募資難、馬太效應(yīng)、投資內(nèi)卷、上市破發(fā)......這些關(guān)鍵詞2022年上半年在創(chuàng)投領(lǐng)域被屢屢提及。“創(chuàng)投行業(yè)目前處于比較困難的時期，我感覺這二十幾年，現(xiàn)在可能是最困難的時候。”8月10日，聯(lián)創(chuàng)資本合伙人兼總裁韓宇澤在由投中信息和投中網(wǎng)主辦的“第16屆中國投資年會上”接受經(jīng)濟觀察報記者專訪時表示。

對于行業(yè)募資情況，他表示，整個行業(yè)依然處在募資難的時候，甚至是募資最艱難的時候。很多機構(gòu)甚至最近兩三年沒有募到一分錢?？赡茴^部的一些機構(gòu)或者在細(xì)分領(lǐng)域做得很好的機構(gòu)能拿到一部分錢。

同時，東方富海董事長、創(chuàng)始合伙人陳瑋也表示，“現(xiàn)在創(chuàng)投機構(gòu)投資變得越來越難了，因為錢越來越難募，項目卻越來越多，因此要去偽存真，找到真正的好項目。“

在募資難的背后，在受訪的多位創(chuàng)投人士看來，整個創(chuàng)投行業(yè)受宏觀環(huán)境情緒、二級市場IPO常態(tài)化破發(fā)及中概股暴跌、A股大幅調(diào)整等多因素共振影響。

該如何破局尋找新的投資方向，成為創(chuàng)投機構(gòu)重點關(guān)注的話題。

分化嚴(yán)重

根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2021年創(chuàng)投市場募資創(chuàng)新高，超2.2萬億，募投總額均打破歷史記錄。但是2022年上半年以來，整個創(chuàng)投市場募資僅7724.55億元，同比下降10.3%;新募基金2701只，同比下降7.2%。

究其原因，韓宇澤接受采訪時表示，資管新規(guī)以來，私募股權(quán)的募資除了個別上漲，大部分年份呈下降趨勢。中國私募股權(quán)發(fā)展最好的時候，就是在資管新規(guī)政策出臺之前，商業(yè)銀行是私募股權(quán)最大出資人。資管新規(guī)以后，商業(yè)銀行的出資幾乎沒有了。“盡管這幾年已經(jīng)批了好多家理財子公司，給市場有過很好的期盼，但是理財子公司截至2022年2月，共有11家理財子公司作為LP參與了私募股權(quán)基金，共計投資32支基金，累計投資金額僅142.69億元。”韓宇澤稱。

在募資難的背后，陳瑋表示，整個創(chuàng)投行業(yè)受宏觀環(huán)境情緒影響比較大，主要受疫情反復(fù)、俄烏沖突以及中美之危三浪疊加的影響。因此，創(chuàng)投市場的募資量和投資量總體來說都出現(xiàn)大幅度下滑，和美國相比下滑得更加厲害，募資也變得越來越難。

與此同時，陳瑋也提到，資管新規(guī)以后部分銀行通往股權(quán)投資，尤其通往PE的投資渠道受到限制，很多基金募不到錢，大部分基金募資也越來越少。

陳瑋直言，這一輪募資困境導(dǎo)致大多數(shù)GP(基金管理人)將面臨生存問題。數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，近6成基金募集規(guī)模小于1億元，超9成的基金募集規(guī)模小于10億元，募集超過50億元的人民幣基金只有24只。

募資難的同時，創(chuàng)投機構(gòu)分化卻愈演愈烈。

陳瑋表示，當(dāng)下GP管理機構(gòu)非常多，分化越來越嚴(yán)重，頭部機構(gòu)會拿到越來越多的錢、投到越來越多的項目。從數(shù)據(jù)上看，市場遵循二八定律甚至一九定律。好的GP越來越容易募到資金，越來越容易募到大資金，小GP、沒有經(jīng)過行業(yè)周期洗禮的新GP，拿到錢的可能性越來越小。

