6月18日，*ST人樂(5.210, -0.01, -0.19%)（002336.SZ）開市起撤銷退市風險警示，由于主營業(yè)務盈利能力較弱，繼續(xù)實行其他風險警示，股票簡稱變更為“ST人樂”。2019年公司扭虧為盈避免退市，但業(yè)績風險仍未解除。畢竟，扭虧靠的還是出售資產。

2019年，公司營業(yè)收入76.01億元，同比下降6.52%，歸母凈利潤同比增長110.72%至3804.48萬元，扣非凈利潤為-2.00億元，同比增長46.84%。

2019年12月25日，公司向西安樂豐行商業(yè)運營管理有限公司出售子公司廣州市人人樂商品配銷有限公司100%股權，對價3.96億元，公司通過這筆交易產生收益1.92億元。標的公司為人人樂在華南地區(qū)的倉儲物流基地。

啟信寶顯示，受讓方西安樂豐行，為公司控股股東西安曲江文化產業(yè)投資（集團）有限公司的控股子公司。這筆突擊轉讓，無疑是公司保殼的權宜之計。

人人樂由何金明1996年創(chuàng)立于深圳，是中國超市業(yè)態(tài)的開創(chuàng)者之一。早年，公司通過價格戰(zhàn)在市場站穩(wěn)腳跟，后推進全國化戰(zhàn)略，形成深圳、西安兩大業(yè)務重心。

2010年，人人樂在深交所上市。當年，公司營業(yè)收入100.41億元，比上年同期增長14.53%，歸母凈利潤2.37億元，同比增長3.22%。

如今的A股連鎖超市老大永輝超市(9.290, -0.18, -1.90%)（601933.SH），2010年營業(yè)收入123.17億元，歸母凈利潤3.06億元，兩家公司差距并不大。到了2019年，永輝超市營業(yè)收入848.77億元，正向千億發(fā)起最后的沖擊。

上市之后，人人樂便遭遇業(yè)績下滑，直至2012年陷入虧損。當年，公司營業(yè)收入達到頂峰的129.13億元，但歸母凈利潤為-8961.48萬元，同比下降152.90%。

到底發(fā)生了什么？彼時，線下零售倒閉潮已經開始蔓延，公司旗下多家門店關閉；老店收入下滑，新店處于虧損；公司毛利率下降，開店等運營成本上升，導致首虧。

2013年公司業(yè)績短暫企穩(wěn)，隨后又開始跌跌不休，開啟長達6年的扣非虧損——2016年和2019年公司均靠出售資產保殼。

2010年上市至今10年，公司歸母凈利潤合計-13.90億元。如果剔除出售資產等原因，公司2010年-2019年的扣非合計虧損16.05億元。

在連鎖超市板塊，連續(xù)多年虧到這種程度，幾乎絕無僅有。

面對業(yè)績困境，人人樂首先想到的是渠道調整，總體思路還是近年零售行業(yè)慣用的“新零售”策略——一手調整業(yè)態(tài)，一手建設線上渠道與線下渠道結合。

公司在2019年報中表示，已經形成大賣場Le supermarket、精品超市Le super、社區(qū)生活超市Le life、社區(qū)生鮮超市Le fresh、百貨實體業(yè)態(tài)與人人樂園app、“人人樂樂到家”小程序服務相結合的線上線下融合的多業(yè)態(tài)發(fā)展格局。

不過，所謂的創(chuàng)新業(yè)態(tài)，不僅沒能提振業(yè)績，反而將公司帶入更深的業(yè)績泥潭。

截至2019年末，公司旗下門店數量達到144家，上述四大業(yè)態(tài)分別為100家、24家、19家、1家。

2019年，各大業(yè)態(tài)可比門店凈利潤情況，除了傳統(tǒng)的大賣場實現盈利之外，其他三大業(yè)態(tài)分別虧損了2617.88萬元、1595.32萬元、97.12萬元。大賣場的利潤也比上年下降了53.74%。

2019年，公司大賣場、精品超市、社區(qū)生活超市三大業(yè)態(tài)，坪效分別同比下降了8.56%、22.02%、8.03%；社區(qū)生鮮超市的坪效更是低至724.39元/平方米/月，在四大業(yè)態(tài)中表現最差。

當年，公司線上銷售共實現營業(yè)收入1.11億元，較2018年下降了17.53%，在營業(yè)收入中的占比從1.65%下降至1.46%。

主營業(yè)務之外，公司近年頻繁利用自有資金對外投資，其中最大的一筆莫過于參與青島金王(4.280,-0.16, -3.60%)（002094.SZ）的定增。

2018年4月，人人樂使用自有資金3.44億元認購青島金王非公開發(fā)行股票，成為青島金王第四大股東，持股3.65%。

兩年時間過去了，青島金王股價已較當時的定增價下跌了近7成。截至2020年3月底，公司該筆投資計入權益的累計公允價值變動為-2.38億元。

業(yè)務虧損、投資失利多重利空暴擊之下，人人樂實際控制人何金明等，終于扛不住了，引入國資、轉讓控股權。

2019年7月，公司控股股東浩明投資與西安曲江文化產業(yè)投資（集團）有限公司簽署協(xié)議，將上市公司20%的股份轉讓給曲江文化，并將轉讓后自持的22.86%股份對應的表決權、提名和提案權等權利委托給曲江文化行使。

2019年11月完成過戶后，曲江文化成為人人樂的控股股東。這才有了12月底承接上市公司資產助公司扭虧保殼的后話。

為什么是曲江文化？人人樂雖然總部在深圳，但在西安有大量業(yè)務。目前，公司在西北地區(qū)的門店數量和營業(yè)收入超過華南區(qū)；公司營業(yè)收入排名前十的門店，有7家在西安，另有一家在咸陽。西安曲江新區(qū)管委會控制的曲江文化，實際上算是收購了一家本土商超。

但是，不管誰來掌舵，人人樂最核心的問題其實只有一個，如何提振業(yè)績，實現盈利？畢竟，隔兩年就賣資產保殼，絕非長久之計。

業(yè)態(tài)調整、推進電商等連鎖超市常用的業(yè)績改善方向，似乎已經解決不了問題，人人樂此前幾年的自救策略，也只是證明了一點：店越開，虧越深。

連年銷售下滑，導致公司的存貨規(guī)模不斷飆升。2017年底、2018年底、2019年底，公司存貨規(guī)模分別為12.38億元、13.07億元、14.74億元。

2019年底，公司存貨賬面價值占總資產的比例為31.04%，遠超行業(yè)整體水平。當年，公司計提存貨跌價準備1474.44萬元。