近期，基金2021年年報(bào)正在逐步披露過(guò)程中，一些明星基金經(jīng)理總結(jié)了自己的投資，并對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)情況進(jìn)行分析，展望2022年的投資機(jī)會(huì)。

比如傅鵬博、朱璘認(rèn)為，2022年結(jié)構(gòu)性行情或仍將延續(xù);趙楓對(duì)2022年市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，認(rèn)為很多“專精特新”中小企業(yè)可能會(huì)有較高長(zhǎng)期回報(bào);馮明遠(yuǎn)今年看好新能源、TMT、先進(jìn)制造、穩(wěn)增長(zhǎng)等方向;丘棟榮認(rèn)為，當(dāng)前整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平有吸引力，更關(guān)注那些低估值中不合理的部分;陸彬稱，很多股票隱含回報(bào)已有吸引力，充分把握制造業(yè)的升級(jí)創(chuàng)新活力;楊愛(ài)斌認(rèn)為，宏觀政策、疫情防控和地緣政治沖突是影響全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵因素，今年國(guó)內(nèi)債市機(jī)會(huì)不大、風(fēng)險(xiǎn)有限，今年股市以結(jié)構(gòu)性行情為主。

徐彥則非常用心寫(xiě)了一篇年報(bào)“作文”，談到過(guò)去兩年投資歷程，他覺(jué)得今年的收益率很可能低于過(guò)去兩年，持有人追逐收益，就像少年們追逐愛(ài)情，基金經(jīng)理要堅(jiān)持持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值兩個(gè)原則。韓創(chuàng)在年報(bào)中也談到，投資不能只是低頭走路，還要抬頭看天，必須選擇符合時(shí)代發(fā)展潮流的企業(yè)。

傅鵬博、朱璘：2022年結(jié)構(gòu)性行情或?qū)⒀永m(xù)

關(guān)于2022年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)方面，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金經(jīng)理傅鵬博、朱璘認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出2022年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”，穩(wěn)增長(zhǎng)成為今年經(jīng)濟(jì)工作的主要方向。政策落實(shí)年，貨幣政策、財(cái)政預(yù)算、新一輪減稅降費(fèi)是關(guān)注焦點(diǎn)。政府多次強(qiáng)調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的突破，制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升，“專精特新”企業(yè)的發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的推廣都是重點(diǎn)方向。

海外方面，他們表示，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息已無(wú)懸念，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)是加息時(shí)間表和幅度。二月底以來(lái)，俄烏沖突的升級(jí)，地緣政治的惡化，成為2022年新的“黑天鵝”，而由此引發(fā)的資源品供應(yīng)緊張，更為疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添了未知數(shù)。

證券市場(chǎng)方面，兩位基金經(jīng)理也稱，全面推行股票發(fā)行注冊(cè)制，發(fā)揮資本作為生產(chǎn)要素的積極作用，且在“房住不炒”的背景下，居民資產(chǎn)配置或向證券類傾斜。近年來(lái)，證券市場(chǎng)表現(xiàn)多為結(jié)構(gòu)性行情，如2019年，“核心資產(chǎn)”估值修復(fù)和拔高;2020年，醫(yī)藥和消費(fèi)個(gè)股的極致行情;2021年，新能源和受益于新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的原材料板塊受到青睞。“2022年，年初以來(lái)在基建、地產(chǎn)復(fù)蘇的預(yù)期下，金融和資源品板塊漲幅居前，或預(yù)示著結(jié)構(gòu)性行情仍將延續(xù)。”

投資操作方面，傅鵬博、朱璘表示，2021年本基金配置重點(diǎn)聚焦于TMT、化工、建材、光伏、新能源等景氣度較高的板塊。組合重點(diǎn)投資于制造業(yè)，從制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度出發(fā)，深度挖掘各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)軍公司的投資機(jī)會(huì)，考察各公司的發(fā)展空間，以及成長(zhǎng)的確定性，結(jié)合估值方法，以此篩選個(gè)股。“總結(jié)精選個(gè)股的經(jīng)驗(yàn)，考察組織架構(gòu)和內(nèi)部制度流程是我們投研的重要出發(fā)點(diǎn)。”

