(相關(guān)資料圖)

我國最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司——巨子生物昨日成功IPO。

從股價(jià)表現(xiàn)來看，巨子生物頗受二級(jí)市場(chǎng)投資者青睞。此次IPO巨子生物發(fā)行價(jià)為24.3港元一股，開盤大漲，市值一度超過300億港元。截至昨日收盤，巨子生物最終報(bào)26.7港元，漲幅為9.877%，市值264.76億港元。

作為我國第一家膠原蛋白賽道上市企業(yè)，巨子生物自遞交招股書時(shí)便受到了市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

● 其一，是亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。招股書顯示，過去三年企業(yè)的凈利潤合計(jì)超過20億元，其中毛利率更是在85%左右，趨近茅臺(tái)。

● 其二，是背后眾多的明星投資方。招股書透露，高瓴、CPE源峰、金鎰資本、君聯(lián)資本、星納赫資本、麥星投資、景林投資、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本、海松資本、國開創(chuàng)新資本等一眾投資機(jī)構(gòu)皆是巨子生物的股東。此外，謙尋（創(chuàng)始人為薇婭丈夫）和三人行傳媒亦出現(xiàn)在股東之列。

● 其三，巨子生物是典型的教授夫妻檔創(chuàng)業(yè)故事。創(chuàng)始人范代娣和丈夫嚴(yán)建亞皆畢業(yè)于西北大學(xué)，后二人都繼續(xù)深造。2000年時(shí)，范代娣博士和團(tuán)隊(duì)成功研發(fā)出重組膠原蛋白技術(shù)，并于同年與丈夫嚴(yán)建亞創(chuàng)辦了巨子生物。

除巨子生物成功上市引起投資者搶購?fù)?，膠原蛋白賽道其他企業(yè)今年在資本市場(chǎng)也動(dòng)作頻頻。

IPO方面，6月，錦波生物上市獲受理；1月，創(chuàng)爾生物北交所遞表。一級(jí)市場(chǎng)方面，10月，溯華完成數(shù)千萬元戰(zhàn)略融資；8月，創(chuàng)健醫(yī)療完成近2億元A輪融資，由資生堂資悅基金領(lǐng)投；4月，華熙生物宣布以2.33億元收購益而康生物51%的股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)……

可見，越來越多的膠原蛋白企業(yè)正在跑出來，巨頭也在加速入局。在此背景下，行業(yè)格局正在發(fā)生何種變化？未來還有怎樣的想象空間？針對(duì)此，動(dòng)脈網(wǎng)通過梳理與訪談行業(yè)資深人士，以求一窺一二。

上市、融資頻頻，膠原蛋白已到市場(chǎng)爆發(fā)前夜？

從2021年以來，膠原蛋白賽道頻頻傳出上市、融資消息，行業(yè)熱度高漲。

但其實(shí)，膠原蛋白在醫(yī)美領(lǐng)域并不是一個(gè)新東西。甚至，膠原蛋白產(chǎn)品的獲批時(shí)間比玻尿酸還領(lǐng)先了20余年：早在1981年，全球第一款牛膠原蛋白植入物Zyderm獲批，拉開了膠原蛋白在醫(yī)美領(lǐng)域應(yīng)用的帷幕。

不過，盡管膠原蛋白產(chǎn)品獲批早，其商業(yè)化進(jìn)程卻比玻尿酸慢。背后的原因與彼時(shí)膠原蛋白性價(jià)比較低、生物安全風(fēng)險(xiǎn)較高有關(guān)。

華創(chuàng)證券的研報(bào)顯示，大約3%的人群對(duì)牛膠原較為敏感。不僅如此，膠原蛋白產(chǎn)品在注射前需要經(jīng)過兩輪的皮試，即使皮試結(jié)果呈陰性也無法完全避免過敏反應(yīng)及其他更嚴(yán)重的副作用的出現(xiàn)。

相關(guān)報(bào)道披露，在1990年之前，接受了牛膠原蛋白產(chǎn)品（Zydermy或Zyplast）治療的患者，就有約0.04%的人在注射部位出現(xiàn)囊腫等情況。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù)的突破。具體來說，重組膠原蛋白是通過基因重組、細(xì)胞工廠構(gòu)建、發(fā)酵和分離純化技術(shù)獲得的膠原蛋白的統(tǒng)稱。與傳統(tǒng)的動(dòng)物源膠原蛋白不同，重組膠原蛋白提取技術(shù)壁壘更高。

