在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大背景下，工業(yè)母機(jī)概念在二級市場熱度持續(xù)攀升。工業(yè)母機(jī)板塊概念指數(shù)自今年年初以來，整體漲幅超過20%，龍頭華中數(shù)控（300161,SZ）股價在上月續(xù)創(chuàng)歷史新高。兩年前，當(dāng)工業(yè)母機(jī)概念剛被市場關(guān)注時，龍頭卻是“小身板”的華辰裝備（300809，SZ），在游資、機(jī)構(gòu)的助推下，它扛起了板塊領(lǐng)漲的大旗。然而在工業(yè)母機(jī)行業(yè)正迎來轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵階段且隨著政策利好的推動，行業(yè)景氣度回升之時，曾經(jīng)的“總龍頭”的股價坐上“過山車”，如今已較巔峰時期跌去四成。

【資料圖】

深剖華辰裝備，其作為工業(yè)母機(jī)的“成色”十分孱弱。不僅產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、且研發(fā)投入不及大部分同行公司，甚至還面臨疫情沖擊下新增產(chǎn)能遲遲不能落地、細(xì)分領(lǐng)域天花板肉眼可見，不得已用犧牲利潤換市場的慘淡現(xiàn)實。反映到上市公司財報上，即上市后收入規(guī)?！霸靥げ健?，毛利率一年不如一年的境況。

脫掉工業(yè)母機(jī)的外衣后，華辰裝備現(xiàn)有業(yè)務(wù)還能撐起這不到50億的市值嗎？

“難產(chǎn)”的產(chǎn)能與競標(biāo)壓價之殤

華辰裝備“全自動數(shù)控軋輥磨床”隸屬于金屬切削機(jī)床制造業(yè)下的磨床分支，公司曾在年報中披露自己是行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，2019年市場份額44%，排名全國第一。但按照2019年數(shù)據(jù)推算，這一細(xì)分領(lǐng)域天花板并不高。

保持市場競爭力、市場占有率，“做精現(xiàn)有產(chǎn)品+拓展新產(chǎn)品線”是最有力的手段，這需要在產(chǎn)能有突破。

華辰裝備籌謀IPO時，就有了“盤算”。根據(jù)招股書，華辰裝備計劃募資6.78億元，72%的募資額投入到全自動數(shù)控軋輥磨床升級擴(kuò)能建設(shè)項目、智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項目中。

其中，“全自動數(shù)控軋輥磨床升級擴(kuò)能建設(shè)項目”是對現(xiàn)有生產(chǎn)基地進(jìn)行技術(shù)升級改造。根據(jù)華辰裝備測算，投產(chǎn)后將實現(xiàn)全自動數(shù)控軋輥磨床產(chǎn)能每年60臺/套，其中，用于替換、淘汰原有落后產(chǎn)能每年20臺/套，新增產(chǎn)能40臺/套。

智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項目主要內(nèi)容為完成每年60臺高精密數(shù)控萬能外圓磨床、20臺數(shù)控連續(xù)軌跡坐標(biāo)磨床的生產(chǎn)能力建設(shè)。華辰裝備意在通過該項目的實施，全面開展高精密數(shù)控磨床的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、服務(wù)等業(yè)務(wù)。

按照原定計劃，全自動數(shù)控軋輥磨床升級擴(kuò)能建設(shè)項目和智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項目分別在2021年12月、2022年6月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。

但現(xiàn)實的骨感打敗理想的豐滿。由于疫情國外供應(yīng)商的技術(shù)團(tuán)隊無法及時有效開展現(xiàn)場設(shè)備調(diào)試指導(dǎo)工作、關(guān)鍵進(jìn)口設(shè)備、核心零部件供應(yīng)短缺，無法按期正常交付等原因，上述兩大募投項目已兩度延期。

