作者|劉雨辰

近日，老牌內(nèi)衣品牌愛慕股份向證監(jiān)會遞交了招股說明書，擬募資7.61億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)、信息化系統(tǒng)等建設(shè)項(xiàng)目以及在越南投資建設(shè)生產(chǎn)基地等。如果愛慕股份能夠成功登陸A股，那將成為本土第四家內(nèi)衣上市公司。

愛慕股份前身為北京朝陽區(qū)屬集體企業(yè)華美時(shí)裝廠，1993年創(chuàng)立“愛慕”品牌并且成立公司，目前旗下?lián)碛?ldquo;愛慕先生”、“愛慕兒童”、“愛慕運(yùn)動”、“愛慕家居”等品牌，其主要代表產(chǎn)品為內(nèi)衣品牌。

《每日財(cái)報(bào)》注意到，作為老牌內(nèi)衣公司，愛慕股份面臨強(qiáng)敵環(huán)伺，競爭加劇的狀況，需要靠降價(jià)促銷來維持營收增長。即使降價(jià)，歸母凈利潤仍然在持續(xù)下滑，公司迫于無奈正在選擇收縮陣地，關(guān)閉部分線下門店。

凈利潤持續(xù)下滑，降價(jià)促銷維持營收

愛慕股份以女性內(nèi)衣市場起家， 2017-2019年，公司的文胸類和內(nèi)褲類產(chǎn)品收入合計(jì)占公司主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為58.91%、57.11%、56.34%。

財(cái)報(bào)顯示，2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為29.47億元、31.19億元、33.18億元，歸母凈利潤分別為5.52億元、4.49億元、3.35億元。由此看來，愛慕股份始終處于增收不增利的尷尬境地。

特別是新冠疫情對愛慕股份第一季度業(yè)績帶來非常嚴(yán)重的影響，公司線下門店在一季度大面積停業(yè)，招股書顯示，愛慕股份第一季度未經(jīng)審計(jì)的營業(yè)收入同比下跌10.27%至8.02億元，歸母凈利潤同比大跌40.18%至8352萬元。

為了應(yīng)對行業(yè)的下行壓力，愛慕股份采取的應(yīng)對措施是降價(jià)。2019年，公司文胸、內(nèi)褲、保暖衣、家居服及其他服飾的單價(jià)分別為188.74元/件、66.73元/件、203.51元/件、219.30元/件，分別較2018年下降了4.90%、2.68%、9.68%、7.66%。

從最終的結(jié)果來看，降價(jià)確實(shí)拉動了營收的增長，但同時(shí)也壓縮了公司的利潤空間，報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率逐年下滑，分別為73.82%、72.26%、70.73%。

表面看起來，70%的毛利率依然暴利，但事實(shí)上公司的費(fèi)用率水平非常高，這是消費(fèi)品行業(yè)都要面臨的問題，內(nèi)衣行業(yè)尤其如此。

愛慕股份在報(bào)告期內(nèi)加強(qiáng)了市場推廣、擴(kuò)張線下網(wǎng)絡(luò)、升級門店形象和持續(xù)增加產(chǎn)品研發(fā)投入，2017年-2019年，公司四項(xiàng)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例從50.26%升至58.24%。

其中銷售費(fèi)用是所有費(fèi)用中占比最高的一項(xiàng)，報(bào)告期內(nèi)分別為11.57億元、13.96億元和15.58億元，占營業(yè)收入的比例分別為39.28%、44.77%、46.95%。

扣除這些費(fèi)用之后，愛慕股份的凈利潤水平就變得較低了，2017年-2019年分別為18.73%、14.40%、10.10%，從趨勢上看還在逐年下滑。

關(guān)店裁員收縮陣地，產(chǎn)品滯銷產(chǎn)生存貨跌價(jià)

我們注意到，公司過去幾年大張旗鼓的擴(kuò)張線下網(wǎng)絡(luò)、升級門店形象的舉動基本可以宣告失敗。2018年，愛慕股份的直營門店數(shù)量達(dá)1978個，員工總數(shù)為10622人。到2019年底，公司門店數(shù)量減至1933家，員工總數(shù)減至10546人。

之所以2019年公司的直營終端凈減少45個，主要是關(guān)閉了部分低效門店，而從用戶目前的消費(fèi)習(xí)慣來說，線上購買已經(jīng)逐漸成為主流選擇，去線下門店更多是的體驗(yàn)，在這樣的背景下不應(yīng)在線下門店過多的投入。

中國內(nèi)衣品牌企業(yè)起步較晚，女性內(nèi)衣品牌集中度低且格局較為分散，近幾年來，愛慕股份面臨的競爭壓力不斷加大，在傳統(tǒng)本土企業(yè)、海外大品牌以及新崛起勢力的夾縫中生存。

其競爭者不僅來自于安莉芳、匯潔股份(7.560, 0.00, 0.00%)、都市麗人等老牌本土企業(yè)，也包括內(nèi)外、歌瑞爾等近幾年從互聯(lián)網(wǎng)興起的內(nèi)衣品牌，以及海外的華歌爾、黛安芬、L Brands等。

業(yè)內(nèi)人士指出，愛慕股份的競爭者有更為細(xì)分的產(chǎn)品定位，而且在營銷推廣方面的特點(diǎn)更為突出，愛慕股份想要進(jìn)一步開拓市場并提高市場占有率的難度很大。

強(qiáng)敵環(huán)伺，銷售受阻，愛慕股份的產(chǎn)品也出現(xiàn)了滯銷的情況。2017-2019年，愛慕股份存貨賬面價(jià)值分別為7.46億元、9.05億元和11.32億元，占各期末流動資產(chǎn)的比重分別為36.82%、43.68%、55.57%。

一般來說，存貨中包括原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品等，判斷一家公司產(chǎn)品滯銷的依據(jù)是產(chǎn)成品的大量積壓，在愛慕股份大額的存貨中，庫存產(chǎn)成品占比達(dá)八成。而2018、2019年這兩年，愛慕股份庫存商品余額較上年末的增幅分別為17.71%、25.02%，呈現(xiàn)快速上升的態(tài)勢。

與此同時(shí)，愛慕股份的存貨周轉(zhuǎn)率也是大幅下滑，遠(yuǎn)低于同行可比公司均值，

在招股書中，愛慕股份把匯潔股份、安莉芳、都市麗人列為可比公司，數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，以上三家公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.40、1.50、1.76，呈現(xiàn)逐年上升的走勢，而愛慕股份的這一數(shù)值分別為1.03、1.05、0.95，不僅遠(yuǎn)低于同行，而且持續(xù)下滑。

存貨金額的不斷上升同時(shí)導(dǎo)致其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的增加。報(bào)告期內(nèi)，愛慕股份存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為1.37億元、1.51億元和1.69億元。其中，庫存商品跌價(jià)準(zhǔn)備占存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的比例分別為18.39%、16.63%和14.92%，或是導(dǎo)致該公司凈利下滑的原因之一。

在年初疫情沖擊的背景之下，如果不能維持適當(dāng)?shù)膸齑嫠?，較高的存貨周轉(zhuǎn)率，或想辦法盡快消化掉疫情帶來的庫存商品滯銷問題，一旦存貨跌價(jià)大幅增加，市場需求恢復(fù)又不及預(yù)期，愛慕股份的業(yè)績還將持續(xù)承壓。對此《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。