2022年，懸疑劇《開端》邀請本就大火的白敬亭出演男一號，兩者相輔相成促成了開年第一部爆火神劇。一個質(zhì)量不錯的劇本+一位顏值優(yōu)秀的演員是當(dāng)下娛樂圈的“流量密碼”，兩者結(jié)合能夠為劇方帶來不菲的利潤，這條法則放在基金圈同樣適用。

在基金圈，把“劇本”換成“基金”，把“演員”換成“基金經(jīng)理”，那么爆款基金的雛形就已經(jīng)搭建完畢。

匯添富基金經(jīng)理楊瑨擁有溫文爾雅的性格、帥氣迷人的微笑，給人以眼前一亮的感覺。在有楊瑨出鏡的視頻中，經(jīng)常有“太帥了”的彈幕飄過，評論區(qū)也不乏“我是楊瑨顏粉”等感性發(fā)言。

同時，楊瑨在管的匯添富全球互聯(lián)混合，以三年破100%的收益率成為行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的QDII基金。以此為基礎(chǔ)，匯添富基金抓住了“流量密碼”。在2020年之后讓有“基金界白敬亭”之稱的楊瑨保持一年發(fā)行兩只新基金的節(jié)奏，兩年時間募資200多億元，一躍成為頂流。

但是顏值并不能保證收益。在市場表現(xiàn)不好的時候，楊瑨也沒能“有效帶貨”。2022年2月，新基金匯添富自主核心科技發(fā)行，A類和C類合計募資僅3.48億元。

另外，受各種突發(fā)情況影響，楊瑨持倉的招商銀行、?？低暤三堫^企業(yè)均遭重挫。而他的在管基金中不乏在同類中排名處于后10%的存在，2020年后新成立的5只基金均為負(fù)收益。以數(shù)字為主題的匯添富數(shù)字生活、匯添富數(shù)字未來、匯添富數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)發(fā)展自成立起分別下跌27.56%、30.08%、19.4%。

回撤當(dāng)頭，“顏值即正義”變成了“收益即正義”，此時，楊瑨的“顏值經(jīng)濟”似乎也不靈了。

01、抓住機會

在基金經(jīng)理的成長過程中，很少有人“出道”就管理QDII基金，投資全球市場，楊瑨算是另類。2017年，楊瑨管理的第一只基金就是匯添富全球互聯(lián)(QDII)，此后還增加文體娛樂、優(yōu)質(zhì)成長、數(shù)字經(jīng)濟等投資領(lǐng)域，短短5年時間就成為了市場當(dāng)中的“高階玩家”。

楊瑨本、碩均就讀于清華大學(xué)，2010年加入?yún)R添富基金擔(dān)任研究員，工科專業(yè)背景使其專注于TMT(科技、媒體、通信)領(lǐng)域。

7年時間，楊瑨枯坐研究員冷板凳。2013年至2015年時，A股正值大牛市，但行情主線并不站在楊瑨一邊。中小創(chuàng)持續(xù)上漲，競爭力不足的公司齊齊爆發(fā)，但楊瑨關(guān)注的行業(yè)卻表現(xiàn)乏力，一度陷入無票可推的境地。匯添富總經(jīng)理張暉鼓勵楊瑨堅持自己的判斷，不要因為外界壓力改變自己。

度過難熬時光，楊瑨迎來機會。

2017年，匯添富全球互聯(lián)(QDII)正式發(fā)售，楊瑨正式開始擔(dān)任基金經(jīng)理。由于是首次擔(dān)任基金經(jīng)理，匯添富基金派出“老將”韓賢旺、歐陽沁春為其保駕護航，兩人在“護航”一年半后，即2018年5月卸任，給予楊瑨一個過渡期。

也就是說，匯添富全球互聯(lián)是楊瑨的第一只基金，也是楊瑨的代表基金。

初期，這只基金聚焦于中國互聯(lián)網(wǎng)公司，楊瑨將目光聚焦在阿里巴巴、騰訊以及后來上市的美團等公司。后期，匯添富全球互聯(lián)逐步向全球的互聯(lián)網(wǎng)公司拓展，包括微軟、亞馬遜和谷歌在內(nèi)的國際知名公司成為基金前十大重倉。

抓住中國互聯(lián)網(wǎng)公司的紅利期，且有全球優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司加持，匯添富全球互聯(lián)表現(xiàn)優(yōu)秀。2017年、2018年、2019年、2020年，該基金分別獲取47.69%、-6.14%、35.77%、61.94%的收益，并在2019年、2020年同類基金排名前10%。