根據(jù)2022年年報披露，全自動數(shù)控軋輥磨床升級擴(kuò)能建設(shè)項目、智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項目投資進(jìn)度分別為61.26%、17.01%。其中全自動數(shù)控軋輥磨床升級擴(kuò)能建設(shè)項目預(yù)計今年年底達(dá)到可使用狀態(tài)。不過，華辰裝備相關(guān)人士坦言，“根據(jù)目前的投資進(jìn)度，今年量產(chǎn)有難度”。

新增產(chǎn)能遲遲不能落地，讓身處其間的華辰裝備不僅面臨技術(shù)突破、市場拓展的巨大壓力，更無法帶來新的競爭力。

現(xiàn)實問題是，華辰裝備的競爭力大幅下降。數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，華辰裝備的毛利率分別約47.34%、45.77%、37.06%、33.29%，四年間下降了14.05個百分點(diǎn)。今年一季度毛利率進(jìn)一步下降至32.74%。

對于毛利率下滑，華辰裝備相關(guān)人士表示：“受大宗商品價格，所需的原材料及外購件價格持續(xù)上漲以及人力成本上漲影響”。

除了外部因素，同行間的競爭也十分激烈。上述相關(guān)人士談到，“我們的產(chǎn)品是定制化，不同配置價格不一樣。而我們的項目一般都是通過招投標(biāo)，在投標(biāo)過程中對方的報價是沒法預(yù)估的。因此同行會為了拿下訂單惡意競標(biāo)，我們也會跟著壓價，否則就可能丟標(biāo)”。新增產(chǎn)能落地?zé)o預(yù)期疊加競標(biāo)壓價，給華辰裝備帶來的直接影響就是日漸式微。

華辰裝備2019年-2022年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別約4.25億元、2.31億元、4.1億元、3.36億元，對應(yīng)的歸屬凈利潤分別約1.41億元、0.34億元、0.77億元、0.47億元。

2021年收入與2019年水平相差不大，但其利潤卻只有2019年的一半（收入、利潤增長與2020年基數(shù)較低有關(guān)）。若剔除掉2020年這個特殊年份，相比2019年，華辰裝備2021、2022年業(yè)績節(jié)節(jié)敗退。在2018年，其營收規(guī)模就突破4億元，利潤達(dá)1.38億元。

華辰裝備披露的2023年一季度財報，期內(nèi)實現(xiàn)營收約1.03億元，同比增長19.25%；歸屬凈利潤同比下降37.02%至1498萬元，成長后勁越來越不足。

當(dāng)然，在轉(zhuǎn)型升級的大背景下，機(jī)床工業(yè)低端產(chǎn)品的日子越來越難過。根據(jù)中國機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會對重點(diǎn)聯(lián)系企業(yè)的統(tǒng)計：2022年度行業(yè)完成營業(yè)收入同比下降0.3%，其中金屬切削機(jī)床完成營業(yè)收入同比下降5.6%。

對比同行49家上市公司，華辰裝備2022年的收入規(guī)模僅高于田中精機(jī)（300461.SZ）、華東數(shù)控（002248.SZ）和科德數(shù)控（688305.SH）三家企業(yè)，不如秦川機(jī)床（41億元）、海天精工（31.77億元）、大族數(shù)控（27.86億元）等企業(yè)，遠(yuǎn)不及大族激光（149.6億元）的零頭，其2022年的收入規(guī)模已從2019年的35位退至46位。

根據(jù)前瞻研究院統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年金屬切削機(jī)床上市公司CR5不足9%。華辰裝備多次提到，近幾年，隨著競品競標(biāo)價格下降，數(shù)控軋輥磨床的價格呈下降趨勢，如果未來競爭進(jìn)一步加劇，產(chǎn)品價格和毛利率有下降的可能。這似乎預(yù)示著新增產(chǎn)能未落地前，同行之間的“廝殺”還將繼續(xù)。

