馬化騰發(fā)火的聲音還回響在輿論場(chǎng)里，騰訊的股票已經(jīng)悄悄漲了回來(lái)。

【資料圖】

2023剛開(kāi)年，騰訊股票漲到了近半年來(lái)的最高點(diǎn)。截至1月17日收盤，騰訊港股股價(jià)報(bào)373.8元，相比今年10月的最低點(diǎn)幾乎翻倍。

就在短短三個(gè)月前，騰訊港股還一度跌破200元，年內(nèi)跌幅超過(guò)60%，市盈率一度跌到了9倍，對(duì)應(yīng)公共事業(yè)股的估值邏輯。局面從2022年11月開(kāi)始轉(zhuǎn)變，騰訊發(fā)布了一份凈利潤(rùn)和收入遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的財(cái)報(bào)，此后又陸續(xù)有利于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的政策出臺(tái)，在多種因素加持之下，騰訊股價(jià)迅速回升。

其他中概股的走勢(shì)也與騰訊近似：相比2022年10月的低谷，阿里巴巴、快手、B站、京東、百度等互聯(lián)網(wǎng)股，都在2023年年初上漲二倍甚至更多。

與此同時(shí)，曾被寄予厚望的元宇宙、VR、自動(dòng)駕駛等新興產(chǎn)業(yè)相繼暴雷：歐美多家自動(dòng)駕駛巨頭倒閉，VR龍頭歌爾一度跌停，元宇宙更不必說(shuō)，龍頭Meta的市盈率已經(jīng)跌到了10。

于是，互聯(lián)網(wǎng)公司重新成為投資的熱門標(biāo)的，股票社區(qū)也涌現(xiàn)了一片“后悔沒(méi)抄底”的哀嚎。

在增長(zhǎng)的年代，互聯(lián)網(wǎng)展現(xiàn)過(guò)驚人的速度，在“茍起來(lái)”的年代，互聯(lián)網(wǎng)又展示出新的特質(zhì)：扛造。得益于核心業(yè)務(wù)創(chuàng)造的穩(wěn)定收入，加上順勢(shì)砍掉很多投產(chǎn)比并不劃算、持續(xù)燒錢的非核心業(yè)務(wù)，不少互聯(lián)網(wǎng)公司甚至收獲了更高的盈利。

不過(guò)，翻看他們的業(yè)務(wù)你會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多公司似乎并不具備在2023年持續(xù)增長(zhǎng)的潛力。

01 騰訊穩(wěn)住了

整個(gè)2022年，騰訊至少關(guān)停了16款應(yīng)用和29款游戲，宣發(fā)費(fèi)用直接減少了32%。員工也在第二季度與第三季度分別減少5498人、1879人，薪酬成本明顯降低。

錢不白省。比如PCG就解決了曾被視為“疑難雜癥”的盈利問(wèn)題。1月10日，在騰訊PCG事業(yè)群的年終會(huì)議上，負(fù)責(zé)人任宇昕宣布，PCG所有業(yè)務(wù)在2022年末實(shí)現(xiàn)盈利，包括騰訊視頻在內(nèi)的多條業(yè)務(wù)線也做到了首次盈利。

PCG是騰訊旗下業(yè)務(wù)最多的事業(yè)群，囊括了微信之外的絕大部分社交和內(nèi)容業(yè)務(wù)。PCG也曾是騰訊虧損業(yè)務(wù)最多的事業(yè)群之一，如今實(shí)現(xiàn)全面盈利，說(shuō)明騰訊的降本增效已經(jīng)取得成效。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，第三季度，騰訊收入雖然下滑了2%，但Non-IFRS凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了2%。

凈利潤(rùn)的改善直接帶動(dòng)了騰訊股票的大上漲。2022年11月15日，騰訊發(fā)布第三季度財(cái)報(bào)當(dāng)天，股價(jià)上漲超過(guò)10%，帶來(lái)10月以來(lái)騰訊股價(jià)最大規(guī)模的一波上漲，此后還持續(xù)多日。2023年年初，伴隨整個(gè)港股的復(fù)蘇，騰訊股價(jià)再次起飛，直接恢復(fù)到疫情前的水平。

降本增效的同時(shí)，騰訊旗下的業(yè)務(wù)似乎并沒(méi)有受到太多影響。

第三季度，騰訊收入同比僅下滑2%。貢獻(xiàn)收入大頭的游戲業(yè)務(wù)，在缺乏新品的前提下，還連續(xù)7個(gè)季度保持了業(yè)績(jī)穩(wěn)定，海外游戲市場(chǎng)甚至取得微弱增長(zhǎng)。個(gè)別業(yè)務(wù)如金融服務(wù)，則保持著雙位數(shù)的增長(zhǎng)。

