多位企業(yè)及市場人士近日對中國證券報(bào)記者表示，印尼食用油政策反復(fù)，成為近期擾動(dòng)油脂價(jià)格的一個(gè)重要因素。從國內(nèi)來看，目前豆油、棕櫚油、菜籽油三大油脂中，棕櫚油價(jià)格最高，但高價(jià)限制了消費(fèi)，許多用油企業(yè)由于虧損經(jīng)營而降低開工率。在當(dāng)前供需格局下，油脂價(jià)格將維持高位震蕩走勢。

印尼出口政策擾動(dòng)油脂市場

印尼是全球最大的植物油出口國，其中印尼棕櫚油出口量占全球棕櫚油總出口量的60%，占全球總植物油出口量的30%。前期，印尼棕櫚油出口禁令導(dǎo)致短期國際植物油供應(yīng)量大幅下降，在俄烏沖突的背景下，加重了國內(nèi)和全球植物油短缺現(xiàn)象。美國豆油及馬來西亞棕櫚油期貨價(jià)格屢創(chuàng)新高，國內(nèi)油脂期貨價(jià)格也接近紀(jì)錄高位。

印尼從5月23日起解除棕櫚油出口禁令。這意味著印尼重新參與全球油脂出口競爭。“由于此前市場普遍預(yù)期印尼出口禁令不會(huì)維持太長時(shí)間，對市場的利空影響在解除出口禁令公布之前已有預(yù)期，靴子落地帶來的利空影響明顯弱化。”寶城期貨農(nóng)產(chǎn)品研究員畢慧表示。

從近五年數(shù)據(jù)看，印尼棕櫚油月度出口量在202萬噸-351萬噸之間，2022年1-3月月均出口量為210萬噸。

“理論上，印尼出口恢復(fù)令全球油脂可出口量增加，有利于緩解全球油脂供給偏緊的貿(mào)易格局。但實(shí)際上，出口能否恢復(fù)到正常水平尚待觀察。”光大期貨油脂油料分析師侯雪玲表示。

5月20日印尼經(jīng)濟(jì)部長表示，要求生產(chǎn)商必須向本地市場銷售一部分食用油，以確保供應(yīng)并維持合理價(jià)格，將棕櫚油國內(nèi)市場義務(wù)規(guī)模定為1000萬噸。市場人士認(rèn)為，印尼國內(nèi)食用油供應(yīng)保障的相關(guān)規(guī)定，意味著其可供出口的棕櫚油數(shù)量將下降，會(huì)削弱印尼棕櫚油對全球油脂市場的補(bǔ)充作用。

侯雪玲認(rèn)為，棕櫚油國內(nèi)外銷售的差價(jià)以及印尼政府是否對生產(chǎn)商進(jìn)行差價(jià)補(bǔ)貼等都將影響生產(chǎn)商的出口銷售意愿，進(jìn)而影響出口量。預(yù)計(jì)在印尼出口恢復(fù)初期，印尼生產(chǎn)商大概率不會(huì)急于銷售。如果真實(shí)的棕櫚油需求不高，那么印尼棕櫚油出口數(shù)據(jù)或不理想，印尼棕櫚油庫存便會(huì)攀升，逐漸逼近庫容上限，屆時(shí)印尼生產(chǎn)商銷售意愿就會(huì)增加。

“印尼政策變化太快，加劇了國內(nèi)外棕櫚油價(jià)格的波動(dòng)幅度。”銀河期貨油脂油料高級研究員劉博聞?wù)f。

用油企業(yè)虧損經(jīng)營

河南某食品加工企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人劉省告訴記者，近月船期進(jìn)口馬來西亞24度棕櫚油成本為1.36萬元/噸，廣東港口棕櫚油每噸報(bào)價(jià)約1.5萬元。“物流費(fèi)也不低，我們現(xiàn)在基本上是虧損經(jīng)營。”

從國內(nèi)來看，目前三大油脂中，棕櫚油價(jià)格最高，但高價(jià)格限制了消費(fèi)。多家下游企業(yè)人士表示，目前已經(jīng)盡可能降低棕櫚油用量，甚至關(guān)閉一些生產(chǎn)線，避免越產(chǎn)越虧。

豆油和菜籽油進(jìn)口利潤也持續(xù)倒掛。“截至5月20日，從美國、巴西、阿根廷進(jìn)口豆油的成本為14322元/噸-14888元/噸，同期國內(nèi)張家港四級豆油報(bào)價(jià)11960元/噸。截至5月20日，進(jìn)口加拿大菜籽油成本為16185元/噸，國內(nèi)張家港地區(qū)進(jìn)口四級菜籽油價(jià)格為13870元/噸，內(nèi)外價(jià)格倒掛嚴(yán)重。”畢慧認(rèn)為，目前油脂進(jìn)口成本居高不下，制約國內(nèi)貿(mào)易商進(jìn)口積極性。

