7月23日、24日，2022大灣區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇于線上舉行。野村證券董事總經(jīng)理及中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺在論壇上表示，經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在復(fù)蘇，下半年持續(xù)復(fù)蘇有望，但風(fēng)險(xiǎn)不可低估。不用擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，也不用擔(dān)心政策刺激力度過(guò)猛。

具體而言，陸挺認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要有四方面風(fēng)險(xiǎn)。

首先，新冠病毒還在，清零難度依然很大。從全球來(lái)看，過(guò)去兩個(gè)多月已經(jīng)從日均30萬(wàn)例上升到了一百萬(wàn)例以上，相對(duì)于2020年初的初始新冠病毒，今年上半年的新冠病毒變種毒性降低，但傳播力更強(qiáng)，防疫難度上升、清零成本越來(lái)越高。與此同時(shí)，因?yàn)榻^大部分國(guó)家已經(jīng)選擇“與病毒共存”并大幅度放開(kāi)，客觀上加大我國(guó)的清零難度。而最近一個(gè)月流行的奧密克戎新變種BA.5，相對(duì)于三四月份在上海流行的變種，傳播力又上升一截，進(jìn)一步加大我國(guó)的清零難度。

“從疫情的持續(xù)時(shí)間維度來(lái)看，今年已經(jīng)是抗疫的第三年。隨著疫情的延續(xù)，企業(yè)、居民和政府的資源消耗加劇，疲憊感上升，預(yù)期更加不穩(wěn)，這會(huì)影響家庭和企業(yè)的耐用品消費(fèi)和投資。”陸挺稱。

第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是出口增速可能會(huì)持續(xù)下行。背后有幾個(gè)因素，一是本身基數(shù)高，過(guò)去兩年出口迅猛增長(zhǎng);二是從國(guó)外消費(fèi)結(jié)構(gòu)來(lái)看，隨著越來(lái)越多的國(guó)家選擇與病毒共存，經(jīng)濟(jì)回到正軌，消費(fèi)重心從耐用品和實(shí)物切換到服務(wù)消費(fèi)，這也會(huì)降低對(duì)我國(guó)產(chǎn)品的需求。三是中國(guó)以外的全球經(jīng)濟(jì)增速因?yàn)楦咄洝⒍頌蹙謩?shì)、政策緊縮等原因，而可能在下半年開(kāi)始出現(xiàn)大幅下滑。野村預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能從今年四季度進(jìn)入衰退，歐洲經(jīng)濟(jì)可能從今年三季度進(jìn)入衰退，除了美歐之外，還有一批其他諸如日本、韓國(guó)和澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)也可能會(huì)出現(xiàn)衰退，因此我國(guó)外需面臨的形勢(shì)較為嚴(yán)峻。

第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)則是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)及其上下游產(chǎn)業(yè)鏈貢獻(xiàn)了我國(guó)1/4的GDP，影響巨大。在過(guò)去20年中，每次遇到經(jīng)濟(jì)不景氣，政府需要刺激拉動(dòng)需求時(shí)，放松對(duì)房地產(chǎn)的管制，拉動(dòng)住房投資需求一直都是最重要的工具。不搞清楚房地產(chǎn)走勢(shì)，就很難真正把握未來(lái)一段時(shí)間中國(guó)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。目前房地產(chǎn)行業(yè)的形勢(shì)是非常嚴(yán)峻的。六月的銷售雖然有所改善，但七月的高頻數(shù)據(jù)顯示銷售又扭頭向下。即使在六月，新開(kāi)工，完工，土地購(gòu)置等數(shù)據(jù)全面惡化。其中新開(kāi)工同比下降45%，完工下降41%，土地銷售按面積下降53%，按價(jià)值下降65%。

在陸挺看來(lái)，今年下半年房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇前景并不樂(lè)觀，最近的這波斷供潮會(huì)有三個(gè)負(fù)面影響，一是加劇了居民對(duì)于房企不能履行交房承諾的擔(dān)心，惡化了已經(jīng)形成的一個(gè)惡性循環(huán)，也就是居民因?yàn)閾?dān)心交房問(wèn)題不敢買房，而新房銷售下跌進(jìn)一步導(dǎo)致開(kāi)發(fā)商現(xiàn)金流緊張 而沒(méi)有能力蓋房。二是迫使地方政府進(jìn)一步大幅收緊預(yù)售款管理政策，單個(gè)地方政府這么做是理性的，但從群體角度來(lái)講未必理性，造成地方政府事實(shí)上陷入一個(gè)囚徒困境之中，進(jìn)一步惡化房企的現(xiàn)金流。三是房企現(xiàn)在更沒(méi)有資金去買地，造成地價(jià)下跌，進(jìn)而造成房?jī)r(jià)下跌預(yù)期，影響新房銷售;地方政府因土地銷售暴跌，被迫對(duì)公務(wù)員事業(yè)單位人員降薪，而這部分人群是很多中小城市購(gòu)房的主力之一，因此也會(huì)導(dǎo)致新房銷售下跌。

