又是出人意料的一天。

4月25日，滬指失守3000點(diǎn)，2511只股票跌幅超過(guò)8%，再一次沖擊投資者的心理防線。

投資者損失慘重，基金經(jīng)理日子也不好過(guò)。上周基金一季報(bào)全部披露完畢，市場(chǎng)上再無(wú)千億規(guī)模權(quán)益類基金經(jīng)理。有投資者吐槽，“憑名氣募集來(lái)的資金已經(jīng)憑本事虧進(jìn)去了”。

一線基金經(jīng)理表現(xiàn)差，基金公司又將希望寄托在二線經(jīng)理上。例如廣發(fā)基金，2021年“頂流經(jīng)理”劉格菘業(yè)績(jī)不再亮眼后，又將被稱作廣發(fā)“雙子星”之一的唐曉斌推至前臺(tái)。

2019年至2021年，唐曉斌憑借廣發(fā)多因子混合基金分別獲得52.58%、61.38%、89.03%的投資收益，并在2021年同類基金中排名第4，一時(shí)名聲大噪。

廣發(fā)基金也抓住了唐曉斌的快速成名期，在2021年頻頻為其發(fā)行新基金。短短一年時(shí)間，唐曉斌資產(chǎn)管理規(guī)模增長(zhǎng)200億元，截至去年底達(dá)到324億元，成為又一位明星基金經(jīng)理。

唐曉斌管理規(guī)模暴增，撞上了股市調(diào)整，其賴以成名的“高頻交易”策略受到挑戰(zhàn)。截至4月24日，廣發(fā)多因子今年以來(lái)凈值跌幅超過(guò)23%，同類排名倒數(shù)34%。

01、短線高手

保持高頻交易是唐曉斌獲取高收益的秘訣之一。

2014年12月，唐曉斌接手廣發(fā)聚優(yōu)，開(kāi)始以基金經(jīng)理的身份搏殺于二級(jí)市場(chǎng)。初當(dāng)基金經(jīng)理的他正趕上2015大牛市，板塊接力上漲，追漲殺跌成為主線。唐曉斌通過(guò)出色的調(diào)倉(cāng)換股能力，在半年時(shí)間斬獲146.4%的收益。

此后，唐曉斌將這種風(fēng)格延續(xù)下來(lái)，廣發(fā)聚優(yōu)的換手率一直保持在600%~800%之間。

大漲大跌的開(kāi)局讓高頻交易成功烙印在唐曉斌的投資生涯中，并與廣發(fā)多因子結(jié)緣。

2017年，經(jīng)歷過(guò)一輪過(guò)山車的唐曉斌繼續(xù)發(fā)揮其通過(guò)交易獲取超額利潤(rùn)的特點(diǎn)。這一次，市場(chǎng)給予他足夠的回饋，廣發(fā)聚優(yōu)在一年內(nèi)獲取35.48%的收益，在1204只同類基金中排名46。

而此時(shí)，2016年12月30日才成立的廣發(fā)多因子表現(xiàn)卻并不亮眼。自成立起至2017年末，該基金獲取了11.58%的收益，市場(chǎng)排名不算優(yōu)秀。而且，2018年的外部沖擊也逐漸侵蝕著前期積累的微薄利潤(rùn)。

彼時(shí)廣發(fā)基金做出了一個(gè)決定，讓唐曉斌掌管廣發(fā)多因子，以期能夠帶給這只基金新生。

通過(guò)基本面因子、管理因子、價(jià)格因子精選企業(yè)個(gè)股多因子投資和唐曉斌無(wú)疑是契合的。

基本面因子和管理因子均是站在較為長(zhǎng)期的角度考量企業(yè)。一般來(lái)說(shuō)，如果一家企業(yè)的基本面良好且管理架構(gòu)、人員不出現(xiàn)變動(dòng)，那么長(zhǎng)期持有兩個(gè)因子均優(yōu)秀的股票可以一直享受公司價(jià)值提升帶來(lái)的穩(wěn)定收益。

