小米集團(1810.HK)于北京時間 2022 年 5 月 19 日晚的長橋港股盤后發(fā)布了 2022 年第一季度財報(截止 2022 年 3 月)，要點如下：

1、整體業(yè)績：收入&毛利率完成市場低預(yù)期。小米集團本季度總營收 734 億元，符合市場預(yù)期(725.16 億元)。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要是由于國內(nèi)市場競爭對手回暖以及海外不穩(wěn)定因素的雙重影響。小米集團一季度毛利率 17.3%，同比下降 1.1pct，符合市場預(yù)期(17.17%)，公司在本季度清理老款產(chǎn)品對毛利率產(chǎn)生影響。

2、手機業(yè)務(wù)：海內(nèi)外市場雙雙承壓。$小米集團-W.HK在延續(xù)供應(yīng)緊張和競爭加劇的情況下，本季度又新增了俄烏沖突、印度政府等不穩(wěn)定因素。內(nèi)外承壓之下，公司本季度的手機出貨量再次掉落至 4000 萬臺以下。在高端機出貨占比提升的情況下，手機出貨均價再創(chuàng)新高至 1189 元，給手機業(yè)務(wù)的下滑做了一定程度的彌補。

3、IoT 業(yè)務(wù)：智能電視成增長主推手。本季度 IoT 業(yè)務(wù)的增速又再次回落至個位數(shù)，尤其是海外銷售方面受全球宏觀及物料的影響。一季度中，智能電視和筆記本電腦仍有兩位數(shù)的增長表現(xiàn)，而其他 IoT 業(yè)務(wù)受影響較大，增速已經(jīng)回落至 5%。

4、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：硬件入口屬性，抗風(fēng)險較強。公司的廣告業(yè)務(wù)也沒能擺脫整體行業(yè)低迷的影響，廣告業(yè)務(wù)占比的下降使得公司本季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。但從小米的廣告業(yè)務(wù)及游戲業(yè)務(wù)來看，公司作為硬件入口的影響程度較小，具有較強的抗風(fēng)險性。

5、成本費用端：三項費用，均趨勢性走高。公司三項費用率均有明顯走高，主要由于公司本季度費用端均有上升，而收入端卻出現(xiàn)下滑所致。從各項費用來看，研發(fā)費用中汽車業(yè)務(wù)本季度帶來新增的 4 億多費用。在汽車形成銷售前，該部分都將直接構(gòu)成公司的費用成本。銷售費用方面，本季度公司的清理老款產(chǎn)品，繼續(xù)做了一定的宣傳促銷活動，銷售費用率維持了四季度的高位。

整體來看，小米本次財報各項指標(biāo)，“完美” 符合市場的低預(yù)期。手機業(yè)務(wù)是構(gòu)成小米收入的基本盤，從此前 IDC 公布的一季度中國及全球的手機出貨情況看，小米本季度的手機出貨量均出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。結(jié)合整體手機市場的低迷情況，市場已經(jīng)給小米調(diào)低了業(yè)績的預(yù)期。

即使本次小米的業(yè)績達(dá)標(biāo)，但仍不能令市場滿意，主要仍存在一些不確定因素。就像從股價來看，恒生科技從 3 月 15 日低點以來已經(jīng)上漲了 8%，而小米集團同期仍下跌了 11%。在不確定因素的加持下，即使市場存在博反彈的想法，但投資者對小米的信心仍弱于整體市場。

那么小米現(xiàn)在的不確定因素有什么呢?國內(nèi)市場：受到榮耀和$蘋果.US的雙重夾擊，市場占有率出現(xiàn)較明顯下滑;海外市場：俄烏沖突的持續(xù)對小米在兩國的出貨均有影響，同時印度政府的施壓也影響小米在印度的市場地位;汽車業(yè)務(wù)：在小米汽車還未亮相前，給公司帶來不增收而增長成本的情況，對于上市公司而言，業(yè)績將在近幾個季度內(nèi)持續(xù)受到侵蝕。

縱然，現(xiàn)在小米的估值也已經(jīng)被下殺到低 PE 區(qū)間內(nèi)。但在眾多不確定因素的影響下，小米或許也不是恒生科技中博反彈的首選標(biāo)的。

以下是長橋海豚君對于小米集團 2022 年一季報的具體分析：

一、整體業(yè)績：收入&毛利率完成市場低預(yù)期

1.1 收入端

小米集團 2022 年第一季度總營收 734 億元，同比下滑 4.6%，符合市場預(yù)期(725.16 億元)。公司收入在本季度出現(xiàn)下滑，主要來源于收入最大影響項的手機業(yè)務(wù)。手機業(yè)務(wù)在本季度面臨俄烏沖突、疫情以及缺貨供應(yīng)鏈等多方面的因素影響，同比出現(xiàn)了兩位數(shù)的下滑。

