近期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)人民銀行與財(cái)政部相繼發(fā)布了十二月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，針對(duì)這些數(shù)據(jù)與指標(biāo)，我們精選了包括太平洋證券、中郵證券、中泰證券、東方證券等機(jī)構(gòu)的明星分析師所出具的研報(bào)，為大家?guī)?lái)十二月宏觀數(shù)據(jù)觀察。

一、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：

根據(jù)有關(guān)基礎(chǔ)資料和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）核算方法，經(jīng)初步核算，我國(guó)2022年四季度和全年GDP核算結(jié)果如下：

(資料圖片僅供參考)

圖源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)

12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)1.3%（增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率）。從環(huán)比看，12月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)0.06%。2022年，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上年增長(zhǎng)3.6%。

分三大門類看，12月份，采礦業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，制造業(yè)增長(zhǎng)0.2%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)7.0%。

分經(jīng)濟(jì)類型看，12月份，國(guó)有控股企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.9%；股份制企業(yè)增長(zhǎng)3.5%，外商及港澳臺(tái)商投資企業(yè)下降7.5%；私營(yíng)企業(yè)增長(zhǎng)0.5%。

分行業(yè)看，12月份，41個(gè)大類行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。其中煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)增長(zhǎng)3.7%，石油和天然氣開(kāi)采業(yè)增長(zhǎng)6.7%，農(nóng)副食品加工業(yè)下降2.0%，酒、飲料和精制茶制造業(yè)增長(zhǎng)3.4%，紡織業(yè)下降3.0%，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)增長(zhǎng)11.0%，非金屬礦物制品業(yè)下降1.8%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)2.8%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增長(zhǎng)6.3%，通用設(shè)備制造業(yè)下降3.4%，專用設(shè)備制造業(yè)下降0.5%，汽車制造業(yè)下降5.9%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)2.0%，電氣機(jī)械和器材制造業(yè)增長(zhǎng)10.8%，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增長(zhǎng)1.1%，電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增長(zhǎng)8.6%。

分產(chǎn)品看，12月份，617種產(chǎn)品中有207種產(chǎn)品產(chǎn)量同比增長(zhǎng)。鋼材11193萬(wàn)噸，同比下降2.6%；水泥16844萬(wàn)噸，下降12.3%；十種有色金屬595萬(wàn)噸，增長(zhǎng)7.3%；乙烯265萬(wàn)噸，增長(zhǎng)4.6%；汽車248.8萬(wàn)輛，下降16.7%，其中新能源汽車81.0萬(wàn)輛，增長(zhǎng)55.5%；發(fā)電量7579億千瓦時(shí)，增長(zhǎng)3.0%；原油加工量5988萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.5%。

12月份，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值13648億元，同比名義下降8.4%。

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12月份，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣水平較上月有所回落。從企業(yè)規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)PMI分別為48.3%、46.4%和44.7%，比上月下降0.8、1.7和0.9個(gè)百分點(diǎn)，均低于臨界點(diǎn)。從分類指數(shù)看，構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)均低于臨界點(diǎn)。

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12月份，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6%，比上月下降5.1個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，非制造業(yè)景氣水平有所下降。

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分行業(yè)看，建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.4%，比上月下降1.0個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為39.4%，比上月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。從行業(yè)情況看，航空運(yùn)輸、電信廣播電視及衛(wèi)星傳輸服務(wù)、貨幣金融服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)位于52.0%以上景氣區(qū)間；零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于35.0%。

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12月份，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為42.6%，比上月下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，低于臨界點(diǎn)，表明我國(guó)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)總體有所放緩。

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12月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額40542億元，同比下降1.8%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額35438億元，下降2.6%。2022年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額439733億元，比上年下降0.2%。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額393961億元，下降0.4%。

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按經(jīng)營(yíng)單位所在地分，12月份，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額34594億元，同比下降1.8%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額5948億元，下降1.3%。2022年，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額380448億元，比上年下降0.3%；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額59285億元，與上年基本持平。

按消費(fèi)類型分，12月份，商品零售36385億元，同比下降0.1%；餐飲收入4157億元，下降14.1%。2022年，商品零售395792億元，比上年增長(zhǎng)0.5%；餐飲收入43941億元，比上年下降6.3%。

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按零售業(yè)態(tài)分，2022年，限額以上零售業(yè)單位中的超市、便利店、專業(yè)店、專賣店零售額比上年分別增長(zhǎng)3.0%、3.7%、3.5%、0.2%，百貨店下降9.3%。

2022年，全國(guó)網(wǎng)上零售額137853億元，比上年增長(zhǎng)4.0%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額119642億元，增長(zhǎng)6.2%，占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重為27.2%；在實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃類、穿類、用類商品分別增長(zhǎng)16.1%、3.5%、5.7%。

2022年1—12月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）572138億元，比上年增長(zhǎng)5.1%。其中，民間固定資產(chǎn)投資310145億元，比上年增長(zhǎng)0.9%。從環(huán)比看，12月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）增長(zhǎng)0.49%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)投資14293億元，比上年增長(zhǎng)0.2%；第二產(chǎn)業(yè)投資184004億元，增長(zhǎng)10.3%；第三產(chǎn)業(yè)投資373842億元，增長(zhǎng)3.0%。第二產(chǎn)業(yè)中，工業(yè)投資比上年增長(zhǎng)10.3%。其中，采礦業(yè)投資增長(zhǎng)4.5%，制造業(yè)投資增長(zhǎng)9.1%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)投資增長(zhǎng)19.3%。第三產(chǎn)業(yè)中，基礎(chǔ)設(shè)施投資（不含電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)）比上年增長(zhǎng)9.4%。其中，水利管理業(yè)投資增長(zhǎng)13.6%，公共設(shè)施管理業(yè)投資增長(zhǎng)10.1%，道路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)3.7%，鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增長(zhǎng)1.8%。分地區(qū)看，東部地區(qū)投資比上年增長(zhǎng)3.6%，中部地區(qū)投資增長(zhǎng)8.9%，西部地區(qū)投資增長(zhǎng)4.7%，東北地區(qū)投資增長(zhǎng)1.2%。分登記注冊(cè)類型看，內(nèi)資企業(yè)固定資產(chǎn)投資比上年增長(zhǎng)5.5%，港澳臺(tái)商企業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)0.2%，外商企業(yè)固定資產(chǎn)投資下降4.7%。

