今年，銀行股肯定是年會(huì)中股東們問巴菲特和芒格的重要問題，因?yàn)楝F(xiàn)階段正好處于美國(guó)中小型銀行面臨極大壓力之際。之前，硅谷銀行，Signature Bank，以及最近的第一共和銀行都因?yàn)閿D兌風(fēng)險(xiǎn)，被強(qiáng)制接管，之后被以很低的價(jià)格拍賣，而股東同時(shí)被清零，而且很有可能，本輪銀行危機(jī)還沒完。

(資料圖)

肯定有不少人提前抄底了這些中小型銀行，押注它們能挺過這次加息周期，但是，硅谷銀行，Signature Bank，以及最近的第一共和銀行，這三個(gè)都不算小型的金融機(jī)構(gòu)案例告訴我們，在危機(jī)中押注是非常高風(fēng)險(xiǎn)的事情。因此，市場(chǎng)非常好奇巴菲特和芒格，他們?cè)谙胧裁?？?huì)不會(huì)在這個(gè)時(shí)候出手？畢竟在以往的金融危機(jī)期間，巴菲特是數(shù)次出手，包括高盛，美國(guó)銀行等等都是經(jīng)典的案例，而巴菲特身上也有“銀行救世主”這個(gè)市場(chǎng)對(duì)他的標(biāo)簽。那么我們就來回顧一下歷史上，巴菲特在危機(jī)期間對(duì)金融機(jī)構(gòu)的操作和背后的邏輯，以及目前情況下，伯克希爾·哈撒韋是否會(huì)出手？

首先，回顧一下巴菲特出手高盛的故事。

出手高盛，謹(jǐn)慎的貪婪

巴菲特公認(rèn)的最著名的一句名言是：Be fearful when others are greedy, and be greedy when others are fearful （別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼）。這句投資圣經(jīng)般的金句，來源于巴菲特在08年10月16日在《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)布的那篇文章：Buy American. I Am. 當(dāng)時(shí)，起始于2007年的次級(jí)房屋信貸危機(jī)的全球性金融危機(jī)尚在發(fā)酵。相較于2007年10月美國(guó)股市所創(chuàng)下的歷史高點(diǎn)，到了2008年10月10日，短短一年，市場(chǎng)跌幅超過了40%。一時(shí)間，不論行業(yè)，不論公司基本面，美股市場(chǎng)一片哀嚎。

正在市場(chǎng)陷入一片恐慌之際，巴菲特決定出手美國(guó)股市，包括受到金融次貸危機(jī)影響最直接的銀行股。在《紐約時(shí)報(bào)》上刊登的巴菲特文章發(fā)布前的一個(gè)月，伯克希爾·哈撒韋購(gòu)買了50億美元的高盛優(yōu)先股，優(yōu)先股股息為10%；此外，伯克希爾還獲得一筆認(rèn)股權(quán)證warrant，根據(jù)權(quán)證認(rèn)購(gòu)協(xié)議，伯克希爾有權(quán)在2013年10月1日前以115美元的價(jià)格購(gòu)買4350萬股高盛普通股。而就在獲得伯克希爾注資后的第二天，巴菲特投資高盛的消息助力了高盛成功在股市上通過發(fā)行新股融資57.5億美元，使得高盛的資金流動(dòng)性問題被完美解決。

但是為什么巴菲特要出手救高盛，先要來看看當(dāng)時(shí)的整個(gè)市場(chǎng)大背景。

當(dāng)時(shí)的高盛與摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登并稱華爾街五大投行。在當(dāng)年的金融危機(jī)中，貝爾斯登率先爆雷。2008年3月，為了避免貝爾斯登倒閉而使信貸風(fēng)暴惡化，美聯(lián)儲(chǔ)高調(diào)協(xié)助摩根大通展開收購(gòu)，更破例成立了一家新公司，管理和出售貝爾斯登的300億美元資產(chǎn)。