因此，在2022年的投資規(guī)劃上，他們說(shuō)，“上市公司定期財(cái)務(wù)報(bào)告已進(jìn)入披露期，我們將結(jié)合個(gè)股的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化和調(diào)整組合，兼顧集中度和靈活度。本基金仍將以行業(yè)景氣度和公司核心競(jìng)爭(zhēng)力為篩選準(zhǔn)繩，結(jié)合估值工具，自下而上精選個(gè)股，同時(shí)，我們也將努力控制組合回撤，力爭(zhēng)為基金持有人帶來(lái)合理的投資回報(bào)。”

趙楓：對(duì)2022年市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀

“專精特新”中小企業(yè)可能有較高長(zhǎng)期回報(bào)

回顧2021年，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有期基金經(jīng)理趙楓表示，在組合構(gòu)建時(shí)仍然以公司質(zhì)地和性價(jià)比作為兩個(gè)最為重要的擇股標(biāo)準(zhǔn)。公司的價(jià)值觀、治理結(jié)構(gòu)、競(jìng)爭(zhēng)壁壘和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、研發(fā)創(chuàng)新能力等是選擇長(zhǎng)期研究標(biāo)的最為重要的一些考量因素。股票當(dāng)期價(jià)格和公司未來(lái)價(jià)值之間的差異所隱含的長(zhǎng)期投資回報(bào)則是我們進(jìn)行投資決策的最主要的依據(jù)。“基于此，我們的組合在風(fēng)格、行業(yè)、市值大小等多個(gè)方面沒(méi)有明顯的傾向，組合中既有低估值、高現(xiàn)金回報(bào)的公司，也有高成長(zhǎng)預(yù)期、估值相對(duì)較高的公司，既有穩(wěn)定成長(zhǎng)類公司，也有強(qiáng)周期類公司，通過(guò)適度分散組合可以減小單一標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。”

趙楓談到，過(guò)去兩年市場(chǎng)對(duì)新能源和智能電動(dòng)車兩個(gè)大賽道已經(jīng)有充分的認(rèn)知，相信這兩個(gè)新興領(lǐng)域是非常長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，創(chuàng)新遠(yuǎn)未結(jié)束。而除了這兩個(gè)大賽道之外，創(chuàng)新其實(shí)在很多行業(yè)和領(lǐng)域都在發(fā)生，很多“專精特新”的中小企業(yè)可能會(huì)有較高的長(zhǎng)期回報(bào)。對(duì)制造業(yè)而言，材料、設(shè)備和應(yīng)用三個(gè)層面都會(huì)涌現(xiàn)大量的創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)。我們看到，伴隨下游行業(yè)應(yīng)用的壯大，帶動(dòng)了中游設(shè)備和上游材料企業(yè)的發(fā)展，反過(guò)來(lái)又提升了下游行業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

因此，趙楓對(duì)2022年的市場(chǎng)保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀。市場(chǎng)資金依然充裕，疫情緩解也有利于全球消費(fèi)和投資需求的回升。但海外通脹和縮表風(fēng)險(xiǎn)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視，中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)共存。“此消彼長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)分化是市場(chǎng)的常態(tài)，預(yù)測(cè)未來(lái)存在風(fēng)險(xiǎn)，我們唯有堅(jiān)持價(jià)值投資理念，通過(guò)不斷學(xué)習(xí)提高認(rèn)知能力，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)的分工合作，以適應(yīng)更具挑戰(zhàn)的未來(lái)。”

徐彥：堅(jiān)持持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值

對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期資產(chǎn)收益率預(yù)期回歸正常

大成基金首席權(quán)益投資官、大成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基金經(jīng)理徐彥的2021年年報(bào)則寫(xiě)得非常用心，洋洋灑灑兩千多字的“作文”。

