從“吊車尾”到“老三”，中創(chuàng)新航只用了3年半。

中創(chuàng)新航(03931.HK)在10月6日登陸港交所，當(dāng)天收?qǐng)?bào)38港元/股，跌至38-51港元的招股價(jià)下限。次日，中創(chuàng)新航股價(jià)繼續(xù)下跌。10月10日，股價(jià)繼續(xù)下探，報(bào)收34.60港元/股，跌5.59%，創(chuàng)上市以來(lái)單日最大跌幅，總市值613.22億港元。

中創(chuàng)新航股東背景強(qiáng)大，同時(shí)還有廣汽集團(tuán)(11.93 +0.00%,診股)、小鵬汽車、上汽通用五菱等車企客戶背書(shū)。這樣的配置竟得不到二級(jí)市場(chǎng)追捧，出人意料。

“在港股大盤(pán)不振的情況下，IPO通常只能在下限定價(jià)才有可能順利完成募集。從國(guó)際配售情況看，該公司有較好的投資邊際和價(jià)值，破發(fā)主要是市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性造成的，與公司經(jīng)營(yíng)和內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系不大。”薩摩耶云科技集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭磊接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)。

上市前，中創(chuàng)新航極受一級(jí)市場(chǎng)青睞。近年，它的業(yè)績(jī)表現(xiàn)亦可圈可點(diǎn)。中國(guó)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，中創(chuàng)新航裝機(jī)量達(dá)8.35GWh，僅落后寧德時(shí)代(417.62 +0.32%,診股)(300750.SZ)和比亞迪(252.72 -0.90%,診股)(002594.SZ)。參考這兩大龍頭企業(yè)的市值，中創(chuàng)新航的市值盡管難達(dá)萬(wàn)億，千億市值應(yīng)非難題。

市場(chǎng)對(duì)中創(chuàng)新航寄予厚望，認(rèn)為它有望打破寧德時(shí)代獨(dú)大的局面，破發(fā)會(huì)讓預(yù)期落空?

二線廠商崛起模版

中創(chuàng)新航于河南洛陽(yáng)起家。2007年成立的天空能源(洛陽(yáng))有限公司是中創(chuàng)新航的起點(diǎn)。2009年，公司更名中航鋰電(洛陽(yáng))有限公司(下稱“洛陽(yáng)鋰電”)后，將磷酸鐵鋰電池作為為主要產(chǎn)品研發(fā)方向。

同年，洛陽(yáng)鋰電接下南京依維柯24輛巡演花車的訂單。這筆訂單，也幫助洛陽(yáng)鋰電打開(kāi)了客戶大門(mén)，此后一汽、長(zhǎng)安等車企上門(mén)表達(dá)合作意向。

2010年，成飛集成(22.85 +0.22%,診股)(002190.SZ)通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票融資10.2億元，增資控股洛陽(yáng)鋰電，持股比例為63.63%。有了資金支持，洛陽(yáng)鋰電迎來(lái)快速發(fā)展期。2013年，洛陽(yáng)鋰電裝機(jī)量已是全國(guó)第一，公司研發(fā)的磷酸鐵鋰電池本來(lái)就是針對(duì)商用車市場(chǎng)，宇通客車(6.97 -0.29%,診股)、蘇州金龍等知名商用大巴企業(yè)都配套了洛陽(yáng)鋰電生產(chǎn)的磷酸鐵鋰電池。

2015年12月，成飛集成聯(lián)手江蘇常州市當(dāng)?shù)貒?guó)企常州金沙科技投資有限公司，成立中航鋰電(江蘇)有限公司(下稱“中航鋰電”)，這家公司是如今中創(chuàng)新航的前身，彼時(shí)由洛陽(yáng)鋰電控股。

