關(guān)注的中國(guó)機(jī)會(huì)。

歐盟和德國(guó)對(duì)華出口依賴度日增

(相關(guān)資料圖)

德意志銀行研究認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將成為促進(jìn)德國(guó)出口的重要推動(dòng)力。近年來，中國(guó)對(duì)德國(guó)重要性與日俱增。無論基于絕對(duì)值還是相對(duì)值，歐盟對(duì)華出口遠(yuǎn)高于美國(guó)對(duì)華出口，其中有近一半歐盟對(duì)華出口來自于德國(guó)。德國(guó)對(duì)華出口的GDP占比約為歐盟平均水平的兩倍，接近德國(guó)對(duì)美出口GDP占比的五倍。

在進(jìn)口方面，歐洲經(jīng)濟(jì)顯然更加依賴于中國(guó)。2022年，歐盟自華進(jìn)口的GDP占比為4%，而美國(guó)自華進(jìn)口GDP占比僅為2%。

歐洲受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

德國(guó)DAX40指數(shù)成分股公司的對(duì)華業(yè)務(wù)收益占比約為15%，歐元區(qū)斯托克50（EURO STOXX 50）指數(shù)成分股公司的對(duì)華業(yè)務(wù)收益占比約為9%。尤其是德國(guó)汽車行業(yè)高度依賴對(duì)華出口（25%的收益敞口），同樣還有半導(dǎo)體和化工行業(yè)。

雖然歐洲汽車和奢侈品是指數(shù)樣本中受影響最直接的行業(yè)，但德意志銀行研究部預(yù)計(jì)歐洲旅游和休閑、化工和基礎(chǔ)資源行業(yè)將最大程度受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

化工產(chǎn)品

化工產(chǎn)品是中歐之間最主要的貿(mào)易商品之一，占去年歐盟對(duì)華出口8%左右。DAX40指數(shù)成分股公司以及歐元區(qū)斯托克50指數(shù)成分股公司中，化工類公司的對(duì)華業(yè)務(wù)收益占比約為15%。隨著中國(guó)需求不斷增長(zhǎng)，能源成本不斷下降，德意志銀行對(duì)歐洲化工行業(yè)重申增持評(píng)級(jí)。

基礎(chǔ)資源

彭博工業(yè)金屬指數(shù)自2022年10月以來已上漲約8%，但仍不及去年三月的高點(diǎn)。中國(guó)制造業(yè)、可再生能源項(xiàng)目和房地產(chǎn)行業(yè)的需求回暖將刺激金屬需求。能源價(jià)格的下降和較低的杠桿水平為該行業(yè)提供了額外支撐。

旅游和休閑

德意志銀行研究預(yù)計(jì)中國(guó)旅游需求將強(qiáng)勁反彈，原因是隨著疫情期間中國(guó)居民儲(chǔ)蓄的增加，中國(guó)游客提高旅游服務(wù)支出的意愿也有所提升。歐盟有望大幅受益：在疫情前的2019年，中國(guó)游客占?xì)W非歐洲游客的10%，在歐盟國(guó)家的旅行支出接近100億歐元。

針對(duì)投資者提出的問題，德意志銀行研究部分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)重啟對(duì)全球市場(chǎng)尤其是對(duì)歐洲的影響與啟示。

問題1：為什么德銀對(duì)中國(guó)更加樂觀并上調(diào)預(yù)測(cè)？

近日德意志銀行將中國(guó)2023年第一季度的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從2.9%上調(diào)至4.5%。今年二月份中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)同時(shí)復(fù)蘇，且均呈現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭（PMI位于10年高點(diǎn)附近）。房地產(chǎn)行業(yè)量?jī)r(jià)齊升，積極態(tài)勢(shì)顯現(xiàn)。

放眼全球市場(chǎng)，從收益角度來看，中國(guó)高于預(yù)期的增長(zhǎng)在一定程度上彌補(bǔ)了歐洲增長(zhǎng)乏力帶來的影響。2023年第一季度歐洲斯托克600指數(shù)的一致收益預(yù)測(cè)為同比下降5%。目前的預(yù)測(cè)更貼近實(shí)際，在即將到來的財(cái)報(bào)季中有望出現(xiàn)驚喜。

問題2：哪些行業(yè)受益最大?