回顧過(guò)去兩年的投資，徐彥坦言，首先，相對(duì)于我做了的，更重要的是我選擇沒(méi)有去做的：不參與泡沫。對(duì)于我熟悉的很多公司，在很長(zhǎng)時(shí)間里我堅(jiān)信如下判斷：股價(jià)顯著超過(guò)實(shí)際價(jià)值。在泡沫最大的時(shí)候，我當(dāng)然也懷疑過(guò)，我懷疑的是：在面對(duì)專業(yè)問(wèn)題時(shí)，專業(yè)人士應(yīng)該在多大程度上像大眾那樣也依賴于本能而不是理性;如今我的答案很確定：只有偉大最終才能融合理性和本能，但我們都很平凡，疫情階段的經(jīng)驗(yàn)并不普適。

其次，是我做了的：也是我很多年里一直做的，基于對(duì)企業(yè)價(jià)值的判斷以合適的價(jià)格買(mǎi)優(yōu)質(zhì)的公司。從結(jié)果看這又分為兩類：判斷對(duì)的和判斷錯(cuò)的。判斷對(duì)的收益率有高有低，雖然收益率低的低于本基金這兩年的總回報(bào)，但合計(jì)是正貢獻(xiàn);判斷錯(cuò)的也有部分賺到了錢(qián)，但合計(jì)是負(fù)貢獻(xiàn)。對(duì)于判斷錯(cuò)的，我想再次強(qiáng)調(diào)那個(gè)普適的教訓(xùn)：這是一個(gè)巨變的時(shí)代，很多歷史經(jīng)驗(yàn)甚至規(guī)律完全不適用于將來(lái)。

徐彥表示，兩年后的結(jié)果是：排名中等、回報(bào)尚可、波瀾不驚，這三點(diǎn)如何排序非常主觀，但帶給您的體驗(yàn)也許也應(yīng)該是正常的：既沒(méi)有過(guò)冷也沒(méi)有過(guò)熱，正如同我在跑一場(chǎng)投資的馬拉松，而您在家里波瀾不驚得看那位選手在跑這場(chǎng)馬拉松一樣——雖然我們都更愛(ài)看百米飛人大戰(zhàn)，但毫無(wú)疑問(wèn)，投資、乃至人生，都更像一場(chǎng)長(zhǎng)跑而不是短跑。

關(guān)于新一年的投資展望，徐彥稱，一直以來(lái)，自己都盡量回避展望證券市場(chǎng)。對(duì)他而言展望意味著一種判斷，而判斷和市場(chǎng)本不相容。但是他想重申兩個(gè)原則：持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。

在談到持有人利益時(shí)，徐彥表示，重點(diǎn)是基金管理人如何回應(yīng)持有人的需求。他打了一個(gè)形象的比喻，“持有人追逐收益，就像少年們追逐愛(ài)情：想要一份愛(ài)情，同時(shí)又完全不知道愛(ài)情是什么。基金管理人對(duì)這種追逐的回應(yīng)可以是：跟通常狀態(tài)下一樣，你是少女我是少男(考慮到現(xiàn)在持有人和管理人的經(jīng)驗(yàn)，這并不完全是比喻)，在一起談一場(chǎng)跌宕起伏但幾乎注定是心碎的戀愛(ài)，收獲的只能是成長(zhǎng)而不是幸福;或者，這更少見(jiàn)一些，我與你一樣抱有共同的美好愿望，同時(shí)我作為更成熟的一方，在這份關(guān)系中體現(xiàn)出關(guān)心和包容，甚至是引導(dǎo)和克制——而不是相反更多得要求你對(duì)我如此，雖然過(guò)程中也不乏爭(zhēng)吵和失望，但最終也許能實(shí)現(xiàn)那個(gè)美好愿望，即便沒(méi)能實(shí)現(xiàn)也能彼此理解互道珍重;又或者，極端情況下可以是，我作為更成熟的一方，主動(dòng)接近了你，最后卻表現(xiàn)得像肥皂劇里經(jīng)常出現(xiàn)的被萬(wàn)眾鄙視的反派男——你跟我談感情我跟你談道德、你跟我談道德我跟你談法律、你跟我談法律我跟你談困難、你跟我談困難我又跟你談希望，其實(shí)只是想用更多的謊言去掩飾那個(gè)最初的謊言，最終時(shí)間給你留下的只有療傷和遺忘，而不是玫瑰和價(jià)值?，F(xiàn)實(shí)比肥皂劇更抓馬。社會(huì)大眾永遠(yuǎn)從眾，所以才更需要管理人堅(jiān)持持有人利益第一的原則，這是情感是道德是法律也可以被籠統(tǒng)得稱為專業(yè)。”

