因回購股份事項，恒瑞醫(yī)藥日前披露了前十大流通股股東的持股情況。股民們因此發(fā)現(xiàn)，由葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康，赫然位列恒瑞醫(yī)藥第八大流通股東，持股數(shù)量為7166萬股，較一季度末增持了310萬股。

而在本次公告之前，中歐醫(yī)療健康已連續(xù)三個季度增持恒瑞醫(yī)藥，增持數(shù)量分別為2022年三季度的2980.3萬股、2022年四季度的475.63萬股和2023年一季度的343.78萬股。

【資料圖】

不到一年的時間，葛蘭所持恒瑞醫(yī)藥股數(shù)接近翻倍，“公募一姐”這種旗幟鮮明的加倉行為，自然引發(fā)了市場的關(guān)注。在對今年二季度的展望中，葛蘭就提到“隨著疫情對于行業(yè)的擾動逐步減弱，相關(guān)公司將會回到長期增長的趨勢中?！?/p>

葛蘭對醫(yī)療健康行業(yè)的看好非常清晰，也表態(tài)將在核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械、創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、消費性醫(yī)療等領(lǐng)域繼續(xù)進行布局。

醫(yī)療健康行業(yè)的龍頭股近期不少都出現(xiàn)了股價反彈的情況，比如恒瑞醫(yī)藥的股價自2022年6月開始呈現(xiàn)出明顯的上揚趨勢，近一年的漲幅已高達83.35%。

葛蘭的增持步伐基本與恒瑞醫(yī)藥的股價上行保持了一致，按照這個節(jié)奏，大概率已經(jīng)吃到不少漲幅。

可惜的是，中歐醫(yī)療健康的基金收益率表現(xiàn)并不如重倉股的股價表現(xiàn)，近一年-5.62%的收益率不僅弱于大盤（-1.38%），也弱于同類基金（-1.46%）。醫(yī)療健康板塊的行情離真正回歸，到底還要等多久呢？

01 規(guī)模魔咒

葛蘭是業(yè)內(nèi)少有的具備醫(yī)學博士背景的基金經(jīng)理，讀書期間還曾獲美國心臟學會（AHA）科研基金并擔任項目負責人。雖然從業(yè)經(jīng)歷中不乏半導體、新能源等行業(yè)的身影，但真正讓葛蘭奠定江湖地位的還是醫(yī)療健康行業(yè)。

2019年，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康和中歐醫(yī)療創(chuàng)新分別上漲75.23%和26.11%，2020年，這兩只基金繼續(xù)取得了98.85%和101.44%的收益。如此高額的回報率，讓葛蘭被廣大投資者熱情追捧，更是獲得了“醫(yī)藥女神”的美譽。

醫(yī)療健康板塊和基金經(jīng)理個人熱度的雙重作用下，葛蘭管理的基金規(guī)模一路飆漲。去年末，葛蘭更憑906.53億元的管理規(guī)模，成為主動權(quán)益類基金中在管規(guī)模最大的基金經(jīng)理。

然而自2021年開始，A股的風格便由白馬股、藍籌股悄然向賽道股、成長股轉(zhuǎn)換，“喝酒吃藥”行情不再。海量的市場資金都被吸納到新能源、半導體、人工智能等板塊中去了。

這種情況下，葛蘭既沒有通過限購約束基金規(guī)模，也沒有轉(zhuǎn)QDII去海外搏一番新天地，而是眼睜睜地看著自己的管理規(guī)模膨脹到千億，最終造成了如今進退兩難的窘境。

根據(jù)公募基金規(guī)則，如果一只基金持個股超過資產(chǎn)總額的5%就需要舉牌，除QDII之外的基金持股也不能超過基金資產(chǎn)的10%；同一個基金經(jīng)理的不同基金，購買的同一家公司的股票也不能超過該股市值的10%。

在“雙10%”的限制下，葛蘭管理的基金規(guī)模越大，其實所能購買的標的資產(chǎn)就越少，甚至調(diào)倉換倉的空間也很小。這位管理著最大主動權(quán)益類基金的人，卻恰恰是市場上最被動的人。

以中歐醫(yī)療健康A(chǔ)為例，基金全部持股包含了140家左右的公司股票，行業(yè)分布高度集中在醫(yī)療健康板塊，而整個A股的醫(yī)療股其實也只有109家。

