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造車(chē)新勢(shì)力的燈塔，光芒漸黯。

美東時(shí)間4月19日美股盤(pán)后，特斯拉公布2023財(cái)年一季度財(cái)報(bào)。不出外界所料，這是一張半是海水半是火焰的成績(jī)單：這一邊，是再創(chuàng)新高的銷(xiāo)量，那一邊，則是驟然下降的利潤(rùn)和跌至近兩年新低的自由現(xiàn)金流。而這一切指標(biāo)的變化，都指向同一個(gè)幕后“元兇”：降價(jià)。

早在特斯拉年初掀起降價(jià)潮時(shí)，外界就對(duì)這份財(cái)報(bào)充滿(mǎn)期待。沒(méi)有人懷疑降價(jià)對(duì)銷(xiāo)量的促進(jìn)作用，但分析師們都想知道，大規(guī)模降價(jià)讓利會(huì)給特斯拉帶來(lái)多少負(fù)面影響，這也是檢驗(yàn)特斯拉現(xiàn)金流儲(chǔ)備和盈利能力的最佳窗口。

事實(shí)證明，外界的擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理，降價(jià)對(duì)利潤(rùn)的影響也超出市場(chǎng)預(yù)期。財(cái)報(bào)公布后，特斯拉股價(jià)短線(xiàn)走低，盤(pán)后一度跌逾6%，投資者的態(tài)度不言而喻。

許是接收到市場(chǎng)的不滿(mǎn)信號(hào)，在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上馬斯克努力展示積極態(tài)度，轉(zhuǎn)移外界注意力，并再次解釋了特斯拉的降價(jià)策略。此外，馬斯克還花了大量時(shí)間介紹Cybertruck等業(yè)務(wù)發(fā)展情況，試圖描繪一副在電動(dòng)汽車(chē)之外的全新宏偉藍(lán)圖。

質(zhì)疑馬斯克畫(huà)餅的人不在少數(shù)，但不可否認(rèn)上述業(yè)務(wù)已取得一定進(jìn)步。借著這個(gè)機(jī)會(huì)，我們確實(shí)應(yīng)該重新解構(gòu)特斯拉：降價(jià)潮來(lái)要持續(xù)多久？汽車(chē)之外，特斯拉的第二增長(zhǎng)線(xiàn)在哪里？

銷(xiāo)量大漲、利潤(rùn)大跌，特斯拉的悲喜兩重天

正如文章開(kāi)頭所說(shuō)，特斯拉交出了一份憂(yōu)喜參半的財(cái)報(bào)。既然如此，我們不妨就從亮點(diǎn)和不足兩個(gè)層面對(duì)其進(jìn)行拆解。

先說(shuō)亮點(diǎn)，主要有兩個(gè)：營(yíng)收保持增長(zhǎng)，汽車(chē)銷(xiāo)量再創(chuàng)新高。

一季度，特斯拉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收233.29億美元，同比增長(zhǎng)24.4%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期，不過(guò)比起去年同期高達(dá)80.5%的同比增速退步較大。從增長(zhǎng)曲線(xiàn)看，特斯拉的營(yíng)收同比增速已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下滑，降價(jià)也于事無(wú)補(bǔ)。

其中，汽車(chē)業(yè)務(wù)收入為199.6億美元，同比增長(zhǎng)18%，但環(huán)比去年四季度下滑了約6%。汽車(chē)銷(xiāo)售收入則錄得194億美元，高于去年同期的162億美元，不敵去年四季度的207億美元。汽車(chē)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)作為特斯拉頭號(hào)現(xiàn)金牛，地位無(wú)可動(dòng)搖。降價(jià)促銷(xiāo)，則是拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的主要因素。

