當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（6月15日），美股三大指數(shù)集體收漲，其中，道指漲1.26%，標(biāo)普指數(shù)漲1.22%，納斯達(dá)克指數(shù)漲1.15%。截止6月15日，納指從11188.84點(diǎn)上漲至13782.82點(diǎn)，近3個(gè)月累計(jì)上漲23.18%。納指今年已累計(jì)上漲超31%。

市場(chǎng)對(duì)人工智能（AI）前景的樂(lè)觀情緒，也正推動(dòng)科技公司的市值一路飆升。微軟、蘋(píng)果、英偉達(dá)和甲骨文四家美國(guó)科技巨頭的股價(jià)再次創(chuàng)下歷史新高。蘋(píng)果總市值2.93萬(wàn)億美元，逼近3萬(wàn)億美元關(guān)口。微軟也在6月15日盤中達(dá)到349.84美元的歷史新高，近三個(gè)月累計(jì)漲幅超40%。

(資料圖片)

芯片制造商英偉達(dá)自進(jìn)入2023年之后，幾乎沒(méi)有過(guò)大幅回調(diào)，今年累計(jì)上漲超191%，近三個(gè)月漲幅超85%，并在6月15日盤中創(chuàng)出432.89美元的歷史最高價(jià)，成為標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最佳的股票。

此外，特斯拉在本月創(chuàng)造出歷史最長(zhǎng)連漲記錄，股價(jià)今年已翻倍，近三個(gè)月漲幅近50%。Meta在扎克伯格宣布降本增效后，今年累計(jì)上漲134%，近三月漲超56%。

美股科技牛市一路狂飆似乎勢(shì)不可擋，漲勢(shì)能否長(zhǎng)久？美股突破重大阻力位，是重大突破還是牛市陷阱？英偉達(dá)萬(wàn)億市值到底貴不貴？是盡頭還是起點(diǎn)？本期《鈦牛了，股市！》主持人鈦媒體智庫(kù)總監(jiān)何俊妮特邀兩位資深的美股投資人，微博財(cái)經(jīng)大 v、CFA童紅學(xué)（@船老大美股日志） 和雪球大 v 董翔，一起聊聊萬(wàn)億市值的英偉達(dá)和美股科技牛市。

英偉達(dá)萬(wàn)億市值貴不貴？

最近，摩根士丹利將英偉達(dá)目標(biāo)價(jià)從450美元上調(diào)至500美元，予“增持”評(píng)級(jí)，并將該股列為首選股，取代了AMD。分析師表示，人工智能（AI）仍是當(dāng)前形勢(shì)下最重要的主題，英偉達(dá)是唯一一家可能在2023年因人工智能而獲利的公司，繼續(xù)看好英偉達(dá)在2024年的人工智能機(jī)會(huì)。

不過(guò)市場(chǎng)分歧也越來(lái)越大。包括“木頭姐”凱西伍德為代表的機(jī)構(gòu)人士公開(kāi)唱空，認(rèn)為其估值過(guò)高，已處于泡沫階段。

童紅學(xué)（@船老大美股日志）認(rèn)為，在人工智能AI時(shí)代，英偉達(dá)毫無(wú)疑問(wèn)是最受益的公司，而且它的估值從來(lái)都不便宜。去年英偉達(dá)股價(jià)從340美元跌到了108美元，跌幅近70%，估值也仍然不便宜。即便把它下一個(gè)季度的預(yù)期，營(yíng)收大幅增長(zhǎng)到110 億加進(jìn)去，也還是很貴。

估值和股價(jià)在大多數(shù)情況下肯定是不對(duì)等的，當(dāng)一只股票的市場(chǎng)供需關(guān)系非常緊張時(shí)，尤其在一個(gè)比較短的時(shí)間窗口之內(nèi)，股價(jià)在很短的時(shí)間內(nèi)翻上數(shù)倍都有可能。而估值上下浮動(dòng)百分之二、三十也是很常見(jiàn)的。

董翔認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)新的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)出來(lái)時(shí)，比如說(shuō)像之前的電動(dòng)車、元宇宙、現(xiàn)在的人工智能，一開(kāi)始大家都會(huì)非?？春靡恍┨貏e具有競(jìng)爭(zhēng)力、并且已經(jīng)處于優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。市場(chǎng)會(huì)高估這些龍頭的競(jìng)爭(zhēng)力。特斯拉曾經(jīng)也是這樣。