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全年貨物進(jìn)出口總額420678億元，比上年增長(zhǎng)7.7%。其中，出口239654億元，增長(zhǎng)10.5%；進(jìn)口181024億元，增長(zhǎng)4.3%。進(jìn)出口相抵，貿(mào)易順差58630億元。一般貿(mào)易進(jìn)出口增長(zhǎng)11.5%，占進(jìn)出口總額的比重為63.7%，比上年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口增長(zhǎng)12.9%，占進(jìn)出口總額的比重為50.9%，比上年提高2.3個(gè)百分點(diǎn)。機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)出口增長(zhǎng)2.5%，占進(jìn)出口總額的比重為49.1%。12月份，貨物進(jìn)出口總額37713億元，同比增長(zhǎng)0.6%。其中，出口21607億元，下降0.5%；進(jìn)口16106億元，增長(zhǎng)2.2%。

全年城鎮(zhèn)新增就業(yè)1206萬(wàn)人，超額完成1100萬(wàn)人的全年預(yù)期目標(biāo)任務(wù)。12月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.5%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。本地戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為5.4%；外來(lái)戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為5.7%，其中外來(lái)農(nóng)業(yè)戶籍勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為5.4%。16-24歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為16.7%，比上月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；25-59歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率為4.8%，比上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為6.1%，比上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。全國(guó)企業(yè)就業(yè)人員周平均工作時(shí)間為47.9小時(shí)。全年農(nóng)民工總量29562萬(wàn)人，比上年增加311萬(wàn)人，增長(zhǎng)1.1%。其中，本地農(nóng)民工12372萬(wàn)人，增長(zhǎng)2.4%；外出農(nóng)民工17190萬(wàn)人，增長(zhǎng)0.1%。農(nóng)民工月均收入水平4615元，比上年增長(zhǎng)4.1%。

2022年12月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲1.8%。其中，城市上漲1.8%，農(nóng)村上漲1.8%；食品價(jià)格上漲4.8%，非食品價(jià)格上漲1.1%；消費(fèi)品價(jià)格上漲2.6%，服務(wù)價(jià)格上漲0.6%。12月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格環(huán)比持平。其中，城市持平，農(nóng)村下降0.2%；食品價(jià)格上漲0.5%，非食品價(jià)格下降0.2%；消費(fèi)品價(jià)格下降0.1%，服務(wù)價(jià)格上漲0.1%。2022年全年，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格比上年上漲2.0%。

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12月份，食品煙酒類價(jià)格同比上漲3.7%，影響CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）上漲約1.05個(gè)百分點(diǎn)。食品中，畜肉類價(jià)格上漲11.6%，影響CPI上漲約0.38個(gè)百分點(diǎn)，其中豬肉價(jià)格上漲22.2%，影響CPI上漲約0.31個(gè)百分點(diǎn)；鮮果價(jià)格上漲11.0%，影響CPI上漲約0.21個(gè)百分點(diǎn)；蛋類價(jià)格上漲9.6%，影響CPI上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)；水產(chǎn)品價(jià)格上漲3.4%，影響CPI上漲約0.06個(gè)百分點(diǎn)；糧食價(jià)格上漲2.6%，影響CPI上漲約0.05個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格下降8.0%，影響CPI下降約0.18個(gè)百分點(diǎn)。

其他七大類價(jià)格同比六漲一降。其中，交通通信、其他用品及服務(wù)、生活用品及服務(wù)價(jià)格分別上漲2.8%、2.8%和1.5%，教育文化娛樂(lè)、醫(yī)療保健、衣著價(jià)格分別上漲1.4%、0.6%和0.5%；居住價(jià)格下降0.2%。

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2022年12月份，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格同比下降0.7%，環(huán)比下降0.5%；工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲0.3%，環(huán)比下降0.4%。2022年全年，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格比上年上漲4.1%，工業(yè)生產(chǎn)者購(gòu)進(jìn)價(jià)格上漲6.1%。

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2022年，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資132895億元，比上年下降10.0%；其中，住宅投資100646億元，下降9.5%。2022年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋施工面積904999萬(wàn)平方米，比上年下降7.2%。其中，住宅施工面積639696萬(wàn)平方米，下降7.3%。房屋新開(kāi)工面積120587萬(wàn)平方米，下降39.4%。其中，住宅新開(kāi)工面積88135萬(wàn)平方米，下降39.8%。房屋竣工面積86222萬(wàn)平方米，下降15.0%。其中，住宅竣工面積62539萬(wàn)平方米，下降14.3%。

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2022年，商品房銷售面積135837萬(wàn)平方米，比上年下降24.3%，其中住宅銷售面積下降26.8%。商品房銷售額133308億元，下降26.7%，其中住宅銷售額下降28.3%。2022年末，商品房待售面積56366萬(wàn)平方米，比上年增長(zhǎng)10.5%。其中，住宅待售面積增長(zhǎng)18.4%。

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2022年，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)到位資金148979億元，比上年下降25.9%。其中，國(guó)內(nèi)貸款17388億元，下降25.4%；利用外資78億元，下降27.4%；自籌資金52940億元，下降19.1%；定金及預(yù)收款49289億元，下降33.3%；個(gè)人按揭貸款23815億元，下降26.5%。

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2022年12月份，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)景氣指數(shù)（簡(jiǎn)稱“國(guó)房景氣指數(shù)”）為94.35。

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二、央行發(fā)布：

數(shù)據(jù)：

1） 12月末，廣義貨幣（M2）余額266.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額67.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，增速比上月末低0.9個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額10.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%。全年凈投放現(xiàn)金1.39萬(wàn)億元。

2） 12月末，本外幣貸款余額219.1萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.4%。月末人民幣貸款余額213.99萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.1%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低0.5個(gè)百分點(diǎn)。

全年人民幣貸款增加21.31萬(wàn)億元，同比多增1.36萬(wàn)億元。分部門看，住戶貸款增加3.83萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加1.08萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加2.75萬(wàn)億元；企（事）業(yè)單位貸款增加17.09萬(wàn)億元，其中，短期貸款增加3.03萬(wàn)億元，中長(zhǎng)期貸款增加11.06萬(wàn)億元，票據(jù)融資增加2.96萬(wàn)億元；非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增加1254億元。12月份，人民幣貸款增加1.4萬(wàn)億元，同比多增2665億元。

12月末，外幣貸款余額7348億美元，同比下降19.5%。全年外幣貸款減少1779億美元，同比多減2236億美元。12月份，外幣貸款減少342億美元，同比少減19億美元。

3） 12月末，本外幣存款余額264.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.8%。月末人民幣存款余額258.5萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高2個(gè)百分點(diǎn)。