第四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，是今年財(cái)政收入缺口非常大，保障財(cái)政支出的壓力比較重。從今年“兩會(huì)”設(shè)置的全年預(yù)算支出來(lái)看，力度很強(qiáng)。但問(wèn)題是，在制作預(yù)算的時(shí)候，高估了預(yù)算內(nèi)收入，更是大幅高估了以賣地收入為主的、預(yù)算外的政府性基金收入。因?yàn)榉科蟠罅靠s減購(gòu)地，導(dǎo)致今年地方政府的賣地收入可能要下降40%到50%左右，今年保守估計(jì)地方政府賣地收入要比去年少3.5萬(wàn)億，如果扣除地方政府平臺(tái)的購(gòu)地款，實(shí)際要少4萬(wàn)億以上。今年龐大的財(cái)政缺口，如果不能有效的及時(shí)填補(bǔ)，將嚴(yán)重影響地方政府各方面的支出。

陸挺認(rèn)為，在政策方面，下半年不僅不存在過(guò)度刺激的問(wèn)題，反而是有可能出現(xiàn)刺激力度不足、應(yīng)對(duì)和處置風(fēng)險(xiǎn)不及時(shí)的問(wèn)題。

目前傳統(tǒng)貨幣政策的空間和效果都很有限。降息的空間很小，原因主要有兩個(gè)，一是主要經(jīng)濟(jì)體基本上都在大幅度加息，境內(nèi)外利差拉大，存在資金外流壓力，二是存款利率已經(jīng)很低，沒(méi)有空間降低，而所謂降息就是降貸款利率，考慮到銀行的利潤(rùn)，降息的空間也就非常小了。降準(zhǔn)的空間也小，大銀行還有，小銀行的準(zhǔn)備金率已經(jīng)接近乃在達(dá)到下限。降息和降準(zhǔn)的效果也有限。目前我國(guó)的宏觀問(wèn)題主要不是資金太貴、可貸資金不夠的問(wèn)題，而是有效信貸需求不夠的問(wèn)題。

因此，陸挺認(rèn)為下半年的政策重在財(cái)政方面，但財(cái)政發(fā)力受到三個(gè)方面的制約。一是缺口實(shí)在太大，過(guò)去一段時(shí)間，很多舉措包括增加政策性銀行信貸額度等政策其實(shí)都是在彌補(bǔ)這個(gè)缺口。雖然很多學(xué)者和業(yè)內(nèi)人士呼吁發(fā)行特別國(guó)債，或直接增加赤字率，但這些措施都需要走全國(guó)人大的法律程序，難度較大。過(guò)去兩個(gè)月已經(jīng)新增了11000億政策性銀行的貸款額度，下半年的缺口彌補(bǔ)可能主要還是要靠政策性金融機(jī)構(gòu)，因此空間和力度可能受到一些限制。從政策建議的角度來(lái)講，陸挺稱非常贊成直接提高今年赤字率，從而增加國(guó)債和地方政府債發(fā)行的。

二是由于疫情，財(cái)政刺激政策的效果會(huì)被打些折扣。這是由于防疫支出快速上升，用掉了本來(lái)可以用在其他很多領(lǐng)域的資金，而防疫支出的溢出效應(yīng)在有些方面可能沒(méi)有其他類別的財(cái)政支出那么大，很難帶動(dòng)其他領(lǐng)域的消費(fèi)和投資。另外，一些地方疫情爆發(fā)時(shí)，由于封城等措施，很多工程建設(shè)的進(jìn)度也受影響，頻繁的全員檢測(cè)其實(shí)也影響原材料運(yùn)輸和工程進(jìn)度。

三是今年的專項(xiàng)債已經(jīng)發(fā)完，去年還留下來(lái)1萬(wàn)多億，明年的額度今年四季度還能提前發(fā)，這方面力度確實(shí)較大，有利于地方政府推進(jìn)基建工程。但專項(xiàng)債資金不能用于一般性支出，其使用的方向受到諸多限制。很多地方政府在房地產(chǎn)行業(yè)快速萎縮的背景下，捉襟見(jiàn)肘，有限的資金首先要放到維持政府基本運(yùn)轉(zhuǎn)和防疫方面，因此提供配套資金大規(guī)模投資基礎(chǔ)設(shè)施的意愿和能力都受到影響。

除了財(cái)政政策外，今年下半年政策方面還有一個(gè)關(guān)鍵，就是如何應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)方面的困局。2015-2018年的貨幣化棚改前置了很多需求;這個(gè)政策的后遺癥太大，目前環(huán)境下很難被再度使用，尤其是在中小城市。而在我國(guó)大城市，土地供應(yīng)有明顯的瓶頸，一旦需求側(cè)刺激過(guò)度，很容易導(dǎo)致房?jī)r(jià)報(bào)復(fù)性上漲，這在2015和2016年就發(fā)生過(guò)。

陸挺強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)方面，當(dāng)務(wù)之急，是保交房。盡管出臺(tái)任何這方面政策可能會(huì)導(dǎo)致一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，但應(yīng)該通過(guò)較好的政策設(shè)計(jì)，把保交房這個(gè)問(wèn)題處理好，必要時(shí)可考慮成立中央專項(xiàng)基金，具體執(zhí)行由省一級(jí)政府統(tǒng)籌，在將房企分類的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同的房企項(xiàng)目采取不同的方法。最后，在人口流入的大城市最好能一方面加大土地供應(yīng)，另一方面進(jìn)一步給這些城市的房地產(chǎn)政策松綁，這樣才能真正的讓我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)軟著陸。

關(guān)鍵詞： 經(jīng)濟(jì)政策 經(jīng)濟(jì)政策加碼 經(jīng)濟(jì)過(guò)熱 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)