硬傷：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一化

據(jù)公開資料，華辰裝備的創(chuàng)始人趙澤明曾是貴州險峰機(jī)床廠的銷售處副處長。1996年，趙澤明和同事曹宇中（曾任貴州險峰機(jī)床廠磨床研究室副主任）、劉翔雄（曾任貴州險峰機(jī)床廠磨床研究室技術(shù)員）一起辭職投身商海。2007年，三人前往當(dāng)時國內(nèi)制造業(yè)最發(fā)達(dá)的蘇州昆山，共同出資2400萬元創(chuàng)辦了華辰有限（華辰裝備前身），三人也因此被稱為“華辰三劍客”。

鈦媒體APP梳理發(fā)現(xiàn)，成立至今，華辰裝備可謂是專心做“全自動數(shù)控軋輥磨床”。

從收入構(gòu)成來看，2019年-2022年，華辰裝備的全自動數(shù)控軋輥磨床收入占比在八成左右。所謂的維修改造業(yè)務(wù)和備件產(chǎn)品，一定程度上也是基于該業(yè)務(wù)展開。也就是說，華辰裝備其實是靠單一產(chǎn)品“全自動數(shù)控軋輥磨床”。

這種單一且專一的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致其議價能力較弱。根據(jù)華辰裝備披露的數(shù)據(jù)，全自動數(shù)控軋輥磨床的毛利率從2019年的45.45%降至2022年的32.52%，直接拖累母公司的毛利率。

另一面，華辰裝備應(yīng)收賬款中的壞賬損失也不可忽視。截至2022年末，華辰裝備的應(yīng)收賬款原值為22200.56 萬元，預(yù)期信用損失模型下計提的壞賬準(zhǔn)備為9476.33萬元。

在商務(wù)部研究院電商所副研究員洪勇看來，當(dāng)前工業(yè)母機(jī)行業(yè)發(fā)展面臨著一些困境。一是關(guān)鍵核心技術(shù)缺失，如高端數(shù)控系統(tǒng)、電主軸等仍然依賴進(jìn)口；二是高端裝備制造業(yè)發(fā)展相對滯后，高檔數(shù)控機(jī)床、基礎(chǔ)制造裝備等主要依靠進(jìn)口。母機(jī)制造方光吃老本是行不通的。想突圍就要有先進(jìn)、高端的機(jī)床產(chǎn)品才行，這就對母機(jī)研發(fā)提出了更高的要求。

“公司將繼續(xù)加大核心技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)投入，不斷堅持技術(shù)、產(chǎn)品、模式和管理創(chuàng)新，持續(xù)推出新產(chǎn)品、新服務(wù)，以保持公司產(chǎn)品的綜合毛利率的穩(wěn)定”，華辰裝備如是說。

歷年的財報中，華辰裝備也多次提到研發(fā)與創(chuàng)新。為此，華辰裝備的實控人還兩度操盤騰挪手中資產(chǎn)。

華辰有限在2016年12月19日出資成立行辰智能，主要從事智能科技、軟件科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢、技術(shù)轉(zhuǎn)讓。9個月后，華辰有限以“出于未來業(yè)務(wù)規(guī)劃等考慮”為由，作價387.42萬元將行辰智能賣給了昆山華辰聯(lián)合投資管理有限公司（以下簡稱“華辰聯(lián)合”）。華辰聯(lián)合同受華辰裝備實控人曹宇中、劉翔雄、趙澤明控制。

2020年7月，華辰聯(lián)合又將行辰智能100%股權(quán)轉(zhuǎn)手給華辰裝備。“以行辰智能為中心，在上海建立研發(fā)基地，進(jìn)行數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)，有利于提高原材料供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，有利于公司業(yè)務(wù)發(fā)展”，華辰裝備如是說。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年華辰裝備投入的研發(fā)費(fèi)用分別約1678.14萬元、1926.14萬元、2922.94萬元以及3284.23萬元。

華辰裝備的研發(fā)投入呈整體上升趨勢，但與大部分同行相比，差距仍不小。2022年，同行49家上市公司中有38%的企業(yè)研發(fā)投入過億，65%的企業(yè)研發(fā)投入超5000萬元，華辰裝備只能排在38位。