而價(jià)格因子則相反，選擇股價(jià)低于公司內(nèi)在價(jià)值的股票是其中精髓。廣發(fā)多因子招募說(shuō)明書介紹：“所謂股價(jià)低于公司內(nèi)在價(jià)值，即公司股價(jià)低于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值 30%以上、價(jià)格低于發(fā)行價(jià)或高管增持價(jià)、定向增發(fā)價(jià)等情況。”

加入價(jià)格因子的投資模型，就注定了這只基金需要頻繁的低買高賣，通過(guò)交易賺取”價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)“的差價(jià)。而且，在A股這個(gè)預(yù)期總被打滿的市場(chǎng)，投資者往往能夠在很短的時(shí)間就把公司估值推升至一定的高度。所以加入價(jià)格因子的模型天然契合這個(gè)市場(chǎng)。

唐曉斌高頻交易的特點(diǎn)在廣發(fā)多因子上得到了充分發(fā)揮，這只基金換股快到讓人目不暇接。

從唐曉斌開(kāi)始掌管這只基金至2021年中共計(jì)有12個(gè)季度，往往一個(gè)季度結(jié)束后前十大持倉(cāng)股僅剩下兩三只“幸存者”，其他的股票均被唐曉斌踢了出去。一個(gè)季度內(nèi)留下5家公司已經(jīng)是唐曉斌可以忍受的極限。

但這種方式無(wú)疑是有效的。2019年、2020年、2021年，廣發(fā)多因子分別獲得52.58%、61.38%、89.03%的投資收益。

很少有基金經(jīng)理可以做到連續(xù)三年正收益，且每年的收益都要比前一年更高。在這段時(shí)間里，廣發(fā)多因子的凈值曲線很漂亮。

漲幅高，回撤低，在A股市場(chǎng)這類基金經(jīng)理被歸類于“劃線派”。唐曉斌憑借廣發(fā)多因子也被打上了“劃線派”的標(biāo)簽，然后走進(jìn)更多投資者的世界。

02、投資生涯遭遇攔路虎

證明自己投資能力之后，唐曉斌投資生涯的“攔路虎”也出現(xiàn)了。

連續(xù)三年的優(yōu)秀業(yè)績(jī)讓投資者開(kāi)始追捧廣發(fā)多因子。

2020年12月末，廣發(fā)多因子的基金份額還只有0.61億份，但從2021年開(kāi)始，這只基金的規(guī)模開(kāi)始成幾何指數(shù)的爆發(fā)。至2021年末，該基金的份額增長(zhǎng)至60.91億份，比一年前漲了60倍，同時(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)讓它的資產(chǎn)規(guī)模躍升至233.3億元。

規(guī)模增長(zhǎng)是基金經(jīng)理證明自己投資能力的必然結(jié)果，但是對(duì)于唐曉斌而言，規(guī)模的突然爆發(fā)或許并不是一件好事。

以高頻交易強(qiáng)化超額收益的投資方式最怕的就是規(guī)模超出基金經(jīng)理的掌控。規(guī)模小時(shí)，頻繁買入賣出同一標(biāo)的只需要支付手續(xù)費(fèi)成本即可，對(duì)標(biāo)的公司股價(jià)并不會(huì)造成太大的沖擊，但一旦規(guī)模膨脹，基金經(jīng)理不得不在持有和買賣之間做出權(quán)衡，以防止大量賣出導(dǎo)致公司股價(jià)崩盤，侵蝕利潤(rùn)。

在規(guī)模逐漸增加的過(guò)程中，唐曉斌也開(kāi)始受到局限，換手率大幅度下降。也就是說(shuō)，唐曉斌引以為豪的高頻交易受到了較大的限制。

另外，換手率下降造成的“長(zhǎng)情”并不理想。

在金圓股份的投資中就可以窺見(jiàn)一二。2018年中，金圓股份出現(xiàn)在廣發(fā)多因子的前十大持倉(cāng)股中，在其他股票上均可以果斷斬倉(cāng)的唐曉斌唯獨(dú)對(duì)它情有獨(dú)鐘，接連持有該公司11個(gè)季度。買入時(shí)，該公司股價(jià)在11元~16元之間震蕩，隨后逐季下跌，直到2020年末，股價(jià)最低跌至7.24元。

