自5月17日在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破“7”關(guān)口后，人民幣繼續(xù)走弱。5月31日，離岸人民幣、在岸人民幣再度跌破“7.1”關(guān)口。

(資料圖)

分析人士普遍認(rèn)為，5月國內(nèi)制造業(yè)PMI不及預(yù)期以及美元指數(shù)再度走強(qiáng)或是人民幣匯率跌破7.1的導(dǎo)火索，深層次原因則是美聯(lián)儲6月加息預(yù)期反復(fù)以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇格局延續(xù)。

人民幣匯率破7

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究主管朱海斌表示，雖然近期人民幣匯率有所波動，但并非近年來首度破“7”，因此市場對于“7”的敏感程度也有所下降。

他指出，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，導(dǎo)致市場對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擔(dān)憂有所升溫，這是短期來看人民幣匯率貶值的主要原因之一。另外，3～4月份以來，我國國內(nèi)市場利率在下降，7天逆回購、Shibor、國債利率均有下行，中美利差一定程度上也導(dǎo)致了最新一輪人民幣匯率短期的弱勢。全年來看，人民幣匯率將維持區(qū)間震蕩，年底預(yù)測6.8～6.9左右。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，在一系列因素影響下，人民幣近期或弱勢運(yùn)行，但預(yù)計貶值將弱于去年，長期匯率仍將處于雙向波動的合理區(qū)間內(nèi)。

他指出，由于美國銀行業(yè)風(fēng)險事件、美國債務(wù)上限危機(jī)不斷臨近、兩黨就債務(wù)上限的談判進(jìn)展有限、市場對于美聯(lián)儲貨幣政策路徑預(yù)期上調(diào)，美元近期走強(qiáng)。另一方面，美國核心通脹增速仍較高，并且近期披露的長期通脹預(yù)期數(shù)據(jù)意外上行，導(dǎo)致市場對于美聯(lián)儲降息預(yù)期回調(diào)，推動美元指數(shù)上升。

但是美國加息周期臨近尾聲，預(yù)計美國6月不加息仍為大概率事件。中長期而言預(yù)計美元整體將偏弱勢運(yùn)行。因而雖然短期人民幣或因海外因素有所承壓，但長期人民幣匯率或?qū)⒒貧w震蕩市。

方正證券固收首席分析師張偉指出，人民幣匯率不存在持續(xù)大幅貶值的基礎(chǔ)，但短期內(nèi)需依然偏弱，外需也面臨歐美等國家需求下行的壓力，經(jīng)濟(jì)總體偏弱。因而預(yù)計美元兌人民幣匯率短期將維持在“7”上方窄幅震蕩。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚在爬坡當(dāng)中，是人民幣近期偏弱運(yùn)行的內(nèi)部原因。4月和5月中國PMI回落至收縮區(qū)間，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也低于市場預(yù)期，呈現(xiàn)出消費(fèi)和工業(yè)需求不足的特征，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面對人民幣匯率的支撐有所走弱。

朱海斌認(rèn)為，在疫后消費(fèi)恢復(fù)的初期，對于消費(fèi)端的刺激仍是非常必要的?！爱?dāng)前國內(nèi)通脹那么低的一個核心原因在于需求不足，內(nèi)需實(shí)際上是滯后于供給端的復(fù)蘇，外需現(xiàn)在又走弱，因而整體需求不足。這種情況下，即使生產(chǎn)端恢復(fù)，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品也銷售不出去。如果政策能夠刺激需求端、促進(jìn)企業(yè)銷售回暖，那么經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇便有望進(jìn)入正向循環(huán)。”

美債危機(jī)按下暫停鍵，根源問題仍未解決

經(jīng)過數(shù)周的激烈談判，美國總統(tǒng)拜登與美國眾議院議長、共和黨人麥卡錫于上周末（5月27日）就債務(wù)上限問題達(dá)成“原則性協(xié)議”，為美債“定時炸彈”按下暫停鍵。不過，這份協(xié)議還需得到美國國會的快速通過，才能真正解除本次美債違約的“警報”。