在本季度小米集團的各主要業(yè)務(wù)中，智能手機、IoT 和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比分別為 62.4%、26.6% 和 9.7%。手機業(yè)務(wù)仍然是小米集團的最大收入來源，但在總收入占比中呈現(xiàn)下滑的情況，其中有部分受全球供應(yīng)緊缺因素的影響。

來源：公司財報，長橋海豚投研

1.2 毛利率

小米集團 2022 年第一季度毛利率 17.3%，同比下降 1.1pct，符合市場預(yù)期(17.17%)。

雖然本季度 IoT 業(yè)務(wù)毛利率有所回升，但是對毛利率貢獻最大的手機業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率均出現(xiàn)下滑。

本季度手機端的毛利率下滑主要因為公司本季度面臨供應(yīng)結(jié)構(gòu)性不足以及清理老款產(chǎn)品的壓力，而互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的毛利率下滑主要由于本季度毛利率較高的廣告業(yè)務(wù)占比下降帶來結(jié)構(gòu)性影響。

二、手機業(yè)務(wù)：海內(nèi)外市場雙雙承壓

2022 年第一季度小米智能手機業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 458 億元，同比下滑 11%。公司手機業(yè)務(wù)在本季度的下滑主要來自于出貨量上的較大下滑，出貨量的下滑來自于國內(nèi)和國外兩市場的雙雙影響。

海豚君將小米的智能手機業(yè)務(wù)進行量價分拆，來看本季度智能手機業(yè)務(wù)主要推動力：

量：2022 年第一季度小米智能手機出貨量 3850 萬臺，同比下滑 22.1%，再次跌落 4000 萬臺以下的季度出貨。本季度小米手機出貨量的大幅下降，在供應(yīng)鏈因素、榮耀新生等因素外，又有俄烏沖突、印度政府打壓等新情況出現(xiàn)。

分市場來看，在本季度同比下滑近 1000 萬臺銷量中，國內(nèi)市場影響在 250 萬臺左右，印度市場影響在 250 萬臺左右，俄烏沖突大約也有百萬臺的影響。國內(nèi)外不穩(wěn)定因素疊加，小米手機本季度在海內(nèi)外市場均出現(xiàn)一定程度的下滑。

價：2022 年第一季度小米智能手機出貨均價 1189 元，同比增長 14%，再創(chuàng)歷史新高。雖然本季度小米手機出貨量有較大的下降，而在價格端的繼續(xù)提升，彌補了本季小米手機業(yè)務(wù)的一部分下滑程度。

從 2020 年小米進軍中高端市場以來，小米手機出貨均價呈現(xiàn)上升的趨勢，從 2019 年末的不到 1000 元，已經(jīng)提升至接近 1200 元。在本季度小米定價 3000 元或 300 歐元以上的高端智能手機全球出貨量達(dá)到近 400 萬臺，高端機占比提升至 10% 以上，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上拉高了手機的出貨均價。

2022 年第一季度小米智能手機業(yè)務(wù)毛利 45.2 億元，同比下滑 31.8%。在公司毛利中的占比 35.6%。第一季度智能手機業(yè)務(wù)的毛利率 9.9%，同比下滑 3pct。原本由于四季度傳統(tǒng)促銷因素影響，一季度都會有季節(jié)性的明顯回升。然而本季度的毛利率并沒有明顯的環(huán)比提升，主要是因為公司在本季度進行清理一部分老品的工作，一定程度影響公司本季毛利率的回升。

三、IoT 業(yè)務(wù)：智能電視成增長主推手

2022 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 195 億元，同比增長 7%，主要由中國大陸地區(qū)的銷售增加所致。公司 IoT 業(yè)務(wù)本季度促銷活動減少，同時海外銷售方面仍受全球宏觀環(huán)境及物料的影響。

小米主要 IoT 產(chǎn)品主要涵蓋電視和筆記本，2022 年第一季度主要 IoT 產(chǎn)品實現(xiàn)營收 62 億元，同比增長 11%，主要來源于智能電視和筆記本電腦出貨量增加。

2022 年第一季度，小米智能電視全球出貨量達(dá)到 300 萬臺。雖然全球及中國大陸地區(qū)電視出貨量均有下滑，而小米智能電視全球出貨量仍同比增長 15% 以上。小米電視在中國大陸地區(qū)連續(xù) 13 個季度出貨量排名第一，市占率提升至 22.3%，全球穩(wěn)居前五。