全年人民幣存款增加26.26萬(wàn)億元，同比多增6.59萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加17.84萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款增加5.09萬(wàn)億元，財(cái)政性存款減少586億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.38萬(wàn)億元。12月份，人民幣存款增加7242億元，同比少增4403億元。

12月末，外幣存款余額8539億美元，同比下降14.3%。全年外幣存款減少1430億美元，同比多減2507億美元。12月份，外幣存款減少82億美元，同比少減129億美元。

4） 初步統(tǒng)計(jì)，2022年末社會(huì)融資規(guī)模存量為344.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.6%。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額為212.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.9%；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額為1.84萬(wàn)億元，同比下降17.4%；委托貸款余額為11.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.4%；信托貸款余額為3.75萬(wàn)億元，同比下降14%；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額為2.66萬(wàn)億元，同比下降11.6%；企業(yè)債券余額為31.01萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.6%；政府債券余額為60.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13.4%；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額為10.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.4%。

5） 初步統(tǒng)計(jì)，2022年全年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為32.01萬(wàn)億元，比上年多6689億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加20.91萬(wàn)億元，同比多增9746億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少5254億元，同比多減6969億元；委托貸款增加3579億元，同比多增5275億元；信托貸款減少6003億元，同比少減1.41萬(wàn)億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少3411億元，同比少減1505億元；企業(yè)債券凈融資2.05萬(wàn)億元，同比少1.24萬(wàn)億元；政府債券凈融資7.12萬(wàn)億元，同比多1074億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1.18萬(wàn)億元，同比少376億元。12月份，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.31萬(wàn)億元，比上年同期少1.05萬(wàn)億元。

三、財(cái)政部發(fā)布：

全國(guó)一般公共預(yù)算收入情況

2022年，全國(guó)一般公共預(yù)算收入203703億元，比上年增長(zhǎng)0.6%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)9.1%。其中，中央一般公共預(yù)算收入94885億元，比上年增長(zhǎng)3.8%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)13.1%；地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入108818億元，比上年下降2.1%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)5.9%。全國(guó)稅收收入166614億元，比上年下降3.5%，扣除留抵退稅因素后增長(zhǎng)6.6%；非稅收入37089億元，比上年增長(zhǎng)24.4%。

全國(guó)一般公共預(yù)算支出情況

2022年，全國(guó)一般公共預(yù)算支出260609億元，比上年增長(zhǎng)6.1%。其中，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出35570億元，比上年增長(zhǎng)3.9%；地方一般公共預(yù)算支出225039億元，比上年增長(zhǎng)6.4%。

全國(guó)政府性基金預(yù)算收入情況

2022年，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入77879億元，比上年下降20.6%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入4124億元，比上年增長(zhǎng)3%；地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入73755億元，比上年下降21.6%，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入66854億元，比上年下降23.3%。

全國(guó)政府性基金預(yù)算支出情況

2022年，全國(guó)政府性基金預(yù)算支出110583億元，比上年下降2.5%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出5544億元，比上年增長(zhǎng)76.8%；地方政府性基金預(yù)算支出105039億元，比上年下降4.7%，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出63736億元，比上年下降17.8%。

四、機(jī)構(gòu)研報(bào)精選

1.太平洋證券

分析師：尤春野

觀點(diǎn)摘要：

1） 工業(yè)生產(chǎn)降幅低于預(yù)期。12月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比繼續(xù)放緩但高于市場(chǎng)預(yù)期。主要支撐來(lái)自電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，此外部分消費(fèi)相關(guān)制造業(yè)也有溫和反彈。分行業(yè)來(lái)看，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)因冬季供暖需求同比增速明顯擴(kuò)張，采礦業(yè)則繼續(xù)放緩。制造業(yè)方面受到疫情擾動(dòng)，具體細(xì)分類來(lái)看，第一，消費(fèi)類相關(guān)制造邊際改善。疫情防控政策完全放開(kāi)后，消費(fèi)回暖的預(yù)期可能已經(jīng)提前推動(dòng)庫(kù)存回補(bǔ)。第二，汽車制造持續(xù)收縮。或與本月車企減產(chǎn)降庫(kù)存力度較大有關(guān)。

2） 商品零售回暖，消費(fèi)同比超預(yù)期回升。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比回升顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。商品零售的回暖為主要貢獻(xiàn)，其中必選消費(fèi)的修復(fù)尤為明顯。餐飲收入則因疫情沖擊，同比降幅持續(xù)擴(kuò)大。具體而言，12月社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)出以下特征：一是餐飲收入受疫情強(qiáng)擾動(dòng)。疫情放開(kāi)一方面壓制了實(shí)際感染人群的外出消費(fèi)，也在一定程度上加大了居民的恐慌情緒，繼而沖擊餐飲這一接觸性消費(fèi)。二是必選消費(fèi)恢復(fù)明顯。糧油食品類及飲料類同比均有回升。本月疫情感染人數(shù)迅速擴(kuò)張，帶動(dòng)中西藥品零售額同比增幅的大幅擴(kuò)張。相比而言，可選消費(fèi)則表現(xiàn)偏弱，整體消費(fèi)需求還待修復(fù)。三是汽車消費(fèi)顯著回升。一個(gè)是12月處于購(gòu)車稅收優(yōu)惠及補(bǔ)貼等政策的切換期，消費(fèi)者可能提前購(gòu)買，透支部分需求；此外封控限制解除，線下看車不再受阻。疊加春節(jié)假期臨近，廠商優(yōu)惠幅度加大，刺激消費(fèi)需求。四是地產(chǎn)后周期消費(fèi)依舊較弱。房地產(chǎn)行業(yè)擺脫當(dāng)前的困境還需時(shí)日，竣工端下行對(duì)地產(chǎn)后周期類消費(fèi)的滯后性拖累還未完全顯現(xiàn)出來(lái)，預(yù)計(jì)相關(guān)商品消費(fèi)偏弱的表現(xiàn)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)仍將持續(xù)。

3） 多因素支撐固定資產(chǎn)投資同比回升。制造業(yè)投資增速擴(kuò)張。設(shè)備更新改造政策疊加企業(yè)長(zhǎng)期預(yù)期修復(fù)，廠商加大資本投入的意愿增強(qiáng)，后續(xù)內(nèi)需向上修復(fù)及政策支持將部分緩和出口回落帶來(lái)的制造業(yè)投資壓力?；ㄍ顿Y維持強(qiáng)勁。除基數(shù)外，本月基建投資的高增還來(lái)自政策、項(xiàng)目及資金的三重推動(dòng)。房地產(chǎn)投資邊際溫和改善。一方面是低基數(shù)影響，另一方面可能隨著政策對(duì)房企的支持力度加大，部分房企有能力重新開(kāi)工。考慮到居民信心恢復(fù)及房企存量項(xiàng)目出清無(wú)法立即完成，新開(kāi)工及銷售面積實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)還要一定時(shí)間，地產(chǎn)投資短期內(nèi)可能維持負(fù)增。