美國民主、共和兩黨就聯(lián)邦政府債務(wù)上限纏斗數(shù)月，導(dǎo)致金融市場持續(xù)承壓。雙方27日晚宣布就這一問題達(dá)成初步一致，似乎為市場帶來積極信號，但業(yè)內(nèi)人士分析，一旦債務(wù)上限僵局暫解，隨之而來的將是美國政府進(jìn)一步大幅舉債，可能為金融業(yè)帶來不穩(wěn)定因素。

隨著提高聯(lián)邦債務(wù)上限的協(xié)議即將在國會進(jìn)行重要投票，美國股市周三收跌，而出人意料的強(qiáng)勁勞動力市場數(shù)據(jù)使投資者擔(dān)憂美聯(lián)儲可能在 6 月再次加息。預(yù)計眾議院將在晚間對一項(xiàng)提高 31.4 萬億美元債務(wù)上限的法案進(jìn)行投票，這是避免無國會批準(zhǔn)情況下在下周初發(fā)生破產(chǎn)的關(guān)鍵步驟。

路透社分析，這一協(xié)議“可能避免一次破壞經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的債務(wù)違約”，這種“結(jié)束不確定性”的效果為金融市場樂見。不過，協(xié)議可能只能讓投資者“短暫興奮”，市場“可能很快發(fā)現(xiàn)”這其實(shí)是個“壞消息”。一旦債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成，美國財政部預(yù)計將在短時間內(nèi)大量發(fā)行債券，以“迅速填補(bǔ)國庫空虛”，這將“吸走市場上數(shù)以千億美元計的資金”。

即便兩黨達(dá)成一定妥協(xié)，華爾街現(xiàn)在也是嚴(yán)陣以待，金融機(jī)構(gòu)在不斷制定預(yù)案，應(yīng)對未來可能的沖擊。全球各國也都面臨美國債務(wù)風(fēng)險的溢出效應(yīng)?，F(xiàn)在很多國家都在想辦法規(guī)避美元資產(chǎn)的風(fēng)險，這也加速了全球去美元化的進(jìn)程。全球金融市場必須要為未來可能會出現(xiàn)的巨大的不確定性做好預(yù)案。這種“未雨綢繆”是規(guī)避未來可能發(fā)生“黑天鵝事件”的上策。

中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心美歐研究部副部長張茉楠指出，美國近年來不斷透支美元信用和政府信用，如今兩黨為了政治博弈又把全球綁在美國的“戰(zhàn)車”上，這既凸顯了美國政府的政治失信，也加速了全球去美元化的進(jìn)程。

從長遠(yuǎn)看，美國的債務(wù)問題是無解的。因?yàn)槊绹粩喾潘勺约旱膫鶆?wù)上限，“寅吃卯糧”，這是造成美國政府無節(jié)制開支從而導(dǎo)致債務(wù)像滾雪球一樣不斷增長的制度性缺陷。據(jù)美國國會相關(guān)部門統(tǒng)計，自第二次世界大戰(zhàn)以來，國會已經(jīng)調(diào)整債務(wù)上限102次。兩黨爭斗近年來日益加劇，債務(wù)上限談判扯皮不斷，導(dǎo)致市場動蕩和政府停擺等亂象。

截至2022財年，美國未償還的國債總額已經(jīng)超過了32萬億美元，占其整體GDP的比重超過了120%。未償還公共債務(wù)的數(shù)額也超過了中國、日本、德國、英國的經(jīng)濟(jì)體量的總和，而且這一水平比2008年金融危機(jī)之前又上升了60個百分點(diǎn)。

多空交織市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期再波動

在美國國會兩黨圍繞債務(wù)上限展開激烈辯論之際，美國通脹數(shù)據(jù)令局勢更加復(fù)雜，這提升了美聯(lián)儲短期內(nèi)調(diào)整貨幣政策暫停加息的難度。盡管美國銀行業(yè)信貸緊縮有可能損害經(jīng)濟(jì)，但是美國國內(nèi)物價壓力仍徘徊在高位，且家庭需求強(qiáng)勁可能會使物價壓力繼續(xù)抬升。