當(dāng)下市場(chǎng)對(duì)AI和英偉達(dá)的看法就是這樣，認(rèn)為英偉達(dá)會(huì)占盡優(yōu)勢(shì)。雖然長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)AI行業(yè)肯定會(huì)發(fā)生變化，但是市場(chǎng)行為本身是很短期的，在一個(gè)非常好的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)下，短期這家企業(yè)又有著最好的賺錢效應(yīng)，市場(chǎng)當(dāng)然可以給它更高的估值，也會(huì)吸引更多的投資者，使股價(jià)更高。

對(duì)于具體的投資建議，董翔表示，如果投資者目前已經(jīng)持有這樣的龍頭企業(yè)，可以進(jìn)一步持有，短期內(nèi)不必減持。至于是否在這個(gè)位置去買入，他認(rèn)為這要根據(jù)投資者自身的投資偏好和投資風(fēng)格，如果是偏好價(jià)值投資，那肯定還是更愿意買的價(jià)格便宜；如果是純粹的趨勢(shì)投資者，可能上漲是唯一的條件。

美股科技股狂飆，牛市來(lái)襲？

隨著美股上周大漲至階段新高，華爾街對(duì)于美股后市走向的討論也顯得更加分化。

市場(chǎng)人士指出，今年推動(dòng)美股繁榮景象的主力是人工智能概念的炒作。伴著大型科技股的上漲，從而營(yíng)造出一種欣欣向榮的氛圍。但實(shí)際上，標(biāo)普500指數(shù)今年的上漲并未分布在廣泛的行業(yè)中，這種不平衡的發(fā)展恰恰隱藏著深度衰退的信號(hào)。

有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，如果不是英偉達(dá)，納斯達(dá)克指數(shù)不可能跑贏大盤，標(biāo)普500指數(shù)現(xiàn)在也該在下跌途中。標(biāo)普500指數(shù)中對(duì)經(jīng)濟(jì)最敏感的領(lǐng)域，交通、非必需消費(fèi)品和銀行今年以來(lái)已經(jīng)大幅下跌，這和1990年、2001年和2008年經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)的表現(xiàn)一樣。

童紅學(xué)表示，今年年初根據(jù)其自有模型測(cè)算，標(biāo)普500可能上漲最高在4500、4600，下限在3800左右的區(qū)間內(nèi)。他認(rèn)為，經(jīng)歷了2021年的大漲和2022年的大跌，2023年美股是修復(fù)年，總體上會(huì)是一個(gè)震蕩修復(fù)的走勢(shì)。

對(duì)于這一波科技股牛市，他指出，一方面是在納斯達(dá)克指數(shù)去年跌的特別多，納指從2021年11月就開(kāi)始跌，一直跌到了2022年12月。而標(biāo)普是從2022年的一月份開(kāi)始跌，10月份就開(kāi)始見(jiàn)底反彈。特別是那些大型科技股，包括現(xiàn)在漲得很好的股票，meta、英偉達(dá)等等前期都是大幅下跌，跌幅超過(guò)70%。所以這些科技股本身就有超跌反彈的需求，就是一個(gè)修復(fù)的行情。另一方面，現(xiàn)在突然出現(xiàn)了 AI（人工智能）的火爆，正好是加了一把柴火，所以整個(gè)市場(chǎng)可能就反彈超預(yù)期。

他認(rèn)為，盡管已經(jīng)大幅上漲，但目前美股市場(chǎng)總體上仍然是一個(gè)估值修復(fù)的行情。從基本面看，今年上半年大家預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是會(huì)有一定的負(fù)增長(zhǎng)，但是最壞的時(shí)期可能已經(jīng)過(guò)去，CPI、通脹會(huì)慢慢下來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息也進(jìn)入末端，企業(yè)裁員也接近尾聲，節(jié)省開(kāi)支也都逐漸完成，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能就會(huì)慢慢轉(zhuǎn)好，所以經(jīng)濟(jì)基本面也是一個(gè)修復(fù)狀態(tài)。