關(guān)于專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，徐彥談到，價(jià)值投資被簡(jiǎn)化成空間賽道護(hù)城河景氣度等幾個(gè)詞匯，就像相對(duì)論被簡(jiǎn)化成 E=m×c2，不能說(shuō)這個(gè)公式不對(duì)，但我們絕不會(huì)瘋狂到把會(huì)用這個(gè)乘法等同于掌握了相對(duì)論。奇怪的是這種人人都不懈駁斥的心態(tài)在學(xué)霸遍地的投資圈中到處存在，并且更奇怪的是竟然還被普遍接受。“真正掌握一門(mén)規(guī)律并不太容易，然而未來(lái)對(duì)所有社會(huì)實(shí)踐領(lǐng)域?qū)I(yè)人士的真正挑戰(zhàn)是：在社會(huì)實(shí)踐中，人對(duì)事物的認(rèn)知會(huì)改變事物本身，故而不可能存在關(guān)于事物的一成不變的規(guī)律;這是巨變的時(shí)代，很多歷史上長(zhǎng)期成立的規(guī)律將被顛覆，這將動(dòng)搖專業(yè)人士專業(yè)性的基礎(chǔ)。我們進(jìn)化的方向應(yīng)該是：從應(yīng)用走向基礎(chǔ)，進(jìn)而站在巨人的肩膀上去創(chuàng)造。價(jià)值投資并不復(fù)雜，復(fù)雜的是它背后從自然科學(xué)到社會(huì)科學(xué)的那些理論(以我個(gè)人的觀點(diǎn)，這其中反而最不包括金融學(xué))，以及如何把這些理論和中國(guó)社會(huì)，而不是中國(guó)股市的實(shí)踐相結(jié)合。”

最后，關(guān)于2022年的市場(chǎng)，徐彥表示，今年將是全社會(huì)對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期資產(chǎn)收益率預(yù)期回歸正常的一年——對(duì)樓市，這是過(guò)去幾年大家已經(jīng)隱隱感覺(jué)到的逆轉(zhuǎn)大趨勢(shì)的進(jìn)一步延續(xù);對(duì)股市，這是過(guò)去兩年高回報(bào)幻覺(jué)的終結(jié)——由于股市的市場(chǎng)化，這里的問(wèn)題更容易出現(xiàn)也更容易糾偏;本基金今年的收益率也很可能低于過(guò)去兩年。“我無(wú)法說(shuō)未來(lái)是資產(chǎn)管理行業(yè)最好的時(shí)代，因?yàn)楹翢o(wú)疑問(wèn)對(duì)任何行業(yè)在一般意義上紅利時(shí)代才是最好的時(shí)代，我只能說(shuō)未來(lái)是對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)性提出更高要求的時(shí)代。我將持續(xù)堅(jiān)持持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的原則，希望為您帶來(lái)長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)。”

韓創(chuàng)：投資不能只是低頭走路，還要抬頭看天

符合時(shí)代特征的行業(yè)機(jī)會(huì)更大

大成新銳產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理韓創(chuàng)在年報(bào)中也總結(jié)了自己2019年初以來(lái)管理基金的經(jīng)驗(yàn)：一是買(mǎi)什么，選擇時(shí)代的企業(yè)，“我一直認(rèn)為，投資不能只是低頭走路，還必須要抬頭看天，即必須選擇符合時(shí)代發(fā)展潮流的企業(yè);同時(shí)，符合時(shí)代特征的企業(yè)，都可以算是時(shí)代的企業(yè)，而如何去定義時(shí)代特征，則有賴于投資者的大歷史觀和對(duì)宏觀、政策等因素的把握。”