陳瑋稱，現(xiàn)在創(chuàng)投行業(yè)正在進(jìn)行洗牌，每一次的危機都是壓力測試，但這種壓力測試也同時是一個好企業(yè)、好GP做大做強的機會。

投資內(nèi)卷

投資內(nèi)卷化、IPO破發(fā)常態(tài)化也成為創(chuàng)投機構(gòu)面臨的壓力。

“我們每天都接到商業(yè)計劃書，滿大街都是要錢的項目，創(chuàng)業(yè)者特別多，BP(Businessplan，商業(yè)計劃書)滿天飛。一個月要看300多個項目，每天眼花繚亂。”陳瑋透露。

陳瑋表示，近五年，整個中國的創(chuàng)業(yè)水平得到了顯著提升。比如創(chuàng)業(yè)者中，科學(xué)家、名校出身的創(chuàng)業(yè)者越來越多，從世界五百強出身的創(chuàng)業(yè)者也越來越多，這些人的入場進(jìn)一步促進(jìn)創(chuàng)業(yè)成功率升高。尤其是科創(chuàng)板催生的知識變現(xiàn)、科技變現(xiàn)，因此越來越的優(yōu)秀人才選擇創(chuàng)業(yè)。

而硬幣的另一面是好項目越來越貴。

陳瑋稱，一旦好項目被看上，就貴的要命。還沒掙錢沒收入，估值可能就達(dá)到了20億、30億。熱門賽道如新能源汽車、半導(dǎo)體、人工智能等估值普遍上漲50%以上，PE/VC的單筆投資額均值也水漲船高。市場上的項目很多，機構(gòu)也多，行業(yè)內(nèi)卷嚴(yán)重，所以當(dāng)下，選擇性價比和投資時點顯得格外重要。”

同時，上半年IPO不斷破發(fā)也給創(chuàng)投機構(gòu)帶來很大的挑戰(zhàn)。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2022年上半年受宏觀環(huán)境影響，上半年新股上市表現(xiàn)波動比較大，3月和4月的首日破發(fā)率一度走高，分別為39%和46%，引發(fā)市場關(guān)注。但隨著二季度國內(nèi)經(jīng)濟逐漸回暖和市場化定價機制日趨成熟，破發(fā)現(xiàn)象在5月和6月有明顯改善，分別為5%和8%。

陳瑋表示，當(dāng)下企業(yè)IPO破發(fā)成為新常態(tài)。2022年上市破發(fā)企業(yè)占比達(dá)57%。原來創(chuàng)投領(lǐng)域只要投資標(biāo)的IPO就賺錢，平均回報率有10倍之多，甚至二三十倍也不不奇怪。而目前，掙10倍已經(jīng)變成大家追求的目標(biāo)了。

韓宇澤也表示，科創(chuàng)板破發(fā)意味著市場正在消化高估值的風(fēng)險，很多投資機構(gòu)實際對風(fēng)險把控是有問題的。市場以前存在很高市盈率的上市企業(yè)仍然有投資者去追高投入，而且“擊鼓傳花”到下一個接棒人手里，但不可持續(xù)。

陳瑋認(rèn)為，IPO的破發(fā)意味著創(chuàng)投行業(yè)的成熟度越來越高，不是說隨便上市就能賺錢的，一定要有好項目、賺錢的項目才有機會。“不僅是科創(chuàng)板的破發(fā)，2022年上半年創(chuàng)投機構(gòu)還面臨了中概股暴跌、港股創(chuàng)新低、A股也在大幅度調(diào)整。二級市場一定會傳導(dǎo)到一級市場，這也是今年投資大幅度下降，很多人要停止投資的原因之一。投資有一條邏輯，投的便宜就是最大的風(fēng)險防范，高估值追進(jìn)去,那么二級市場出現(xiàn)的風(fēng)險得自己承擔(dān)。”韓宇澤稱。

行業(yè)洗牌

“在募資和退出困境下，會使一部分機構(gòu)離開這個市場，也有一些機構(gòu)就躺平了。行業(yè)洗牌是一個必然。”韓宇澤這樣看待創(chuàng)投機構(gòu)面臨的困境。