根據(jù)貝爾斯登與摩根大通的收購(gòu)協(xié)議，這次收購(gòu)價(jià)格約為每股10美元，而在 2007 年中期，貝爾斯登的股價(jià)還曾一度高達(dá)至每股150美元。而這10美元每股的價(jià)格還是摩根大通加價(jià)后的結(jié)果。摩根大通的第一次報(bào)價(jià)僅為每股2美元，還是在美聯(lián)儲(chǔ)同意為摩根大通提供 300 億美元的無追索權(quán)融資來支持收購(gòu)的情況下，是不是有點(diǎn)類似于不久之前UBS收購(gòu)瑞銀？

這個(gè)價(jià)格，不出意外，遭到許多貝爾斯登大股東與員工的強(qiáng)烈反對(duì)，甚至把貝爾斯登董事會(huì)告上了法庭，認(rèn)為沒有履行對(duì)股東的責(zé)任和義務(wù)。所以，最后收購(gòu)價(jià)很快從2美元提高到10美元成交，跟這個(gè)訴訟不無關(guān)系。

可惜的是，美聯(lián)儲(chǔ)出手并沒有阻止次貸危機(jī)全面爆發(fā)的步伐。而不少民眾對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)投入大筆資金救援華爾街投行也表達(dá)了強(qiáng)烈不滿。包括之前提到的美聯(lián)儲(chǔ)給摩根大通提供的無追索權(quán)融資，這個(gè)條例意味著美聯(lián)儲(chǔ)把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到了納稅人身上。在一定程度上，救助貝爾斯登所引發(fā)的負(fù)面宣傳輿論也促使了美聯(lián)儲(chǔ)做出了之后對(duì)雷曼兄弟見死不救的決定。

在貝爾斯登之后，雷曼兄弟也開始尋找各種途徑自救，包括與韓國(guó)發(fā)展銀行、美國(guó)銀行、英國(guó)巴克萊集團(tuán)等多個(gè)潛在收購(gòu)方談判，也包括向巴菲特請(qǐng)求幫助。時(shí)任雷曼兄弟首席CEO的理查德·福爾德早在破產(chǎn)發(fā)生前半年的2008年3月就曾親自給巴菲特打電話，懇求巴菲特為雷曼兄弟注資40億美元助其脫困。

在那個(gè)時(shí)候，巴菲特并非沒有心動(dòng)過，但猶豫了。巴菲特曾經(jīng)說過，“壞消息是投資者的好朋友。它幫你創(chuàng)造機(jī)會(huì)，讓你打折買入一份美國(guó)的未來?！?(Bad news is an investor’s best friend. It lets you buy a slice of America’s future at a marked down price.)更何況哪怕是2008年第一季度，雷曼兄弟的報(bào)表都依舊顯示盈利，而且當(dāng)時(shí)的雷曼兄弟已經(jīng)連續(xù)14年保持季度贏利了。

巴菲特開始覺得，這是眾人恐慌中我貪婪的時(shí)刻到來了，但是，巴菲特對(duì)貪婪的對(duì)象也很挑剔。根據(jù)資料記載，就說巴菲特在考慮是否出手雷曼兄弟的時(shí)候，在奧馬哈的辦公室里仔細(xì)翻閱雷曼兄弟的年度財(cái)務(wù)報(bào)表。巴菲特當(dāng)時(shí)有個(gè)習(xí)慣就是會(huì)在報(bào)表的封頁上寫下他覺得有red flag讓他覺得不安信息的頁碼，看到一頁覺得有問題，記一個(gè)，看到一個(gè)數(shù)據(jù)有點(diǎn)擔(dān)心，記一個(gè)。結(jié)果讀完報(bào)表后發(fā)現(xiàn)，雷曼兄弟的報(bào)表封面在他手上，密密麻麻全都是頁碼。

于是巴菲特決定不出手。而在六個(gè)月后，雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)。

但有意思的是，此時(shí)距離巴菲特出手高盛只有十天。

回到投資高盛的這個(gè)案例上，為什么巴菲特不出手雷曼而要選擇高盛呢？

首先，高盛是幾家投行中處境相對(duì)較好的一家，它早就預(yù)見到次貸市場(chǎng)的問題，并且在2007年就開始做了一些準(zhǔn)備，包括做空市場(chǎng)得到了一定的盈利。在之前《瑞信敗局》那個(gè)視頻中講到，高盛就是在有危機(jī)來的時(shí)候，跑得最快的那家投行，風(fēng)險(xiǎn)管理也做得是相對(duì)很好的。大家感興趣可以翻到《硅谷101》主頁再回去看看那期視頻。