舉個(gè)例子，重組膠原蛋白的變性溫度在72°C以上，遠(yuǎn)高于動(dòng)物源膠原蛋白37℃~40℃的變性溫度，因此重組膠原蛋白更容易運(yùn)輸和儲(chǔ)存。

作為市場(chǎng)上較早押注膠原蛋白這一領(lǐng)域，并逐步深度布局的GP，銘豐資本合伙人王鎮(zhèn)博士告訴動(dòng)脈網(wǎng)，重組膠原蛋白的優(yōu)勢(shì)是更能標(biāo)準(zhǔn)化，大規(guī)模生產(chǎn)成本會(huì)更低。同時(shí)，重組膠原可通過序列設(shè)計(jì)盡可能降低免疫原性、控制致病病毒傳播風(fēng)險(xiǎn)，因此也具備較好的生物相容性及安全性。

在重組膠原蛋白這一領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)已有巨子生物、錦波生物、創(chuàng)健醫(yī)療、暨源生物等一眾企業(yè)布局。其中，此次上市的巨子生物，是國內(nèi)最早利用合成生物學(xué)方法開發(fā)專有重組膠原蛋白的公司。

“巨子生物是合成生物行業(yè)的先行者，不僅搭建了領(lǐng)先的基因工程、組織工程與材料工程技術(shù)平臺(tái)，并且將科研成果應(yīng)用于大健康領(lǐng)域，走出了產(chǎn)學(xué)研結(jié)合的最佳實(shí)踐?！本?lián)資本董事總經(jīng)理王文龍?jiān)诰拮由锷鲜袝r(shí)表示。

重組膠原蛋白賽道入局企業(yè)相關(guān)情況

這里需要特別提到的是，根據(jù)2021年發(fā)布的《重組膠原蛋白生物材料命名指導(dǎo)原則》，重組膠原蛋白可分為三類，分別是重組人膠原蛋白、重組人源化膠原蛋白以及重組類膠原蛋白。

而在皮膚護(hù)理領(lǐng)域，重組人膠原蛋白現(xiàn)階段量產(chǎn)技術(shù)難度較大，生產(chǎn)成本高，較難商業(yè)化；重組類膠原蛋白的氨基酸序列由于和人膠原蛋白氨基酸序列并不完全一致，安全性和有效性尚需深入研究。因此，各大企業(yè)布局的重點(diǎn)在重組人源化膠原蛋白。

不過，若要像玻尿酸一樣實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?，膠原蛋白賽道內(nèi)的企業(yè)僅有技術(shù)的突破還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，更需要市場(chǎng)需求端的增長、供給端產(chǎn)能的突破等。

在市場(chǎng)需求端，近年隨著顏值經(jīng)濟(jì)的興起和國民人均可支配收入的持續(xù)提升，輕醫(yī)美愈發(fā)火熱。這使得膠原蛋白賽道“順風(fēng)”而起。

“現(xiàn)在大眾對(duì)于醫(yī)美的需求，已經(jīng)不僅是要形態(tài)美，還要求具備一些生物學(xué)功能，希望能夠出現(xiàn)一款產(chǎn)品在使用后能夠達(dá)到與自身組織渾然一體的水平。這時(shí)，大家就想到了膠原蛋白。”美柏醫(yī)藥生物首席技術(shù)官兼董事長肖鍔博士此前告訴動(dòng)脈網(wǎng)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，我國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2022年的185億元增至2027年的1083億元，復(fù)合年增長率為42.4%。

我國重組膠原蛋白產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模 圖片來源：巨子生物招股書

再看供給端產(chǎn)能方面，目前膠原蛋白行業(yè)在產(chǎn)能方面尚處爬坡階段。據(jù)華創(chuàng)證券報(bào)告，雙美膠原蛋白年產(chǎn)能為1.8噸，與玻尿酸的產(chǎn)能相比仍存在不小差距。要知道，僅華熙生物一家企業(yè)當(dāng)下的玻尿酸年產(chǎn)能就已達(dá)到了420噸。

因此，各家膠原蛋白企業(yè)持續(xù)改善技術(shù)與生產(chǎn)工藝，并紛紛建廠。招股書顯示，巨子生物現(xiàn)擁有1條重組膠原蛋白生產(chǎn)線，可實(shí)現(xiàn)重組膠原蛋白年產(chǎn)能1.1噸。根據(jù)上市融資規(guī)劃，巨子生物或?qū)⒂?023年上半年建成重組膠原蛋白發(fā)酵車間，年產(chǎn)能擴(kuò)大約20倍，達(dá)21.25噸。

