【原標題：手機版股票軟件：期貨公司年報＂劫＂ 理解結(jié)構(gòu)驅(qū)動因素】財金網(wǎng)消息 我不太清楚這里面一些用詞的具體含義，因為沒有和作者進行直接溝通，所以我只能嘗試著從自己的理解去拆解作者的意思。閱讀別人的研報，要試著拆解別人背后的邏輯、方法、框架，知道它是怎么做的，然后你才能夠去靈活運用。學習任何事情都是一樣的：模仿——學習——拆解——創(chuàng)新。

升水鎖庫

升水鎖庫相對比較容易理解一些，因為在contango結(jié)構(gòu)下，期貨盤面價格高于現(xiàn)貨價格，所以現(xiàn)貨商往往會選擇賣出套保，鎖定盤面利潤，既然是套保，你手中必須要有貨來交割，所以現(xiàn)貨市場表面上庫存較高，但是很多都是因為賣出套保需要交割的庫存，無法在現(xiàn)貨市場中流通，不會對當下現(xiàn)貨市場造成拋壓。所以期貨上漲得越高，就會刺激產(chǎn)生更多的賣出套保盤，就會有更多的現(xiàn)貨庫存被鎖庫。

當然，期貨套保并不是說賣出然后等交割，然后交貨了，一方面走期貨交割的成本可能高一些;另一方面進行配對期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割可能還好一些，如果是到期集中一次性交割，需要等很長時間。所以很多時候賣出套保其實是從現(xiàn)貨市場出貨的。比如，期貨盤面比較高，我鎖定了盤面利潤是400元/噸，但是如果沒有合適的配對進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)，就要等到最終交割才能兌現(xiàn)利潤，而且交割比較麻煩，所以現(xiàn)貨商往往采取的是負基差報價，即盤面價格-50或-100報出基差合同，刺激下游買基差，一旦下游同意了基差合同，并進行點價，這個時候現(xiàn)貨商就需要把期貨中的賣出套保的空頭頭寸平倉，平倉之后現(xiàn)貨就解鎖了，把貨通過現(xiàn)貨基差合同賣出去了，利潤也鎖定了。

所以contango的結(jié)構(gòu)下，只要盤面利潤不錯，現(xiàn)貨商基本上都會采取賣出套保，然后根據(jù)盤面利潤的變化報出基差，一旦有買方結(jié)合基差并進行點價，現(xiàn)貨商就會采取期貨平倉，庫存解鎖，從而來鎖定現(xiàn)貨利潤。這也是為什么現(xiàn)貨成交放量往往期貨容易上漲，因為一些賣出套保盤會平倉對庫存進行解鎖;相反，一旦現(xiàn)貨市場成交不好，那沒辦法了，只能通過期貨市場走交割出貨了，所以越來越多的庫存被套保鎖住。

成本推動

成本推動可能是從持有成本理論去理解，因為contango結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨市場供需寬松，一般都是高庫存狀態(tài)，當下現(xiàn)貨市場無法消化這么多庫存，只能寄希望于未來出售，這就不可避免地存在持有成本，一方面是存儲成本，從當下到這些貨賣出去這段時間的存儲成本，具體來說是當下持有到期貨合約交割這段時間的持有成本;另外還有資金成本，這些貨沒能夠即時變現(xiàn)，擠占了你的資金，而這些貨如果換成資金，也是有利息的。當然，還有其他一些成本，這些成本加起來就是貨物的持有成本，所以遠期價格理論上應當?shù)扔诂F(xiàn)貨價格加上持有成本，同樣的道理，從期貨合約的角度來講，遠月合約的價格應該等于近月合約的價格加上持有成本。

如果未來的貨更多了，持有成本上升了，contango結(jié)構(gòu)會變得更加陡峭，即近月和遠月價差會拉大，因為近月面臨的交割壓力比較大，拋壓比較沉重，而遠月合約由于有時間預期在里面，所以存在不確定性溢價，反而比近月合約堅挺一些。

另外，還有一種可能是遠期原材料成本變化導致遠月價格升水，由于某種特殊的原因，導致未來生產(chǎn)這種產(chǎn)品的成本上升，盡管供需關(guān)系可能沒有發(fā)生明顯的改善，但是遠期成本支撐的作用更加明顯，也有可能會導致遠月價格走高，呈現(xiàn)contango結(jié)構(gòu)。

庫存轉(zhuǎn)移

庫存轉(zhuǎn)移這個我是這樣理解的，back結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨價格高企，一方面說明了買方愿意為當下購買該商品支付更高的溢價，另一方面說明了當下現(xiàn)貨市場供需偏緊。對于企業(yè)來說，為了維持正常的生產(chǎn)，就需要有一定的企業(yè)庫存，也就是企業(yè)中的庫存管理。當下建立庫存的難點在于，第一，成本高，萬一現(xiàn)貨價格跌了，那么庫存貶值就比較嚴重，損失較大;第二，貨源緊張，可能買不到貨。

所以這個時候下游現(xiàn)貨企業(yè)往往會選擇在盤面建立虛擬庫存，即進行買入套保，因為back結(jié)構(gòu)下，遠月價格比較低，期貨貼水幅度比較大，還減少了貨物的存儲成本。在現(xiàn)貨緊張的情況下，期貨盤面往往容易上漲，即虛擬庫存的價值會上漲，這個時候有兩個選擇，一種是等到交割日一次性集中交割或者提前進行期轉(zhuǎn)現(xiàn)配對交割來拿到貨;另一種是如果現(xiàn)貨市場能夠拿到貨，那可以平掉期貨市場的頭寸，用期貨市場的盈利來降低現(xiàn)貨市場建立庫存的成本。

所以在這種情況下，下游現(xiàn)貨企業(yè)一般會選擇建立盤面虛擬庫存，而不是當下高成本的現(xiàn)貨庫存，這可能就是弘則這位研究員老師所謂的庫存轉(zhuǎn)移吧。另外，在contango的結(jié)構(gòu)下，一般都是現(xiàn)貨市場成交放量，從而刺激期貨上漲，因為現(xiàn)貨市場成交之后，期貨盤面上就會有套保盤平倉，空頭減倉上漲。而在back結(jié)構(gòu)下，一般都是期貨市場上漲來刺激現(xiàn)貨市場成交放量，因為買入套保的增加，說明潛在需求大量存在，預示著未來價格還會上漲，所以對于即期采購需求比較強烈的下游企業(yè)來說，會立即采購現(xiàn)貨，避免未來采購成本更高。