其次，在雷曼兄弟破產(chǎn)之后，市場(chǎng)環(huán)境急劇惡化，對(duì)于高盛來說，融資成本大幅度上升，使得高盛在跟巴菲特談判的時(shí)候，手中籌碼也弱了不少。也就是說，拒絕雷曼兄弟的巴菲特，在前者轟然倒地，市場(chǎng)信心降至冰點(diǎn)之際，得到了抄底高盛的機(jī)會(huì)。

所以，結(jié)論是，巴菲特和高盛的談判中，拿到了非常利于他的投資條款，包括50億美元的認(rèn)股權(quán)證，讓巴菲特有機(jī)會(huì)在5年內(nèi)以115美元每股的價(jià)格將優(yōu)先股轉(zhuǎn)成高盛集團(tuán)普通股。而在2013年條款到期之前，巴菲特將優(yōu)先股轉(zhuǎn)成了普通股，成為了高盛前十大股東，而投資高盛給他賺了多少錢呢？

37億美元。

故事說到這里不難發(fā)現(xiàn)，巴菲特投資高盛并不是臨時(shí)起意，也不是單純地心懷對(duì)于祖國(guó)和銀行業(yè)的大愛。出手高盛只不過是他認(rèn)為到了對(duì)的時(shí)間碰到了對(duì)的對(duì)象，而之前的雷曼兄弟則是錯(cuò)誤的對(duì)象。

而就在高盛贖回優(yōu)先股的同一年，巴菲特再次出手危機(jī)中的銀行股。這一次，他的“拯救對(duì)象”是美國(guó)銀行Bank of America。

出擊美銀，再成“銀行救世主”

2011年，金融市場(chǎng)再度陷入恐慌。這一次的導(dǎo)火索是美國(guó)債務(wù)危機(jī)。

具體來說，美國(guó)法律賦予國(guó)會(huì)設(shè)定聯(lián)邦政府債務(wù)總額上限的權(quán)力，一旦財(cái)政部發(fā)行債券觸及這個(gè)上限后，美國(guó)聯(lián)邦政府就要暫停新增債券融資活動(dòng)，直至通過國(guó)會(huì)批準(zhǔn)上調(diào)債務(wù)上限為止。

而在2011年美國(guó)前總統(tǒng)奧巴馬執(zhí)政期間，在美國(guó)觸及14.3萬億美元債務(wù)上限后的3個(gè)月時(shí)間內(nèi)，兩黨就該問題持續(xù)博弈，不斷拉鋸。直到臨近財(cái)政部快耗盡了所有辦法，包括啟用“非常規(guī)措施”，讓美國(guó)財(cái)政部賬戶余額都快清零了，《2011年預(yù)算控制法案》才最終通過，同意分兩階段上調(diào)美國(guó)債務(wù)上限至16.4萬億美元。

這個(gè)是當(dāng)時(shí)美國(guó)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)大背景。雖然法案最后也通過了，但著實(shí)嚇了市場(chǎng)一跳。標(biāo)普也在2011年的8月5日首次下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)至AA+，并且把前景展望調(diào)成了負(fù)面。結(jié)果，這一決定讓尚未從次貸危機(jī)和2009年底爆發(fā)的歐債危機(jī)中恢復(fù)的全球金融市場(chǎng)瞬時(shí)產(chǎn)生震蕩。

你別看美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)只是從AAA最高級(jí)別下調(diào)了一檔到AA+，但這可不是100分到99分或95分的區(qū)別，而是整個(gè)游戲規(guī)則改變的區(qū)別。自1941年標(biāo)普開始評(píng)級(jí)主權(quán)信用以來，美國(guó)第一次喪失AAA最高評(píng)級(jí)。全球基本上所有的央行，所有大型銀行手里面都有非常多美國(guó)國(guó)債，一旦美債失去國(guó)際地位，美元大幅度貶值，基本上所有國(guó)家都是損失慘重。于是，從美國(guó)股市開始，全球股市都開始大地震，股市開始下跌，其中銀行股是重災(zāi)區(qū)。