根據(jù)投中研究院數(shù)據(jù)，2022年上半年，硬科技、高端制造、醫(yī)藥領(lǐng)域尤為火熱。2022上半年中國VC/PE市場熱門行業(yè)仍然主要聚集于及信息化、制造業(yè)、醫(yī)療健康等，細(xì)分領(lǐng)域下不難發(fā)現(xiàn)“硬科技”“生物醫(yī)藥”以及“碳中和”所直接影響的能源行業(yè)和間接關(guān)聯(lián)的高端制造在VC/PE投資市場受關(guān)注度高速提升，多家頭部機構(gòu)紛紛布局。

此外，數(shù)據(jù)顯示，頭部機構(gòu)在熱門賽道中表現(xiàn)尤為活躍。2022上半年，在熱門賽道細(xì)分投資領(lǐng)域，共計1645家投資主體參與半導(dǎo)體芯片、生物醫(yī)藥、高端制造等熱門賽道融資，其中Top250的機構(gòu)有229家參與，14%的頭部機構(gòu)在熱門領(lǐng)域中出手次數(shù)均在三成及以上。

在此背景下，記者注意到，國家級專精特新“小巨人”公示名單成為不少創(chuàng)投機構(gòu)重點布局的領(lǐng)域之一。

8月11日，紫金港資本董事長陳軍在接受經(jīng)濟觀察報記者專訪時表示，中國本身是制造業(yè)大國，很多“專精特新”企業(yè)以制造、發(fā)明創(chuàng)造為主，“專精特新”名單提供一些代表中國有潛在重大空間，且長未攻克的方向的企業(yè)，因此對創(chuàng)投機構(gòu)而言在方向上或者一些細(xì)分領(lǐng)域?qū)ふ液芎玫奈磥硇袠I(yè)龍頭，投“專精特新”是一個非常好的方向。

此外，對于今年投資環(huán)境及投資方向的建議，陳軍也表示，今年投融資環(huán)境比以前嚴(yán)峻，因為今年疫情到第三年，創(chuàng)業(yè)者在精神上到了一個臨界點，客觀環(huán)境下民營創(chuàng)業(yè)確實遇到不小困難，此時我們希望繼續(xù)支持一些好項目拿到第一筆融資，繼續(xù)做好投后賦能。

陳軍透露，今年也在繼續(xù)準(zhǔn)備設(shè)立一些方向不錯的基金，保證未來幾年有資金加注前期投的一些好項目，或者繼續(xù)找到一些好的項目。保證企業(yè)不能“掛”掉。

關(guān)于投資細(xì)分領(lǐng)域，陳軍認(rèn)為，對比半導(dǎo)體投資，生物醫(yī)藥行業(yè)是相對開放的，基于大健康的概念非?？春蒙镝t(yī)療，將在這個賽道繼續(xù)下重注;其次，謹(jǐn)慎對待在過去幾年一些過熱的賽道，比如芯片設(shè)計;比較看好裝備和材料，包括新能源，智能制造，儲能等領(lǐng)域。

“在‘碳中和’大背景下，很多新的投資領(lǐng)域都會圍繞這些展開，對創(chuàng)投機構(gòu)而言，未來不光是三年，未來十年以上整個能源和‘碳中和’領(lǐng)域都有很多機會。”陳軍向記者表示。

對于創(chuàng)投領(lǐng)域投資，陳瑋建議，一是投國家需要、市場需要和老百姓需要。其次，要投早、投小、投創(chuàng)新，要想性價比好就要早投資，創(chuàng)新才是未來;第三對于創(chuàng)投機構(gòu)而言，人是最重要的因素，一定要“以人為本：創(chuàng)新+成長”。

談及投資變化，陳瑋表示，以前投資是“見山是山，見水是水”，而現(xiàn)在是“見山不是山，見水不是水”。當(dāng)下創(chuàng)投機構(gòu)投資需要站在產(chǎn)業(yè)鏈的高度來做投資和服務(wù)，站在國家整個產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的角度來做投資和服務(wù)。

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