2022年3月對(duì)賽生藥業(yè)(6600.HK)來說，可謂具有特殊的意義：月初是賽生藥業(yè)在港上市的一周年紀(jì)念日，月末，賽生藥業(yè)交出了上市后的首份年報(bào)。日前，賽生藥業(yè)管理層就當(dāng)下以及未來的布局進(jìn)行了探討。

日達(dá)仙：GTP積極應(yīng)對(duì)集采影響 中美新冠臨床試驗(yàn)推進(jìn)中

日達(dá)仙，即進(jìn)口原研胸腺法新，作為面世已超20年的經(jīng)典藥物，一直是賽生藥業(yè)的拳頭產(chǎn)品以及創(chuàng)收主力。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，賽生藥業(yè)2021年的收入繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了增長，日達(dá)仙收入增長約26%。

應(yīng)對(duì)“萬物結(jié)合集采”的市場(chǎng)變局，賽生藥業(yè)執(zhí)行董事、總裁兼首席執(zhí)行官趙宏表示，因?yàn)榉轮扑幍膬r(jià)格優(yōu)勢(shì)，2021年日達(dá)仙遺憾未能中標(biāo)第五批國家集采。事實(shí)上，自省級(jí)招標(biāo)采購實(shí)施以來，日達(dá)仙也曾在多個(gè)省份落標(biāo)，只能通過醫(yī)院臨時(shí)采購、為特需病人購買等方式進(jìn)入醫(yī)院市場(chǎng)。公司很早就在積極推廣GTP(GO-TO-Patient，直達(dá)患者)商業(yè)化模式，同時(shí)憑借日達(dá)仙多年來樹立的口碑和品牌，醫(yī)生以及病患，尤其是病患對(duì)日達(dá)仙很認(rèn)可，因此實(shí)際上受到的沖擊比較小。借助GTP模式，通過與鄰客、高濟(jì)等DTP(Direct-to-Patient，直接面向患者)藥房的合作，通過院外市場(chǎng)等新場(chǎng)景，使得日達(dá)仙的銷售額能夠不減反增。而公司對(duì)GTP模式不斷進(jìn)行了探索與優(yōu)化，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了5.0版本的更迭。GTP模式不光提高了藥物對(duì)病患的可及性，同樣成為了日達(dá)仙銷售的主要模式，2021年約70%的日達(dá)仙銷售量來自GTP。

資料顯示，日達(dá)仙曾經(jīng)參與到新冠肺炎的救治中去。目前上海等地本土疫情主要由奧密克戎最新變異株引發(fā)，其呈現(xiàn)了高傳染性與低致死率的特點(diǎn)。趙宏表示，上海市公共衛(wèi)生臨床中心實(shí)施的治療方案中，針對(duì)輕癥和無癥狀，采取了“三素一肽”的方案，“一肽”即胸腺肽α1，也就是胸腺法新(日達(dá)仙)。

賽生藥業(yè)副總裁、研發(fā)負(fù)責(zé)人兼首席醫(yī)學(xué)官郭曉寧博士進(jìn)行了補(bǔ)充。他表示，日達(dá)仙的重要作用就是促進(jìn)活化T細(xì)胞增殖，改善患者淋巴細(xì)胞減少，提高機(jī)體免疫功能。同時(shí)，我們看到應(yīng)對(duì)新冠疫情，疫苗是防大于治的手段。日達(dá)仙曾經(jīng)與流感疫苗聯(lián)用進(jìn)行了臨床試驗(yàn)，被證實(shí)有助于提高疫苗保護(hù)力。目前，由復(fù)旦大學(xué)附屬華山醫(yī)院張文宏教授與中山大學(xué)附屬第三醫(yī)院高志良教授領(lǐng)銜的日達(dá)仙與新冠疫苗聯(lián)用的臨床研究正在國內(nèi)推進(jìn)中。同時(shí)，日達(dá)仙在美國也正開展新冠肺炎防治相關(guān)試驗(yàn)，其中一項(xiàng)涉及到需要腎透析的病患，他們的免疫受到抑制，試驗(yàn)將評(píng)估日達(dá)仙能否減少這一人群的感染新冠肺炎的風(fēng)險(xiǎn)。

創(chuàng)新管線：低營銷助攻研發(fā) 突出差異化優(yōu)勢(shì)

除了經(jīng)典藥物日達(dá)仙，賽生藥業(yè)同樣在創(chuàng)新管線上有所布局，其年報(bào)顯示，腫瘤與重癥感染領(lǐng)域是重點(diǎn)領(lǐng)域。

郭曉寧表示，公司的開發(fā)重點(diǎn)一直是圍繞First-in -Class或者Best-in- Class潛力的產(chǎn)品，以此突出差異化，在技術(shù)路徑選擇上，公司也會(huì)突出差異化競(jìng)爭。

郭曉寧以CD47這一靶點(diǎn)為例，他表示，目前針對(duì)這一熱門靶點(diǎn)，市面上大多的開發(fā)產(chǎn)品均為大分子抗體藥物，這容易帶來更高的安全性挑戰(zhàn)——尤其是血液毒性。而賽生藥業(yè)選擇開發(fā)的則是小分子抑制劑，藥物并不和紅細(xì)胞表面的CD47直接作用，因此不會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重貧血等血液毒性，同時(shí)，小分子抑制劑穿透性更強(qiáng)，所以臨床試驗(yàn)中現(xiàn)在探索的適應(yīng)癥都是實(shí)體瘤，這也與市面上更多面向血液瘤的大分子抗體藥物形成了錯(cuò)峰競(jìng)爭。