而更加雪上加霜的是，之前次貸危機(jī)時(shí)期埋下的雷尚未清除。次貸危機(jī)爆發(fā)前，美國(guó)新增房貸中大約有70%的貸款是所謂的“可調(diào)息抵押貸款”（ARM），意思是，這類貸款申請(qǐng)的初期，通常是前五年，可以實(shí)行比較低的固定利率，但在五年或者一定時(shí)間之后，利率將參照特定市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)而變動(dòng)。這個(gè)貸款規(guī)則，顯然易見，就是鼓勵(lì)大家多買房子，也被認(rèn)為是之前美國(guó)次貸危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?，現(xiàn)在比較少了，但當(dāng)年2007年左右，七成的住房貸款都是ARM。2007年的五年之后，也就是2012年的這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，在美國(guó)出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)之際，銀行們可能會(huì)面臨ARM可調(diào)息抵押貸款利率重置，而導(dǎo)致又一波的抵押貸款違約潮。

所以，在這樣雙重壓力下，跟2008年類似，銀行股又在這一輪危機(jī)中中槍無數(shù)。比如說，在2008年收購(gòu)了貝爾斯登的摩根大通在2011年1月至8月間股價(jià)累計(jì)下跌21.24%，僅8月一個(gè)月就下跌了超過20%。而美國(guó)資產(chǎn)規(guī)模最大的美國(guó)銀行，我們簡(jiǎn)稱美銀，更是在1月到8月的時(shí)間內(nèi)損失了逾一半的市值。

股價(jià)的不斷下跌讓投資人們非常擔(dān)心，認(rèn)為銀行破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。但是，這樣的擔(dān)憂情緒使得投資人們爭(zhēng)相用信用違約互換（CDS）買入債券保險(xiǎn)，并推動(dòng)美國(guó)銀行的CDS在2011年8月23日升至紀(jì)錄高位，到435個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下紀(jì)錄新高。CDS這個(gè)工具的特性是：當(dāng)CDS越高時(shí)，代表銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)越高，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越高。

所以市場(chǎng)非常擔(dān)心，美銀將步雷曼兄弟的后塵選擇破產(chǎn)。而就在這時(shí)，巴菲特選擇采用和入手高盛相同的方式出手美銀。

2011年8月25日，巴菲特宣布伯克希爾·哈撒韋將投資50億美元購(gòu)買美銀5萬累積股息的永續(xù)優(yōu)先股，年度股息為6%。同時(shí)獲得7億份的美銀認(rèn)股權(quán)證，能夠以每股7.14美元的價(jià)格購(gòu)入股票。這次投資是巴菲特主動(dòng)出擊的結(jié)果。根據(jù)巴菲特自己的說法，他是在洗澡時(shí)產(chǎn)生了這個(gè)想法，主動(dòng)致電美銀表達(dá)了投資意愿，并在24小時(shí)內(nèi)就敲定了交易。

需要再一次強(qiáng)調(diào)的是，和前一次投資高盛一樣，巴菲特入股美銀并不是做慈善也不是沖動(dòng)消費(fèi)。在當(dāng)年的致股東信里，巴菲特是這么解釋自己的投資決定的，"At Bank of America, some huge mistakes were made by prior management. Brian Moynihan（2010年底上任的美銀CEO） has made excellent progress in cleaning these up."