二是什么時(shí)候買(mǎi)，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益比，“我認(rèn)為，投資不能只考慮眼前的三兩個(gè)銅板，拒絕承擔(dān)一切風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)我更認(rèn)為，投資也不能陷入宏大敘事，口號(hào)式的投資只會(huì)帶來(lái)無(wú)法承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。選擇時(shí)代的企業(yè)只能給我們指引大概率正確的方向，但是如何去選擇具體標(biāo)的以及何時(shí)去買(mǎi)入，都有賴于更細(xì)致的自下而上研究。我認(rèn)為權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)收益比是投資中首先要解決的問(wèn)題，只有在考慮了股價(jià)向下的風(fēng)險(xiǎn)之后，向上的潛在收益才有意義。”

三是不迷信盲從，持續(xù)進(jìn)化，“這幾年投資經(jīng)歷帶給我最大的感受是，資本市場(chǎng)沒(méi)有神，即使是我們常常放在嘴邊的巴菲特等，也沒(méi)有必要去神化他們，而是應(yīng)該放在歷史的視野下去理解。因此如何向內(nèi)去挖掘自己的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，向外去批判性學(xué)習(xí)不斷進(jìn)化，是一個(gè)基金經(jīng)理能否持續(xù)為投資人帶來(lái)回報(bào)的關(guān)鍵。”

對(duì)今年市場(chǎng)的看法，韓創(chuàng)稱，總的觀點(diǎn)是充滿機(jī)會(huì)。目前市場(chǎng)對(duì) 2022 年國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)充滿疑慮，同時(shí)對(duì)于海外的流動(dòng)性環(huán)境充滿恐慌，因此看到了市場(chǎng)在元旦后春節(jié)前的大幅下跌。“但是我一直認(rèn)為，我們對(duì)于中央穩(wěn)增長(zhǎng)的政策目標(biāo)要充滿信心。一方面今年國(guó)內(nèi)可動(dòng)用的政策工具其實(shí)還很多，地產(chǎn)、基建等都是可以有所作為的領(lǐng)域，而且這些與長(zhǎng)期政策目標(biāo)也并不相悖。另一方面，國(guó)內(nèi)迥異于海外的低通脹水平等，也給刺激政策預(yù)留了較大的空間。外部環(huán)境方面，我們不應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策過(guò)于擔(dān)心，因?yàn)殡S著我國(guó)綜合國(guó)力的大幅提升，美聯(lián)儲(chǔ)流動(dòng)性對(duì)我國(guó)的影響是不斷被削弱的。”

“總而言之，在目前這個(gè)階段我對(duì)市場(chǎng)充滿了信心。除了少部分高估值的行業(yè)和賽道之外，我認(rèn)為大部分行業(yè)都有機(jī)會(huì)，其中符合時(shí)代特征的一些行業(yè)，機(jī)會(huì)則更大。”韓創(chuàng)說(shuō)。

馮明遠(yuǎn)：看好新能源、TMT、

先進(jìn)制造、穩(wěn)增長(zhǎng)等方向

信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)在年報(bào)中表示，回顧 2021 年，本基金配置了新能源、半導(dǎo)體、化工、周期行業(yè)等制造業(yè)股票，具體配置方向包括鋰電池、光伏、風(fēng)電、新材料、半導(dǎo)體、先進(jìn)裝備、新材料等領(lǐng)域。

展望 2022 年，馮明遠(yuǎn)稱，我們面臨地緣政治沖突、疫情擾動(dòng)等多重考驗(yàn)，本基金將繼續(xù)在新能源、TMT、先進(jìn)制造業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)等方向?qū)ふ?span id="slsscw4x0" class="keyword">投資機(jī)會(huì)。