動(dòng)力電池行業(yè)的技術(shù)走向已發(fā)生變化。

磷酸鐵鋰盡管安全性高、成本低，但當(dāng)時(shí)技術(shù)所能達(dá)到的續(xù)航已無(wú)法滿足發(fā)展需要。能量密度更高、續(xù)航更長(zhǎng)的三元鋰電池，優(yōu)勢(shì)更明顯。2017年，新能源汽車政策按能量密度實(shí)行差異化補(bǔ)貼，車企倒向高能量密度車型，三元鋰電池市場(chǎng)爆發(fā)。2016年就開(kāi)始押注三元技術(shù)的寧德時(shí)代，乘上風(fēng)口。

與此同時(shí)，磷酸鐵鋰電池市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)再起，報(bào)價(jià)多在1.6元-1.8元/Wh的洛陽(yáng)鋰電，拼不過(guò)其他報(bào)價(jià)更低的電池廠。2018年，寧德時(shí)代已將這一價(jià)格做低至1.3元/Wh，但洛陽(yáng)鋰電的價(jià)格依舊未降。之前的核心客戶宇通客車轉(zhuǎn)投寧德時(shí)代。

2017年起，洛陽(yáng)鋰電難有龍頭之姿，營(yíng)收、凈利潤(rùn)下滑，成飛集成亦出現(xiàn)上市后首次虧損。洛陽(yáng)鋰電副總經(jīng)理肖亞洲在一次投資者交流活動(dòng)中表示，產(chǎn)能僅為5GWh。寧德時(shí)代同期產(chǎn)能則為17.09GWh，兩者差距拉大。

為緩解困境，2018年7月，成飛集成將旗下鋰電池業(yè)務(wù)以中航鋰電為平臺(tái)進(jìn)行業(yè)務(wù)重組。財(cái)務(wù)出身劉靜瑜空降中航鋰電，開(kāi)始大刀闊斧的改革。

劉靜瑜進(jìn)入后，中航鋰電將研發(fā)重點(diǎn)投向三元技術(shù)，同時(shí)從寧德時(shí)代體系挖人。此時(shí)，寧德時(shí)代已成為動(dòng)力電池的“黃埔軍校”，各大電池廠商揮舞鈔票，延攬人才。

這些商業(yè)策略很快見(jiàn)效。2018年底，中航鋰電推出第一代三元電池，少量產(chǎn)品配套長(zhǎng)安等車企。2019年，第二代三元電池推出，中航鋰電進(jìn)入廣汽供應(yīng)鏈體系，當(dāng)年裝機(jī)量瞬間躋身行業(yè)前十。

在此之前，廣汽核心車型的動(dòng)力電池供應(yīng)商一直是寧德時(shí)代。但沒(méi)有車企愿意將命運(yùn)交給一家供應(yīng)商，“最接近寧德時(shí)代”的中航鋰電，迅速與廣汽達(dá)成合作。1年時(shí)間內(nèi)，廣汽向中航鋰電提出了超過(guò)2000項(xiàng)整改意見(jiàn)，中航鋰電亦建立了量產(chǎn)和質(zhì)量體系，依靠供貨能力和產(chǎn)品質(zhì)量贏得了廣汽的訂單。

中創(chuàng)新航找到大客戶，重新崛起。有了廣汽加持，中航鋰電加速上市之路。2021年底，中航鋰電更名中創(chuàng)新航。如今上市盡管遭遇破發(fā)，中創(chuàng)新航終究還是實(shí)現(xiàn)了對(duì)接資本市場(chǎng)。“只要未來(lái)保持較好成長(zhǎng)性，板塊估值修復(fù)，中創(chuàng)新航股價(jià)仍有可能有較好表現(xiàn)。”IPG中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜說(shuō)，“不過(guò)短期內(nèi)，中創(chuàng)新航還難以沖擊寧德時(shí)代。”

機(jī)會(huì)之下暗流涌動(dòng)

業(yè)內(nèi)人士提到，2019年中創(chuàng)新航給廣汽的報(bào)價(jià)要比寧德時(shí)代低20%。由于中創(chuàng)新航當(dāng)時(shí)尚未上市，因此在報(bào)價(jià)上無(wú)需估計(jì)投資者利益，“賠本賣電池”的情況時(shí)有發(fā)生。