“在美國(guó)銀行，前任管理層犯了一些大錯(cuò)誤。新CEO Brian Moynihan在清理這些問題方面取得了出色的進(jìn)展?！?換句話說，美銀之前的確犯過錯(cuò)，但是在新任領(lǐng)導(dǎo)人的帶領(lǐng)下事情已經(jīng)在朝著變好的方向發(fā)展了。再說簡(jiǎn)單點(diǎn)，巴菲特向來對(duì)公司的良好管理十分重視，他相信美銀的基本面沒有問題，也相信Brian Moynihan本人的能力沒有問題。

而Brian Moynihan也的確沒有辜負(fù)信任。在他的帶領(lǐng)下，美國(guó)銀行的營(yíng)業(yè)成本控制穩(wěn)定，各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)控制也更為多元成熟。這項(xiàng)投資，讓伯克希爾·哈撒韋在2017年獲利115億美元，其中還不包括股息支付。此后，巴菲特也數(shù)次加倉(cāng)美國(guó)銀行的股票。包括在由于新冠疫情引發(fā)的股市黑天鵝期間，于2020年7月底至8月初，連續(xù)三周耗資20.7億美元加倉(cāng)美國(guó)銀行股票。就算到如今，美銀也是巴菲特最重的持倉(cāng)之一，而CEO Brian Moynihan就是最重要的原因。

兩度在危機(jī)時(shí)出手銀行股讓巴菲特的“銀行股救世主”人設(shè)進(jìn)一步深化。包括有一些市場(chǎng)人士就會(huì)說，“這向市場(chǎng)證明，如果銀行需要額外資本，他們可以給巴菲特打個(gè)電話，在30分鐘內(nèi)便能搞定?！?/p>

所以，在這樣的人設(shè)下，人們普遍期待巴菲特會(huì)在本次硅谷銀行破產(chǎn)危機(jī)后再度出手抄底銀行股。坊間也傳言，最近有很多政府高官和銀行高管都飛往奧馬哈，拜訪伯克希爾·哈撒韋的總部，和巴菲特探討該如何應(yīng)對(duì)當(dāng)下的銀行業(yè)危機(jī)。

但是，巴菲特真的是“銀行股救世主”嗎？在這次的銀行股危機(jī)中，巴菲特似乎撕碎了世人給他貼上的這個(gè)標(biāo)簽。

減倉(cāng)銀行股，暮年股神變了嗎？

而就在大家以為伯克希爾·哈撒韋會(huì)在這次銀行危機(jī)中間有所行動(dòng)時(shí)，這一次，巴菲特好像對(duì)銀行股不貪婪了。

最近伯克希爾哈撒韋的持倉(cāng)公布顯示，這次的加倉(cāng)對(duì)象變成了西方石油。而對(duì)于曾經(jīng)的摯愛銀行股，巴菲特則在幾年前就開始持續(xù)地減倉(cāng)。

其實(shí)，早在2020年開始，巴菲特就開始大規(guī)模調(diào)整自己在銀行股的布局。2020年一季度，巴菲特減持了84%的高盛股票，這是他連續(xù)第二個(gè)季度減倉(cāng)高盛。

到了2020年第四季度和2021年第一季度，巴菲特更是直接清倉(cāng)了摩根大通和持倉(cāng)了三十余年的富國(guó)銀行。雖然這些股票在被巴菲特減持或清倉(cāng)后曾大幅上漲，讓人們一度認(rèn)為“股神”是不是老糊涂了，但巴菲特并沒有改變自己的想法和決定。去年第四季度，伯克希爾·哈撒韋更是著力削減了美國(guó)地區(qū)性銀行的風(fēng)險(xiǎn)敞口。這包括了巴菲特大幅減持了從2006年就開始投資的美國(guó)合眾銀行7112萬股，環(huán)比減持幅度高達(dá)91.42%，目前持股數(shù)量?jī)H剩667萬股，占組合權(quán)重僅為0.1%。巴菲特同時(shí)大幅減持約6成從2010年開始投資的美國(guó)紐約銀行梅隆公司持股。