從2022年年報披露的研發(fā)投入項目進(jìn)展顯示，18項自主研發(fā)項目中，僅有4個項目處于中試階段，小試階段的項目也是4個，其余均處于研究階段。

一邊高調(diào)喊著加強(qiáng)研發(fā)投入，一邊“精打細(xì)算”。去年4月，華辰裝備分別調(diào)減募投項目“研發(fā)中心建設(shè)項目”、“智能化磨削設(shè)備生產(chǎn)項目”募集資金3000萬元、5000萬元，這8000萬元變更投向“研發(fā)中心擴(kuò)建項目”。

在這幾年中，華辰裝備也玩了一把“左手倒右手”的游戲。2017年6月8日，華辰有限將地處位于江蘇省昆山市周市鎮(zhèn)新鎮(zhèn)路685號廠區(qū)相關(guān)房屋、構(gòu)筑物、附屬設(shè)備、土地使用權(quán)等資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給華辰聯(lián)合，作價4588.17萬元。

今年3月7日，華辰裝備公告，擬以自有資金向華辰聯(lián)合購買其所持有的位于昆山市周市鎮(zhèn)新鎮(zhèn)路685號的部分資產(chǎn)（包含房屋建（構(gòu)）筑物、機(jī)器設(shè)備及土地使用權(quán)），資產(chǎn)作價6881.062萬元。4月27日，標(biāo)的資產(chǎn)已完成相關(guān)過戶手續(xù)。

鈦媒體APP注意到，“賣出去”和“收回來”兩次關(guān)聯(lián)交易，都提到為了“減少關(guān)聯(lián)交易”。不同的是，收購行辰智能交易對價0元。

聞“機(jī)”起舞的游資和躺賺的“華辰三劍客”

雖說經(jīng)營無起色，且面臨毛利率持續(xù)下滑、新增產(chǎn)能“難產(chǎn)”的窘境，但華辰裝備上市四年還是有贏家的。

鈦媒體APP觀察到，原本一直在資本市場交投寡淡的華辰裝備，在工業(yè)母機(jī)戰(zhàn)略地位提高的核心催化下，2021年8月19日，華辰裝備旋即啟動上漲行情，次日起又連收三個20cm漲停，僅用8個交易日股價翻了1.5倍，從約23元最高摸上60元，用30幾億的市值扛起工業(yè)母機(jī)領(lǐng)漲龍頭的大旗。

這背后主要由機(jī)構(gòu)、游資共同打造，而游資是主推手，機(jī)構(gòu)則且戰(zhàn)且退。

但自2021年11月8日創(chuàng)下高點(diǎn)，即便有關(guān)于“工業(yè)母機(jī)”的相關(guān)消息，股價只是短暫上漲，難以掀起風(fēng)浪。截至5月8日收盤，股價已下探至19.45元。

華辰裝備日K線圖

不過，華辰裝備的高管還是趕上變現(xiàn)的好時機(jī)。2021年8月13日，華辰裝備董事、董事會秘書、財務(wù)總監(jiān)徐彩英一紙公告稱要以集中競價的方式減持累計不超過47.5萬股的公司股份。徐彩英僅用4個交易日就完成套現(xiàn)，減持區(qū)間在47元-50元之間。

最大的贏家無疑是“華辰三劍客”。目前，劉翔雄持有華辰裝備23.26%的股份，系華辰裝備第一大股東。趙澤明在華辰裝備持有22.6%的股份，與董事長曹宇中并列為公司第二大股東。曹宇中、劉翔雄和趙澤明為一致行動人，持股身家均超過10億元。

2019年上市以來，華辰裝備已累計分紅9162.24萬元，2022年預(yù)計分紅金額達(dá)為2521.76萬元。從持股比例上看，絕大部分都揣進(jìn)了實控人及其一致行動人的腰包。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者|劉鳳茹）

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