【原標(biāo)題：手機(jī)版股票軟件：期貨公司年報(bào)＂劫＂ 理解結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)因素】財(cái)金網(wǎng)消息 我不太清楚這里面一些用詞的具體含義，因?yàn)闆]有和作者進(jìn)行直接溝通，所以我只能嘗試著從自己的理解去拆解作者的意思。閱讀別人的研報(bào)，要試著拆解別人背后的邏輯、方法、框架，知道它是怎么做的，然后你才能夠去靈活運(yùn)用。學(xué)習(xí)任何事情都是一樣的：模仿——學(xué)習(xí)——拆解——創(chuàng)新。

升水鎖庫

升水鎖庫相對比較容易理解一些，因?yàn)樵赾ontango結(jié)構(gòu)下，期貨盤面價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格，所以現(xiàn)貨商往往會(huì)選擇賣出套保，鎖定盤面利潤，既然是套保，你手中必須要有貨來交割，所以現(xiàn)貨市場表面上庫存較高，但是很多都是因?yàn)橘u出套保需要交割的庫存，無法在現(xiàn)貨市場中流通，不會(huì)對當(dāng)下現(xiàn)貨市場造成拋壓。所以期貨上漲得越高，就會(huì)刺激產(chǎn)生更多的賣出套保盤，就會(huì)有更多的現(xiàn)貨庫存被鎖庫。

當(dāng)然，期貨套保并不是說賣出然后等交割，然后交貨了，一方面走期貨交割的成本可能高一些;另一方面進(jìn)行配對期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割可能還好一些，如果是到期集中一次性交割，需要等很長時(shí)間。所以很多時(shí)候賣出套保其實(shí)是從現(xiàn)貨市場出貨的。比如，期貨盤面比較高，我鎖定了盤面利潤是400元/噸，但是如果沒有合適的配對進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，就要等到最終交割才能兌現(xiàn)利潤，而且交割比較麻煩，所以現(xiàn)貨商往往采取的是負(fù)基差報(bào)價(jià)，即盤面價(jià)格-50或-100報(bào)出基差合同，刺激下游買基差，一旦下游同意了基差合同，并進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，這個(gè)時(shí)候現(xiàn)貨商就需要把期貨中的賣出套保的空頭頭寸平倉，平倉之后現(xiàn)貨就解鎖了，把貨通過現(xiàn)貨基差合同賣出去了，利潤也鎖定了。

所以contango的結(jié)構(gòu)下，只要盤面利潤不錯(cuò)，現(xiàn)貨商基本上都會(huì)采取賣出套保，然后根據(jù)盤面利潤的變化報(bào)出基差，一旦有買方結(jié)合基差并進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，現(xiàn)貨商就會(huì)采取期貨平倉，庫存解鎖，從而來鎖定現(xiàn)貨利潤。這也是為什么現(xiàn)貨成交放量往往期貨容易上漲，因?yàn)橐恍┵u出套保盤會(huì)平倉對庫存進(jìn)行解鎖;相反，一旦現(xiàn)貨市場成交不好，那沒辦法了，只能通過期貨市場走交割出貨了，所以越來越多的庫存被套保鎖住。

成本推動(dòng)

成本推動(dòng)可能是從持有成本理論去理解，因?yàn)閏ontango結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨市場供需寬松，一般都是高庫存狀態(tài)，當(dāng)下現(xiàn)貨市場無法消化這么多庫存，只能寄希望于未來出售，這就不可避免地存在持有成本，一方面是存儲(chǔ)成本，從當(dāng)下到這些貨賣出去這段時(shí)間的存儲(chǔ)成本，具體來說是當(dāng)下持有到期貨合約交割這段時(shí)間的持有成本;另外還有資金成本，這些貨沒能夠即時(shí)變現(xiàn)，擠占了你的資金，而這些貨如果換成資金，也是有利息的。當(dāng)然，還有其他一些成本，這些成本加起來就是貨物的持有成本，所以遠(yuǎn)期價(jià)格理論上應(yīng)當(dāng)?shù)扔诂F(xiàn)貨價(jià)格加上持有成本，同樣的道理，從期貨合約的角度來講，遠(yuǎn)月合約的價(jià)格應(yīng)該等于近月合約的價(jià)格加上持有成本。

如果未來的貨更多了，持有成本上升了，contango結(jié)構(gòu)會(huì)變得更加陡峭，即近月和遠(yuǎn)月價(jià)差會(huì)拉大，因?yàn)榻旅媾R的交割壓力比較大，拋壓比較沉重，而遠(yuǎn)月合約由于有時(shí)間預(yù)期在里面，所以存在不確定性溢價(jià)，反而比近月合約堅(jiān)挺一些。

另外，還有一種可能是遠(yuǎn)期原材料成本變化導(dǎo)致遠(yuǎn)月價(jià)格升水，由于某種特殊的原因，導(dǎo)致未來生產(chǎn)這種產(chǎn)品的成本上升，盡管供需關(guān)系可能沒有發(fā)生明顯的改善，但是遠(yuǎn)期成本支撐的作用更加明顯，也有可能會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)月價(jià)格走高，呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。

庫存轉(zhuǎn)移

庫存轉(zhuǎn)移這個(gè)我是這樣理解的，back結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨價(jià)格高企，一方面說明了買方愿意為當(dāng)下購買該商品支付更高的溢價(jià)，另一方面說明了當(dāng)下現(xiàn)貨市場供需偏緊。對于企業(yè)來說，為了維持正常的生產(chǎn)，就需要有一定的企業(yè)庫存，也就是企業(yè)中的庫存管理。當(dāng)下建立庫存的難點(diǎn)在于，第一，成本高，萬一現(xiàn)貨價(jià)格跌了，那么庫存貶值就比較嚴(yán)重，損失較大;第二，貨源緊張，可能買不到貨。

所以這個(gè)時(shí)候下游現(xiàn)貨企業(yè)往往會(huì)選擇在盤面建立虛擬庫存，即進(jìn)行買入套保，因?yàn)閎ack結(jié)構(gòu)下，遠(yuǎn)月價(jià)格比較低，期貨貼水幅度比較大，還減少了貨物的存儲(chǔ)成本。在現(xiàn)貨緊張的情況下，期貨盤面往往容易上漲，即虛擬庫存的價(jià)值會(huì)上漲，這個(gè)時(shí)候有兩個(gè)選擇，一種是等到交割日一次性集中交割或者提前進(jìn)行期轉(zhuǎn)現(xiàn)配對交割來拿到貨;另一種是如果現(xiàn)貨市場能夠拿到貨，那可以平掉期貨市場的頭寸，用期貨市場的盈利來降低現(xiàn)貨市場建立庫存的成本。

所以在這種情況下，下游現(xiàn)貨企業(yè)一般會(huì)選擇建立盤面虛擬庫存，而不是當(dāng)下高成本的現(xiàn)貨庫存，這可能就是弘則這位研究員老師所謂的庫存轉(zhuǎn)移吧。另外，在contango的結(jié)構(gòu)下，一般都是現(xiàn)貨市場成交放量，從而刺激期貨上漲，因?yàn)楝F(xiàn)貨市場成交之后，期貨盤面上就會(huì)有套保盤平倉，空頭減倉上漲。而在back結(jié)構(gòu)下，一般都是期貨市場上漲來刺激現(xiàn)貨市場成交放量，因?yàn)橘I入套保的增加，說明潛在需求大量存在，預(yù)示著未來價(jià)格還會(huì)上漲，所以對于即期采購需求比較強(qiáng)烈的下游企業(yè)來說，會(huì)立即采購現(xiàn)貨，避免未來采購成本更高。