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綜述: 8 月2 日美國國債發(fā)行計劃超預(yù)期,疊加惠譽(yù)下調(diào)美國政府評級,10 年期美債在8 月2 日一度突破4.1%關(guān)口,創(chuàng)2022 年11 月以來新高。我們認(rèn)為,美債破4.1%背后有三個方面的主要因素:美債供給超預(yù)期、美債需求回落以及美國經(jīng)濟(jì)基本面走強(qiáng)。往前看,短期供給高峰或?qū)⑦^去,但基本面走勢值得關(guān)注。
7 月31 日和8 月2 日,美國財政部公布融資計劃及其細(xì)則,債券發(fā)行規(guī)模超過此前市場預(yù)期,疊加惠譽(yù)下調(diào)美國國債評級影響,10 年期美債一度突破4.1%關(guān)口,收于4.08%,創(chuàng)2022 年11 月以來新高。其他期限的美債收益率整體上行,特別是長期限的美債收益率。美債收益率向上突破帶動全球長端債券收益率上行,7 月28 日到8 月2 日德國、日本10 年期國債收益率分別上行6、8 個基點至2.53%、0.62%。
1. 美債供給顯著超預(yù)期
債務(wù)上限解決后,6-7 月美債短期供應(yīng)大幅增加,近期財政部再次上調(diào)美債供應(yīng)計劃。美國債務(wù)上限問題解決后,美國財政部大規(guī)模發(fā)債。6-7 月美國財政部累計發(fā)行國債3.66萬億美元,凈發(fā)行0.8 萬億美元,國債供應(yīng)短期大幅上升加大收益率上升壓力。7 月31 日和8 月2日美國財政部再次上調(diào)美債供應(yīng)計劃。7 月31 日財政部將三季度凈借款規(guī)模上調(diào)至1 萬億美元,較5 月計劃提高2740億美元;四季度財政部還將發(fā)行國債8520 億美元。8 月2 日,財政部公布再期融資計劃的細(xì)則,三季度主要期限國債的月度發(fā)行規(guī)模均上調(diào),且財政部稱,未來幾個季度可能需要進(jìn)一步逐步增加發(fā)債規(guī)模。
2. 中期看,美債邊際購買者下降,放大了債券收益率的波動聯(lián)儲和美國銀行縮表降低了市場對美債新增供給的消化能力,海外投資者對美債的邊際需求也下降。美聯(lián)儲和美國銀行等金融機(jī)構(gòu)是美債的重要的增量購買者,美聯(lián)儲在美債存量中的占比從2019 年的10.0%升至17.5%。中期看,美聯(lián)儲在持續(xù)推進(jìn)縮表,而美國銀行業(yè)在硅谷銀行風(fēng)波后也整體縮表,降低了市場對于美債新增供給的消化能力,放大了債券收益率的波動。此外,海外投資者對美債邊際需求也可能下降。海外央行持有美債的占比已經(jīng)從2019年底的17.6%持續(xù)下降至2022 年底的11.7%,地緣政治風(fēng)險上升或?qū)е虏糠謬乙欢ǔ潭冉档兔涝Y產(chǎn)占比。此外,日本央行調(diào)整收益率曲線控制(YCC)政策增強(qiáng)了日本境內(nèi)資產(chǎn)的吸引力,日本金融機(jī)構(gòu)可能會減持包括美債在內(nèi)的海外資產(chǎn)、而轉(zhuǎn)為增持境內(nèi)資產(chǎn)。
3. 財政再度擴(kuò)張,基本面韌性超預(yù)期均對國債利率形成支撐7 月以來,美國經(jīng)濟(jì)韌性整體超預(yù)期。美國政府對居民的直接補(bǔ)貼2022 年后退坡,但產(chǎn)業(yè)政策“接棒”,再度推升美國財政刺激幅度。二季度美國GDP 季比折年增速由一季度2%上行至2.4%,超過彭博一致預(yù)期的1.8%。在超額儲蓄支撐下,美國居民消費(fèi)也維持韌性。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不斷超預(yù)期導(dǎo)致美國花旗經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)在7 月以來持續(xù)回升,對美債收益率形成支撐。
4. 往前看,供給壓力對美債收益率的影響未來將逐步下降往前看,短期供給高峰或?qū)⑦^去,但基本面走勢值得關(guān)注。根據(jù)財政部的融資計劃,8 月2-30 年國債發(fā)行規(guī)模為2460億美元,較7 月上升11%,9 月與8 月持平,10 月則小幅上升4%。但后續(xù)經(jīng)濟(jì)基本面走勢值得關(guān)注。從庫存周期的先行指標(biāo)看,今年3 季度美國制造商庫存有望見底,制造業(yè)動能或邊際改善。此外,截至8 月2 日布倫特油價自6 月底以來累計上漲13%至82.9 美元/桶,若繼續(xù)上漲或維持高位可能加大美聯(lián)儲緊縮壓力。最后,中國穩(wěn)增長政策逐步落地,需求回升或小幅推升全球商品需求,對美國增長和通脹帶來正面提振。
風(fēng)險提示:美聯(lián)儲貨幣政策緊縮超預(yù)期 金融體系脆弱性暴露。
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