從投資角度，目前美股這個(gè)位置越往上漲，可能風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越大，他建議投資者不要過(guò)度追高。另外由于夏季是北美的休假季節(jié)，通常美股表現(xiàn)也不是太好。現(xiàn)在階段可以重點(diǎn)關(guān)注一些價(jià)值型的龍頭股、白馬股。這些龍頭公司盡管現(xiàn)在還在下跌，沒(méi)有起來(lái)，但是如果再往下修正，估值就會(huì)有優(yōu)勢(shì)。一旦下半年宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，比如在7月份公布財(cái)報(bào)顯示最壞的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，這些公司也會(huì)補(bǔ)漲。對(duì)于那些看好AI賽道的投資者，也建議大家等待有回撤的機(jī)會(huì)再入場(chǎng)。

董翔認(rèn)為，近期美股的走勢(shì)結(jié)構(gòu)性特征非常明顯。一方面，目前美聯(lián)儲(chǔ)加息仍未結(jié)束，美國(guó)名義經(jīng)濟(jì)增速還在下滑，消費(fèi)還在走弱，所以市場(chǎng)目前對(duì)與周期相關(guān)度高的方向還是有所擔(dān)心。另外美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響也有滯后性，預(yù)期下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)更為疲弱。而且從歷史經(jīng)驗(yàn)上，每一輪美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息，一般都會(huì)引發(fā)局部金融風(fēng)險(xiǎn)，包括像前段時(shí)間的硅谷銀行危機(jī)，所以現(xiàn)在市場(chǎng)上的投資者確實(shí)不太敢去買和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的方向。

另一方面，和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不高的這些大型科技股，不僅前期跌幅很大，最重要的是它們的業(yè)績(jī)普遍提前觸底，再加上GhatGPT相關(guān)的人工智能題材的熱度，使得買科技股在一定程度上有避險(xiǎn)功能。他亦認(rèn)為，目前這些科技股確實(shí)漲幅較大，如果后期能有所回調(diào)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)性價(jià)比會(huì)更高一些。

此外，他看好整體美股下半年走勢(shì)，不過(guò)對(duì)于傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)的方向，他建議還需可以再等待觀望一段時(shí)間，因?yàn)槟壳懊绹?guó)通脹形勢(shì)還是不容樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息動(dòng)作不確定性仍然很大。等后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策更為明確時(shí)，才會(huì)是更好的投資時(shí)機(jī)。

港股本輪調(diào)整或結(jié)束，當(dāng)下或是買點(diǎn)

伴隨著近日港股逐步反彈，恒生指數(shù)從5月31日低位的18044.86點(diǎn)升至近日盤中的20000點(diǎn)上方，期間漲幅達(dá)到8.14%。

對(duì)于港股市場(chǎng)反彈，中泰國(guó)際指出，近期美股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低點(diǎn)，而港股則受益于政策利好和低估值，預(yù)計(jì)海外資金將重新關(guān)注港股。然而，港股的上漲高度仍取決于政策力度。

國(guó)君泰君安首席海外策略分析師戴清認(rèn)為，港股市場(chǎng)已接近底部區(qū)域，而美股納斯達(dá)克指數(shù)估值已達(dá)到歷史極端高位。因此，在6-7月國(guó)內(nèi)政策預(yù)期升溫的宏觀環(huán)境下，多看恒指空納指具有較高的勝率和空間。

董翔亦認(rèn)為，港股本輪調(diào)整或已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)下有可能是繼去年末，疫情防控解除后的第二次港股買點(diǎn)。

第一點(diǎn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)活力將進(jìn)入更可持續(xù)的回升狀態(tài)是有內(nèi)生性因素支撐的，確定性較強(qiáng)的。

首先，疫情防控放開(kāi)、對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)的政策基調(diào)以及地產(chǎn)融資政策調(diào)整后，消費(fèi)和地產(chǎn)有一個(gè)短暫的報(bào)復(fù)性反彈，但這個(gè)效應(yīng)結(jié)束后有明顯回落，這個(gè)回落是可預(yù)期的。市場(chǎng)情緒從過(guò)度樂(lè)觀轉(zhuǎn)為悲觀，可能低估了隨后將進(jìn)入的更可持續(xù)性的收入預(yù)期提升—消費(fèi)提升的良性循環(huán)，也低估了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為代表的最有活力的民企的恢復(fù)。