曾經(jīng)懷疑自己判斷的研究員證明了自己。

在投資過程中，楊瑨形成了自己獨有的投資框架，并將其總結(jié)為“5個圈”：管理層和公司治理結(jié)構(gòu)、商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、基本面趨勢以及估值。

“5個圈”中，管理層和治理結(jié)構(gòu)被擺在最重要的位置。在楊瑨看來，管理層的戰(zhàn)略和執(zhí)行力非常重要，考察公司的第一步就是考察管理層的能力、愿景和企業(yè)精神，并著重于管理層是否擁有正確的價值觀，即：是小富即安還是有著遠(yuǎn)大的目標(biāo)，是想套現(xiàn)走人還是想做成偉大的公司。

其次是研究商業(yè)模式，換句話說是為股東創(chuàng)造回報的能力以及是否能夠創(chuàng)造自由現(xiàn)金流。基本面趨勢和估值被楊瑨擺在投資框架的末尾，在他看來，如果一家公司成長確定性不高，那么估值要足夠便宜。

匯添富全球互聯(lián)的優(yōu)秀表現(xiàn)讓楊瑨可以把自己的投資理念運用到更多的基金當(dāng)中。

2018年6月，匯添富文體娛樂成立，這可以看做楊瑨的第二只代表基金，它的出現(xiàn)意味著楊瑨開始逐步走出TMT行業(yè)， 拓展自己的能力圈，向全行業(yè)基金經(jīng)理過渡。

在匯添富基金，有一種投資理念叫做“把握時代脈絡(luò)”。在投資時，抓住大的投資機會并享受行業(yè)成長帶來的紅利。

在匯添富文體娛樂的投資中，楊瑨并沒有局限在傳媒行業(yè)，在他看來，如果只買傳媒股，基金的中長期收益會比較差，并最終將基金投資范圍擴展到大消費領(lǐng)域。

彼時，在匯添富文體娛樂第一期前十大持倉中，食品飲料和醫(yī)藥生物占據(jù)6席，僅有一席是傳媒行業(yè)。楊瑨將文體娛樂的投資拓展到消費領(lǐng)域以迎合消費升級的市場主線。他認(rèn)為消費升級最核心的是精神消費，符合文體娛樂主題。

這一次，楊瑨再次獲得了成功。度過2018年下旬的難捱時光后，匯添富文體娛樂在“吃藥喝酒”的加持下連續(xù)兩年取得高收益。2019年、2020年，該基金分別獲得57.51%、83.62%的收益，同類排名在前20%。

2019年、2020年正是基金公司瘋狂造“星”的年份，各類明星基金經(jīng)理火速出圈。匯添富顯然也抓住了“流量密碼”，將兩只代表基金優(yōu)秀的楊瑨推至前臺。

2020年5月，匯添富優(yōu)質(zhì)成長發(fā)售，單只基金募資103.86億元;半年后，匯添富數(shù)字生活發(fā)售，募資118.68億元。

在有楊瑨出境的視頻中，“好帥”已經(jīng)不足以表達(dá)基民對他的喜愛，更有“正是因為喜歡你(楊瑨)的顏值，所以才買了你管理的基金”等感性發(fā)言。進(jìn)有亮眼業(yè)績，退有優(yōu)秀顏值，楊瑨敲開了通向明星基金經(jīng)理的大門。

2021年，楊瑨再發(fā)兩只新基金，分別命名為匯添富數(shù)字未來和匯添富數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)發(fā)展。匯添富數(shù)字未來募資87.33億元，匯添富數(shù)字經(jīng)濟引領(lǐng)發(fā)展募資84.15億元。

楊瑨認(rèn)為，在未來精神消費、科技創(chuàng)新、國產(chǎn)替代和全球化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型均是比較好的市場脈絡(luò)，尤其是數(shù)字化的未來。他表示，數(shù)字化轉(zhuǎn)型未來將是對抗人口老齡化的重要手段。作為生產(chǎn)要素之一的勞動力在急劇減少，這意味著要持續(xù)生產(chǎn)力的提升，就只能依靠每一個單位勞動力的產(chǎn)出提升，那就必須用數(shù)字化的方式去賦能。

彼時的楊瑨，收益規(guī)模兩手抓，風(fēng)光無兩。

02、節(jié)奏亂了

如果時間定格在2020年末，關(guān)于楊瑨的一切看起來如此美好?？墒菚r間不會停滯，時代的“把脈人”也無法每次都判斷正確。2021年開始，楊瑨的投資節(jié)奏亂了。