上周五公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國消費(fèi)者上個月支出大幅增加，通脹再度升溫，這使美聯(lián)儲關(guān)于是否在6月進(jìn)一步加息的決策制定更為復(fù)雜化。

此外，數(shù)據(jù)顯示，美國4月JOLTs職位空缺人數(shù)意外增加至1010.3萬，結(jié)束了連續(xù)三個月下降的局面，職位空缺率從3月份的5.9%上升到6.1%，顯示美國就業(yè)市場依舊強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)公布后，市場預(yù)計美聯(lián)儲6月加息有超過70%的可能性，超過此前略高于60%的水平。

芝商所“美聯(lián)儲觀察”

根據(jù)美聯(lián)儲公布的最新褐皮書，近幾周美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)降溫跡象，就業(yè)和通脹略有放緩。盡管如此，美國經(jīng)濟(jì)仍然擴(kuò)張，并沒有放緩到足以緩解頑固的高通脹的程度。

褐皮書顯示，美國4月和5月初的整體經(jīng)濟(jì)活動水平并沒有太大的變化。雖然大多數(shù)聯(lián)系人預(yù)期經(jīng)濟(jì)活動會持續(xù)擴(kuò)張，但未來增長的預(yù)期出現(xiàn)了稍許惡化；就業(yè)趨勢方面，大多數(shù)區(qū)域仍維持增長，但增速較之前的報告有所走軟。物價方面，由于需求穩(wěn)健和成本上升，消費(fèi)價格繼續(xù)上升，多個地區(qū)注意到消費(fèi)者對價格變得更加敏感。

一些美聯(lián)儲官員表示，6月會議暫停加息可能是合適的。其他一些官員則擔(dān)心持續(xù)的通脹，他們表示美聯(lián)儲可能需要采取更多行動，可以在6月暫停一次加息，但不能徹底結(jié)束加息。

不過美聯(lián)儲高級官員表態(tài)偏鴿，稱在即將召開的會議上若美聯(lián)儲保持政策利率不變，不應(yīng)被視為利率已達(dá)到本輪緊縮周期的峰值；不加息需要有時間來評估數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲可以跳過一次加息，但并非暫停加息。美聯(lián)儲官員上述表態(tài)使得市場預(yù)計美聯(lián)儲6月不加息的可能性從此前的33%飆升到73.6%。

分析人士指出，美國4月職位空缺意外增加，表明勞動力市場仍保持韌性，對美元走勢有所提振，本周需要重點(diǎn)關(guān)注5月非農(nóng)就業(yè)報告對美聯(lián)儲貨幣政策路徑的進(jìn)一步指引。若6月繼續(xù)加息，美元將進(jìn)一步回流，短期對美元指數(shù)形成支撐。若6月暫停加息，為繼續(xù)控制通脹，美聯(lián)儲也將在一定時期內(nèi)維持高利率水平，由于存在利差優(yōu)勢，市場對美元的需求也不會迅速降溫。

華泰期貨宏觀團(tuán)隊(duì)指出，美國債務(wù)上限事件告一段落。從影響來看，近期美債利率和美元指數(shù)的反彈趨勢有望延續(xù)，對股指有一定支撐，對商品影響則較為有限。債務(wù)上限提高后，財政部國債發(fā)行量增加，疊加美聯(lián)儲官員近期釋放偏鷹的信號，將支撐近期美債利率和美元指數(shù)反彈趨勢。

開源證券首席策略分析師張弛指出，美國經(jīng)濟(jì)動力雖有放慢跡象，但程度依然較低，尤其是薪資、就業(yè)保持強(qiáng)勁，促使美國居民可支配收入仍處于上行通道，從而拉動其服務(wù)業(yè)、抑制通脹回落。

他認(rèn)為，短期美聯(lián)儲貨幣緊縮政策或仍不會轉(zhuǎn)向，而“10年期美債收益率”對于貨幣緊縮“延長”及長期利率上調(diào)預(yù)期可能存在不充分定價。因此，短期而言，“10年期美債收益率”仍有上漲動力，短期人民幣匯率將繼續(xù)存在貶值壓力，或掣肘外資流入，甚至導(dǎo)致A股市場進(jìn)一步調(diào)整。

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