歐洲能源沖擊對資本市場將產生何種影響?

一、全球會迎來類似70年代長期“滯脹危機”嗎?

今年以來，伴隨疫后全球經濟復蘇，俄烏沖突及全球供應鏈加速脫鉤，美國及西方國家疫情期間貨幣寬松的副作用逐步顯現(xiàn)：6月美國與7月歐元區(qū)通脹均達到9%左右。

長期而言，我們認為市場擔憂的類似70年代全球長期“滯脹”危機出現(xiàn)的概率并不大，預計隨著能源類商品供求的改善以及歐美經濟的衰退，本輪全球高通脹或將得到逐步改善。而今年來看，天然氣或是唯一短缺較難解決的大宗商品。

二、美國通脹“最高點”或已現(xiàn)，但美聯(lián)儲“鷹派”加息或仍在路上

下半年美國通脹整體或將呈現(xiàn)見頂回落的態(tài)勢，但由于工資上漲具有“剛性”，美國通脹的回落速度較以往歷史周期或將更一波三折。美聯(lián)儲至少在未來半年至一年或將仍處在持續(xù)加息，甚至是“鷹派”加息的軌道。直到加息使得美國經濟進入真正意義上的衰退，或才能打破這一美國“工資—通脹”螺旋。

三、關注本輪全球通脹的“黑天鵝”：四季度歐洲天然氣危機與主權債務風險

近期天然氣危機愈演愈烈，以德國為代表的中歐地區(qū)，在四季度可能面臨天然氣危機的挑戰(zhàn)。

1、俄羅斯冬季天然氣供應限制若加劇，將產生哪些影響?1)能源供需角度，預計“遠水難解近渴”;2)經濟角度，降低天然氣需求將使德國以及整個歐元區(qū)經濟受影響但預計整體損失可控;3)資本市場角度，德國財政仍有余糧，出現(xiàn)“黑天鵝”風險的概率不大。

2、本次能源危機的薄弱環(huán)節(jié)，關注意大利主權債務風險：1)由于高度依賴進口能源，意大利或受到相對更大的影響;2)歐債危機后意大利的高債務和財政赤字未根治;3)意大利的國債發(fā)行極度依賴歐央行“輸血”，而受限于德國經濟受影響和意大利政局動蕩，本次歐央行會否實施救助仍存疑。

四、“此消彼長”：與眾不同的通脹周期下，資本市場將如何選擇?

美聯(lián)儲加息縮表及全球整體流動性處于收縮通道階段，全球資產很難像20年呈現(xiàn)普漲或輪動式上漲，而只能呈現(xiàn)出“此消彼長”的情況。

1、中期來看，三季度考慮到美國通脹環(huán)比見頂和前述的美聯(lián)儲加息“二階拐點”，使得三季度美股，特別是納斯達克有望迎來中級反彈，而A股的表現(xiàn)在此階段則或相對弱勢;四季度，若歐洲天然氣和主權債務風險的加劇，這種“此消彼長”效應又或將反轉，此時A股又可能像5-6月一樣成為全球資金階段性的“避險地”。

2、長期來看，伴隨明年美國經濟進入衰退的預期逐漸強烈，2023年年中后，美國通脹可能趨勢性的緩解，此時美聯(lián)儲本輪加息周期或見到真正的拐點，這將減少我國的匯率壓力并增加國內貨幣政策進一步寬松的空間，故中長期看，我們依然看好，流動性寬松推動的A股結構性行情。

風險提示：需求不及預期;現(xiàn)金流惡化;原材料和能源價格大漲;技術變革;信息滯后或更新不及時;行業(yè)規(guī)模測算偏差，共同富裕領域內相關改革政策落地不及預期，國內宏觀經濟增速超預期下行風險，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的情況。

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