丘棟榮：整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平有吸引力

更關(guān)注那些低估值中不合理的部分

展望2022年，中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期基金經(jīng)理丘棟榮表示，三重壓力(需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱)的基礎(chǔ)共識(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的擔(dān)心是持續(xù)的，聚焦以內(nèi)為主的經(jīng)濟(jì)政策，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)需合力，上半年靠前發(fā)力的基建和受益海外及價(jià)格的出口托底經(jīng)濟(jì)，之后需要政策加碼地產(chǎn)反彈和消費(fèi)復(fù)蘇。總體上，政策積極則經(jīng)濟(jì)動(dòng)能恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)基本面風(fēng)險(xiǎn)將降低，應(yīng)更積極看待經(jīng)濟(jì)。

丘棟榮稱，2022年初，市場(chǎng)承受較大壓力，權(quán)益資產(chǎn)快速調(diào)整釋放風(fēng)險(xiǎn)，另一面是風(fēng)高浪急，權(quán)益資產(chǎn)獲得更高的隱含回報(bào)水平。從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，權(quán)益資產(chǎn)隱含回報(bào)水平在提升，目前中證800的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)接近于歷史凈值水平上方的0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平，市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平是有吸引力的。

但他也認(rèn)為，市場(chǎng)核心矛盾不是整體的高估或者低估，而是內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性分化仍非常激烈，結(jié)構(gòu)性高估和低估仍并存，像一些傳統(tǒng)行業(yè)和領(lǐng)域的估值水平仍處于歷史最便宜的10%以下分位值，而以大盤(pán)成長(zhǎng)股的為核心的高估值股票即便過(guò)去一年調(diào)整了，但絕對(duì)估值水平高，仍處于歷史90%以上分位值。“這種結(jié)構(gòu)性矛盾的存在，其中某些定價(jià)有其合理性，但我們更關(guān)注那些低估值中不合理的部分，當(dāng)這些定價(jià)相對(duì)應(yīng)的基本面的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)大小和風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生變化，這種變化本身會(huì)帶來(lái)可能的機(jī)會(huì)。低估值且低風(fēng)險(xiǎn)或者邊際變好，甚至在政策等催化下盈利還能夠獲得很好的成長(zhǎng)性，那么就有可能獲取非常大的超額回報(bào)。”

陸彬：很多股票隱含回報(bào)已有吸引力

充分把握制造業(yè)的升級(jí)創(chuàng)新活力

匯豐晉信智造先鋒基金經(jīng)理陸彬表示，3月以來(lái)，市場(chǎng)短期內(nèi)出現(xiàn)了劇烈調(diào)整，越是短期的波動(dòng)可能越偏受市場(chǎng)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好影響以及對(duì)某一些風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)酵的擔(dān)憂，但越是短期的劇烈變動(dòng)越不可持續(xù)。中國(guó)制造業(yè)正在快速發(fā)展，尤其是疫情后這幾年，高端裝備、新能源、新材料以及TMT行業(yè)中，越來(lái)越多優(yōu)秀的公司正在全球競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)內(nèi)脫穎而出。“在中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及科技創(chuàng)新的時(shí)代趨勢(shì)下，這些優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)行業(yè)和公司，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)、全球市占率提升，新產(chǎn)品放量或者進(jìn)口替代等原因，整體行業(yè)空間較大，公司競(jìng)爭(zhēng)力日益加強(qiáng)，未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)較快的復(fù)合增速，這一大趨勢(shì)并不會(huì)隨著短期資本市場(chǎng)的波動(dòng)而改變。”

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，陸彬認(rèn)為，以一年兩年的維度看，很多股票的隱含回報(bào)已經(jīng)非常有吸引力，將充分把握制造業(yè)的升級(jí)創(chuàng)新活力，深度研究技術(shù)和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，用“基于基本面和估值”的動(dòng)態(tài)策略投資體系來(lái)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

楊愛(ài)斌：債市機(jī)會(huì)不大、風(fēng)險(xiǎn)有限

今年股市以結(jié)構(gòu)性行情為主

展望 2022 年，鵬揚(yáng)匯利債券基金經(jīng)理?xiàng)類?ài)斌認(rèn)為，宏觀政策、疫情防控和地緣政治沖突是影響全球經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)的三個(gè)關(guān)鍵因素。中美兩國(guó)宏觀政策組合的力度、節(jié)奏和效果對(duì)全球資本市場(chǎng)走勢(shì)有著非常重要的影響。