4） 勞動(dòng)參與率下降，城鎮(zhèn)失業(yè)率小幅回落。12月城鎮(zhèn)失業(yè)率略有下降，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局，12月失業(yè)率的邊際回落來(lái)自勞動(dòng)參與率的下降，一方面12月臨近春節(jié)，不少農(nóng)民工返鄉(xiāng)；另一方面本月疫情放開(kāi)后的第一輪沖擊造成感染人數(shù)的增加。但我們認(rèn)為勞動(dòng)參與率的下降是短期的沖擊，而非長(zhǎng)期的趨勢(shì)。明年出現(xiàn)長(zhǎng)期勞動(dòng)力供給不足的風(fēng)險(xiǎn)并不大。

5） 中國(guó)總?cè)丝诔霈F(xiàn)拐點(diǎn)。2022年年末全國(guó)人口少于上年末，是建國(guó)以來(lái)非自然災(zāi)害階段首次人口增幅轉(zhuǎn)負(fù)，也意味著長(zhǎng)期拐點(diǎn)的到來(lái)。2022年人口抽樣時(shí)點(diǎn)在11月，所以12月份疫情防控放開(kāi)之后的“超額死亡”并非人口下降的原因，人口內(nèi)生趨勢(shì)已經(jīng)確定性下降。所以，如果考慮到12月份的“超額死亡”，則2022年實(shí)際人口數(shù)量可能下降更多。目前人口下降的主要原因是出生率快速下滑。居民的生育意愿很難通過(guò)政策進(jìn)行有效刺激。所以未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中國(guó)人口可能都會(huì)持續(xù)下滑且速度較快。而且短期來(lái)看，新冠疫情的蔓延會(huì)導(dǎo)致居民生育計(jì)劃的推遲和死亡率的上升，預(yù)計(jì)2023年人口會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑。與新生兒相關(guān)的行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

6） 12月至1月可能是周期的底部。12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的沖擊弱于市場(chǎng)預(yù)期，這其中部分來(lái)自短期因素的支撐，如低基數(shù)效應(yīng)、低溫天氣、部分政策退坡前的需求透支及疫情放開(kāi)對(duì)藥物需求的顯著拉動(dòng)。隨著上述因素貢獻(xiàn)減弱，后續(xù)經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)更多還是依賴內(nèi)需的實(shí)際修復(fù)情況，我們認(rèn)為隨第一輪沖擊減弱，居民及企業(yè)預(yù)期將漸趨穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)具備一定動(dòng)能。一方面是在場(chǎng)景限制解除、收入預(yù)期逐漸好轉(zhuǎn)、預(yù)防性儲(chǔ)蓄釋放及促消費(fèi)政策拉動(dòng)下，消費(fèi)有望逐級(jí)上行，另一方面預(yù)計(jì)投資相關(guān)也將增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力。

7） 我們認(rèn)為2022年12月至2023年1月應(yīng)是本輪經(jīng)濟(jì)周期的底部。疫情對(duì)需求端的沖擊和春節(jié)前后勞動(dòng)力的階段性短缺可能在2月份之后逐步改善。12月份金融數(shù)據(jù)中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的大幅上升和商品消費(fèi)數(shù)據(jù)的意外回暖表明企業(yè)投資意愿和居民消費(fèi)意愿已經(jīng)開(kāi)始隨著疫情防控政策放開(kāi)而改善。我們認(rèn)為2023年經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)逐級(jí)向上的復(fù)蘇趨勢(shì)。

2.中郵證券

分析師：袁野

觀點(diǎn)摘要：

1) 2023年穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)重，需求端工具有待發(fā)力。2022年12月及四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全部公布，對(duì)比市場(chǎng)普遍的低預(yù)期狀態(tài)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，最突出的是四季度GDP實(shí)際同比增速達(dá)到2.9%，2022年全年GDP增長(zhǎng)3%。但是超預(yù)期的數(shù)據(jù)只是相對(duì)于此前過(guò)低的市場(chǎng)預(yù)期，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)仍然較重。2022年政府工作報(bào)告提出的目標(biāo)為GDP增長(zhǎng)5.5左右，3%的實(shí)際增長(zhǎng)與目標(biāo)差距相對(duì)較大。1994年以來(lái)，僅1998年、2014年未完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)設(shè)定目標(biāo)，但差距分別為0.2、0.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)比來(lái)看2022年差距明顯較大，2023年穩(wěn)增長(zhǎng)要求上升。再拉長(zhǎng)時(shí)間，十四五規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景建議提到2035年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，這意味著年均GDP增速約為4.7%-4.8%，再考慮潛在增長(zhǎng)率逐步降低，十四五時(shí)期年均GDP增速需在5%以上。而2020年-2022年年均GDP增速為4.5%，整體偏低，要為實(shí)現(xiàn)二〇三五遠(yuǎn)景目標(biāo)打好基礎(chǔ)，2023年GDP增速要求較高，相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)要求也在提高。2020年以后生產(chǎn)端穩(wěn)增長(zhǎng)工具成為GDP的重要支撐，2022年3月以來(lái)工業(yè)增加值同比增速持續(xù)超過(guò)投資和消費(fèi)的整體增速，意味著生產(chǎn)端穩(wěn)增長(zhǎng)工具在2022年持續(xù)使用，但是需求偏弱引發(fā)了庫(kù)存積累、價(jià)格下跌壓力加大，11月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比仍在11.4%高位，尤其是采礦業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比達(dá)到15.8%，其中煤炭開(kāi)采、黑色金屬礦采選業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存同比分別在19.4%、29.9%高位，12月PMI中原材料庫(kù)存分項(xiàng)也是少數(shù)反彈項(xiàng)之一，反映這種庫(kù)存壓力仍在加大。同時(shí)12月PPI同比下降0.7%，一方面有基數(shù)抬高的原因，另一方面12月PPI環(huán)比再回落至負(fù)區(qū)間，生產(chǎn)端穩(wěn)增長(zhǎng)工具引發(fā)價(jià)格壓力加大，實(shí)際上2022年P(guān)PI環(huán)比有5個(gè)月出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，生產(chǎn)端穩(wěn)增長(zhǎng)工具單兵突進(jìn)的價(jià)格負(fù)面影響持續(xù)存在。2023年，要化解庫(kù)存積累、價(jià)格下跌壓力，穩(wěn)增長(zhǎng)需要更大程度依賴需求端工具發(fā)力。

