今年以來，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的愈演愈烈，美債利率快速上行的同時(shí)，美元指數(shù)也不斷走強(qiáng)，近期重返“100大關(guān)”。周四(4月28日)美元繼續(xù)攀升，創(chuàng)五年多來新高，并向近20年高位挺進(jìn)。

美元指數(shù)盤中觸及103.84，創(chuàng)下2002年末以來的新高。自4月初以來，美元指數(shù)已上漲約5%，今年累計(jì)上漲超過7%。

美元兌一攬子其他主要貨幣周四大多走高。美元兌日元跳漲至20年來最高水平，突破130這一外匯交易員認(rèn)為的可能引發(fā)日本央行口頭干預(yù)的水平，日內(nèi)上漲逾1%，最高上探130.95，稍早日本央行宣布維持大規(guī)模刺激政策，并承諾繼續(xù)無限量購債，以捍衛(wèi)收益率上限。

北京時(shí)間周四晚間，日本財(cái)務(wù)省官員表示，最近的外匯走勢值得極度擔(dān)憂，必要時(shí)將對匯率走勢給予適當(dāng)回應(yīng)。日元兌美元短線拉升約60點(diǎn)。

亞洲貨幣貶值的“傳染性”很強(qiáng)，一方面亞洲經(jīng)濟(jì)體貿(mào)易結(jié)構(gòu)相似，擁有“出口導(dǎo)向”的共性;另一方面匯率是一個(gè)“以鄰為壑”的經(jīng)濟(jì)變量，在整體經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境中，跑得慢也意味著承受的壓力會(huì)更大，而日元往往最先搶跑。

日元持續(xù)貶值帶來的蝴蝶效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)。今年以來，韓元貶值7%、印度盧比貶值近3%、泰銖貶值4%、土耳其里拉貶值11.8%。

歐元兌美元一度跌穿1.05關(guān)口，觸及五年新低1.0483，歐洲央行不愿積極緊縮以及俄烏沖突的影響對歐元施壓。英鎊兌美元一度跌破1.2500，刷新2020年7月以來低點(diǎn)至1.2491，疲軟的英國經(jīng)濟(jì)前景已促使投資者削減對英國央行年底前加息幅度的預(yù)期。

此外，美元的上漲也令美元計(jì)價(jià)的大宗商品承壓，倫敦現(xiàn)貨金價(jià)目前徘徊在1900美元/盎司下方，布油穩(wěn)定在105美元附近，銅、鋁、鐵礦石等品種近期也是下降走勢。

歐元和日元貶值是近期美元走強(qiáng)的主要推手。從美元指數(shù)構(gòu)成來看，歐元和日元在權(quán)重上占據(jù)了美元指數(shù)的“半壁江山”，兩者權(quán)重合計(jì)超美元指數(shù)70%，其貶值能夠解釋本輪美元80%以上的升值。

在全球通脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)越發(fā)“鷹派”的同時(shí)，歐洲央行的態(tài)度相對“鴿派”，以及日本央行的強(qiáng)硬“鴿派”態(tài)度無疑是本輪歐元和日元出現(xiàn)大幅貶值的一大原因。

長期來看，美元走強(qiáng)的背后，實(shí)則是全球經(jīng)濟(jì)增速的逐漸放緩。歷史上來看，美元指數(shù)走勢與全球經(jīng)濟(jì)走勢呈負(fù)相關(guān)，當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)走弱時(shí)，美元的吸引力才會(huì)變強(qiáng)。

本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期開啟，需求逐漸退坡的格局下，全球經(jīng)濟(jì)增速放緩已經(jīng)開始逐漸兌現(xiàn)。疊加俄烏沖突對歐洲、日本受到能源進(jìn)口沖擊較為顯著，對日歐經(jīng)濟(jì)增速放緩的預(yù)期是本輪歐元和日元貶值的另一大原因。

新興市場之殤

全球油價(jià)上漲、通貨膨脹、美國升息隨后導(dǎo)致新興市場經(jīng)濟(jì)衰退，曾在1980年代到1990年代發(fā)生過。1980年代初期，美聯(lián)儲(chǔ)為了抑制通脹而大幅升息，隨后金融環(huán)境收緊、美元走強(qiáng)，讓許多發(fā)展中國家難以還債?！督?jīng)濟(jì)學(xué)人》曾刊文指出，如今后新冠時(shí)代的經(jīng)濟(jì)局勢就像歷史重演，本身就金融體質(zhì)不穩(wěn)的新興市場再次面臨這一系列沖擊。