堅(jiān)持兩年半的唐曉斌最終選擇放棄這只股票，但持有兩年半換來(lái)的只是股價(jià)腰斬。

4月22日，廣發(fā)多因子2022年一季度報(bào)告披露，前十大持倉(cāng)中僅變動(dòng)兩只個(gè)股，且有6只個(gè)股已經(jīng)連續(xù)持倉(cāng)兩個(gè)季度。這種情況在過(guò)去的廣發(fā)多因子中從未出現(xiàn)過(guò)。

較小的調(diào)倉(cāng)換股也與換手率降低相互呼應(yīng)，曾經(jīng)的那個(gè)靠高頻交易搏殺二級(jí)市場(chǎng)的唐曉斌正在成為歷史。

同時(shí)，曾經(jīng)的那根擁有漂亮斜率的凈值曲線也消失不見(jiàn)了。

2022年1月4日至2022年4月22日，廣發(fā)多因子的凈值從4.3128回撤至2.9396，整體下跌23%，在同類基金中排名中等偏下。

值得一提的是，2021年7月2日，廣發(fā)基金增聘楊冬為基金經(jīng)理，與唐曉斌共同管理廣發(fā)多因子。楊冬是廣發(fā)基金的“老將”，2006年加入廣發(fā)基金后一直管理專戶資產(chǎn)，現(xiàn)任廣發(fā)基金專戶投資部副總經(jīng)理。

彼時(shí)，廣發(fā)多因子的規(guī)模已經(jīng)增長(zhǎng)至40億元，或許在當(dāng)時(shí)廣發(fā)基金就已經(jīng)意識(shí)到，隨著基金規(guī)模的增長(zhǎng)，唐曉斌的投資優(yōu)勢(shì)會(huì)被逐漸削弱，而大規(guī)模基金管理需要在選股和長(zhǎng)期投資上下功夫。

楊冬加入后，帶給廣發(fā)多因子的改變顯而易見(jiàn)，在持倉(cāng)風(fēng)格方面，唐曉斌獨(dú)掌基金前十大重倉(cāng)股中超過(guò)70%的股票為中盤股，且成長(zhǎng)股占比最高;這也符合廣發(fā)多因子2021年之前的持倉(cāng)風(fēng)格，而現(xiàn)在廣發(fā)多因子則聚焦于大盤價(jià)值股。

另外，從2021年9月唐曉斌單獨(dú)管理的另外一只新發(fā)行的基金廣發(fā)瑞錦一年定期開(kāi)放(簡(jiǎn)稱廣發(fā)瑞錦)可以看出，其持倉(cāng)情況與廣發(fā)多因子幾乎完全不同。

唐曉斌的投資風(fēng)格正在發(fā)生肉眼可見(jiàn)的變化。

03、林英睿向左，唐曉斌向右

盡管規(guī)模增加對(duì)唐曉斌的業(yè)績(jī)帶來(lái)了挑戰(zhàn)，但是唐曉斌的在管規(guī)模仍在增長(zhǎng)。

憑借前期積累的口碑，2021年9月，唐曉斌管理的廣發(fā)瑞錦發(fā)行，募資4.18億元，四個(gè)月后，即2022年1月19日，唐曉斌和楊冬再發(fā)一只一年定開(kāi)基金——廣發(fā)瑞譽(yù)，這次募資規(guī)模將近40億元。

唐曉斌管理資產(chǎn)規(guī)模在短時(shí)間內(nèi)再次增長(zhǎng)，最高時(shí)曾達(dá)到324億元，躋身同類基金經(jīng)理前40名。