2) 開(kāi)門紅看投資，消費(fèi)有望順勢(shì)獲得提振。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提到，做好明年經(jīng)濟(jì)工作，大力提振市場(chǎng)信心。要提振信心，經(jīng)濟(jì)開(kāi)門紅無(wú)疑是不二之選。對(duì)比疫情前狀況，缺口在房地產(chǎn)、消費(fèi)，也是穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的方向。但是不同于投資具有較強(qiáng)的政策推動(dòng)性，消費(fèi)的內(nèi)生屬性較強(qiáng)，從政策發(fā)力的難易程度來(lái)看，投資是一季度穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力的靠前選擇。另外，從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)看，12月消費(fèi)超預(yù)期改善源于多重因素，持續(xù)性可能較為有限，從客觀條件來(lái)看，一季度經(jīng)濟(jì)的開(kāi)門紅也需要在投資方面著重發(fā)力。12月社會(huì)消費(fèi)品零售額實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期恢復(fù)，同比降幅收窄4.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.8%。其中商品、餐飲同比增速分別為-0.1%、-14.1%（前值-5.6%、-8.4%），商品零售降幅顯著收斂，基本結(jié)束了下滑，而服務(wù)收入降幅擴(kuò)大。具體分品類，必需品中的食品、飲料、藥品零售增長(zhǎng)明顯，同比增速分別達(dá)到10.5%、5.5%、39.8%，可選品中的汽車、通訊器材零售增長(zhǎng)改善，同比增速分別為4.6%、-4.5%，其中汽車零售額同比實(shí)現(xiàn)了由負(fù)轉(zhuǎn)正。對(duì)于前三類必需品零售的增長(zhǎng)，是市場(chǎng)熟悉的居民應(yīng)對(duì)疫情防御的邏輯，而可選品消費(fèi)整體疲軟，僅汽車銷售明顯改善。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，12月乘用車市場(chǎng)零售達(dá)到217萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)3%，與11月同比下降9%形成巨大的反差，受到三重因素影響，一是“新十條”改變了車市的封控狀態(tài)，市場(chǎng)明顯回升；二是部分優(yōu)惠政策到期加上春節(jié)假期較早，引導(dǎo)消費(fèi)需求前置；三是行業(yè)終端價(jià)格持續(xù)下滑，主流車企均追加了優(yōu)惠活動(dòng)力度，共同帶動(dòng)12月中下旬燃油車車市暴增。實(shí)際上，感染高峰過(guò)后消費(fèi)反彈及春節(jié)節(jié)假日效應(yīng)也是整體消費(fèi)強(qiáng)于預(yù)期的原因。2023年春節(jié)為1月21日，位置相似的年份是2017年（1月27日）、2020年（1月24日）、2022年（1月31日），2017年和2020春節(jié)前一年的12月都未受到新冠疫情的明顯影響，對(duì)今年有一定的參考性，2016年12月、2019年12月社會(huì)消費(fèi)品零售額同比增速均出現(xiàn)抬升，2022年12月疊加低基數(shù)，這種春節(jié)較早的節(jié)假日抬升效應(yīng)可能更明顯。但是，2022年中出臺(tái)的減征部分乘用車車輛購(gòu)置稅政策，以及自2010年起已實(shí)施13年的國(guó)家新能源汽車購(gòu)置補(bǔ)貼政策，已在2022年12月31日到期，2023年需求透支的負(fù)面影響可能顯性。

從中期消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的角度，超額儲(chǔ)蓄無(wú)論從我國(guó)歷史數(shù)據(jù)看，還是從海外經(jīng)驗(yàn)看，是居民信心疲軟的結(jié)果，而非消費(fèi)上行的充分條件。從海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)看，疫后消費(fèi)的反彈需要前期居民收入增長(zhǎng)加速作為前提條件，美國(guó)、新加坡、韓國(guó)等在防疫放開(kāi)后均出現(xiàn)了消費(fèi)的顯著加速，這些經(jīng)濟(jì)體普遍存在著居民收入提速、資產(chǎn)負(fù)債優(yōu)化的環(huán)境。而我國(guó)的情況對(duì)比來(lái)看則較為特殊，2022年出現(xiàn)了居民收入減速而儲(chǔ)蓄存款加速的現(xiàn)象，但如果放在我國(guó)的歷史數(shù)據(jù)中看，這種現(xiàn)象并不少見(jiàn)，2008年、2012年、2015年、2018年都出現(xiàn)了這種組合。但是之后的2009年、2013年、2016年、2019年并未出現(xiàn)明顯的消費(fèi)加速現(xiàn)象，除2009年受到次貸危機(jī)的外部沖擊以外，其他年份的消費(fèi)增長(zhǎng)整體平穩(wěn)，也就是說(shuō)超額儲(chǔ)蓄的存在并非消費(fèi)增長(zhǎng)的領(lǐng)先指標(biāo)。說(shuō)明超額儲(chǔ)蓄的存在本身并不能作為未來(lái)消費(fèi)加速的依據(jù)，要判斷消費(fèi)未來(lái)的演變還是要回到居民資產(chǎn)負(fù)債狀況及信心的源頭——收入上面。而房地產(chǎn)由于產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)板塊的提振效應(yīng)明顯，會(huì)相應(yīng)帶動(dòng)居民收入的增長(zhǎng)，在此之后，消費(fèi)的復(fù)蘇就是順理成章。

