來(lái)源：光大證券

核心觀點(diǎn)

美國(guó)主動(dòng)去庫(kù)階段接近尾聲，有望在2024年上半年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。自去年年中美國(guó)進(jìn)入去庫(kù)周期以來(lái)，近期美國(guó)銷售出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，指向美國(guó)已經(jīng)接近主動(dòng)去庫(kù)存的尾聲。結(jié)合歷史規(guī)律以及價(jià)格因素，疊加美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在明年開(kāi)始降息，美國(guó)廠商有望在2024年上半年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

(資料圖)

美國(guó)庫(kù)存周期切換，利好我國(guó)家具、電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品、木制品和紡織品出口。綜合美國(guó)制造商和批發(fā)商情況來(lái)看，家具、電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品、木制品和紡織品等品類，同時(shí)滿足庫(kù)存下行、需求旺盛要求的特征，有望在短期內(nèi)逐步開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)我國(guó)對(duì)美出口改善。

美國(guó)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段尾聲，有望在2024年上半年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

美國(guó)庫(kù)存總額和銷售總額同比增速分別自2022年6月、2021年4月觸頂回落，指向當(dāng)前美國(guó)處于主動(dòng)去庫(kù)階段。同時(shí)，近期美國(guó)銷售開(kāi)始企穩(wěn)，表明美國(guó)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段尾聲。結(jié)合歷史規(guī)律以及價(jià)格因素，疊加美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)在明年開(kāi)啟降息，美國(guó)廠商有望在2024年上半年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

各行業(yè)庫(kù)存周期處在什么位置？

（一）上游原材料：多數(shù)處在主動(dòng)去庫(kù)階段，庫(kù)存同比增速已經(jīng)處于歷史較低區(qū)間，補(bǔ)庫(kù)空間較大。其中，木材、農(nóng)產(chǎn)品、塑料橡膠等部分行業(yè)出現(xiàn)銷售改善的跡象。

（二）中游裝備制造：由于美國(guó)的制造業(yè)投資周期與庫(kù)存周期的錯(cuò)位，以及運(yùn)輸設(shè)備的支撐，中游制造業(yè)庫(kù)存水平仍然較高，庫(kù)存去化仍需一定時(shí)間。

（三）下游消費(fèi)：服飾、家具行業(yè)的去庫(kù)進(jìn)程較快，制造商中的服飾、批發(fā)商中的家具行業(yè)已處于被動(dòng)去庫(kù)階段。批發(fā)商中的食品、飲料和煙草等行業(yè)庫(kù)存同比增速處于歷史較低區(qū)間，有望較快切換至被動(dòng)去庫(kù)階段。

美國(guó)庫(kù)存周期切換，利好哪些行業(yè)出口？

綜合美國(guó)制造商和批發(fā)商情況，短期內(nèi)可能逐步開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)我國(guó)對(duì)美出口改善的行業(yè)包括：家具、電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品、木制品和紡織品。

（一）美國(guó)制造商方面：關(guān)注木制品、紡織產(chǎn)品。上述行業(yè)庫(kù)存分位數(shù)處于歷史較低水平，需求相對(duì)旺盛，庫(kù)存去化較為順利。

（二）美國(guó)批發(fā)商方面：關(guān)注家具、電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品。其中，家具行業(yè)主要受美國(guó)地產(chǎn)邊際回暖拉動(dòng)，庫(kù)銷比明顯下降，補(bǔ)庫(kù)需求可能提前釋放；電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品需求旺盛，庫(kù)銷比均處于歷史20%分位數(shù)以下，庫(kù)存亦出現(xiàn)快速下滑。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，美國(guó)中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵。

庫(kù)存周期是微觀企業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)需求的響應(yīng)，美國(guó)庫(kù)存的回補(bǔ)往往意味著居民需求的好轉(zhuǎn)，以及廠商投資意愿的抬升，同時(shí)美國(guó)廠商的補(bǔ)庫(kù)需求也將進(jìn)一步外溢至進(jìn)口需求，拉動(dòng)中國(guó)出口，帶動(dòng)出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇。

考慮到美國(guó)庫(kù)存周期與中國(guó)出口高度相關(guān)，我們探討了當(dāng)前美國(guó)庫(kù)存周期的進(jìn)度與節(jié)奏，以及其對(duì)中國(guó)未來(lái)出口的影響，主要回答了以下三個(gè)問(wèn)題：一是，美國(guó)的庫(kù)存周期已經(jīng)運(yùn)行到哪個(gè)階段，何時(shí)開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)？二是，美國(guó)各行業(yè)去庫(kù)周期進(jìn)度和補(bǔ)庫(kù)空間幾何？三是美國(guó)補(bǔ)庫(kù)可能結(jié)構(gòu)性利好中國(guó)哪些行業(yè)的出口？

一、美國(guó)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段尾聲

（一）當(dāng)前美國(guó)庫(kù)存周期處于哪個(gè)階段?