2022 年第一季度小米其他 IoT 產(chǎn)品實現(xiàn)營收 132.8 億元，同比增長 5%。供應(yīng)鏈及不穩(wěn)定因素下，其他 IoT 業(yè)務(wù)也回落至低增長。

本季度中少有的亮點是，智能大家電類(空調(diào)、冰箱、洗衣機)本季度仍獲得 25% 以上的同比增長，主要由于智能空調(diào)出貨量增加所致。相比而言，在整個其他 IoT 產(chǎn)品業(yè)務(wù)的低增長的情況下，可以看出本季度除白電以外的其他產(chǎn)品表現(xiàn)相對低迷。

2022 年第一季度小米 IoT 業(yè)務(wù)毛利 30.4 億元，同比增長 14.7%。第一季度 IoT 業(yè)務(wù)的毛利率 15.6%，同比上升 1.1pct。本季度 IoT 毛利率上升，印證了海豚君在上季財報點評《中規(guī)中矩的小米：食之無味，棄之可惜》中的觀點，面板價格的下跌，從成本端推動業(yè)務(wù)毛利率的回升。

四、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：硬件入口屬性，抗風(fēng)險較強

2022 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收 71.1 億元，同比增長 8.2%，在公司總營收占比 9.7%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)營收仍實現(xiàn)增長，但在增速也回落至個位數(shù)。

看互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)各分項情況：

廣告服務(wù)：是公司互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的最大組成部分。第一季度小米廣告服務(wù)實現(xiàn)營收 45 億元，同比增長 16.3%，主要得益于搜索、效果及品牌廣告的增加。而與去年下半年相比廣告業(yè)務(wù)出現(xiàn)一定的下滑，主要還是在不穩(wěn)定的大環(huán)境中，廣告行業(yè)的整體開支有所收緊。

游戲收入：保持穩(wěn)定。第一季度小米游戲收入 11 億元，同比增長 3%。在游戲分成影響褪去后，公司游戲收入重回增長。同時雖然在游戲行業(yè)收到監(jiān)管環(huán)境的挑戰(zhàn)，但公司作為硬件入口，業(yè)務(wù)相對影響較小。

其他增值業(yè)務(wù)：第一季度小米其他增值業(yè)務(wù)收入 15 億元，基本保持穩(wěn)定。主要由于公司強化風(fēng)險，主動控制金融科技業(yè)務(wù)的規(guī)模。

從小米和蘋果公司的增值業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，在互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)承壓的情況下，占據(jù)硬件入口的公司相對抗風(fēng)險能力較強，也有較高的話語權(quán)。

海豚君將小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)進行量價分拆，本季度互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)增長主要來源于 MIUI 用戶的增長：

MIUI 用戶數(shù)：截止到 2022 年 3 月，MIUI 月活躍用戶數(shù)達(dá)到 5.29 億，同比增長 24%。從 2018 年一季度至今，小米 MIUI 用戶數(shù)已經(jīng)連續(xù) 17 個季度實現(xiàn) 20% 以上的增長。

ARPU 值：綜合 MIUI 用戶數(shù)，測算單季度的 ARPU 值情況。一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 13.4 元，同比下滑 13%。本季度小米公司 ARPU 值下降的原因在于，國內(nèi)用戶的 ARPU 值下滑以及 ARPU 值較低的海外用戶占比提升明顯。

2022 年第一季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利 50.3 億元，同比增長 5.9%。第一季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的毛利率出現(xiàn)較大下滑至 70.8%，但仍保持在 70% 以上。

本季度互聯(lián)網(wǎng)毛利率同比下滑 1.4pct，主要由于本次廣告收入的占比下滑。本身互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)這一波毛利率的上升主要由于，有較高毛利率的廣告業(yè)務(wù)占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性拉動。然而在此次一季度眾多不穩(wěn)定因素的影響下，廣告行業(yè)整體的開支有所收緊，影響公司業(yè)務(wù)的收入增長。但相比而言，公司作為硬件入口具有更強的韌性。

五、海外市場：不穩(wěn)定因素迭起，海外增長存疑

2022 年第一季度小米海外收入 375 億元，同比增長 0.3%，收入占比仍維持在 50% 左右。在海外物流等還未完全恢復(fù)的情況下，本季度又遭受俄烏沖突、印度政府等不穩(wěn)定因素影響，公司本季度海外收入基本未實現(xiàn)增長。

由于小米的 “全球化戰(zhàn)略”，任何一個國家及地區(qū)的波動，對小米整體的影響相對弱化。根據(jù) Canalys 數(shù)據(jù)，小米一季度在 49 個國家和地區(qū)排名前三，在全球 68 個國家及地區(qū)排名前五。