反觀，這也說(shuō)明被“降本”的一些業(yè)務(wù)本身不賺錢。

比如騰訊今年裁撤的業(yè)務(wù)：企鵝電競(jìng)，即使在游戲直播的風(fēng)口期，它也沒(méi)有取得過(guò)優(yōu)勢(shì)，還與騰訊收購(gòu)的虎牙、斗魚(yú)嚴(yán)重重合。掌上WeGame，作為一款PC游戲平臺(tái)，在手機(jī)端的作用十分雞肋，與另一款A(yù)PP掌上英雄聯(lián)盟高度重合。還有NFT交易平臺(tái)幻核，更是隨著元宇宙泡沫的破滅不了了之。

除此之外，下架的App中，包括搜狗地圖、搜狗瀏覽器、騰訊看點(diǎn)等產(chǎn)品，都存在類似的重復(fù)、低效問(wèn)題。也難怪馬化騰在內(nèi)部講話特別強(qiáng)調(diào)了“不要跟風(fēng)”：“看到別人增重，我們就跟著增，結(jié)果發(fā)現(xiàn)增的是脂肪，打不過(guò)對(duì)手?！?/p>

不止騰訊走在降本增效的路上。頭部互聯(lián)網(wǎng)公司之外，知乎裁掉了視頻團(tuán)隊(duì)、愛(ài)奇藝砍掉了大量綜藝節(jié)目。其中，愛(ài)奇藝在2021年年底裁掉了大約四分之一的員工，緊接著的第一季度，愛(ài)奇藝首次實(shí)現(xiàn)盈利，可謂立竿見(jiàn)影。

當(dāng)然，扮演“護(hù)城河”角色的核心業(yè)務(wù)，依然是支撐起互聯(lián)網(wǎng)公司市值的主力。

即使嚴(yán)重缺少版號(hào)，在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手接連發(fā)布重磅新游戲的2022年，最賺錢的游戲公司還是騰訊。App Magic的數(shù)據(jù)顯示，2022年，《王者榮耀》和“吃雞”仍然是全球前二賺錢的手游。在全球手游收入出現(xiàn)下滑的時(shí)候，《王者榮耀》的收入還增長(zhǎng)了4億美元，全年收入突破了22億美元大關(guān)。同時(shí)，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代開(kāi)啟的第12年，騰訊的端游收入同比還保持著穩(wěn)定，維持著400億左右的年收入。

02 能扛的互聯(lián)網(wǎng)

1942年，蘇德戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)入白熱化階段，蘇軍在斯大林格勒戰(zhàn)役中慘勝。

失敗后的德軍一度還掌握主動(dòng)權(quán)，但在遙遠(yuǎn)的東方大國(guó)，一位軍事家卻判斷，斯大林格勒戰(zhàn)役后，德軍再無(wú)力組織起大規(guī)模的進(jìn)攻：“像希特勒這樣法西斯國(guó)家的政治生命和軍事生命，從它出生的一天起，就是建立在進(jìn)攻上面的，進(jìn)攻一完結(jié)，它的生命也就完結(jié)了?！?/p>

某種程度上，互聯(lián)網(wǎng)的打法和德軍類似。它強(qiáng)調(diào)速度，強(qiáng)調(diào)增長(zhǎng)，強(qiáng)調(diào)擴(kuò)張。瑞幸曾經(jīng)是最典型的代表：瘋狂進(jìn)攻開(kāi)店，不斷融資，跑出歷史上最快的IPO。

但互聯(lián)網(wǎng)與戰(zhàn)爭(zhēng)歷史并不完全吻合。很多互聯(lián)網(wǎng)公司在寒冬中展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。

2020年前后，由于流量增長(zhǎng)見(jiàn)頂?shù)母驹颍ヂ?lián)網(wǎng)也走到了“斯大林格勒”時(shí)期。他們無(wú)力再持續(xù)大規(guī)模的進(jìn)攻，而是轉(zhuǎn)向收縮。

2021年年底開(kāi)始的大裁員，是這場(chǎng)收縮的重要標(biāo)志。隨后到來(lái)的2022年一、二季度成為互聯(lián)網(wǎng)公司的谷底，騰訊凈利潤(rùn)大跌近20%、阿里云增速跌落谷底、快手虧損31億，與此同時(shí)，這些曾經(jīng)榮耀的互聯(lián)網(wǎng)公司們，股價(jià)也一路下跌。