而從技術(shù)工藝突破方面看，另一家膠原蛋白企業(yè)錦波生物已實(shí)現(xiàn)兩大核心技術(shù)——“病毒進(jìn)入抑制機(jī)理應(yīng)用技術(shù)”、“生物發(fā)酵制備重組人源膠原蛋白技術(shù)”的突破，這為其重組膠原蛋白產(chǎn)品與抗HPV生物蛋白產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化提供了支持。

從上可以發(fā)現(xiàn)，在需求增長、技術(shù)突破與產(chǎn)能提速的大趨勢(shì)下，膠原蛋白已逐步走到市場(chǎng)爆發(fā)前夜。

膠原蛋白快速發(fā)展原因 動(dòng)脈網(wǎng)制圖

競爭愈發(fā)激烈，功能性護(hù)膚與醫(yī)用敷料是膠原蛋白主戰(zhàn)場(chǎng)

目前，膠原蛋白賽道的入局企業(yè)越來越多。

這里面，就有巨子生物、錦波生物、創(chuàng)爾生物、溯華、創(chuàng)健醫(yī)療、益而康生物、美柏醫(yī)藥生物、暨源生物、丸美股份、雙美生科、長春博泰、華熙生物、奧園美谷等一眾企業(yè)。

從各家企業(yè)的選擇來看，膠原蛋白用在功能性護(hù)膚類、醫(yī)用敷料類、注射填充類的產(chǎn)品居多。其中，功能性護(hù)膚品與醫(yī)用敷料是主流選擇，占據(jù)了絕大部分市場(chǎng)份額。

根據(jù)沙利文的數(shù)據(jù)，在膠原蛋白細(xì)分產(chǎn)品的市場(chǎng)銷售額中，功效性護(hù)膚品與醫(yī)用敷料排在前兩位，分別在2017年到2021年達(dá)到了52.8%與92.2%的增長率。

市場(chǎng)規(guī)模方面，以重組膠原蛋白功效性護(hù)膚品為例，該市場(chǎng)規(guī)模已從2017年的8.4億元增長到了2021年的46億元人民幣，年復(fù)合增長率為52.8%，并預(yù)計(jì)將進(jìn)一步從2022年的72億人民幣增長至2027年的645億人民幣，復(fù)合年增長率將達(dá)到55%，擁有百億市場(chǎng)潛力。

這里面的原因大致有二。一是技術(shù)難度上，膠原蛋白功效性護(hù)膚品與醫(yī)用敷料的研發(fā)門檻小于III類注射類產(chǎn)品；二是隨著光電類產(chǎn)品的市場(chǎng)需求井噴，醫(yī)用敷料這一術(shù)后護(hù)理產(chǎn)品隨著輕醫(yī)美項(xiàng)目規(guī)模的上漲而增長。

巨子生物的快速發(fā)展，就是站在了功能性護(hù)膚與醫(yī)用敷料起勢(shì)的風(fēng)口。

翻開巨子生物的招股書可以發(fā)現(xiàn)，其營收主要由功能性護(hù)膚產(chǎn)品可麗金（妝字號(hào)）與醫(yī)用敷料可復(fù)美（械字號(hào)）兩大單品貢獻(xiàn)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年前5個(gè)月期間，可復(fù)美的營收分別為2.9億元、4.21億元、8.98億元和4.28億元；可麗金的營收則分別是4.81億元、5.59億元、5.25億元和2.38億元。二者合計(jì)收入占到總營收的90%以上。

巨子生物營收結(jié)構(gòu) 動(dòng)脈網(wǎng)制圖

不僅如此，兩大品牌的毛利率也很高：可復(fù)美的毛利率一直保持在85%以上，而可麗金的毛利率也一直維持于80%以上。這得以撐起巨子生物超高的毛利，其在2019年、2020年、2021年及截至2022年5月31日止的前5個(gè)月，毛利分別實(shí)現(xiàn)7.97億元、10.07億元、13.54億元以及6.67億，毛利率分別為83.3%、84.6%以及87.2%和85%，

不過，眼下功能性護(hù)膚與醫(yī)用敷料賽道已經(jīng)越發(fā)“擁擠”。“醫(yī)美三劍客”之一的華熙生物就已布局，旗下功能性護(hù)膚品包括潤百顏、夸迪、米蓓爾、BM肌活等品牌，產(chǎn)品售價(jià)在100元和300元上下。

貝泰妮旗下則有敏感肌護(hù)膚品牌薇諾娜，該產(chǎn)品貢獻(xiàn)了貝泰妮絕大部分的營收。財(cái)報(bào)顯示，貝泰妮2019年到2021年的營收分別為19.44億元、26.36億元、40.22億元，而薇諾娜品牌銷售收入就占了貝泰妮這3年總營收的99.68%、99.85%、99.37%。

