4月11日，中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛，為2010年來首次。美國10年期國債收益率上行5.5bp(基點(diǎn))至2.764%，中國10年期國債活躍券220003收益率持平上日中債估值，報(bào)2.7525%。

截至北京時(shí)間4月11日17點(diǎn)59分，美國10年期國債收益率報(bào)2.753%;當(dāng)日，中國10年期國債收益率收?qǐng)?bào)2.826%。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，由于通脹持續(xù)上升以及美國失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較強(qiáng)，美國加息預(yù)期強(qiáng)烈，市場普遍預(yù)期5月初美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)。

那么，在這種情況下，如何看待對(duì)資本市場的影響以及第二季度大類資產(chǎn)配置的關(guān)鍵點(diǎn)?

如何影響資本市場

“國際市場方面近期關(guān)注美債收益率大幅上升和美元大幅升值。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受記者采訪時(shí)表示，由于通脹持續(xù)上升以及美國失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較強(qiáng)，美國加息預(yù)期強(qiáng)烈，市場普遍預(yù)期5月初美聯(lián)儲(chǔ)加息50個(gè)基點(diǎn)。

上周美國十年期國債收益率收于2.7%，最高到2.73%;中國十年期國債活躍券220003(22附息國債03)收于2.755%，這樣中美國債收益率基本持平。在美債大幅上升的同時(shí)，美元強(qiáng)勢升值，美元指數(shù)盤中超過100，收盤為99.8378。

吳照銀認(rèn)為，美債收益率上升和美元升值對(duì)全球資本市場并不是利好因素，會(huì)帶動(dòng)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致全球資本回流美國。

對(duì)于第二季度大類資產(chǎn)配置，吳照銀表示，從資金角度考慮，建議規(guī)避外資持股比例高的股票，回避基金重倉股。建議關(guān)注通脹受益行業(yè)和股票，比如原油、天然氣、化工為代表的能源化工等傳統(tǒng)行業(yè)和風(fēng)電、光伏為代表的、對(duì)傳統(tǒng)能源具有替代效應(yīng)的新能源行業(yè)。同時(shí)，還可以關(guān)注年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)和股票。

此外，吳照銀認(rèn)為，通脹無牛市，通脹加劇歐美股市估值壓力。通貨膨脹對(duì)于股市的傷害顯而易見。通脹飆升時(shí)，各國央行不得不收緊金融環(huán)境，通過加息、縮表等方式壓制物價(jià)，并推高利率。利率上行將加大股市估值壓力，縮表將影響股市流動(dòng)性，都會(huì)加大股市運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

內(nèi)生動(dòng)力決定利差

中泰證券研究所政策組負(fù)責(zé)人、首席分析師楊暢指出，本輪中美名義利差收窄并出現(xiàn)倒掛，可以追溯到2020年末，中美名義利差接近250個(gè)BP，隨后逐步收窄。

收窄大致分為兩個(gè)階段：第一階段是2020年末至2021年中，中美利率同步上行，反映了經(jīng)濟(jì)同步修復(fù)的預(yù)期，但美國提速更加明顯;第二階段是從2021年中開始，美國國債收益率繼續(xù)上行，但中國國債收益率相對(duì)保持平穩(wěn)，導(dǎo)致中美名義利差進(jìn)一步收窄。

“但名義利差收窄乃至倒掛，并不成為影響資金流動(dòng)的主要因素。”楊暢告訴記者，美國國債收益率上行中包含的通脹預(yù)期仍然較為強(qiáng)烈，無論是通過CPI或者PPI平減后的實(shí)際利差，中美實(shí)際利差仍在持續(xù)擴(kuò)大過程中。

“因此，通脹預(yù)期決定中美名義利差，內(nèi)生動(dòng)力決定中美實(shí)際利差。”楊暢表示，現(xiàn)階段，從就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)修復(fù)也在逐步觸頂;而短期受疫情反復(fù)影響，中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力確實(shí)存在短期壓力。

“但可以預(yù)期的是，伴隨著疫情逐步可控，房地產(chǎn)、基建以及消費(fèi)等相應(yīng)政策措施，仍有望推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向上運(yùn)行。”楊暢進(jìn)一步指出。

從“政策底”到“市場底”

股市方面，吳照銀認(rèn)為，“政策底”已經(jīng)明確，上證指數(shù)3000點(diǎn)就是A股的“政策底”。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，“政策底”總是在“市場底”之前，從“政策底”到“市場底”，間隔有長有短，短則一個(gè)月，長則三個(gè)月。

整體來看，從“政策底”到“市場底”不是一蹴而就，而是一個(gè)過程。政策出臺(tái)到經(jīng)濟(jì)改善，政策落地到投資者信心恢復(fù)，都需要時(shí)間。

“‘市場底’是交易出來的，二季度不斷震蕩筑底，尋找市場低點(diǎn)。”吳照銀進(jìn)一步指出，二季度A股指數(shù)上下震蕩，投資者交換籌碼，充分換手之后，“市場底”確認(rèn)，然后A股有望反彈上漲。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室(CIO)在發(fā)表的最新機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)中表示，由于政策利好且估值并不昂貴，依然青睞中國股票，預(yù)計(jì)2022年MSCI中國將實(shí)現(xiàn)13%的盈利增長以及中雙位數(shù)的回報(bào)率。

“短期而言，我們看好有望受益于財(cái)政刺激和大宗商品價(jià)格高企并能夠抵御市場波動(dòng)的板塊。”瑞銀表示，這包括周期性和價(jià)值型板塊，如能源、電信、金屬采礦以及建筑材料。盈利穩(wěn)健的部分啤酒和奶業(yè)公司，以及可再生能源運(yùn)營商也可望表現(xiàn)良好。

“中長期來看，對(duì)科技自主創(chuàng)新和支出的關(guān)注度上升，有利于智能基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全板塊。”瑞銀進(jìn)一步指出，耐用消費(fèi)品與服務(wù)、電動(dòng)車供應(yīng)鏈和數(shù)字經(jīng)濟(jì)將受益于利好政策和需求上升。

關(guān)鍵詞： 中美國債 國債利率 國債首義路 國債活躍券