重倉股的選擇空間則更加有限，無論是恒瑞醫(yī)藥、片仔癀，還是藥明康德、愛爾眼科，都是股民們耳熟能詳?shù)牡男袠I(yè)龍頭股。

近兩年的時間里，葛蘭雖然已經(jīng)將基金的持倉集中度從2021年的67%調(diào)低到55.82%，但依舊無法改變其重倉股與其他機構(gòu)、大戶高度重合的現(xiàn)狀。

畢竟再優(yōu)秀的基金經(jīng)理，個人的精力總歸是有上限的，葛蘭在管理規(guī)模急劇膨脹之后，又經(jīng)歷了結(jié)婚生子的人生大事，的確讓不少投資者擔心她到底還能有多少時間用于研究股票行情和上市公司里。

也有投資者認為，A股目前的流動資金和標的股票，還不足以支撐一支千億級的醫(yī)療健康基金收益率實現(xiàn)穩(wěn)步提升。

無論是市場體量問題，還是個人能力問題，葛蘭目前管理的基金規(guī)模似乎都太大了些。當然，同時期成名的頂流基金經(jīng)理張坤等人，同樣也在面臨著管理規(guī)模的魔咒。

02 周期擾動

雖然葛蘭近千億的管理規(guī)模在A股顯得屈指可數(shù)，但在醫(yī)療健康行業(yè)發(fā)展和股價表現(xiàn)都較為優(yōu)越的美國，最大的那支Vanguard醫(yī)療健康基金，管理規(guī)模已經(jīng)達到了500億美元。

長期以來，醫(yī)療健康行業(yè)都是歐美國家一級市場、二級市場的投資高地，即便在回調(diào)明顯的2022年，美股的大健康板塊也由于其剛需性、防御屬性較強，全年僅下跌1%。

而同時期的S&P500期指下跌了20%，納斯達克指數(shù)下跌了33%。醫(yī)療健康行業(yè)可以穿越周期的穩(wěn)健性可見一斑。畢竟生命健康是人類永恒的需求，也是最優(yōu)先被滿足的需求之一。

雖然2022年時A股醫(yī)療健康行業(yè)的股價表現(xiàn)出現(xiàn)了較大的回調(diào)，醫(yī)藥等子板塊的股價表現(xiàn)也明顯落后于滬深300指數(shù)，但這里面更多的是超漲回跌和周期擾動，而不是行業(yè)長期邏輯發(fā)生了變化。

一方面，防疫政策放開前，不少醫(yī)藥企業(yè)的生產(chǎn)、運輸都受到了制約，醫(yī)院門診、藥店零售等線下場景接客量也明顯下降；另一方面，業(yè)內(nèi)企業(yè)還在消化醫(yī)保帶量采購對行業(yè)發(fā)展和競爭格局產(chǎn)生的深刻影響。

無論是葛蘭還是她重倉的醫(yī)療健康龍頭股們，他們面臨的都是同一種不利的境況：面前的蛋糕并沒有做大多少，分蛋糕的人和方式卻有了很大變化。

不過從2022年年報和2023年一季度報來看，似乎有些龍頭企業(yè)已經(jīng)開始擺脫這種不利的影響，逐步修復起自己的業(yè)績和股價。

以恒瑞醫(yī)藥為例，2022年公司實現(xiàn)營收212.75億元，同比下降17.87%，2023年一季度實現(xiàn)營收54.9億元，同比增加0.25%，業(yè)績拐點初步體現(xiàn)。

以及，恒瑞醫(yī)藥自研的創(chuàng)新藥未來能給公司業(yè)績帶來的正向作用。目前恒瑞醫(yī)藥共有12款上市創(chuàng)新藥，2022年銷售達 81.16 億元，占總營收比約38%；已推進至臨床三期的項目有8個，獲NMPA受理的藥物有6個。

展望2023年，隨著集采影響的邊際改善，達爾西利、瑞維魯胺、恒格列凈等創(chuàng)新藥通過醫(yī)保銷售放量，以及更多新藥的上市，創(chuàng)新藥的銷售有望助力恒瑞醫(yī)藥業(yè)績的回升。

醫(yī)療健康領(lǐng)域的投融資也暖意融融，根據(jù)億歐數(shù)據(jù)，截至2023年5月19日，國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域本年度共發(fā)生368起投融資事件，總?cè)谫Y金額約483.43億元，不少VC、PE都活躍了起來。