不過(guò)，新發(fā)基金的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。截至2022年4月22日，廣發(fā)瑞錦凈值0.7784元，較成立時(shí)下跌22.16%;廣發(fā)瑞譽(yù)凈值0.8553元，較成立時(shí)下跌14.47%。唐曉斌2022年一季度在管規(guī)模也隨著凈值下跌縮水至288億元。

在市場(chǎng)已經(jīng)初現(xiàn)拐點(diǎn)時(shí)，仍頻繁發(fā)行新基金，這對(duì)于投資者的持有感受并不好。

與唐曉斌頻繁掌管新發(fā)基金不同，廣發(fā)“雙子星”另一位明星基金經(jīng)理林英睿則選擇了另一條路。

2021年7月，管理規(guī)模超過(guò)100億元的林英睿，在管多只基金發(fā)布公告限制大額申購(gòu)。限制大額申購(gòu)，是基金經(jīng)理保證自己投資操作不變形的最簡(jiǎn)單的方法，也是保護(hù)投資者利益最簡(jiǎn)單的方式。

目前，唐曉斌和林英睿所管基金的2022年一季報(bào)已經(jīng)披露。林英睿的多只基金持續(xù)重倉(cāng)航空股和銀行股，準(zhǔn)備以更長(zhǎng)期的視角觀察并定價(jià)周期行業(yè)。

唐曉斌掌管的廣發(fā)多因子最新一期前十大持倉(cāng)集中在非銀金融、計(jì)算機(jī)等行業(yè)，但廣發(fā)瑞錦則集中在公用事業(yè)、電力設(shè)備和基礎(chǔ)化工等行業(yè)。

唐曉斌表示，類似于2018年，政策底通常先于市場(chǎng)底出現(xiàn)?，F(xiàn)在市場(chǎng)整體都進(jìn)入到了較為合理的估值水平，與其不斷博弈底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，不如把精力放在尋找基本面持續(xù)向好、具有較好成長(zhǎng)空間的行業(yè)。

但壓中底部反轉(zhuǎn)行業(yè)的林英睿在近期顯然更勝一籌。

目前，林英睿管理規(guī)?？壳暗?span id="slsscw4x0" class="keyword">基金有廣發(fā)多策略混合、廣發(fā)睿毅領(lǐng)先和廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先，三只基金從2022年初至4月22日分別實(shí)現(xiàn)收益1.07%、0.51%、-1.17%，在同類基金中排名均處前1%。

而唐曉斌的在管基金卻出現(xiàn)大幅回撤的情況。凈值的下跌并未阻擋唐曉斌發(fā)行新基金的節(jié)奏。4月18日，廣發(fā)基金公告，由唐曉斌、楊冬共同管理的廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)航一年持有混合基金將于5月6日正式發(fā)售。

不過(guò)，站在當(dāng)下，唐曉斌對(duì)市場(chǎng)已經(jīng)不再悲觀。

他表示，二季度的股票市場(chǎng)可能還是拉鋸戰(zhàn)，需要更多的時(shí)間來(lái)消化市場(chǎng)的利空因素。但是,無(wú)論從市場(chǎng)的絕對(duì)估值還是從股債利差看，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到底部區(qū)域。

“我們應(yīng)該更積極一些。”唐曉斌在2022年在管基金一季報(bào)中強(qiáng)調(diào)，“雖然這些行業(yè)(基本面持續(xù)向好，具有成長(zhǎng)空間的行業(yè))在二季度可能還處于磨底階段，但是已經(jīng)具備較大的配置價(jià)值。”

不過(guò)，剛發(fā)表完積極言論，唐曉斌馬上被市場(chǎng)閃了一下腰。4月25日，上證指數(shù)下跌5.13%，已經(jīng)跌至2928點(diǎn)，基金經(jīng)理的回撤慘不忍睹。

此時(shí)發(fā)行新基金，唐曉斌壓力有點(diǎn)大。

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