美國(guó)庫(kù)存周期整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段。在本輪周期中，美國(guó)庫(kù)存總額同比增速自2022年6月開(kāi)始觸頂回落，銷售總額同比增速自2021年4月回落，銷售和庫(kù)存同比增速同降指向當(dāng)前美國(guó)處于“主動(dòng)去庫(kù)”階段。

但另一方面，銷售觸底指向美國(guó)或處于主動(dòng)去庫(kù)存階段尾聲。截至今年5月，庫(kù)存同比增速由前值5.2%進(jìn)一步降至3.6%，維持較快的下行趨勢(shì)，銷售同比增速由前值-1.5%進(jìn)一步降至-1.8%，下行速度趨緩，指向當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)呈現(xiàn)觸底跡象，也和6月美國(guó)零售數(shù)據(jù)所展現(xiàn)的消費(fèi)韌性相印證。（可參見(jiàn)我們2023年7月19日外發(fā)的報(bào)告《美國(guó)消費(fèi)邊際降溫，加息周期進(jìn)入尾聲——2023年6月美國(guó)零售數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》）。

（二）美國(guó)廠商何時(shí)進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段？

結(jié)合歷史規(guī)律、美聯(lián)儲(chǔ)或在明年開(kāi)啟降息和價(jià)格因素，我們預(yù)計(jì)，美國(guó)廠商有望在2024年上半年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。

一是，歷史周期規(guī)律顯示，美國(guó)廠商有望在2024年上半年開(kāi)啟主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。在本輪庫(kù)存周期中，美國(guó)庫(kù)存同比增速于2022年6月觸頂，進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，截至2023年5月已經(jīng)持續(xù)11個(gè)月，接近歷史均值11.8個(gè)月，同時(shí)考慮到歷史上被動(dòng)去庫(kù)持續(xù)時(shí)間一般在1-2個(gè)季度，相對(duì)短暫，因此2024年上半年前后，美國(guó)廠商有望從去庫(kù)存階段切換至主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段。

二是，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2024年上半年開(kāi)啟降息周期，有望提振銷售，利于廠商開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)。截至8月7日，CME Fedwatch工具顯示市場(chǎng)預(yù)期降息最早可能出現(xiàn)在2024年的3月，概率約4成。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期，有助于釋放流動(dòng)性，提振市場(chǎng)需求，提高廠商的補(bǔ)庫(kù)意愿。

三是，通脹不會(huì)顯著影響對(duì)庫(kù)存周期結(jié)束時(shí)點(diǎn)的判斷。當(dāng)前市場(chǎng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，價(jià)格沖擊會(huì)導(dǎo)致名義庫(kù)存同比增速與實(shí)際庫(kù)存同比增速分化，可能令去庫(kù)周期的結(jié)束節(jié)點(diǎn)延后。我們使用美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)公布的“制造和貿(mào)易銷售價(jià)格平減指數(shù)”（Implicit Price Deflators for Manufacturing and Trade Sales）計(jì)算實(shí)際庫(kù)存同比增速，發(fā)現(xiàn)實(shí)際庫(kù)存同比增速于2022年8月見(jiàn)頂，較名義庫(kù)存滯后了2個(gè)月。

但同時(shí)可以關(guān)注到，去年以來(lái)的價(jià)格沖擊包含了油價(jià)和糧價(jià)的巨幅波動(dòng)，主要是受地緣政治的影響。例如，去年2月底，俄烏沖突引發(fā)食品和能源價(jià)格大幅上漲，后續(xù)隨著俄烏沖突影響減弱，如俄烏達(dá)成黑海港口農(nóng)產(chǎn)品外運(yùn)協(xié)議，俄羅斯石油出口轉(zhuǎn)向后仍保持高位，食品和能源價(jià)格也相應(yīng)回落。（可參見(jiàn)我們2022年8月9日外發(fā)的報(bào)告《需求牽引油價(jià)回落，步入緩慢下行區(qū)間——《大國(guó)博弈》第二十八篇》）。