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池平均價(jià)格為870元/KWh、640元/KWh、650元/KWh;同期，中航鋰電營(yíng)業(yè)收入分別為17.34億元、28.25億元、68.17億元;凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-0.18億元和1.12億元。2021年，中創(chuàng)新航收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼為3.66億元。扣除這一部分，中創(chuàng)新航凈利潤(rùn)依然為負(fù)。

依靠?jī)r(jià)格奪市場(chǎng)也體現(xiàn)在毛利率上。據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2019年至2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池毛利率分別為5.2%、13.7%和5.5%，浮動(dòng)大。在原材料飛速漲價(jià)的2021年，行業(yè)電池廠商平均毛利率維持在13%-14%之間。中創(chuàng)新航低于行業(yè)平均水平。

有媒體報(bào)道指出，中創(chuàng)新航會(huì)在賬期上對(duì)車企做出讓步，對(duì)一些資金壓力較大的車企，賬期長(zhǎng)達(dá)2年以上。中創(chuàng)新航希望以次爭(zhēng)取更多訂單。

中創(chuàng)新航對(duì)大客戶較為依賴。2021年，中創(chuàng)新航前兩大客戶裝機(jī)量占比達(dá)65.8%，前五大客戶裝機(jī)量占比高達(dá)82.9%。廣汽貢獻(xiàn)了中創(chuàng)新航一半以上的銷售收入，這是中創(chuàng)新航裝機(jī)量保持高增速的基礎(chǔ)。2022年3月，廣汽埃安自研動(dòng)力電池試制線打樁開(kāi)建。但不像造車新勢(shì)力從零開(kāi)始，廣汽埃安有廣汽集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)鏈支持。未來(lái)，廣汽埃安有很大概率走出比亞迪那樣自供動(dòng)力電池的體系。

高度依賴單一大客戶，本身就是風(fēng)險(xiǎn)。中創(chuàng)新航正在擴(kuò)展新客戶，動(dòng)力電池已運(yùn)用在小鵬P7、奔馳Smart、五菱宏光MINIEV、長(zhǎng)安等多款車型。

時(shí)代周報(bào)記者注意到，和一線動(dòng)力電池廠商相比，中創(chuàng)新航的研發(fā)投入差距明顯。招股書(shū)顯示，2019年至2021年的三年間，公司研發(fā)費(fèi)用總和僅為6.23億元。同期，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用分別為29.92億元、35.69億元和76.91億元。上市后的中創(chuàng)新航，增加研發(fā)投入已成當(dāng)務(wù)之急。

上市前，中創(chuàng)新航已完成3輪融資。最后一輪，公司估值已推高至630億元。站在中創(chuàng)新航背后的是一大批知名企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)，包括天齊鋰業(yè)(97.52 -3.06%,診股)、小鵬汽車、大族激光(24.86 +0.24%,診股)、中偉股份(78.16 -1.98%,診股)、精測(cè)電子(45.35 +7.39%,診股)、諾德股份(8.47 -0.35%,診股)、盛屯礦業(yè)(6.33 -0.63%,診股)、興發(fā)集團(tuán)(31.45 -4.23%,診股)、vivo。它們既有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，也有上游供應(yīng)商和下游客戶。

動(dòng)力電池行業(yè)正走向產(chǎn)能共建的新階段，未來(lái)將有更多動(dòng)力電池廠商聯(lián)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游參與者。而此前，僅有寧德時(shí)代與一汽等5家傳統(tǒng)車企進(jìn)行產(chǎn)能共建合作。對(duì)于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，只要項(xiàng)目有前景都是可以選擇的。對(duì)于客戶和供應(yīng)商，通過(guò)投資則可進(jìn)一步深化穩(wěn)固合作關(guān)系。

關(guān)鍵詞： 中創(chuàng)新航 中創(chuàng)新航破發(fā) 寧德時(shí)代 廣汽集團(tuán) IPO上市