降價(jià)的效果，在銷(xiāo)量上體現(xiàn)得更為淋漓盡致。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉一季度汽車(chē)總銷(xiāo)量為42.3萬(wàn)輛，創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)36%。不過(guò)這個(gè)數(shù)字并非特斯拉的終極目標(biāo)：公司高層此前制定的年度銷(xiāo)量目標(biāo)是180萬(wàn)輛，想實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)之后三個(gè)季度的平均銷(xiāo)量至少要達(dá)到45-50萬(wàn)輛。

然而，特斯拉的問(wèn)題也很明顯：利潤(rùn)大幅下跌，而且是凈利潤(rùn)、整體毛利率、汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率等各項(xiàng)數(shù)據(jù)的全面滑坡。

數(shù)據(jù)顯示，特斯拉一季度凈利潤(rùn)為25.13億美元，同比下滑24%，每股收益則僅為73美分，同比下跌23%——這是特斯拉EPS時(shí)隔九個(gè)季度再次錄得下滑。如果翻出去年同期的數(shù)據(jù)，這個(gè)對(duì)比更加慘烈：2022年一季度，特斯拉歸母凈利潤(rùn)達(dá)33.13億美元，同比暴漲656.39%。

在連續(xù)降價(jià)的沖擊下，特斯拉引以為傲的毛利率也不復(fù)昔日榮光。財(cái)報(bào)顯示，特斯拉一季度整體毛利率為19.3%，遠(yuǎn)低于去年同期的29.1%和上一季度的23.8%，降幅超過(guò)20%；單車(chē)銷(xiāo)售毛利率更是只有18.3%，不及市場(chǎng)預(yù)期的20%，較去年同期的29.7%跌超十個(gè)百分點(diǎn)。

不止和自己比大幅退步，橫向?qū)Ρ绕渌刑厮估苍贌o(wú)優(yōu)勢(shì)：理想汽車(chē)上一財(cái)年雖然凈虧20億，但毛利率達(dá)到19.4%；新能源車(chē)年銷(xiāo)量逆襲特斯拉的比亞迪，汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率達(dá)到20.39%。

總的來(lái)說(shuō)，在單車(chē)成本基本穩(wěn)定的情況下，降價(jià)的負(fù)面效應(yīng)日漸凸顯。車(chē)雖然越賣(mài)越多了，但單車(chē)售價(jià)和毛利每況愈下。展望后市，特斯拉還得面對(duì)一系列不可控的客觀因素：全球補(bǔ)貼退坡、原材料價(jià)格居高不下，控制成本的難度也越來(lái)越大。

在成本和利潤(rùn)之外，特斯拉的壓力還來(lái)自另一方面：現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末特斯拉的自由現(xiàn)金流為4.41億美元，為近兩個(gè)財(cái)年新低，也遠(yuǎn)低于分析師預(yù)期的32.4億美元。

在這一系列不利因素的共同作用下，特斯拉需面對(duì)一個(gè)艱難抉擇：這價(jià)，還能繼續(xù)降下去嗎？

特斯拉的下一步：這價(jià)還降不降了？

對(duì)于降價(jià)這件事，特斯拉的態(tài)度變得有些矛盾。

在美國(guó)，降價(jià)潮還沒(méi)有結(jié)束。就在財(cái)報(bào)出爐前一天，特斯拉官方宣布下調(diào)Model Y和Model 3兩款車(chē)型售價(jià)。其中，Model 3后輪驅(qū)動(dòng)板售價(jià)下調(diào)2000美元至39990美元；Model Y長(zhǎng)續(xù)航版和高性能版的起售價(jià)均下調(diào)3000美元，至49990美元和53990美元。

公開(kāi)資料顯示，進(jìn)入2023年之后特斯拉在美國(guó)本土已經(jīng)完成“六連降”，Model Y和Model 3兩款主力車(chē)型的售價(jià)分別比年初低了13%和11%。根據(jù)財(cái)報(bào)，今年一季度特斯拉單車(chē)平均價(jià)格環(huán)比下降4900美元，至47100美元。