因此，我們剔除了能源和食品價(jià)格影響，發(fā)現(xiàn)使用核心CPI計(jì)算的實(shí)際庫(kù)存與名義庫(kù)存同比增速呈現(xiàn)同頻變動(dòng)，指向?qū)嶋H庫(kù)存同比增速見(jiàn)頂?shù)臏笾饕鞘艿鼐壵蔚挠绊?。價(jià)格沖擊沒(méi)有根本上改變美國(guó)的經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系，且隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的逐步緩解，并不會(huì)顯著影響到對(duì)庫(kù)存周期結(jié)束時(shí)間的判斷。

（三）美國(guó)庫(kù)存水平與庫(kù)存增速哪個(gè)指標(biāo)更重要？

截至2023年5月，美國(guó)庫(kù)存總額達(dá)到2.55萬(wàn)億美元，處在近10年來(lái)的最高水平，但庫(kù)存同比增速為3.6%，僅居歷史分位數(shù)的49.2%。從單一數(shù)據(jù)來(lái)看，兩者很容易得出相反的結(jié)論，一方面，美國(guó)當(dāng)前庫(kù)存總量水平高企，居歷史最高值，補(bǔ)庫(kù)空間有限，但另一方面，庫(kù)存同比增速已經(jīng)低于歷史平均水平，顯示未來(lái)將有較大的回補(bǔ)空間。

實(shí)際上，市場(chǎng)更多使用庫(kù)存同比增速指標(biāo)觀察庫(kù)存周期。在歷史上，僅在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)、2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及2020年疫情期間，庫(kù)存總額短暫下滑，指向美國(guó)當(dāng)時(shí)陷入深度衰退，其余時(shí)間美國(guó)庫(kù)存總額保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，也即長(zhǎng)期處在歷史100%的分位數(shù)上。因此，很難使用庫(kù)存總額的歷史分位數(shù)來(lái)判斷美國(guó)所處的庫(kù)存階段，相應(yīng)市場(chǎng)主要使用庫(kù)存同比增速指標(biāo)來(lái)劃分美國(guó)庫(kù)存周期，即庫(kù)存同比增速上行處于“補(bǔ)庫(kù)”階段，庫(kù)存同比增速下行則處于“去庫(kù)”階段。

但另一方面，仍可以使用庫(kù)存總額的歷史分位數(shù)來(lái)進(jìn)行輔助分析。考慮到庫(kù)存水平處在100%的歷史分位上是一種常態(tài)，當(dāng)某行業(yè)庫(kù)存總額的歷史分位數(shù)降至90%，甚至70%，則說(shuō)明其已經(jīng)處于較低的庫(kù)存水平，補(bǔ)庫(kù)空間較大。例如，在下文我們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)批發(fā)商中木材建材、農(nóng)產(chǎn)品、紙制品等行業(yè)的庫(kù)存水平歷史分位數(shù)已經(jīng)降至70%至80%區(qū)間，說(shuō)明上述行業(yè)的庫(kù)存水平較低，補(bǔ)庫(kù)空間較大。

二、各行業(yè)庫(kù)存周期處在什么位置？

（一）結(jié)構(gòu)上看，制造商去庫(kù)幅度高于批發(fā)商和零售商，或更早開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期

美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)包括三大部門，分別是制造商、批發(fā)商、零售商。截至2023年5月，其庫(kù)存占比分別為33.5%、35.9%和30.6%，分布 相對(duì)均衡，批發(fā)商庫(kù)存比重相對(duì)略高。

從庫(kù)存同比增速上看，制造商庫(kù)存同比增速最低，批發(fā)商其次，零售商庫(kù)存同比增速偏高。截至2023年5月，制造商、批發(fā)商庫(kù)存同比增速分別為0.5%、3.8%，處在近10年以來(lái)的27%、34%歷史分位，去庫(kù)壓力相對(duì)較低。零售商庫(kù)存同比增速為6.9%，處在近10年以來(lái)的83%歷史分位，去庫(kù)壓力較高。零售商庫(kù)存水平居高不下的原因在于，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈擾動(dòng)令零售商庫(kù)存在疫情早期急劇下滑，隨著后續(xù)供應(yīng)鏈的恢復(fù)，零售商進(jìn)行“補(bǔ)償性”補(bǔ)庫(kù)，但在加息周期下，居民消費(fèi)趨緩，導(dǎo)致庫(kù)存壓力不斷攀升。