雖然公司具有全球化優(yōu)勢，然而也耐不住多個地區(qū)同時的不穩(wěn)定因素影響。俄烏沖突：小米分別是烏克蘭和俄羅斯的第一大和第二大手機品牌。俄烏沖突的發(fā)生，對小米季度出貨量的影響可能在百萬臺以上;印度政府：雖然小米一季度在印度市場仍占據(jù)第一的位置，但是受印度政府打壓的影響，基本同比下滑 20% 以上，而其中大部分份額都被 real me 吃下。小米在印度市場單季度同比下滑 250 萬臺左右。

由于小米集團圍繞 “硬件 + 軟件” 模式的經(jīng)營理念，雖然海外硬件端出貨同比出現(xiàn)下降，而軟件端的海外用戶數(shù)仍保持增長的態(tài)勢。從 MIUI 用戶的分布來看，小米至本季度末已經(jīng)擁有 5 億多的 MIUI 用戶，其中有 3.94 億來自于海外市場。換句話說，雖然小米公司來自于中國大陸，但是現(xiàn)在海外用戶接近占到公司 3/4。

由于海內(nèi)外存在較大的用戶差異，而海外用戶的人均 ARPU 值遠(yuǎn)低于國內(nèi)用戶，那么占比更高的海外用戶結(jié)構(gòu)性拉低了公司的 ARPU 值水平。本季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) ARPU 值為 13.4 元，同比下滑 13%。其原因主要海外用戶的增長，國內(nèi) ARPU 值的下滑。

長橋海豚君測算，小米一季度國內(nèi)用戶的 ARPU 值 40.63 元，同比下滑 15%，主要是由于國內(nèi)廣告等業(yè)務(wù)整體不太景氣;而一季度海外用戶的 ARPU 值 4.07 元，同比增長 38.6%，仍呈現(xiàn)提升的趨勢。

而今在海外市場不穩(wěn)定因素影響下，原有的海外市場繼續(xù)成長拿市場的邏輯同樣存疑，還需待不穩(wěn)定因素消散后更為明朗。

六、費用及業(yè)績情況：費用均走高，業(yè)績剛達(dá)標(biāo)

2022 年第一季度小米三項費用合計 100 億元，同比增長 22.4%。營業(yè)費用率提升 3pct，主要由于各項費用均有增加而營業(yè)收入出現(xiàn)同比下滑。

研發(fā)費用：本季度 34.9 億元，同比增長 16%，占營收的 4.8%。研發(fā)收入的增長繼續(xù)高于營收的增長，主要來自于公司研發(fā)人員薪酬增加及智能電動汽車等相關(guān)研發(fā)開支增加所致。本季度小米公司總員工增長 366 人，而研發(fā)人員季度凈增加達(dá)到 410 人。

本季度研發(fā)費用中，包含智能電動汽車研發(fā)費用達(dá)到 4.25 億元，對研發(fā)費用率的影響提升了 0.6pct 左右。在小米汽車還未實現(xiàn)收入前，研發(fā)支出的增加提升了公司費用水平。從研發(fā)費用率看，小米原本 3% 左右的研發(fā)費用率已經(jīng)提升至 4% 以上，未來仍將保持在高位。

銷售費用：本季度 52.6 億元，同比增長 26.2%，占營收的 7.2%。本季度銷售費用率提升主要由宣傳與廣告開支上升及海外物流單位成本上升所致。同時銷售費用率在一季度理應(yīng)出現(xiàn)的季節(jié)性回落情況并未出現(xiàn)，主要是由于本季度公司進行了清理老款產(chǎn)品的工作，仍進行了一定的宣傳讓利活動。海豚君預(yù)計二季度由于 618 等促銷活動影響，銷售費用率仍將保持高位。

管理費用：本季度 12.4 億元，同比增長 26%，占營收的 1.7%。整體占比略有提升，增長主要來自于行政及管理人員薪酬增加。

2022 年一季度小米整體毛利率 17.3%，同比下滑 1.1pct，公司毛利率下滑主要來自于手機業(yè)務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)兩項業(yè)務(wù)的毛利率下滑。

手機業(yè)務(wù)的毛利下滑主要是在內(nèi)外交困的影響下出貨量下降以及毛利率下滑，而互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)已經(jīng)成為公司毛利的最大來源。而在本季度毛利最大來源的兩項毛利率均出現(xiàn)下降，拉低了公司的毛利率水平。

2022 年第一季度經(jīng)調(diào)整后的凈利潤 29 億元，符合市場預(yù)期 28.42 億元，小米本季財報各項指標(biāo)，完美符合市場預(yù)期。

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