三全食品(6.440,-0.31,-4.59%)營(yíng)收與凈利雙增長(zhǎng) 但依舊陷入凈利率偏低困境

凈利潤(rùn)偏低的問題長(zhǎng)期困擾三全食品。

王立夫

圖片來源：視覺中國(guó)(27.030,-0.72,-2.59%)

速凍水餃與速凍湯圓生產(chǎn)商三全食品(002216.SZ)8月15日公布了半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。報(bào)告顯示，三全食品營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，不過該公司依舊沒能跳出凈利率偏低的困境。

中報(bào)顯示，2018年上半年，三全食品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.78億元，比上年同期增長(zhǎng)8.35%;凈利潤(rùn)為8，218萬元，比上年同期增長(zhǎng)12.83%。若剔除非經(jīng)常性損益，公司凈利潤(rùn)為6，868萬元，比上年同期增長(zhǎng)20.22%。

分產(chǎn)品來看，上半年三全食品湯圓、水餃、粽子收入分別為11億、9.17億、2.09億元，比上年同期增長(zhǎng)7.4%、2.7%、-8.6%。

不過，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，現(xiàn)金流大幅萎縮。中報(bào)顯示，今年上半年，三全食品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5，640萬元，去年同期為8，536萬元。三全食品稱，這主要是因?yàn)楫?dāng)期支付供應(yīng)商貨款增加所致。

三全食品擁有全國(guó)最大的速凍食品生產(chǎn)基地，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括速凍水餃、湯圓、粽子以及面點(diǎn)等速凍食品。根據(jù)公開披露的信息，該公司是中國(guó)首家速凍米面食品企業(yè)，也是中國(guó)生產(chǎn)速凍食品最早、規(guī)模最大、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)最廣的企業(yè)之一。

盡管有眾多“光環(huán)”加身，凈利潤(rùn)偏低的問題卻長(zhǎng)期困擾三全食品。2013年迄今，三全食品銷售凈利率一直低于5%。2015年和2016年，該公司凈利率甚至低于1%，嚴(yán)重拖累了業(yè)績(jī)。

凈利率偏低的主要原因是高居不下的成本和三費(fèi)。今年上半年，三全食品營(yíng)業(yè)成本高達(dá)20.06億元，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)為9.3億元左右，占總收入的比例達(dá)到95.4%。

實(shí)際上，三全食品的銷售費(fèi)用長(zhǎng)期高企。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2013年以來，三全食品銷售期間費(fèi)用率一直高于30%。值得一提的是，豬肉成本在2017年與今年上半年下降，但這種成本下降并未反映到三全食品的業(yè)績(jī)上。

有券商認(rèn)為，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是導(dǎo)致三全食品業(yè)績(jī)低迷的重要原因。根據(jù)平安證券的一份研報(bào)，三全食品收入增速改善較慢，傳統(tǒng)商超渠道的滲透率已經(jīng)較高。研報(bào)稱，從短期來看，三全食品面臨的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)仍較為激烈，收入端增速、毛利率和費(fèi)用率或難有較大改善。

除三費(fèi)高企、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈之外，導(dǎo)致三全食品業(yè)績(jī)低迷的原因還有很多。這包括外賣行業(yè)迅速擴(kuò)張對(duì)速凍食品行業(yè)的沖擊，速凍食品行業(yè)依賴?yán)滏溸\(yùn)輸導(dǎo)致成本抬高等。

8月17日，三全食品收盤大幅下跌。當(dāng)日該公司股價(jià)跌4.59%，至6.44元。Wind數(shù)據(jù)顯示，三全食品基于過去12個(gè)月每股收益的靜態(tài)市盈率為64.3倍，基于2018年預(yù)測(cè)每股收益的動(dòng)態(tài)市盈率為48.7倍。