從銷售情況看，美國(guó)制造商庫(kù)銷比持續(xù)下行，批發(fā)商和零售商庫(kù)銷比則有所反彈。由于疫情對(duì)供應(yīng)鏈的擾動(dòng)，制造商、批發(fā)商和零售商均在2020年4月達(dá)到庫(kù)銷比的峰值，此后進(jìn)入下行階段。其中，美國(guó)制造商庫(kù)銷比保持相對(duì)穩(wěn)定的下行趨勢(shì)，而批發(fā)商和零售商出現(xiàn)反彈，從2021年12月開(kāi)始持續(xù)回升，指向消費(fèi)動(dòng)能有所不足。

鑒于此，預(yù)計(jì)制造商和批發(fā)商將更早開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期，零售商補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程會(huì)相對(duì)滯后。同時(shí)，從補(bǔ)庫(kù)的空間和幅度看，制造商補(bǔ)庫(kù)空間較大，批發(fā)商補(bǔ)庫(kù)空間中等，零售商補(bǔ)庫(kù)空間較小，相應(yīng)地我們?cè)诤罄m(xù)也會(huì)更為關(guān)注制造商、批發(fā)商及相關(guān)行業(yè)對(duì)我國(guó)對(duì)美出口的影響。

（二） 行業(yè)上看，上游原材料和下游消費(fèi)庫(kù)存去化較快，或更早開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)周期

從行業(yè)層面看，多數(shù)行業(yè)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)階段，且?guī)齑嫱仍鏊僖呀?jīng)處于歷史較低區(qū)間，說(shuō)明企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)進(jìn)程已接近尾聲。此后有望較快進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段，帶動(dòng)庫(kù)存存量水平的進(jìn)一步下降。

（一）上游原材料：多數(shù)處在主動(dòng)去庫(kù)階段，庫(kù)存同比增速已經(jīng)處于歷史較低區(qū)間，補(bǔ)庫(kù)空間較大。

結(jié)合批發(fā)商、制造商數(shù)據(jù)來(lái)看，上游行業(yè)中，除金屬合金外，多數(shù)行業(yè)的庫(kù)存同比增速接近觸底，部分行業(yè)庫(kù)存水平歷史分位數(shù)已經(jīng)降至70%至80%區(qū)間。其中，木材建材、農(nóng)產(chǎn)品、塑料橡膠、金屬加工等部分行業(yè)已提前搶跑，出現(xiàn)銷售改善的跡象，進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段。

（二）中游裝備制造：庫(kù)存水平仍然較高，庫(kù)存去化仍需一定時(shí)間。

整體來(lái)看，機(jī)械制造、電力設(shè)備、電子產(chǎn)品等多數(shù)中游行業(yè)的庫(kù)存同比增速還處于歷史較高區(qū)間，庫(kù)存水平也相對(duì)較高，去庫(kù)空間較小。

一是，我們認(rèn)為美國(guó)的制造業(yè)投資周期與庫(kù)存周期的錯(cuò)位，是中游制造業(yè)去庫(kù)進(jìn)度滯后的重要原因。去年以來(lái)，拜登政府通過(guò)各項(xiàng)法案拉動(dòng)制造業(yè)回流，提振美國(guó)制造業(yè)投資建廠意愿，制造業(yè)建造支出同比增速由2020年二季度-8.9%的低點(diǎn)增至今年二季度的+69.4%。在歷史上，制造業(yè)投資上升周期往往與補(bǔ)庫(kù)周期同步，僅在2008年與2015年，短暫出現(xiàn)去庫(kù)與制造業(yè)投資上行并存。而在上述兩個(gè)時(shí)間段，美國(guó)去庫(kù)的幅度也相對(duì)緩和。因此，本輪制造業(yè)投資上行周期延緩了機(jī)械制造、電力設(shè)備、電子產(chǎn)品等制造業(yè)產(chǎn)品的去庫(kù)節(jié)奏，也使得相關(guān)產(chǎn)品的庫(kù)存水平維持在較高水平。

二是，運(yùn)輸設(shè)備尚未進(jìn)入去庫(kù)階段，支撐制造業(yè)庫(kù)存維持高位。在我們2023年7月29日外發(fā)的報(bào)告《設(shè)備投資環(huán)比增速轉(zhuǎn)正，美國(guó)去庫(kù)周期接近尾聲——2023年二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中提到，2023年二季度設(shè)備投資環(huán)比增速+10.8%，出現(xiàn)明顯回暖，是美國(guó)二季度GDP超預(yù)期的主要原因。其中，二季度運(yùn)輸設(shè)備環(huán)比增速由前值-17.7%大幅反彈至29.1%，是設(shè)備投資的主要拉動(dòng)項(xiàng)。