進(jìn)入2021年后，楊瑨的在管基金達(dá)到5只。此時，楊瑨的基金管理規(guī)模已經(jīng)突破200億元，且涵蓋的范圍再度擴大。消費、信息技術(shù)、高端制造和醫(yī)療四大成長性板塊均被納入到持倉中。

但在A股市場，沒有一個板塊能夠長盛不衰，成長板塊隨著景氣度波動，每個時期都會有新的行業(yè)冒出來，而以前關(guān)注度高的板塊會隨著新熱點的出現(xiàn)慢慢滑落。

楊瑨的新發(fā)基金募資火爆，前期市場熱度沒有消退時，追加投入四大板塊還能獲取收益，但是在2021年市場已經(jīng)逐步向新能源領(lǐng)域過渡時，他卻沒能第一時間把握，導(dǎo)致此前進(jìn)入的板塊由于估值過高而下跌，關(guān)注新能源領(lǐng)域后又追高買入。

2021年剛開始，新能源車行業(yè)就已經(jīng)成為市場主流。作為成長性最高的板塊之一，超強的流動性以及超高的市場預(yù)期，推動新能源車整體行業(yè)的大幅上漲，寧德時代作為行業(yè)龍頭已經(jīng)漲至萬億市值。

起初，楊瑨對這個行業(yè)并不感冒，但隨著基金持倉的不斷下跌，他開始迎合市場，追漲買入寧德時代。2021年三季度，已經(jīng)持續(xù)上漲兩年的寧德時代進(jìn)入?yún)R添富優(yōu)質(zhì)成長的前十大持倉，并在四季度成為該基金的第二大重倉股，2022年一季度保持倉位基本不變。

彼時，寧德時代已經(jīng)發(fā)起最后的沖鋒，2021年12月3日達(dá)到最高點692元后持續(xù)下跌，截至2022年5月16日，整體跌幅達(dá)到40.44%，跌破楊瑨兩次大舉加倉的價格。

另外，長期對全球市場的投資使其對互聯(lián)網(wǎng)公司政策影響過度樂觀。

在楊瑨的持倉中，中概互聯(lián)一直是重要組成部分。包括騰訊、阿里巴巴、美團在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭長時間盤踞在楊瑨大部分基金的前十大持倉當(dāng)中。2021年，隨著反壟斷政策不斷加碼，互聯(lián)網(wǎng)巨頭相繼出現(xiàn)調(diào)整，以恒生科技指數(shù)來看，2021年2月18日創(chuàng)下新高后，開啟為期一年的調(diào)整。

在剛開始，楊瑨只認(rèn)為這是一個小插曲，2021年上半年，他小幅減倉騰訊，并持續(xù)加倉美團。但截至2021年6月末，恒生科技指數(shù)已經(jīng)從前期高點下跌23.74%，美團當(dāng)時已經(jīng)下跌30%。

在匯添富文體娛樂的二季報中，楊瑨表示，對于互聯(lián)網(wǎng)板塊，政策會影響小部分企業(yè)的正常運營與商業(yè)邏輯，但從海外的經(jīng)驗來看，并不會對大部分龍頭企業(yè)的定價權(quán)、行業(yè)地位產(chǎn)生根本性的影響。

楊瑨顯然低估了本次互聯(lián)網(wǎng)回調(diào)的力度。隨著指數(shù)的不斷回調(diào)，楊瑨也開始逐步減倉，曾經(jīng)的第一大持倉股騰訊控股在2021年4季度退出前十，美團也降至第7大重倉股。但此時互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)已被腰斬，楊瑨退出已經(jīng)慢人一步。

楊瑨的持倉還經(jīng)常受到外部因素的影響而“躺槍”。

楊瑨以數(shù)字經(jīng)濟為主題的多只基金以芯片、計算機為主要持倉，并涵蓋數(shù)字化轉(zhuǎn)型富有成果的其他企業(yè)。其中，投資者耳熟能詳?shù)臇|方財富、招商銀行、海康威視等公司均被楊瑨重倉。

進(jìn)入到2022年，這些基金的重倉股招商銀行、?？低暰型话l(fā)情況導(dǎo)致下跌。招商銀行由于前行長田惠宇被調(diào)查一事大幅下挫，至2022年5月16日股價已經(jīng)跌至2020年中水平;?？低曇驗橥獠凯h(huán)境因素影響在5月5日跌停，第二日再度下跌9%。