但在中國(guó)市場(chǎng)，特斯拉已有意控制降價(jià)力度，降低外界預(yù)期。此前有消息稱(chēng)，特斯拉中國(guó)在售的Model 3、Model Y將緊跟美國(guó)市場(chǎng)的步伐，在本周內(nèi)開(kāi)啟新一輪降價(jià)。不過(guò)特斯拉在4月19日對(duì)此作出回應(yīng)，否認(rèn)上述傳聞。

現(xiàn)在回過(guò)頭看，特斯拉祭出降價(jià)這一招其實(shí)也有自己的無(wú)奈。受疫情、全球通脹等因素影響，市場(chǎng)大盤(pán)萎縮，特斯拉一度飽受產(chǎn)能過(guò)剩的困擾。降價(jià)是促銷(xiāo)、去庫(kù)存的直接手段，特斯拉也自認(rèn)能抗住利潤(rùn)下滑的壓力。

價(jià)值研究所認(rèn)為，要預(yù)判特斯拉何時(shí)叫停降價(jià)，主要從兩個(gè)方面考慮：一是降庫(kù)存的任務(wù)是否已完成，二是利潤(rùn)下滑幅度是否超過(guò)可承受的極限。

針對(duì)后者，外界仍難有定論；不過(guò)這前一個(gè)問(wèn)題似乎已找到答案。從時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，特斯拉今年一季度積壓的庫(kù)存主要產(chǎn)自去年三至四季度，也就是去年8月上海超級(jí)工廠升級(jí)后擴(kuò)充的產(chǎn)能。

去年四季度，特斯拉Model 3和Model Y的交付周期縮短至1-4周；今年1月在中國(guó)地區(qū)啟動(dòng)首輪降價(jià)時(shí)，Model的交付周期并未延長(zhǎng)，這些事實(shí)都說(shuō)明特斯拉庫(kù)存和產(chǎn)能十分充裕。海通證券更是在研報(bào)中直指，特斯拉已經(jīng)個(gè)連續(xù)三個(gè)季度供過(guò)于求。

不過(guò)經(jīng)過(guò)一個(gè)季度的降價(jià)促銷(xiāo)，庫(kù)存水位相信已有所下降。新升級(jí)的生產(chǎn)線(xiàn)、供應(yīng)鏈也磨合到位，特斯拉的生產(chǎn)計(jì)劃預(yù)計(jì)將重回正軌。馬斯克也在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上表示，特斯拉的訂單量超過(guò)產(chǎn)量，特斯拉在全球更多市場(chǎng)銷(xiāo)售汽車(chē)的時(shí)機(jī)已到，并將盡可能提高交付規(guī)模。

從這個(gè)角度看，特斯拉降價(jià)的兩大目標(biāo)至少已實(shí)現(xiàn)其一，現(xiàn)在是時(shí)候按下暫停鍵。

然而，潘多拉的魔盒一旦開(kāi)啟，想關(guān)上就不是那么容易了。由特斯拉發(fā)起的降價(jià)潮已經(jīng)在全球蔓延、各大車(chē)企紛紛卷入其中，作為始作俑者的特斯拉也很難瞬間抽身離去。

以中國(guó)市場(chǎng)為例，從造車(chē)新勢(shì)力到傳統(tǒng)車(chē)企，從新能源車(chē)到燃油車(chē)，降價(jià)潮一浪高過(guò)一浪。深陷其中的車(chē)企支持、反對(duì)的聲音都有，所有人都被裹挾其中，身不由己。

光是4月，就有比亞迪、長(zhǎng)安深藍(lán)、吉利、東風(fēng)、上汽通用、奇瑞新能源等車(chē)企加入降價(jià)行業(yè)。其中降價(jià)力度最大的比亞迪，旗下海豹系列車(chē)型最高優(yōu)惠3.1萬(wàn)元，官方售價(jià)下探至20萬(wàn)元區(qū)間。吉利睿藍(lán)、長(zhǎng)安深藍(lán)等旗下的多款車(chē)型降價(jià)幅度也接近10%，九折搶客已成為標(biāo)配。