運(yùn)輸設(shè)備投資的回升原因可能在于，汽車、重型卡車等產(chǎn)業(yè)鏈的全球化特征明顯，在疫情早期面臨的供應(yīng)鏈瓶頸更為嚴(yán)重，阻礙了相關(guān)品類的補(bǔ)庫(kù)進(jìn)程。隨著供應(yīng)鏈問(wèn)題的緩解，運(yùn)輸設(shè)備供給回升，廠商進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，疊加2023年上半年汽車消費(fèi)需求火熱，延緩了運(yùn)輸設(shè)備的去庫(kù)進(jìn)程。

（三）下游消費(fèi)：行業(yè)表現(xiàn)分化，服飾、家具的去庫(kù)進(jìn)程較快。

食品消費(fèi)類方面，制造商和批發(fā)商表現(xiàn)分化，其中制造商中食品、飲料和煙草等行業(yè)的庫(kù)存水平偏高，處在主動(dòng)去庫(kù)階段，批發(fā)商相關(guān)品類的同比增速已經(jīng)處于歷史較低區(qū)間，有望在下半年切換至被動(dòng)去庫(kù)階段；服飾業(yè)、家具去庫(kù)進(jìn)展較快，需求在近期出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，批發(fā)商中家具行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)階段；藥品、印刷處在主動(dòng)去庫(kù)階段，庫(kù)存水平仍相對(duì)偏高。

三、美國(guó)庫(kù)存周期切換，利好哪些行業(yè)出口？

從結(jié)構(gòu)層面來(lái)看，當(dāng)前美國(guó)各行業(yè)去庫(kù)進(jìn)程明顯分化，部分行業(yè)庫(kù)存去化順利、需求持續(xù)回暖，有望對(duì)我國(guó)相關(guān)行業(yè)的對(duì)美出口形成支撐。在分析本輪美國(guó)庫(kù)存周期，將率先拉動(dòng)我國(guó)哪些行業(yè)對(duì)美出口時(shí)，我們主要基于以下三個(gè)篩選標(biāo)準(zhǔn)：

一是，行業(yè)庫(kù)存同比增速分位數(shù)已處于歷史較低水平，或庫(kù)存當(dāng)月同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，表明行業(yè)去庫(kù)進(jìn)程順利。

二是，行業(yè)庫(kù)銷比分位數(shù)已處于歷史較低水平，表明行業(yè)需求相對(duì)旺盛，存在補(bǔ)庫(kù)的現(xiàn)實(shí)需求。

三是，行業(yè)對(duì)應(yīng)的HS大類商品，對(duì)美國(guó)出口占我國(guó)總出口的比例較高（例如大于10%），表明對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)效果較強(qiáng)。

綜合美國(guó)制造商和批發(fā)商情況來(lái)看，短期內(nèi)可能逐步開(kāi)啟補(bǔ)庫(kù)，帶動(dòng)我國(guó)對(duì)美出口改善的行業(yè)包括：家具、電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品、木制品以及紡織品。

美國(guó)制造商方面，同時(shí)滿足庫(kù)存下行、需求旺盛要求的行業(yè)包括：木制品、飲料和煙草、紡織產(chǎn)品以及石油和煤炭產(chǎn)品。其中，木制品、飲料和煙草、紡織產(chǎn)品庫(kù)存去化較為順利，而石油和煤炭產(chǎn)品的對(duì)美出口，受美國(guó)補(bǔ)庫(kù)需求的影響則較為有限。（2023年1-6月，礦物燃料對(duì)美出口占出口總額比例僅為0.9%）

美國(guó)批發(fā)商方面，同時(shí)滿足庫(kù)存下行、需求旺盛要求的行業(yè)是：家具、電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品以及石油產(chǎn)品。其中，家具行業(yè)主要受美國(guó)地產(chǎn)邊際回暖拉動(dòng)，庫(kù)銷比明顯下降，補(bǔ)庫(kù)需求可能提前釋放；電腦及軟件、紙制品、農(nóng)產(chǎn)品需求旺盛，庫(kù)銷比均處于歷史20%分位數(shù)以下，庫(kù)存亦出現(xiàn)快速下滑；石油產(chǎn)品對(duì)我國(guó)出口的拉動(dòng)作用則較為有限。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

全球大宗商品價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，美國(guó)中小銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)事件持續(xù)發(fā)酵。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

關(guān)鍵詞：