不過(guò)從2022年三季度開(kāi)始，隨著降本增效逐步推進(jìn)，加上政策利好，互聯(lián)網(wǎng)公司們的財(cái)報(bào)逐漸好看起來(lái)，整體呈現(xiàn)出收入穩(wěn)定或者只是微弱下滑，利潤(rùn)大幅度改善，超出市場(chǎng)預(yù)期。

比如騰訊，第三季度營(yíng)銷費(fèi)用減少了32%，但收入僅僅減少了2%。愛(ài)奇藝削減了21%的買量費(fèi)用，但收入僅微跌2%。阿里巴巴削減了22.5%，收入反倒增長(zhǎng)了3%。也因此，馬化騰在內(nèi)部會(huì)議上痛斥買量行為：“真的，以后大家不要跟我說(shuō)什么買量的故事，我已經(jīng)不信這個(gè)了。”

這在傳統(tǒng)行業(yè)幾乎是不可能做到的：2020年由于疫情原因，許多食品、快消品巨頭都減少了營(yíng)銷投入，如雀巢的營(yíng)銷費(fèi)用減少了8.89%，而巧合的是，那一年他們收入下滑也約為8.9%。聯(lián)合利華的營(yíng)銷開(kāi)支下降了2.49%，那一年的收入下降了2.42%。整體來(lái)看，他們的營(yíng)銷費(fèi)用和收入幾乎成正比關(guān)系。

這是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的基本特性決定的：前期開(kāi)發(fā)和買量耗資巨大，但一旦完成，海量的用戶就可以成為護(hù)城河，后續(xù)維護(hù)運(yùn)營(yíng)的支出會(huì)極速下降。比如滴滴，通過(guò)燒錢占據(jù)市場(chǎng)后，很快實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利率扭虧為盈。

當(dāng)然，老牌互聯(lián)網(wǎng)巨頭的核心業(yè)務(wù)早就已經(jīng)過(guò)了買量期。財(cái)報(bào)顯示，騰訊最主要的收入增值服務(wù)的毛利率超過(guò)了50%，阿里巴巴整體毛利超過(guò)35%，作為對(duì)比的是，速來(lái)以高利率著稱的蘋(píng)果，其毛利率也不到40%。這是行業(yè)屬性決定的。只是入冬之后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，很容易讓大家忽略這一點(diǎn)。

03 春天來(lái)了嗎？

騰訊面前有很多好消息，游戲收入的堅(jiān)挺、版號(hào)的下發(fā)、宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)等，而壞消息是：站在2023年開(kāi)端的騰訊，手中還是沒(méi)有足夠明確的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

曾經(jīng)轟轟烈烈的轉(zhuǎn)型TO B浪潮，如今正在遭遇碰壁。盡管各大機(jī)構(gòu)的研報(bào)仍然看好公有云的市場(chǎng)，但企業(yè)自己感受或許比機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)更加真實(shí)：BAT的企業(yè)服務(wù)收入已經(jīng)全部降速，最新的財(cái)報(bào)中，騰訊甚至都未披露企業(yè)服務(wù)的收入數(shù)據(jù)，只提到增長(zhǎng)放緩。國(guó)資入場(chǎng)加速，包括騰訊在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)公司們，恐怕接下來(lái)要繼續(xù)調(diào)整自己在云市場(chǎng)的位置。

游戲業(yè)務(wù)這邊，即使拿到了版號(hào)，騰訊面對(duì)的游戲市場(chǎng)也不樂(lè)觀，全球手游收入已經(jīng)連續(xù)多個(gè)月份負(fù)增長(zhǎng)，12月剛剛下滑了7.6%。《原神》之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多年未出現(xiàn)爆款，手游市場(chǎng)已經(jīng)走到了十字路口。

騰訊視頻、QQ音樂(lè)為了擴(kuò)大會(huì)員人數(shù)，幾乎把會(huì)員價(jià)格降到了極限。如果通過(guò)漲價(jià)提升營(yíng)收，必然會(huì)帶來(lái)會(huì)員的流失。最近愛(ài)奇藝陷入的同一會(huì)員多終端收費(fèi)風(fēng)波，正是“二選一”難題的表現(xiàn)。