醫(yī)藥ETF表現(xiàn)（2018年1月至今）

行業(yè)資產(chǎn)目前的低估值狀態(tài)，也獲得了一部分投資者的青睞，抱著抄底等漲的想法買入醫(yī)藥ETF的人并不在少數(shù)，上半年的成交量明顯高于2022年同期數(shù)據(jù)。

以葛蘭為代表的基金經(jīng)理們判斷，疫情對醫(yī)藥行業(yè)的擾動減少，且集采政策的可預(yù)期性則在提升。在市場需求和政策穩(wěn)定性的雙重激勵下，他們持續(xù)看好創(chuàng)新藥等醫(yī)療健康板塊的投資機會。

03 主觀能動

如今的醫(yī)療健康企業(yè)想要長久保持優(yōu)勢地位，離不開主動創(chuàng)新，在葛蘭等明星基金經(jīng)理們的推薦詞中，創(chuàng)新藥也占據(jù)著極為重要的分量。

政策層面對醫(yī)藥創(chuàng)新的支持力度也不小，今年3月31日，《藥審中心加快創(chuàng)新藥上市許可申請審評工作規(guī)范（試行）》實施，支持加快創(chuàng)新藥上市申請。

《談判藥品續(xù)約規(guī)則》則明確了簡易續(xù)約具體規(guī)則，在醫(yī)保降價幅度方面也有邊際緩和趨勢，2倍預(yù)算支出給了創(chuàng)新藥產(chǎn)品增長較大彈性。部分創(chuàng)新藥則開始出海爭奪海外市場。

百濟神州股價表現(xiàn)（自上市至今）

恒瑞醫(yī)藥、百濟神州、邁威生物、信立泰都受益于這個邏輯。恒瑞醫(yī)藥擁有國內(nèi)最龐大研發(fā)管線，在非腫瘤領(lǐng)域百花齊放，公司發(fā)展已經(jīng)由“仿創(chuàng)結(jié)合”階段正式進入“全面創(chuàng)新”新時代。

百濟神州自主研發(fā)產(chǎn)品銷量快速增長，今年一季度百悅澤?全球銷售額總計14.47億元，同比增長118.25%，美國地區(qū)的產(chǎn)品銷售更是貢獻了約66%的收入，海內(nèi)海外市場快速放量，業(yè)績表現(xiàn)超過預(yù)期。

行業(yè)龍頭們紛紛發(fā)揮主觀能動性，加速修復業(yè)績，深耕醫(yī)療健康板塊的葛蘭也該向這些企業(yè)看齊，發(fā)揮好基金經(jīng)理的主觀能動性。

要知道葛蘭目前最為人所詬病的一點就是，2021年、2022年，中歐醫(yī)療健康收益A的凈值增長率分別為-6.55%、-23.29%，虧損程度甚至高于板塊指數(shù)基金，而葛蘭收取的管理費卻遠遠高于指數(shù)基金。

雖說投資風險由投資者自擔，但是基金經(jīng)理在收益率跑輸板塊指數(shù)基金的情況下，是否有資格說自己“勤勉盡責”？在早前的采訪中，葛蘭多次強調(diào)自己是一個“勤奮”的人，但2022年之后的葛蘭，旗下基金換手率大約只有20%，看起來既不夠主動也不夠勤奮。

此外，在這兩年以新能源和半導體為主的結(jié)構(gòu)性牛市中，擇時和控倉就相當重要，但這一直都不是葛蘭的強項。

從前那種不看估值、不做擇時、只看行業(yè)發(fā)展和個股龍頭地位，憑借醫(yī)學上的知識和經(jīng)驗，選到好公司就一把梭哈待漲的投資風格，并不適合當下的行情。

更深的層面上，基金經(jīng)理及其背后的公司，可以無視收益表現(xiàn)，賺得旱澇保收的基金管理費，本身就是被長期詬病的。這種模式不僅可能帶來管理規(guī)模過度膨脹、最終也會發(fā)展出各種難以把控的問題——甚至引出對社會收入分配不公這個大問題的詬病。

為何葛蘭會因為買豪宅的謠言上熱搜？原因就在于此。

除了發(fā)一句輕飄飄的沒關(guān)系，恐怕最好的回應(yīng)，還是讓自己管理的主動權(quán)益類基金“主動”起來，讓更多投資者看到那個2019、2020年的葛蘭回來了，能憑本事帶著大家一起賺錢。

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