歷史上，當(dāng)美元指數(shù)超過100，或者美元和美債收益率同步大漲時(shí)，新興市場往往容易出現(xiàn)危機(jī)。如1992年拉美主權(quán)債務(wù)危機(jī)，1998至2000年俄羅斯、阿根廷和厄瓜多爾經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2001至2002年土耳其和巴西經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2014至2015年巴西經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年會(huì)將基準(zhǔn)利率上調(diào)近3個(gè)百分點(diǎn)，也就是1990年代以來單年最大升息幅度。這就讓新興市場融資成本飆升，而現(xiàn)在后疫情時(shí)代，為了刺激經(jīng)濟(jì)，正是新興市場需要大量舉債的時(shí)刻。同時(shí)俄烏沖突導(dǎo)致全球糧價(jià)和能源價(jià)格大幅上漲，歐洲等發(fā)達(dá)國家是通脹數(shù)據(jù)飆升，對于新興市場國家來說就是不可承受的痛。

由于各國抗擊疫情增加大量支出，國際金融協(xié)會(huì)(IIF)最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全球債務(wù)總額首次突破300萬億美元，達(dá)到303萬億美元，創(chuàng)歷史新高，全球債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比更是高達(dá)350%。

國際貨幣基金組織認(rèn)為，目前全球約60%的低收入經(jīng)濟(jì)體已陷入債務(wù)困境，而中等收入國家的償債負(fù)擔(dān)也已達(dá)到30年來的最高水平。

斯里蘭卡正面臨獨(dú)立70多年以來最嚴(yán)峻的財(cái)政危機(jī)，4月12日宣布暫時(shí)停止償還所有外債，并請求IMF提供緊急財(cái)政援助。

美元還能走多高?

摩根大通表示，美聯(lián)儲(chǔ)將要批準(zhǔn)的一系列加息將對美元構(gòu)成支撐，尤其是相對其他央行而言。該行還稱，隨著全球經(jīng)濟(jì)面臨重大挑戰(zhàn)，對全球滯脹的擔(dān)憂也將使美元受益。

小摩稱：“我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將加息225個(gè)基點(diǎn)，只有加拿大央行的加息幅度能與之匹敵。至少，隨著美聯(lián)儲(chǔ)接近中性(利率)水平，這應(yīng)該會(huì)提振美國國債收益率水平，尤其是在其他央行開始對未來增長前景表現(xiàn)出更大擔(dān)憂之際。”

荷蘭國際集團(tuán)(ING)指出，全球貨幣緊縮和增長放緩的主題仍在市場上引起強(qiáng)烈共鳴，股市經(jīng)歷了一段艱難時(shí)期，在這種環(huán)境下，試圖在美元漲勢中猜頂是一個(gè)冒險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。ING認(rèn)為，市場動(dòng)蕩意味著美元面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然偏向上行，若美指收于104之上，將為走勢增添新動(dòng)力。

不過，也有投行對美元的強(qiáng)勢表達(dá)了謹(jǐn)慎看法。澳新銀行稱，鑒于對美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)重新定價(jià)，目前很難對抗美元的強(qiáng)勢，但該行同時(shí)警告說，不要對當(dāng)前的趨勢進(jìn)行過度推斷。

澳新銀行解釋道，強(qiáng)勢美元的周期看起來已經(jīng)持續(xù)很長時(shí)間了，雖然美聯(lián)儲(chǔ)可能剛剛啟動(dòng)加息周期，但加息因素已在很大程度上被消化。“美聯(lián)儲(chǔ)的強(qiáng)硬立場或許尚未達(dá)到頂峰，但我們肯定在向它靠近。此外，基于我們的公允價(jià)值預(yù)估，美元指數(shù)被高估了。”因此，該行認(rèn)為，美元可能在未來幾周出現(xiàn)頂部反轉(zhuǎn)。

ING指出，美元漲勢面臨的致命弱點(diǎn)是，強(qiáng)勢美元和強(qiáng)勁的美國國內(nèi)需求正在吸收進(jìn)口，并使貿(mào)易逆差擴(kuò)大。該行稱，若美聯(lián)儲(chǔ)遏制通脹的努力導(dǎo)致美元飆升，而美聯(lián)儲(chǔ)在2023年底之前降息，那么2022年的美元榮景就會(huì)變成2023年的美元崩潰。“就目前而言，美元榮景將是主線。”

而對于在美元指數(shù)中占最大權(quán)重的歐元，摩根大通的預(yù)測是，歐元兌美元目前仍然面臨下行壓力，但會(huì)在初秋見底，之后，隨著市場徹底消化對美聯(lián)儲(chǔ)政策的預(yù)期，再加上立場更加堅(jiān)定的歐洲央行，歐元將會(huì)獲得一些支撐。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，在過去四個(gè)加息周期中，美元通常會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)開始加息前的12個(gè)月走高，平均上漲2.2%，然而，在其中三個(gè)周期中，美元最終回吐了部分漲幅，在第一次和最后一次加息之間平均下跌1.4%。

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