郭曉寧認(rèn)為，得益于賽生藥業(yè)的國際化優(yōu)勢(shì)，中美可以同步開展臨床，有助于未來中美同步申報(bào)，因此這也是部分差異化優(yōu)勢(shì)的體現(xiàn)。在自研與license-in等開發(fā)策略上，賽生藥業(yè)遵循了以下分配方式：從長遠(yuǎn)看，公司在自研與license-in方面采取的是雙輪驅(qū)動(dòng)模式。從當(dāng)前管線產(chǎn)品來看，公司更多采取了license-in的模式，因?yàn)閘icense-in很大的一個(gè)優(yōu)勢(shì)就是速度比較快，畢竟公司在引進(jìn)多款產(chǎn)品的時(shí)候，它們已經(jīng)在臨床階段、有的甚至在臨床后期階段，這就省去了藥物發(fā)現(xiàn)、臨床早期階段的時(shí)間，可以更快將產(chǎn)品推向市場(chǎng)。不過水漲船高，license In的價(jià)格也越來越高，這個(gè)時(shí)候，將license-in與自研結(jié)合就很有必要，未來有望通過自研補(bǔ)充產(chǎn)品管線。

其實(shí)，賽生目前擁有一支很強(qiáng)的臨床研究團(tuán)隊(duì)，在產(chǎn)品開發(fā)方面具有優(yōu)勢(shì)，同時(shí)也會(huì)和CRO緊密合作，將部分環(huán)節(jié)外包，尋求專業(yè)力量的幫助，從而實(shí)現(xiàn)共贏。郭曉寧總結(jié)稱。

在技術(shù)之外，趙宏從另一個(gè)角度解析了賽生藥業(yè)創(chuàng)新布局的差異化所在。他表示，賽生藥業(yè)正在加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，強(qiáng)大的商業(yè)化能力與產(chǎn)品開發(fā)能力相輔相成。他表示，賽生藥業(yè)早在上世紀(jì)90年代就進(jìn)入中國市場(chǎng)，因此本土化相比不少跨國巨頭做得更徹底，對(duì)中國市場(chǎng)的決策更具靈活性，同時(shí)賽生藥業(yè)國際化基因決定了其具備符合跨國公司標(biāo)準(zhǔn)的合規(guī)體系，這兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)使得賽生藥業(yè)的商業(yè)化團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力很強(qiáng)，主要體現(xiàn)在營銷費(fèi)用率僅20%左右，哪怕是最燒錢的新藥上市階段，也低于30%，這與港股醫(yī)藥公司40%的平均水平相比，有20個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)。通常，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率在15%-20%之間，賽生藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用有非常厚實(shí)的保障。

郭曉寧透露，在創(chuàng)新管線中，那西妥單抗在2021年提交了上市申請(qǐng)并獲優(yōu)先審評(píng)，有望在2022年獲批上市。另一款重磅藥物，RRx-001正在做中美同步的國際多中心的三期注冊(cè)臨床試驗(yàn)，如果結(jié)果良好，未來有望實(shí)現(xiàn)中美同步上市。

低估值下也不“躺平”

回顧賽生藥業(yè)上市以來的二級(jí)市場(chǎng)行情，可謂伴隨行業(yè)的下行而未能獨(dú)善其身。對(duì)此，公司副總裁兼首席財(cái)務(wù)官潘蓉容首先表示遺憾。她認(rèn)為，從去年賽生上市之后，特別是去年下半年的資本市場(chǎng)，顯示醫(yī)藥行業(yè)面臨了過去十年來最嚴(yán)峻的大環(huán)境。恒生健康指數(shù)在此期間下跌了將近60%，賽生的股價(jià)同樣有比較大的下調(diào)。但是公司認(rèn)為這個(gè)時(shí)候最好能“不以物喜，不以己悲”。做企業(yè)和做二級(jí)市場(chǎng)投資有所不同，我們做企業(yè)的一定是更著力于“修煉內(nèi)功”，貫徹實(shí)施創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略規(guī)劃，“公司不能躺，也絕不會(huì)躺平”。

趙宏則補(bǔ)充表示，一方面，公司現(xiàn)金流非常充沛，在現(xiàn)金為王的時(shí)候，公司會(huì)積極尋找合適的并購標(biāo)的，隨著市場(chǎng)的調(diào)整，標(biāo)的的估值將會(huì)更具有優(yōu)勢(shì)，通過收購可以對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行補(bǔ)充，實(shí)現(xiàn)新的增長;另一方面，從資本市場(chǎng)運(yùn)作上來說，公司會(huì)積極運(yùn)用分紅、回購、管理層增持等向市場(chǎng)傳遞堅(jiān)定的信心。我們相信目前的股價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低過于公司的內(nèi)在價(jià)值。

最新的公告顯示，根據(jù)股東大會(huì)的授權(quán)，董事會(huì)批準(zhǔn)了一項(xiàng)股份回購計(jì)劃，在滿足公眾流通股的比例要求的前提下，公司將在三個(gè)月內(nèi)完成該次的回購計(jì)劃。

關(guān)鍵詞： 賽升藥業(yè) 醫(yī)院市場(chǎng) 商業(yè)模式 胸腺法新