3) 房地產(chǎn)市場(chǎng)處于政策反饋初期，市場(chǎng)信心正在恢復(fù)。雖然與消費(fèi)超預(yù)期形成對(duì)比，12月固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)整體平淡，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)已出現(xiàn)對(duì)前期累積政策的反饋跡象。2022年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比降幅擴(kuò)大至-10%，12月商品房銷售面積、銷售額當(dāng)月同比降幅仍大。但是在政策的連續(xù)引導(dǎo)下，房地產(chǎn)市場(chǎng)的反饋正在逐步成形。較早度過(guò)感染高峰的北京，在12月下旬開(kāi)始出現(xiàn)二手房成交的回暖，據(jù)中原地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)，2022年12月19日—25日，北京二手房成交量結(jié)束“四連跌”，當(dāng)周網(wǎng)簽1807套，環(huán)比增長(zhǎng)20%。北京住建委數(shù)據(jù)，2023年1月3日—1月10日，僅有1天二手房成交量低于100套，其余每日網(wǎng)簽量均超過(guò)100套，1月10日實(shí)現(xiàn)592套的網(wǎng)簽量。從政策角度看，自去年11月以來(lái)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的政策主要集中在供給端，包括1月中旬最新發(fā)布的《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》，圍繞“資產(chǎn)激活”“負(fù)債接續(xù)”“權(quán)益補(bǔ)充”“預(yù)期提升”四個(gè)方面，通過(guò)短期針對(duì)性措施和中長(zhǎng)期制度性安排改善房企現(xiàn)金流。雖然本輪房地產(chǎn)市場(chǎng)下行在常規(guī)房地產(chǎn)周期以外受到了供給端因素的影響，這些抑制因素目前均獲得了不同程度的緩和，但是從歷史來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)健康發(fā)展仍然需要需求端政策發(fā)力，提振市場(chǎng)信心，啟動(dòng)正常循環(huán)，例如一線城市“四限”政策的邊際改善，中低線城市解決新市民住房問(wèn)題。另外基建投資也在為需求端建立支撐，12月企業(yè)中長(zhǎng)貸新增1.2萬(wàn)億，同比多增8700億，增幅達(dá)歷史最高，可能與2022年中調(diào)增政策性銀行8000億信貸額度支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，年末突擊完成指標(biāo)有關(guān)，資金先行有助于保障基建投資維持較快增長(zhǎng)。房地產(chǎn)、基建投資雙輪發(fā)力，收入提振帶動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)脈絡(luò)清晰?，F(xiàn)階段，我們持續(xù)看好房地產(chǎn)基建穩(wěn)增長(zhǎng)，帶來(lái)的對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敏感的周期股、金融股的投資機(jī)會(huì)。

需要注意的是，通過(guò)房地產(chǎn)健康發(fā)展，在二手房回暖的基礎(chǔ)上需要熱度向新房傳導(dǎo)，進(jìn)而帶動(dòng)房地產(chǎn)鏈條上游的新開(kāi)工、施工等環(huán)節(jié)，以對(duì)GDP形成全面支撐，而這種支撐的形成也將開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性的寬信用，實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性的吸納能力會(huì)明顯強(qiáng)化。下一個(gè)流動(dòng)性變盤的時(shí)點(diǎn)在3月兩會(huì)后，政府工作報(bào)告對(duì)政策的進(jìn)一步明確可能重新帶來(lái)成長(zhǎng)股和債券的投資機(jī)會(huì)。

3.東方證券

分析師：陳至奕、陳瑋、王仲堯

觀點(diǎn)摘要：

1) 隨著12月初“新十條”落地，疫情沖擊成為影響宏觀環(huán)境的最重要因素，但即便如此，最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性，消費(fèi)修復(fù)、投資維持韌性、生產(chǎn)下滑幅度低于預(yù)期，而房地產(chǎn)和出口是兩大拖累項(xiàng)。

2) 12月工業(yè)增加值環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，生產(chǎn)端受疫情影響有限。12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%（前值2.2%，下同），環(huán)比0.06%（-0.31%），分結(jié)構(gòu)來(lái)看，電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)大幅改善，同比增長(zhǎng)7%（-1.5%），是提振工業(yè)增加值的主要因素；制造業(yè)同比增速小幅下降，同比0.2%（2%），回落幅度低于11月。

3) 疫情沖擊之下，消費(fèi)為何逆勢(shì)改善？12月社零同比降幅比上個(gè)月收窄了4.1個(gè)百分點(diǎn)，即使排除基數(shù)效應(yīng)，兩年平均降幅也比上月收窄了1個(gè)百分點(diǎn)，我們理解社零數(shù)據(jù)改善主要源于三個(gè)方面，一是11月社零數(shù)據(jù)因雙十一提前而被低估，因此實(shí)際改善幅度并沒(méi)有那么大，二是汽車消費(fèi)政策的推動(dòng)，三是疫情沖擊增加了醫(yī)藥消費(fèi)需求。具體來(lái)看：① 去年雙十一提前導(dǎo)致了錯(cuò)位效應(yīng)，11月網(wǎng)上零售額占10-11月總和的53%，而2021年這一比重為57%，若以2021年11月的占比對(duì)商品零售額進(jìn)行修正，則10-12月商品零售同比分別為-2.4%、-2.8%、-0.1%，修正之前分別為0.5%、-5.6%、-0.1%，即修正后商品消費(fèi)的反彈幅度有所縮??；② 政策層面上，由于部分購(gòu)車優(yōu)惠和補(bǔ)貼政策在年底結(jié)束，消費(fèi)者集中在優(yōu)惠退坡前購(gòu)車，12月限額以上汽車零售額同比增長(zhǎng)4.6%（-4.2%）；③ 疫情推升了醫(yī)藥相關(guān)需求，中西藥品類占限額以上零售額的比重提高至5.3%（4.1%），中西藥品的限額以上零售額同比增長(zhǎng)了40%（8.3%）。

4) 地產(chǎn)投資是否已迎來(lái)曙光？12月房地產(chǎn)投資降幅比11月收窄了7.7個(gè)百分點(diǎn)，商品房銷售面積、銷售額、到位資金、房屋新開(kāi)工面積等指標(biāo)降幅也有不同程度的收窄，同時(shí)市場(chǎng)環(huán)境迎來(lái)了本質(zhì)性的改變，《改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃行動(dòng)方案》即將推出，央行也在研究推出幾項(xiàng)支持房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性工具，一攬子政策都著重于推動(dòng)實(shí)質(zhì)性地化解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，在此背景下，今年地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望減弱。投資的另外兩大項(xiàng)——基建投資和制造業(yè)投資均維持韌性，1-12月累計(jì)同比分別增長(zhǎng)11.5%（11.7%，廣義基建）和9.1%（9.3%），預(yù)計(jì)今年基建仍將扮演穩(wěn)增長(zhǎng)的有力抓手。

5) 失業(yè)率為何與經(jīng)濟(jì)同步走低？12月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率回落至5.5%（5.7%），失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)同步走低是由于勞動(dòng)參與率的下降，部分群體因返鄉(xiāng)、健康原因等退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，12月勞動(dòng)參與率下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)驗(yàn)顯示，疫情爆發(fā)至少會(huì)在短期內(nèi)擾亂勞動(dòng)力市場(chǎng)，這一規(guī)律從高收入國(guó)家到低收入國(guó)家普遍適用，2020年2月疫情爆發(fā)之初，我國(guó)勞動(dòng)參與率環(huán)比減少了約9個(gè)百分點(diǎn)。