第二點(diǎn)，當(dāng)前政策加力逐步形成自下而上的預(yù)期，由于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的確出現(xiàn)了放緩，對(duì)政策的預(yù)期是合理的。實(shí)際上，最近易綱重提逆周期調(diào)節(jié)，銀行下調(diào)存款利率，也傳出進(jìn)一步放松地產(chǎn)政策的聲音?，F(xiàn)在市場(chǎng)當(dāng)下還處于預(yù)期政策的狀態(tài)，但如果不順著預(yù)期的方向，一旦一些小的政策逐步出臺(tái)，預(yù)期逐步兌現(xiàn)和加強(qiáng)，將面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。以往的觀察是，如果政策出臺(tái)要達(dá)到一個(gè)目標(biāo)，如果已出的政策效果不好，會(huì)進(jìn)一步出臺(tái)政策，這就提前封鎖了下行的底線，刺激風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。如果坐等政策預(yù)期兌現(xiàn)，恐怕已把不大的回升空間錯(cuò)過(guò)很多。

由于人口決定的需求已進(jìn)入長(zhǎng)周期的下滑趨勢(shì)，地產(chǎn)可能還處于繼續(xù)探底的過(guò)程中。不過(guò)，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)已遠(yuǎn)不是地產(chǎn)和投資所能代表的。巨大的內(nèi)需，完善的基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的電動(dòng)車、互聯(lián)網(wǎng)等科技產(chǎn)業(yè)，這些都構(gòu)成了看好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的原因——至少有值得看好的部分。

第三點(diǎn)，市場(chǎng)已經(jīng)充分消化美聯(lián)儲(chǔ)在6月或者7月加息一次至5.25%~5%，已經(jīng)非常接近加息終點(diǎn)，而從過(guò)去半年看，無(wú)論市場(chǎng)預(yù)期的加息高點(diǎn)上移還是下移一點(diǎn)，不變的都是高點(diǎn)維持兩三次會(huì)議后，就預(yù)期進(jìn)入持續(xù)的降息周期，而對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，當(dāng)前就處于貨幣層面的壓力頂部，對(duì)于進(jìn)一步加息的展望已所剩無(wú)幾，未來(lái)市場(chǎng)將會(huì)展望的是逐步寬松和寬松的速度。因此，從貨幣層面看，如果當(dāng)前不把其當(dāng)為一個(gè)趨近于轉(zhuǎn)好的因素，也可能面臨一個(gè)對(duì)港股的上行風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前大類資產(chǎn)配置黃金優(yōu)勢(shì)明顯

董翔認(rèn)為，從大類資產(chǎn)配置角度，黃金在短期內(nèi)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)其他大類資產(chǎn)更有優(yōu)勢(shì)。黃金投資機(jī)會(huì)主要看實(shí)際利率的下行，就是持有黃金的實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下行以后，持有黃金的機(jī)會(huì)成本降低了以后，這個(gè)時(shí)候黃金價(jià)格會(huì)有一個(gè)躥升。

他認(rèn)為，目前來(lái)看，美國(guó)實(shí)際利率下行可能性仍存在，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)出現(xiàn)衰退的可能性仍存在，當(dāng)然現(xiàn)在大家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)輕度衰退的概率更大，如果衰退的程度相對(duì)比較嚴(yán)重，那么黃金可能在這段時(shí)間里優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯一些。如果過(guò)段時(shí)間美國(guó)的就業(yè)情況進(jìn)一步變?nèi)?，或?qū)⑹歉玫呐渲命S金的時(shí)點(diǎn)。

他進(jìn)一步指出，投資黃金最好的標(biāo)的是黃金股、金礦股。如果黃金價(jià)格在幾個(gè)月內(nèi)上漲三、四百美元，金礦的成本不會(huì)有太大的變化?？紤]到美國(guó)通脹正在下滑，黃金的開(kāi)采成本實(shí)際上有可能在下降，金礦股的利潤(rùn)彈性其實(shí)還比較大。

更多精彩美股投資觀點(diǎn)詳見(jiàn)《鈦牛了，股市！》第十四期

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