“由于豆粕需求疲軟，國內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量同樣出現(xiàn)了下降，抑制了豆油產(chǎn)量。”市場人士介紹，2021/2022年度國內(nèi)三大植物油的進(jìn)口量同比下降45%。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部5月報(bào)告顯示，2021/2022年度食用植物油期末結(jié)余環(huán)比下降近150萬噸，主要受豆油供應(yīng)縮量拖累;2021/2022年度食用植物油期末結(jié)余同比下降270萬噸，其中豆油減少100萬噸、棕櫚油減少50萬噸、進(jìn)口菜籽油減少80萬噸。

從國內(nèi)三大油脂庫存來看，截至5月中旬，國內(nèi)豆油庫存為76.1萬噸，港口棕櫚油庫存為30萬噸，菜籽油華東港口庫存為31.93萬噸。目前除了菜籽油呈現(xiàn)高位去化態(tài)勢以外，豆油和棕櫚油庫存均處于歷史同期相對低位。

“雖然食用油市場供應(yīng)緊張，但需求端同樣疲軟。本年度為歷史上首次植物油消費(fèi)出現(xiàn)大幅負(fù)增長的年份，截至目前，本年度國內(nèi)食用油消費(fèi)量同比下降20%。國內(nèi)消費(fèi)疲軟主要由于高價(jià)格抑制消費(fèi)、國內(nèi)疫情多處頻發(fā)以及動(dòng)物油替代植物油。”劉博聞?wù)f。

據(jù)多位市場人士反映，受棕櫚油等油脂價(jià)格不斷上漲影響，目前我國飼料中植物油替代動(dòng)物油的比例出現(xiàn)了大幅下降。同時(shí)，由于加工利潤長期倒掛，一些食用油原料用量較多的企業(yè)如食品廠、包裝油企業(yè)大量出現(xiàn)虧損，這進(jìn)一步限制了食用油的消費(fèi)需求。

侯雪玲表示，影響我國“油瓶子”穩(wěn)定性的因素是國內(nèi)油料產(chǎn)量，國際油脂油料的可獲取量、難易程度及貿(mào)易利潤情況。最理想的情況是國際油脂供給充裕，產(chǎn)地庫存高、銷售壓力大。

油脂企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理水平提升

“受疫情等因素影響，2021年尤其是2022年之后，棕櫚油價(jià)格暴漲，我們?nèi)ジ劭谫I貨，甚至面臨‘一貨難求’的情況。”劉省說，“我們就開始找期貨公司做套期保值、基差采購，甚至現(xiàn)在對期權(quán)也有一些運(yùn)用。”

“隨著服務(wù)成熟度提升及服務(wù)模式多樣化，期貨及其衍生品已成為油脂企業(yè)管理成本、優(yōu)化經(jīng)營、穩(wěn)定利潤的重要工具。”美爾雅期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師張翠萍指出，近幾年國內(nèi)外油脂市場波瀾起伏，“黑天鵝”事件頻發(fā)，雖然整體看油脂價(jià)格重心持續(xù)上移，但期間多次出現(xiàn)1000元/噸-2000元/噸的回調(diào)行情也給企業(yè)帶來不少困擾。針對這種情況，我們對企業(yè)提出兩點(diǎn)建議：一是建議企業(yè)采用動(dòng)態(tài)套期保值策略，靈活調(diào)整套保比率及套保入場點(diǎn);二是豆油場內(nèi)期權(quán)即將上市，建議企業(yè)多加關(guān)注，利用豆油、棕櫚油場內(nèi)期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn)。

“2019年以前，企業(yè)面對的是價(jià)格偏低、走勢平穩(wěn)的棕櫚油市場。伴隨2020年以來油脂牛市行情的開啟，油脂產(chǎn)業(yè)客戶逐步提升了對風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)知水平。”劉博聞表示，當(dāng)前隨著風(fēng)險(xiǎn)管理工具運(yùn)用的多樣化，相關(guān)方案也越來越多元化。

劉博聞表示，期貨市場三大植物油期貨合約上市時(shí)間較久，成交量和持倉量較大，價(jià)格運(yùn)行穩(wěn)定，較其他行業(yè)而言，油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)參與期貨的比例較高，市場較為成熟。不過，任何一種風(fēng)險(xiǎn)對沖工具都需要匹配不同的行情以及企業(yè)不同的需求。

目前油脂價(jià)格波動(dòng)較大，無論是生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易企業(yè)還是終端需求企業(yè)都面臨較高的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。“當(dāng)前市場處在供需兩淡市場格局下，賣方不愿意降價(jià)賣，買方不愿意高價(jià)買，現(xiàn)貨成交有難度。在這種環(huán)境下，選擇合適的期貨和期權(quán)策略可以幫助企業(yè)控制價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。隨著基差銷售模式在全產(chǎn)業(yè)鏈的推廣，企業(yè)或在基差內(nèi)涵不斷擴(kuò)大的情況下實(shí)現(xiàn)銷售量增加。”侯雪玲認(rèn)為。

“對于產(chǎn)業(yè)客戶而言，輕單邊，多套保、套利結(jié)合期權(quán)的操作更為適宜。”畢慧說。

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