6) 人口負(fù)增是否表明歷史性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨？2022年出生人口比上年減少了約100萬(wàn)，也是新中國(guó)以來(lái)首次跌破1000萬(wàn)，出生人口下降是短期和長(zhǎng)期效應(yīng)的疊加，一方面新冠疫情導(dǎo)致部分群體選擇推遲生育，另一方面人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致育齡婦女?dāng)?shù)量連年下降，2010-2020年育齡婦女人數(shù)下降了15%，在長(zhǎng)期效應(yīng)的影響下，出生人口的下行趨勢(shì)可能難以避免。

7) 總的來(lái)看，去年12月經(jīng)濟(jì)受沖擊程度低于預(yù)期，今年上半年宏觀環(huán)境將以復(fù)蘇為主基調(diào)，外需回落之際，關(guān)注內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的修復(fù)，其中消費(fèi)復(fù)蘇趨勢(shì)明確、基建將繼續(xù)起到托底作用、房地產(chǎn)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。

4.東莞證券

分析師：費(fèi)小平、尹煒祺

觀點(diǎn)摘要：

1） 事件：統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)，四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)2.9%，預(yù)期增1.8%。中國(guó)12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，預(yù)期增0.6%，前值增2.2%。1-12月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)5.1%，預(yù)期增5.1%，前值增5.3%。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比降1.8%，預(yù)期降6.5%，前值降5.9%。

2） 四季度經(jīng)濟(jì)增速好于市場(chǎng)預(yù)期，2022年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3%。在海外逐漸步入衰退周期以及國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、三重壓力等因素影響下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力偏弱，10月經(jīng)濟(jì)速維持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步承壓。隨著疫情防控政策的調(diào)整優(yōu)化疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，12月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)降幅小幅收窄，最終我國(guó)四季度GDP同比增長(zhǎng)2.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期。2022年中國(guó)GDP同比增長(zhǎng)3%，國(guó)民經(jīng)濟(jì)頂住壓力再上新臺(tái)階。

3） 12月工業(yè)增長(zhǎng)有所回落，內(nèi)需繼續(xù)放緩。受國(guó)內(nèi)疫情沖擊影響，12月工業(yè)生產(chǎn)增速繼續(xù)下降，中國(guó)12月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，相較于11月同比增速回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下歷史同期最低值。分三大門類來(lái)看，采礦業(yè)同比增長(zhǎng)4.9%，較上個(gè)月回落1個(gè)百分點(diǎn)。電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)7.0%，比上個(gè)月擴(kuò)大8.5個(gè)百分點(diǎn)。另外，局部疫情對(duì)工業(yè)生產(chǎn)造成了一定影響，制造業(yè)同比增長(zhǎng)0.2%，較上個(gè)月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。分行業(yè)看，12月份，41個(gè)大類行業(yè)中有16個(gè)行業(yè)增加值保持同比增長(zhǎng)。其中，受疫情擾動(dòng)導(dǎo)致汽車生產(chǎn)受阻、汽車行業(yè)處于降庫(kù)存階段等因素影響，汽車生產(chǎn)大幅下滑，汽車制造業(yè)同比下降5.9%，環(huán)比11月大幅回落10.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，或受內(nèi)需放緩影響，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)等上游行業(yè)同比增速較11月有所回落。或受今年春節(jié)較早，居民購(gòu)置年貨的需求靠前等影響，12月農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)等行業(yè)同比增速較上個(gè)月降幅有所收窄，酒、飲料和精制茶制造業(yè)同比增速回正。

4） 1-12月固定資產(chǎn)投資增速微降，基建和制造業(yè)投資保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。1-12月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增速為5.1%，投資增速較1-11月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。分領(lǐng)域來(lái)看，1-12月，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、制造業(yè)累計(jì)同比分別增長(zhǎng)11.52%和9.10%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10.0%。投資端方面，1-12月基建投資累計(jì)同比增速較1-11月微落0.13個(gè)百分點(diǎn)，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。另外，1-12月制造業(yè)投資累計(jì)同比增速錄得9.10%，雖較1-11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍維持高速增長(zhǎng)。雖保交樓、地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”等政策效能不斷釋放，但1-12月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比增速下降10.0%，較1-11月繼續(xù)回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)企穩(wěn)趨勢(shì)尚不顯著。

5） 12月消費(fèi)景氣度回升，商品零售有所回暖。12月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速下降1.8%，較11月份回升4.1個(gè)百分點(diǎn)。分消費(fèi)類型來(lái)看，商品零售同比下降0.1%，比上個(gè)月收窄5.5個(gè)百分點(diǎn)。餐飲收入同比下降14.1%，比上個(gè)月下降5.7個(gè)百分點(diǎn)。從商品類別看，車市促銷力度進(jìn)一步加大疊加春節(jié)假期較早，引導(dǎo)消費(fèi)需求前置，部分汽車終端價(jià)格持續(xù)下滑，刺激需求，汽車類同比增長(zhǎng)4.6%，較上個(gè)月回升8.8個(gè)百分點(diǎn)。防疫需求下，中西藥品類同比增長(zhǎng)39.8%，增速創(chuàng)歷史新高。春節(jié)臨近，居民消費(fèi)需求旺盛，糧油、食品類和飲料類同比分別增長(zhǎng)10.5%和5.5%，較11月分別回升6.6和11.7個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底階段，居住類商品銷售持續(xù)低迷，家用電器和音像器材類、家具類、建筑裝潢材料類同比分別下降13.1%、5.8%和8.9%。

6） 總體來(lái)看，2022年四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于市場(chǎng)預(yù)期，1月經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望邊際好轉(zhuǎn)。受疫情感染高峰期影響，疊加國(guó)內(nèi)需求不足，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，12月工業(yè)生產(chǎn)、投資等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速繼續(xù)放緩，不過(guò)消費(fèi)景氣度有所回升。而四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好于市場(chǎng)預(yù)期，2022年國(guó)民經(jīng)濟(jì)頂住壓力再上新臺(tái)階。展望1月，工業(yè)方面，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地生效，有助于推動(dòng)1月工業(yè)增加值同比增速回升。消費(fèi)方面，隨著疫情形勢(shì)的好轉(zhuǎn)疊加春節(jié)假期，線下消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，預(yù)計(jì)后續(xù)消費(fèi)將有所復(fù)蘇。投資端方面，隨著2023年專項(xiàng)債的下達(dá)，推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)形成更多實(shí)物工作量，我們預(yù)計(jì)一季度基建投資增速會(huì)繼續(xù)保持回升。制造業(yè)方面，近期央行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款工具疊加產(chǎn)業(yè)升級(jí)態(tài)勢(shì)不變，預(yù)計(jì)制造業(yè)投資同比增速維持高增。地產(chǎn)端方面，1月13號(hào)央行表示，最近研究推出另外幾項(xiàng)結(jié)構(gòu)性工具，主要重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，包括保交樓貸款支持計(jì)劃、住房租賃貸款支持計(jì)劃等。房地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)下，雖后續(xù)地產(chǎn)端投資增速或?qū)⒀永m(xù)負(fù)增長(zhǎng)，但降幅較去年有所收窄?？偟膩?lái)看，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策不斷加碼，加上疫情防控的不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將有望回暖。