巴菲特這么一頓嘩嘩操作下來，是否代表著巴菲特對(duì)銀行股失去了興趣與信心呢？答案是：也不完全是。

一方面，美國(guó)銀行仍是巴菲特的第二大重倉(cāng)股票。但另一方面，在清倉(cāng)富國(guó)銀行等金融板塊的股票同時(shí)，巴菲特還首次購(gòu)入了花旗銀行的股票。換句話說，巴菲特并不是放棄銀行股了，而是重新調(diào)整了自己在銀行股領(lǐng)域的布局。舉個(gè)例子。巴菲特看似2021年突然清倉(cāng)富國(guó)銀行，但其實(shí)自2016年，富國(guó)銀行陷入虛假賬戶欺詐客戶的丑聞后，巴菲特一邊公開批評(píng)富國(guó)銀行管理層在知曉員工虛設(shè)賬戶的情況下未予以阻止，導(dǎo)致丑聞發(fā)生，以及富國(guó)銀行給員工的自主權(quán)過高，以“交叉銷售”多重產(chǎn)品以達(dá)到銷售目標(biāo)，一邊在次年便開啟了富國(guó)銀行的減持之路。截至去年底，伯克希爾·哈撒韋前十大重倉(cāng)股中，僅剩美國(guó)銀行一家。

但美國(guó)銀行的權(quán)重非常高，僅次于蘋果。

所以，不能說巴菲特完全失去了興趣，只能說，在市場(chǎng)環(huán)境趨緊的大背景下，巴菲特在銀行股領(lǐng)域的操作仍舊符合其基于基本面和公司管理秩序判斷的慣用思路，只是更謹(jǐn)慎了。

在日本的最新采訪中，巴菲特也進(jìn)一步解釋了自己賣掉銀行股的原因。他強(qiáng)調(diào)，最近拋售銀行股并非是對(duì)銀行行業(yè)有負(fù)面看法，而只是對(duì)銀行板塊的情緒在降溫。在他看來，今年的區(qū)域性銀行危機(jī)同之前的每一次金融危機(jī)類似，都是因?yàn)殂y行總是時(shí)不時(shí)做一些愚蠢的事情，如資產(chǎn)和負(fù)債不匹配或者在會(huì)計(jì)操作上做手腳。對(duì)于未來，巴菲特預(yù)測(cè)美國(guó)銀行的倒閉潮并未結(jié)束，但是儲(chǔ)戶無需對(duì)其存在銀行的錢感到恐慌。在這段時(shí)間，銀行保持公眾的信心至關(guān)重要。

最后回到巴菲特目前的持倉(cāng)上，包括現(xiàn)金流上的布局，看看巴菲特最新的動(dòng)向背后的邏輯。

“現(xiàn)金流”為王，巴菲特依然是巴菲特

而就在大家以為伯克希爾·哈撒韋會(huì)在這次銀行危機(jī)中間有所行動(dòng)時(shí)，這一次，巴菲特好像對(duì)銀行股不貪婪了。

除了減倉(cāng)銀行股外，西方石油是今年巴菲特不斷加倉(cāng)的重點(diǎn)對(duì)象，最新持股數(shù)量已經(jīng)攀升至2.11億股，持股比例達(dá)23.5%。這也意味著，巴菲特持有西方石油的持倉(cāng)市值已經(jīng)突破120億。

但盡管巴菲特不停的增持，西方石油的股價(jià)在今年以來基本持平，也沒有怎么漲，但市場(chǎng)還是非常相信巴菲特的眼光，認(rèn)為這么大的動(dòng)作肯定不是沒有原因的冒險(xiǎn)，能解釋的原因之一是巴菲特在為未來布局，除非全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條大衰退，那么作為石油和天然氣開采商的西方石油肯定會(huì)暴跌，但如果這個(gè)情況沒發(fā)生，那么西方石油的現(xiàn)金流可能是巴菲特衡量和買入最為重要的標(biāo)準(zhǔn)之一，因?yàn)椋峭淄椎摹艾F(xiàn)金奶?！?，非常符合巴菲特的選股風(fēng)格。2022年，西方石油公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流在168億美元，每股派息為0.52美元，并且公司負(fù)責(zé)人說2023年的重點(diǎn)是會(huì)回購(gòu)股票。目前，西方石油是巴菲特持倉(cāng)中排名第7的重倉(cāng)股。截至2022年底，伯克希爾持有雪佛龍8.51%的股份。

巴菲特超過 61 億美元的年度股息收入中有 47% 來自三只股票。

排名第一的正是雪佛龍，如果伯克希爾哈撒韋公司目前的投資組合在整個(gè) 2023 年保持不變，巴菲特會(huì)從雪佛龍那里拿到超過10億美元的年度股息，將近伯克希爾哈撒韋總股息的六分之一。

