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民生證券股份有限公司劉文正,饒臨風(fēng),周詩琪近期對行動教育進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及2023年一季報點評：疫后復(fù)蘇穩(wěn)步兌現(xiàn)，合同負(fù)債環(huán)比持續(xù)提升》，本報告對行動教育給出買入評級，當(dāng)前股價為37.3元。

行動教育(605098)
事件：公司發(fā)布 2022 年報及 2023 年一季報。1）2022 年年報：公司于 4月 20 日發(fā)布 2022 年報，2022 年全年營業(yè)收入 4.51 億元，yoy-18.78%；歸母凈利潤為 1.11 億元，yoy-35.10%；扣非歸母凈利潤 0.99 億元，yoy-33.82%。其中 2022 年 Q4 營業(yè)收入 1.10 億元，yoy-20.89%；歸母凈利潤為 0.17 億元，yoy-62.61%，扣非歸母凈利潤 0.14 億元，yoy-66.98%。2）2023 年一季報：2023 年一季度公司實現(xiàn)收入 1.10 億元，yoy+12.02%，歸母凈利潤為 1784.57萬元，yoy+123.97%，扣非歸母凈利潤為 1529.32 萬元，yoy+191.15%；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為 3510.54 萬元。
疫情沖擊打亂 2022 年排課節(jié)奏，2023 年一季度復(fù)蘇曙光已現(xiàn)。分產(chǎn)品看，2022 年公司管理培訓(xùn)/管理咨詢/圖書銷售的營業(yè)收入分別為 3.83/0.65/0.01 億元 ， yoy 為 -22.06%/+10.46%/-63.98% ； 毛 利 率 分 別 為80.43%/45.62%/24.14%，同比變化為-3.19pcts/+1.32pcts/-6.00pcts。管理培訓(xùn)作為公司主營業(yè)務(wù) 2022 年全年收入及毛利率下滑明顯主要受疫情沖擊致使線下排課受限，2022 年全年線下課程暫停 4 個月。從 2023 年一季度表現(xiàn)來看，23Q1 公司毛利率及凈利率分別為 77.68%/15.26%，同比提升 0.89/6.64pcts，我們預(yù)計公司排課節(jié)奏恢復(fù)良好且新訓(xùn)人數(shù)占比有所提升帶動凈利率顯著上升。
高分紅回饋投資者，傳遞公司經(jīng)營信心。2022 年公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.0 元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利 2.36 億元（含稅），占公司2022 年度歸母凈利潤比例為 213.03%，截至 2023 年 Q1 公司貨幣資金為 14.80億元，現(xiàn)金流較為充裕，我們認(rèn)為此次高分紅旨在回饋投資者及傳達(dá)公司經(jīng)營信心。
合同負(fù)債環(huán)比改善，訂單逐步回暖。2022 年末公司合同負(fù)債為 7.67 億元，環(huán)比 2022 年三季度末增長 3.09%；2023 年第一季度末公司合同負(fù)債為 7.72 億元，環(huán)比 2022 年年末繼續(xù)增長 0.62%，在一季度管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入確認(rèn)優(yōu)異的情況下，合同負(fù)債仍實現(xiàn)小幅正增長，我們認(rèn)為一季度實際新增訂單較好。
投資建議：公司作為企業(yè)管理培訓(xùn)行業(yè)龍頭，2022 年面對疫情積極應(yīng)對，通過增加每次開班的學(xué)員人數(shù)、多班合并上課等方式保障業(yè)績韌性。從 2023 年一季度表現(xiàn)來看，我們認(rèn)為一季度各項指標(biāo)表明企業(yè)培訓(xùn)需求顯著回暖，復(fù)蘇穩(wěn)步兌現(xiàn)。考慮到 2022 年二季度受疫情影響為低基數(shù)，且二季度為傳統(tǒng)旺季，我們認(rèn)為 2023 年二季度仍有較好表現(xiàn)。我們預(yù)計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 2.02/2.75/3.52 億元，同比增長 81.9%/36.3%/28.0%，當(dāng)前市值對應(yīng) PE 為22X/16X/13X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：招生人數(shù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、關(guān)鍵業(yè)務(wù)人員流失等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國元證券李典研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)96.81%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為19.43。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有9家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為53.68。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，行動教育（605098）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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