展望 2022 年債券市場(chǎng)，楊愛(ài)斌認(rèn)為機(jī)會(huì)不大、風(fēng)險(xiǎn)有限，收益率水平預(yù)計(jì)維持窄幅震蕩。“機(jī)會(huì)不大的主要原因是我們認(rèn)為目前 10 年期國(guó)債2.75%左右利率水平基本反應(yīng)了經(jīng)濟(jì)放緩的現(xiàn)實(shí)，利率進(jìn)一步下行空間主要取決于央行后續(xù)降息操作空間?？紤]到西方主要央行處于加息周期，國(guó)內(nèi)通貨膨脹水平下半年將溫和回升，工業(yè)品價(jià)格雖然趨勢(shì)回落但絕對(duì)水平偏高且疫情反復(fù)和地緣政治等供給沖擊風(fēng)險(xiǎn)仍未消除，我們認(rèn)為降息政策空間有限。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，如果 2 季度穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果逐步顯現(xiàn)，利率水平也存在震蕩上行可能，但上升空間也有限，預(yù)計(jì)未來(lái) 2.8%的利率中樞可能是新常態(tài)，10 年國(guó)債利率回到 3%以上將具備很好的長(zhǎng)線配置價(jià)值。主要原因是考慮到中國(guó)人口老齡化和新出生人口的快速下降以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的長(zhǎng)期拐點(diǎn)基本確立，我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期潛在增速下行趨勢(shì)確立，那么在通脹處于合理區(qū)間的情況下，國(guó)債收益率每輪周期的高點(diǎn)低于前高的概率較大。”

展望 2022 年股票市場(chǎng)，楊愛(ài)斌預(yù)計(jì)，市場(chǎng)仍將以結(jié)構(gòu)性行情為主，大級(jí)別指數(shù)級(jí)行情在政策沒(méi)有超預(yù)期的前提下仍難以看到。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，利空因素是短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力仍存在，上市公司整體盈利增速將有所放緩;利多因素是2021年12月份的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，宏觀政策全面轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)”，雖然市場(chǎng)一直對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的執(zhí)行力度保持懷疑，但認(rèn)為穩(wěn)增長(zhǎng)政策只會(huì)遲到、不會(huì)缺席，政策執(zhí)行將逐步兌現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期，政策效果在 2、3 季度將逐步顯現(xiàn)。從流動(dòng)性和估值水平來(lái)看，隨著央行降準(zhǔn)降息政策落地，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率水平明顯下行，提升了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平。此外，伴隨信用擴(kuò)張逐步恢復(fù)和宏觀杠桿率企穩(wěn)回升，股票市場(chǎng)整體估值將有所擴(kuò)張。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)風(fēng)格特征來(lái)看，楊愛(ài)斌認(rèn)為，近兩年一直受到疫情和政策壓制的“低估值”傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)板塊，譬如銀行、建筑建材、家電家具與大眾消費(fèi)品等行業(yè)的盈利將觸底恢復(fù)，同時(shí)在穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷發(fā)力的背景下將面臨較大的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。相反，近 3 年顯著受益于“高質(zhì)量發(fā)展”政策支持的“高景氣”優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)板塊，雖然盈利水平仍將維持高增長(zhǎng)，但受估值水平偏高、交易頭寸擁擠、海外成長(zhǎng)股因美國(guó)貨幣政策緊縮出現(xiàn)估值收縮等多重不利因素影響，其風(fēng)險(xiǎn)收益比下降，存在階段性調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。“但在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的長(zhǎng)期大背景下，我們認(rèn)為新能源、半導(dǎo)體、軍工、汽車智能化、工業(yè)自動(dòng)化等相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域的階段性調(diào)整可能也孕育著非常好的長(zhǎng)線布局機(jī)會(huì)。”

關(guān)鍵詞： 基金經(jīng)理 結(jié)構(gòu)性行情 專精特新中小企業(yè) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)