另外，丸美股份在2021年3月與基因工程藥物國家工程研究中心合作發(fā)布高效抗衰護(hù)膚品牌“美麗法則”，原料采用全人源膠原蛋白。創(chuàng)爾生物也打造了“創(chuàng)爾美”品牌，主要成分為天然膠原。

競爭壓力有多大？根據(jù)國海證券報(bào)告，截至2020年6月，我國醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料的批文共有467個(gè)，以醫(yī)用冷敷貼為主的一類證占比90%，以創(chuàng)面敷料為主的II、III類證占比則分別為9%與1%，醫(yī)用敷料獲批的產(chǎn)品類型已較多。

而在功能性護(hù)膚品方面，標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥數(shù)據(jù)顯示，2019年7月至2020年6月，在淘寶天貓平臺(tái)上銷售額前100位的修護(hù)類貼片面膜中，超過1千萬元銷售額的品牌數(shù)量就達(dá)到了28個(gè)。而韓束、膜法世家、資生堂等品牌影響力較大的化妝品公司，市占率最高也未超過10%。

因此，綜合銷售渠道、品牌影響力等對(duì)具有消費(fèi)屬性產(chǎn)品銷售影響較大的因素，功能性護(hù)膚品與醫(yī)用敷料未來的競爭將更加激烈。

頭部效應(yīng)初顯，未來趨勢(shì)將如何演進(jìn)？

隨著此次巨子生物上市，錦波生物IPO獲受理，創(chuàng)爾生物轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所，市場(chǎng)格局漸趨穩(wěn)定，頭部效應(yīng)初顯。

在這樣的情況下，其他膠原蛋白公司還有機(jī)會(huì)跑出來嗎？

針對(duì)此，陜創(chuàng)投的投資人王辰晨此前告訴動(dòng)脈網(wǎng)，在醫(yī)用敷料市場(chǎng)中，除非初創(chuàng)公司能夠做出更具創(chuàng)新性的產(chǎn)品，否則很難與幾家頭部公司抗衡，留給它們的可能就只有做周邊產(chǎn)品、代加工這類的機(jī)會(huì)。

畢竟醫(yī)用敷料市場(chǎng)主要面向大眾消費(fèi)者，營銷投入巨大。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)便可反饋，創(chuàng)爾生物2019年到2021年的營銷費(fèi)用超3億元，巨子生物2019年到2021年的銷售總費(fèi)用也高達(dá)6億元。

另外，我國膠原蛋白企業(yè)還面臨一系列政策監(jiān)管。這其中，既包括針對(duì)膠原蛋白行業(yè)推出的政策，也包括醫(yī)療器械、化妝品等應(yīng)用行業(yè)的相關(guān)政策。

在此情況下，進(jìn)入技術(shù)難度更大的III類膠原蛋白填充產(chǎn)品領(lǐng)域或是更優(yōu)的方向。在該市場(chǎng)，目前國內(nèi)入局的企業(yè)僅有雙美生物、長春博泰、漢福生物與錦波生物4家。

目前，各家產(chǎn)品類型有所差異。雙美生物、長春博泰、漢福生物為動(dòng)物源膠原蛋白產(chǎn)品，錦波生物旗下的薇旖美是目前唯一一款由基因工程重組而來的膠原蛋白產(chǎn)品。

從競爭格局看，當(dāng)下膠原蛋白填充市場(chǎng)入局企業(yè)較少，這給予了具有研發(fā)實(shí)力的創(chuàng)新企業(yè)較大的發(fā)展機(jī)遇。

“動(dòng)物膠原的技術(shù)目前已經(jīng)很成熟了，其技術(shù)迭代的方向未來可能是動(dòng)物來源的區(qū)別。”銘豐資本合伙人王鎮(zhèn)博士表示，“而在重組膠原方向，哪家公司的膠原蛋白活性更好，表達(dá)的功能區(qū)更長，這樣的公司則很有可能成為新一代巨頭。”

綜上，于膠原蛋白賽道內(nèi)的企業(yè)來講，核心競爭力最重要的還是技術(shù)：只有以技術(shù)為引領(lǐng)，才能享受行業(yè)發(fā)展的紅利窗口期，從而獲得不錯(cuò)的回報(bào)。

畢竟在醫(yī)療領(lǐng)域，技術(shù)決定了資質(zhì)，也決定了時(shí)間壁壘。

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