現(xiàn)在的情況是，那些響應(yīng)特斯拉號(hào)召加入降價(jià)大軍的車(chē)企一個(gè)比一個(gè)狠，也帶來(lái)了實(shí)打?qū)嵉挠唵卧鲩L(zhǎng)。如果特斯拉此時(shí)猛然掉頭，甚至逆市漲價(jià)，在同行的夾擊下消費(fèi)者會(huì)否為其品牌溢價(jià)買(mǎi)單是未知之?dāng)?shù)。帶動(dòng)潮流易，逆潮流而動(dòng)，要難得多。

根據(jù)馬斯克的說(shuō)法，特斯拉仍會(huì)“繼續(xù)調(diào)整價(jià)格”，甚至放出“零利潤(rùn)賣(mài)車(chē)”的豪言。馬斯克自然習(xí)慣了放狠話(huà)，但在價(jià)格戰(zhàn)席卷全行的情況下，特斯拉似乎也只能先硬著頭皮，犧牲利潤(rùn)換規(guī)模。

財(cái)報(bào)白紙黑字寫(xiě)得清清楚楚，利潤(rùn)大跌、現(xiàn)金流告急，價(jià)格戰(zhàn)是不可持續(xù)的。車(chē)市這一團(tuán)亂麻，降價(jià)-銷(xiāo)量上升-利潤(rùn)下滑這個(gè)循環(huán)，特斯拉需要更多時(shí)間來(lái)拆解。為了轉(zhuǎn)移外界注意力，馬斯克拿出一個(gè)老招式——畫(huà)餅，而且一畫(huà)就是仨。

重新解構(gòu)特斯拉：三大副業(yè)能否挑起大梁？

2023年上海國(guó)際車(chē)展正如火如荼開(kāi)展中，身為新能源老大的特斯拉卻不見(jiàn)蹤影。在向外界回應(yīng)缺席上海車(chē)展一事時(shí)，特斯拉發(fā)言人表示“特斯拉不把自己歸類(lèi)為車(chē)企”，并強(qiáng)調(diào)公司對(duì)AI、儲(chǔ)能、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)的關(guān)注。

在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上面對(duì)分析師的圍追堵截時(shí)，馬斯克也通過(guò)“畫(huà)大餅”的方式轉(zhuǎn)移火力，儲(chǔ)能、自動(dòng)駕駛、電動(dòng)卡車(chē)就是他提及最多的三項(xiàng)業(yè)務(wù)。

那么這些業(yè)務(wù)發(fā)展得怎么樣了？現(xiàn)階段只能說(shuō)進(jìn)步很快，但實(shí)際貢獻(xiàn)有限。

數(shù)據(jù)顯示，一季度特斯拉能源業(yè)務(wù)收入為15.3億美元，同比增長(zhǎng)148%。上一季度，其儲(chǔ)能系統(tǒng)部署量為3.9GWh，同比大漲360%。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增速固然令人矚目，只是在特斯拉營(yíng)收版圖中還很難挑起大梁。

去年12月開(kāi)啟交付的Semi電動(dòng)卡車(chē)，發(fā)展歷程更加波折。作為業(yè)內(nèi)首款搭載1000V動(dòng)力系統(tǒng)的電動(dòng)卡車(chē)，特斯拉Semi上市前期待值拉滿(mǎn)，并提出了2023年年產(chǎn)5萬(wàn)輛的目標(biāo)。不過(guò)在交付僅僅4個(gè)月后，特斯拉就主動(dòng)向美國(guó)國(guó)家公路交通安全管理局申請(qǐng)召回首批35輛Semi電動(dòng)卡車(chē)。