對政策預(yù)期不足、持倉股票估值過高持續(xù)回調(diào)，部分持倉股又因為突發(fā)情況大跌，種種因素疊加使得楊瑨管理的基金在2021年以及2022年的表現(xiàn)較差。

值得一提的是，在持續(xù)回撤的高壓下，楊瑨新成立的多只基金已經(jīng)無法保持正收益，有些基金成立后就開始持續(xù)虧損。

“把握時代脈搏”的楊瑨抓住了市場募資最有利的時間段，但是卻沒有能夠為投資者賺到收益。

03、失寵

基金凈值坐滑梯式下跌讓投資者開始重新審視楊瑨獲取超額收益的能力。

將楊瑨管理的匯添富全球互聯(lián)與標(biāo)普信息科技指數(shù)對比發(fā)現(xiàn)，這只以重倉美股互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)為主的基金并沒有跑贏該指數(shù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，匯添富全球互聯(lián)成立時，標(biāo)普信息科技指數(shù)點位處于854點，2021年12月末該指數(shù)創(chuàng)新高，達(dá)到3107點，區(qū)間漲幅超過263.8%;至2022年5月11日，該指數(shù)跌至2322點，較前高下跌25.26%。期間，匯添富全球互聯(lián)在2021年2月達(dá)到最高漲幅227.91%，隨后回撤39.28%。

如果整體觀察該基金與指數(shù)的對比可以發(fā)現(xiàn)。標(biāo)普信息科技指數(shù)整體上漲171%，匯添富全球互聯(lián)整體上漲99%。

需要進(jìn)一步說明的是，匯添富全球互聯(lián)的業(yè)績比較基準(zhǔn)為50%人民幣計價的中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)收益率+50%中證移動互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)收益率，但是由于其真正放眼的是全球優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司，且重倉股不乏微軟、谷歌、蘋果等海外優(yōu)秀企業(yè)，將該基金與標(biāo)普500信息科技指數(shù)對比更能反映其在海外的投資。

楊瑨在一段時間內(nèi)曾經(jīng)獲取過超過指數(shù)的超額收益，這些收益基本來自于中概互聯(lián)網(wǎng)公司，但楊瑨沒有能夠準(zhǔn)確評估宏觀變化的影響，導(dǎo)致超額收益回吐。

這種情況同樣存在于楊瑨管理的其他基金當(dāng)中。

以成立時間相對較長的匯添富優(yōu)質(zhì)成長為例。這只全市場選股的基金主要集中在A股成長板塊，與創(chuàng)業(yè)板指進(jìn)行對比，整體沒能跑贏指數(shù)。有投資者在社交平臺表示：“選擇一個基金經(jīng)理卻沒有跑贏指數(shù)，當(dāng)初還不如直接投資被動指數(shù)型基金。”

投資者用實際行動表明了自己的態(tài)度，基民開始贖回基金，楊瑨失去了寵愛。

2021年6月末，楊瑨在管基金合計份額還超過500億份，2021年末就下降至316億份，2022年一季度繼續(xù)下降至305億份。

值得一提的是，基民對楊瑨的新發(fā)基金也不再爭先恐后申購。2022年2月21日，匯添富發(fā)行自主核心科技基金，并由楊瑨管理。這一次，該基金A類和C類份額合計募集共計3.48億元，不及此前發(fā)行基金的零頭。

在凈值不斷回撤的當(dāng)下，錦上添花的顏值已經(jīng)不再是投資者關(guān)注的重點，評論“好帥”的用戶都沉默了，取而代之的是失望與無助。

對于一名主動管理型的基金經(jīng)理而言，獲取超越市場的收益是基民作出選擇的最重要原因之一，這也是基金經(jīng)理存在的價值。

至今，楊瑨的投資還沒有讓投資者感受到明顯的超額收益能力。不過，楊瑨依舊堅守在自己認(rèn)定的投資范圍中。

2022年一季度末，楊瑨在多只基金報告中強調(diào)基金的整體投資脈絡(luò)并未發(fā)生重大變化，并認(rèn)為成長股的普跌出清，往往是下一輪行情啟動的基礎(chǔ)，宏觀的不利因素終會過去，相關(guān)的優(yōu)質(zhì)上市公司必將重回成長軌道。

仿佛又回到了楊瑨做研究員的那段時間，但市場并不總是站在他這邊。

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