第二名是西方石油，這個(gè)是不是沒有想到？伯克希爾持有的超過2億股西方石油公司的年度股息收入將達(dá)到1.524億美元，另外伯克希爾持有的100億美元優(yōu)先股頭寸收益率為8%，還會(huì)帶來8億美元?？倲?shù)超過9.5億美元，完美的印證了剛才“現(xiàn)金奶?！钡恼擖c(diǎn)。

第三名也是在上一章重點(diǎn)講的公司美國(guó)銀行，但美國(guó)銀行的權(quán)重非常高，僅次于蘋果。

巴菲特在最新采訪中說雖然對(duì)銀行股更謹(jǐn)慎了，但他說，非常喜歡美國(guó)銀行的CEO Brian Moynihan，不想賣掉它。巴菲特對(duì)投資公司的管理層也是非常惜才，這點(diǎn)在我們上一個(gè)視頻中也有提到。而巴菲特對(duì)Brian Moynihan的欣賞，從Brian自2010年上任以來，就一直沒有變過，一直非常相信和支持他。這一點(diǎn)在之前第二章也有提過。

有分析就認(rèn)為，美國(guó)銀行的管理層對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息期間的利率敏感性是要好于同行的，在2023年第一季度，美國(guó)銀行報(bào)告的凈利息收益率Net interest margin比上年同期飆升 51 個(gè)基點(diǎn)至2.2%，這轉(zhuǎn)化為 146億美元的凈利息收入，同比增長(zhǎng)了29 億美元。如果巴菲特在今年持倉(cāng)不變，美國(guó)銀行給的年度股息會(huì)超過9億美元。

所以，僅僅這三只股票就會(huì)給巴菲特帶來超過28億美元的現(xiàn)金流。而為什么現(xiàn)金流對(duì)伯克希爾·哈撒韋如此重要？因?yàn)槊⒏窈桶头铺卦O(shè)立的伯克希爾·哈撒韋的兩條護(hù)城河，現(xiàn)金流就是其中一條。

另外，巴菲特最新的日本之行也引發(fā)了一些巴菲特對(duì)全球匯率看法上的關(guān)注。巴菲特去日本目的就是去見持股的五家日本商社的管理層，分別是：伊藤忠商事株式會(huì)社Itochu、丸紅株式會(huì)社Marubeni、三井物產(chǎn)Mitsui、三菱商事Mitsubishi和住友商事株式會(huì)社Sumitomo，雖然這些從事進(jìn)出口業(yè)務(wù)、國(guó)內(nèi)批發(fā)和其他行業(yè)經(jīng)營(yíng)的日本商社巨頭被認(rèn)為是非常古板傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)，但巴菲特的動(dòng)作意味著他可能會(huì)加注對(duì)日本的投資機(jī)會(huì)。

這五家公司的投資是從2020年8月份開始的，并在2022年11月增持了股份。而確實(shí)，這幾家公司雖然名字一點(diǎn)都不sexy，但著實(shí)帶來了客觀的回報(bào)，股價(jià)已平均上漲了一倍多，其中的部分原因是因?yàn)楹芏嗳毡旧躺缍荚诓傻V和能源領(lǐng)域擁有大量的投資組合，因此在過去一年中受益于大宗商品價(jià)格的上漲，使得公司業(yè)績(jī)利好。而正重要的是，這些日本商社可以穩(wěn)定地生成強(qiáng)大的現(xiàn)金流，非常不錯(cuò)的派息和回購(gòu)政策。而更加重要的是，巴菲特還在里面玩了一招匯率的利差收益。

因?yàn)槿赵谧罱喈?dāng)?shù)臅r(shí)間一直在走弱，伯克希爾這幾年已經(jīng)成為最大的海外日元債務(wù)發(fā)行人之一。比如說，伯克希爾在2019年首次發(fā)行日元債，規(guī)模為4300億日元；2020年，伯克希爾繼續(xù)發(fā)行了1955億日元的債券，到了2022年12月，伯克希爾又發(fā)行了一筆1150億日元的債券。截至2022年，換算成美元的話，伯克希爾賬面上的日元計(jì)價(jià)票據(jù)和借貸規(guī)模超78億美元。