服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇速度略快于制造業(yè)。

旅游和餐飲服務(wù)的增長(zhǎng)尤其強(qiáng)勁。與此同時(shí)，商品消費(fèi)并沒有下降。中國(guó)消費(fèi)者在服裝、珠寶和家具上的支出也在增加。唯一表現(xiàn)疲軟的是耐用消費(fèi)品，尤其是汽車和手機(jī)。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在積累階段，全面重燃消費(fèi)信心還需加以時(shí)日，對(duì)耐用品的消費(fèi)力也將隨之逐漸恢復(fù)。

從全球來看，歐洲汽車行業(yè)對(duì)華收益敞口最大，尚待回暖。

問題3：中國(guó)出境旅游將在何時(shí)迎來復(fù)蘇？

國(guó)內(nèi)旅游只是復(fù)蘇的第一步。鑒于跨境旅行需要更多時(shí)間規(guī)劃，航空運(yùn)力也仍需進(jìn)一步提升，跨境旅游的完全復(fù)蘇尚需時(shí)日。

中國(guó)內(nèi)地游客大量涌入香港就是跨境旅游的首個(gè)復(fù)蘇跡象，前往亞洲其他地區(qū)和歐美地區(qū)的出境游也將很快迎來反彈，并有望在2023年下半年或2024年初恢復(fù)如常。

在全球范圍內(nèi)，我們對(duì)旅游和休閑行業(yè)重申增持評(píng)級(jí)。能源成本下降、運(yùn)力受限以及疫情過后來自歐洲和美國(guó)的巨大需求已經(jīng)為該行業(yè)提供了增長(zhǎng)動(dòng)力。疫情期間，中國(guó)居民存款增加了20萬億元，預(yù)計(jì)旅行需求將進(jìn)一步釋放。

問題4：如何看待固定資產(chǎn)投資?

投資可再生能源被列為政府中長(zhǎng)期重點(diǎn)關(guān)注的優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域（到2060年實(shí)現(xiàn)凈零排放）。2022年能源生產(chǎn)和供應(yīng)領(lǐng)域的投資同比增長(zhǎng)30%。其中40%以上的新增發(fā)電能源來自太陽能，20%來自風(fēng)能。

從全球市場(chǎng)來看，因杠桿率較低、能源成本下降以及中國(guó)需求不斷增長(zhǎng)，我們對(duì)金屬和采礦行業(yè)重申增持評(píng)級(jí)，也于近日上調(diào)了銅價(jià)預(yù)測(cè)。

問題5：為什么中國(guó)沒有出現(xiàn)通貨膨脹？

過去幾年，中國(guó)薪資增長(zhǎng)放緩，勞動(dòng)力市場(chǎng)在短期內(nèi)再次收緊的可能性較低。此外，由于中國(guó)以煤炭為主要能源，對(duì)天然氣和原油的依賴度較低，同時(shí)新增電力供應(yīng)主要來自可再生能源，因此在很大程度上并未受到能源價(jià)格上漲的影響。

隨著經(jīng)濟(jì)的重新開放，通脹水平可能在下半年略微上升至接近3%。但核心通脹仍將保持在溫和水平，總體而言，我們認(rèn)為通脹不會(huì)成為影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要因素。人民銀行目前的工作重心是積極促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，貨幣政策暫無收緊必要，因此我們預(yù)計(jì)中國(guó)的貨幣政策和利率水平將繼續(xù)保持平穩(wěn)。

對(duì)市場(chǎng)的影響方面，我們認(rèn)為中國(guó)不會(huì)收緊金融環(huán)境，人民幣兌美元匯率將繼續(xù)保持窄幅波動(dòng)。（稿件來源：機(jī)構(gòu)投稿）

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