召回的原因，是電子駐車(chē)制動(dòng)閥模塊存在缺陷，容易增加撞車(chē)、翻車(chē)事故。目前，百事、沃爾瑪、Anheuser-Busch等企業(yè)都是特斯拉Semi的簽約客戶(hù)，前兩家公司的訂購(gòu)量均超過(guò)100輛，目前尚未清楚召回車(chē)輛涉及哪些客戶(hù)。唯一能確定的是，比原計(jì)劃推遲5年發(fā)布的Semi，技術(shù)上仍難做到盡善盡美。

和Semi一樣，最受馬斯克重視的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)也受困于事故率和技術(shù)瓶頸。自從2021年7月上線(xiàn)FSD訂閱服務(wù)以來(lái)，該系統(tǒng)收到的投訴、誘發(fā)的大規(guī)模召回事件層出不窮，已成為特斯拉身上的一大“黑點(diǎn)”。

盡管面臨各種挑戰(zhàn)，馬斯克對(duì)這幾項(xiàng)業(yè)務(wù)并沒(méi)有放棄的意思。在財(cái)報(bào)電話(huà)會(huì)上，馬斯克一邊承諾在今年內(nèi)推出完全自動(dòng)駕駛技術(shù)，一邊稱(chēng)贊儲(chǔ)能業(yè)務(wù)創(chuàng)造了迄今為止最高的毛利率，并繼續(xù)將儲(chǔ)能、內(nèi)部電池生產(chǎn)、Cybertruck平臺(tái)和FSD并稱(chēng)特斯拉的“未來(lái)計(jì)劃”。

具體做法也很簡(jiǎn)單：找到漏洞，補(bǔ)強(qiáng)短板：儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的重點(diǎn)是提高產(chǎn)能，F(xiàn)SD和Semi則要死磕技術(shù)。

4月中旬，特斯拉首家海外儲(chǔ)能超級(jí)工廠宣布落戶(hù)上海臨港，擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃更進(jìn)一步。4月16日，百度副總裁褚瑞松在智能汽車(chē)事業(yè)部媒體溝通會(huì)上爆料，特斯拉FSD有望在今明兩年進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。圍繞中國(guó)這個(gè)核心戰(zhàn)場(chǎng)，特斯拉正在編織一張涵蓋新能源車(chē)、自動(dòng)駕駛、儲(chǔ)能等各項(xiàng)業(yè)務(wù)的藍(lán)圖。

凈利潤(rùn)跌去24%？馬斯克怕是沒(méi)時(shí)間傷心。

在儲(chǔ)能超級(jí)工廠落戶(hù)上海之際，馬斯克“中國(guó)行”的傳聞也越傳越真。但由于SpaceX“星艦”發(fā)射計(jì)劃推遲，這趟傳說(shuō)中的行程再生變數(shù)，馬斯克第十次訪華之旅不知何時(shí)能否成行。

盡管如此，在國(guó)際局勢(shì)風(fēng)云變幻之際，特斯拉加速擁抱中國(guó)供應(yīng)鏈和中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的做法，還是為馬斯克贏得了國(guó)人的認(rèn)可。特斯拉對(duì)中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的影響，也隨著時(shí)間推移而不斷擴(kuò)大。

一季度財(cái)報(bào)確實(shí)不完美，但也只是特斯拉前進(jìn)路上的插曲。對(duì)比去年行情最糟糕的階段，特斯拉股價(jià)已回升至180-200美元區(qū)間，近期走勢(shì)也相對(duì)穩(wěn)定。一時(shí)的打擊，不會(huì)真正動(dòng)搖其根基。

對(duì)馬斯克來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在要做的事情很多，好在思路是清晰的：提升產(chǎn)能、推進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)、開(kāi)拓儲(chǔ)能和電動(dòng)卡車(chē)等業(yè)務(wù)，各項(xiàng)工作都在有條不紊地進(jìn)行中。

卸下包袱，特斯拉只需要沿著此前制定的路線(xiàn)，做好上面這些工作，前景始終是值得期待的。

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