5.中泰證券

分析師：周岳

觀點(diǎn)摘要：

1) 收入端：全年未達(dá)成預(yù)算目標(biāo)，稅收拖累較大。2022 年，全國(guó)一般公共預(yù)算收入 203703 億元，比上年增長(zhǎng) 0.6%，低于年初制定的 3.8%的目標(biāo)增速，僅完成年初預(yù)算目標(biāo)的 96.9%。央地對(duì)比來(lái)看，地方收入拖累較為明顯。 2022 年地方一般公共預(yù)算本級(jí)收入 108818 億元，比上年下降 2.1%，中央一般公共預(yù)算收入不 94885 億元，較上年增長(zhǎng)3.8%。 2022 年積極財(cái)政政策發(fā)力疊加疫情影響，稅收收入表現(xiàn)較差，全國(guó)稅收收入 166614 億元，比上年下降3.5%；非稅收入表現(xiàn)亮眼， 2022 年非稅收入共計(jì) 37089 億元，比上年增長(zhǎng) 24.4%。

從主要稅種來(lái)看，增值稅和房地產(chǎn)相關(guān)稅收拖累最為明顯。 退稅政策下，國(guó)內(nèi)增值稅收入下降明顯。 2022 年國(guó)內(nèi)增值稅 48717 億元，比上年下降 23.3%；受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷表現(xiàn)影響，房地產(chǎn)相關(guān)稅收全年拖累明顯。 2022 年房地產(chǎn)相關(guān)稅收收入 17577 億元，同比下滑 7.58%。消費(fèi)稅表現(xiàn)亮眼，收入增速較上一年有所上行。 2022 年國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅 16699 億元，比上年增長(zhǎng) 20.3%。受疫情影響， 2022 年經(jīng)濟(jì)壓力較大影響，企業(yè)所得稅和個(gè)人所得稅收入增速較 2021 年差距較大。 2022 年企業(yè)所得稅 43690 億元，比上年增長(zhǎng) 3.9%，遠(yuǎn)低于 2021 年增速 15.4%， 2022 年個(gè)人所得稅收入 14923 億元，比上年增長(zhǎng) 6.6%，遠(yuǎn)低于去年增速 21%。

2) 支出端：財(cái)政支出亦不達(dá)預(yù)算目標(biāo)，民生領(lǐng)域?yàn)殛P(guān)注重點(diǎn)。2022 年，全國(guó)一般公共預(yù)算支出 260609 億元，比上年增長(zhǎng) 6.1%，不及年初預(yù)算增速8.4%。從央地對(duì)比來(lái)看，中央一般公共預(yù)算本級(jí)支出 35570 億元，比上年增長(zhǎng)3.9%；地方一般公共預(yù)算支出 225039 億元，比上年增長(zhǎng) 6.4%。

從主要支出來(lái)看，主要聚焦于社會(huì)保障與衛(wèi)生健康等民生領(lǐng)域： 在分項(xiàng)支出占比方面，2022 年數(shù)據(jù)與 2021 年數(shù)據(jù)相比，社會(huì)保障和就業(yè)、衛(wèi)生健康等民生領(lǐng)域支出占比明顯提升。占比分別從 13.7%和 7.8%提升至 14.0%和8.6%。從累計(jì)同比增速來(lái)看，防疫支出保持高增， 2022 年衛(wèi)生健康領(lǐng)域支出增速高達(dá) 17.8%。與此同時(shí)，教育、社會(huì)保障與就業(yè)、農(nóng)林水事務(wù)、交通運(yùn)輸行業(yè)和債務(wù)付息支出，與去年同期相比亦有明顯上行。

3) 政府性基金：收支兩端表現(xiàn)疲弱。政府性基金收入全年表現(xiàn)較弱： 2022 年，全國(guó)政府性基金預(yù)算收入 77879 億元，比上年下降 20.6%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算收入 4124 億元，比上年增長(zhǎng) 3%；地方政府性基金預(yù)算本級(jí)收入 73755 億元，比上年下降 21.6%，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入 66854 億元，比上年下降 23.3%。房地產(chǎn)市場(chǎng)不景氣背景下，地方政府土地出讓收入受挫明顯，對(duì)全國(guó)政府性基金收入拖累明顯。

政府性基金支出同樣表現(xiàn)較弱： 2022 年，全國(guó)政府性基金預(yù)算支出 110583 億元，比上年下降 2.5%。分中央和地方看，中央政府性基金預(yù)算本級(jí)支出 5544 億元，比上年增長(zhǎng) 76.8%；地方政府性基金預(yù)算支出 105039 億元，比上年下降 4.7%，其中，國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入相關(guān)支出 63736 億元，比上年下降 17.8%。

4) 展望2023年：財(cái)政發(fā)力仍將面臨“緊平衡”約束。2022 年預(yù)算收支目標(biāo)并未達(dá)成： 收入方面， 2022 年一般公共預(yù)算收入為 20.37 萬(wàn)億元，較 2021 年增加 0.6%，低于年初預(yù)算目標(biāo) 6437 億元。支出方面由于受收入下降拖累，全年一般公共預(yù)算支出為 26.06 萬(wàn)億元，較 2021 年增長(zhǎng) 6.1%，低于年初預(yù)算目標(biāo) 6516 億元。

展望 2023 年，財(cái)政發(fā)力仍將面臨“緊平衡”的約束。 考慮到明年外需大概率放緩，疫情長(zhǎng)尾效應(yīng)影響下地產(chǎn)和消費(fèi)復(fù)蘇存在不確定性，穩(wěn)增長(zhǎng)仍面臨一定壓力，積極財(cái)政在力度上預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)明顯“退坡”。但由于制度性改革難以一蹴而就，因此 2023 年財(cái)政發(fā)力仍將面臨“緊平衡”的約束。

關(guān)鍵詞： 商品房銷售面積 國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值