所以，一邊是五家日本商社派發(fā)的3%的平均股息，一邊是平均利率為1.1%的日?qǐng)A債券，總結(jié)來看，在日元走弱的大背景下，加倉(cāng)日元資產(chǎn)同時(shí)發(fā)行低息的日元債，不僅能對(duì)沖部分外匯風(fēng)險(xiǎn)，還在一定程度上賺取“廉價(jià)的資金”。而可能伯克希爾還會(huì)進(jìn)行新的日元債發(fā)行。

在其他的一些亞洲市場(chǎng)和新興市場(chǎng)有沒有類似的機(jī)會(huì)，是伯克希爾哈撒韋在關(guān)注的呢？也非常期待在這次大會(huì)中，巴菲特和芒格能給出更多的暗示。

最后，來說說目前伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲(chǔ)備。去年四季度，伯克希爾·哈撒韋的現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到1286.51億美元，比三季度高了近200億美元。這一舉動(dòng)與2008年10月巴菲特撰文苦勸大家投資股市形成了鮮明對(duì)比。但是也別忘了，巴菲特和他的伯克希爾·哈撒韋之所以能在幾次危機(jī)中都出手救市，除了毒辣的眼光外，也因?yàn)槠涑渥愕默F(xiàn)金儲(chǔ)備。現(xiàn)在回籠現(xiàn)金，也可能因?yàn)榘头铺卣J(rèn)為市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)仍然不夠清晰，當(dāng)下還不是進(jìn)場(chǎng)的好時(shí)機(jī)。

回到銀行股上來，無論市場(chǎng)再如何期待巴菲特買入?yún)^(qū)域銀行股，但巴菲特目前并沒有出手，并且在之前及時(shí)賣掉了已經(jīng)持有了25年、30年的銀行，原因是銀行經(jīng)理人定期會(huì)“做一些愚蠢的事情”，而保留了他認(rèn)為優(yōu)質(zhì)管理層的美國(guó)銀行。

但巴菲特也提醒市場(chǎng)，這次的中小銀行危機(jī)可能還沒有過去，但系統(tǒng)性危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)并不高，因?yàn)椴恍枰雁y行經(jīng)理人的愚蠢決定變成所有人的恐慌，并且認(rèn)為儲(chǔ)戶的錢不會(huì)有損失。

最后想感嘆一句：自從巴菲特提出“別人恐懼我貪婪，別人貪婪我恐懼”以來，多少投資人試圖照貓畫虎，但要么是過度貪婪抄底抄在山腰上，或者是過度恐懼賣在了山腰上，大多數(shù)人都成了東施效顰。比如說，2019年《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道一哥們，在我們剛才說的貝爾斯登要倒閉的時(shí)候，買了貝爾斯登的股票，因?yàn)樗鹤⑦@家投行會(huì)被收購(gòu)。但他只猜對(duì)了一半，是被摩根大通收購(gòu)了，但收購(gòu)價(jià)格是他賣價(jià)的三分之一，結(jié)果這哥們用了11年才解套。也是不容易，更別說，最近押注在硅谷銀行，簽名銀行和第一共和銀行上的小伙伴們，都只能被清零。

而巴菲特在金融危機(jī)期間的這幾次神操作都告訴我們，在銀行股上，他兩次曾經(jīng)的出手和如今的謹(jǐn)慎都說明了一點(diǎn)：貪婪絕不等同于魯莽和投機(jī)，而一個(gè)成功的投資人絕不是被貼著道德標(biāo)簽的“救世主”。巴菲特每一次成功的貪婪都是建立在嚴(yán)密、謹(jǐn)慎、理智的思考之上，并且在他能拿到別人拿不到的價(jià)格，談判權(quán)和信息渠道。

所以，大佬的名言，要理性看待?；蛟S這句話更準(zhǔn)確地說法是：任別人貪婪恐懼，我自理智不慌。而回到我們的標(biāo)題上，巴菲特絕對(duì)不是“銀行救世主”，巴菲特，依然是那位巴菲特。

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