看來(lái)看去，微信幾乎是唯一的增長(zhǎng)點(diǎn)。三季度財(cái)報(bào)里，微信以一己之力扛起了廣告收入，社交媒體收入，就連企業(yè)與金融服務(wù)的收入都是靠微信支付的傭金撐起來(lái)的。

視頻號(hào)被馬化騰成為“全村的希望”，根據(jù)官方數(shù)據(jù)，視頻號(hào)的使用時(shí)長(zhǎng)已經(jīng)達(dá)到了朋友圈的80%。此外，小程序財(cái)報(bào)會(huì)議透露，騰訊預(yù)計(jì)視頻號(hào)的收入有望達(dá)到每個(gè)季度10億人民幣。有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，視頻號(hào)未來(lái)具有創(chuàng)造370億收入的能力，但當(dāng)下這一潛力還未兌現(xiàn)。

挑戰(zhàn)來(lái)得比成績(jī)更快。比如增長(zhǎng)壓力。2021年年中，騰訊曾經(jīng)公布過(guò)視頻號(hào)的月活達(dá)到4.5億，并預(yù)計(jì)年底達(dá)到6億。但此后有第三方數(shù)據(jù)顯示，視頻號(hào)的日活只增長(zhǎng)到了5億，并未達(dá)到6億目標(biāo)。在不久前的微信公開(kāi)課PRO上，騰訊也沒(méi)有公布視頻號(hào)2022年的用戶數(shù)據(jù)。

此外，視頻號(hào)的商業(yè)化還處在比較初期的階段，直到2021年年底才開(kāi)啟直播帶貨，目前騰訊還未公布過(guò)直播帶貨、總收入這些基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，只用增長(zhǎng)百分比帶過(guò)。視頻號(hào)目前采取的變現(xiàn)模式與抖快類似，但其根植于熟人社交的模式，能否復(fù)刻抖快的變現(xiàn)方法，目前都還未知。

其他互聯(lián)網(wǎng)公司的境遇也差不多。盡管股價(jià)回升明顯，但這波上漲的前提是此前經(jīng)歷過(guò)暴跌。就像很多人在重新找回舊日秩序一樣，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司現(xiàn)在所做的努力，也只是為了回到從前，而不是持續(xù)地創(chuàng)造高速增長(zhǎng)。

更多跡象表明，互聯(lián)網(wǎng)公司們做好了繼續(xù)過(guò)苦日子的準(zhǔn)備。

早些時(shí)候，馬化騰重申降本增效與活下來(lái)的目標(biāo)，劉強(qiáng)東嚴(yán)厲訓(xùn)話，整治企業(yè)內(nèi)腐敗、低效等風(fēng)氣，并實(shí)行高管降薪和末尾淘汰。業(yè)務(wù)側(cè)，新年剛開(kāi)始，快手就關(guān)停了對(duì)標(biāo)頭條的資訊App，網(wǎng)易1天下架5款不賺錢的游戲。

互聯(lián)網(wǎng)降本增效的范圍甚至有所擴(kuò)大，已經(jīng)觸達(dá)了反腐領(lǐng)域。美團(tuán)移送司法機(jī)關(guān)107人之后，騰訊也有100余人因觸犯“騰訊高壓線”被辭退。

在BAT巔峰的年代，有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，BAT非常重要，是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的“基礎(chǔ)設(shè)施”。在股價(jià)回升以后，騰訊在市盈率的層面的確靠近“基礎(chǔ)設(shè)施”了，當(dāng)下騰訊的靜態(tài)市盈率約為12.88，與中國(guó)移動(dòng)基本接近。從業(yè)績(jī)上表現(xiàn)出的成長(zhǎng)性來(lái)看，騰訊等巨頭也的確在向中國(guó)移動(dòng)的角色靠攏：重要，盈利，穩(wěn)定，低調(diào)。這個(gè)趨勢(shì)在2023年將更加明顯。

互聯(lián)網(wǎng)公司們擁有了一個(gè)看起來(lái)不錯(cuò)的新年開(kāi)端。從騰訊股價(jià)回升，到滴滴在本周恢復(fù)用戶注冊(cè)，諸多信號(hào)都指向一個(gè)確定的趨勢(shì)：復(fù)蘇正在進(jìn)行。寒冬尚未徹底結(jié)束，但春天總是會(huì)來(lái)的，現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)公司們要比拼的或許是：誰(shuí)最擅長(zhǎng)養(yǎng)精蓄銳，誰(shuí)能保存更多的肌肉。

關(guān)鍵詞： 阿里巴巴 阿里云智能總裁