小方制藥核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降，償債能力待考

據(jù)上交所網(wǎng)站消息，上交所上市審核委員會(huì)定于7月14日召開2023年第63次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議上海小方制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“小方制藥”）的首發(fā)事項(xiàng)。

(資料圖片)

招股書顯示，小方制藥擬募集資金8.32億元，分別用于外用藥生產(chǎn)基地新建項(xiàng)目、新產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目、營(yíng)銷體系建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目。鈦媒體App查閱招股書了解到，小方制藥的核心產(chǎn)品開塞露受到高成本和低價(jià)的雙重?cái)D壓，毛利率和市場(chǎng)占有率都在下滑。與此同時(shí)，小方制藥的償債能力雖然在2022年有所改善，但其現(xiàn)金分紅占凈利潤(rùn)9成，償債能力持續(xù)性依舊待考。

核心產(chǎn)品市占率逐漸下滑

公開資料顯示，小方制藥成立于1993年，于2002年創(chuàng)立“信龍”商標(biāo)。主營(yíng)業(yè)務(wù)是外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括開塞露、甘油灌腸劑、爐甘石洗劑、水楊酸軟膏等。

整體業(yè)績(jī)方面，公司2020年-2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.61億元、4.02億元和4.57億元，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)分別為1.6億元、1.26億元和1.75億元。

其中，消化類和皮膚類藥物是小方制藥的主要銷售藥品，2020年-2022年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為95.09%、95.44%和95.43%。

其中消化類占比最大，2020年-2022年?duì)I收分別為2.11億元、2.22億元和2.5億元，分別占總營(yíng)收的58.65%、55.3%和54.8%；皮膚類其次，2020年-2022年?duì)I收分別為1.31億元、1.61億元和1.85億元，占總營(yíng)收比例分別為36.43%、40.14%和40.63%。

從營(yíng)收占比來(lái)看，開塞露的銷售收入占小方制藥總營(yíng)收的比例多年超過(guò)50%，可以說(shuō)是公司的核心產(chǎn)品。據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2019年度-2022年度，開塞露的營(yíng)收分別約為1.85億元、1.97億元、2.04億元和2.32億元，分別占總收入的54.41%、58.65%、55.3%和54.8%。

但這一產(chǎn)品技術(shù)門檻較低，從公開的數(shù)據(jù)可以看到，小方制藥的開塞露市場(chǎng)占有率一直處于下滑狀態(tài)，且因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈、原料上漲，提價(jià)空間有限。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，小方制藥的開塞露市場(chǎng)份額分別為19.93%、17.57%、16.06%和16.42%，盡管仍然保持著市場(chǎng)領(lǐng)先的地位，但份額卻趨于下滑。對(duì)于開塞露市占率下滑，小方制藥在最新一期招股說(shuō)明書中并未給出原因。

小方制藥市場(chǎng)占比

與此同時(shí)，小方制藥消化類藥品毛利率也一直在下滑。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，公司的綜合毛利率分別為 63.30%、63.35%和59.04%。其中，公司的開塞露（O型）20ml單支毛利率分別為63.13%、59.85%、51.73%。即使被當(dāng)作新增利潤(rùn)點(diǎn)的開塞露（W型）20ml單支毛利率也一路下滑，2020年-2022年分別為62.36%、59.57%、53.68%。

小方制藥毛利率變動(dòng)

拉低小方制藥利潤(rùn)率的原因，主要是上游成本的夾擊，以及下游較弱的議價(jià)能力。

據(jù)招股書披露，開塞露的重要原材料是甘油。最新招股書顯示，受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化、全球大宗商品價(jià)格上漲等因素影響，2020年至2022年上半年，甘油價(jià)格持續(xù)上漲；2022年下半年甘油價(jià)格開始回落。2020、2021和2022年度，公司甘油平均采購(gòu)價(jià)格分別為5.74元/千克、8.36元/千克和10.41元/千克，2022年度公司甘油平均采購(gòu)價(jià)格較2020年度增長(zhǎng)81.41%。

與此同時(shí)，開塞露“價(jià)格戰(zhàn)”也讓小方制藥在下游議價(jià)能力稍弱。招股書數(shù)據(jù)顯示，2020年2022年小方制藥開塞露產(chǎn)品價(jià)格分別為0.72元/支、0.72元/支、0.74元/支。鈦媒體App搜索淘寶看到，以開塞露20ml產(chǎn)品為例，仁和的價(jià)格在0.61元/支，福元的開塞露價(jià)格在0.64元/支。

小方制藥主要產(chǎn)品定價(jià)

小方制藥的經(jīng)銷商包括九州通、國(guó)藥集團(tuán)、上藥集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥等醫(yī)藥流通企業(yè)。

為了推銷更多產(chǎn)品，小方制藥針對(duì)下游經(jīng)銷商還制定了返利模式。根據(jù)招股書，為鼓勵(lì)客戶擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模并及時(shí)支付采購(gòu)款項(xiàng)，公司與部分長(zhǎng)期合作客戶， 約定了銷售返利條款；自2021年起，為促進(jìn)渠道下沉，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，公司向二級(jí)客戶（即客戶的客戶）推出了返利政策。

數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年，公司報(bào)告期內(nèi)支付的返利金額為524.02萬(wàn)元、1016.07萬(wàn)元、1369.87萬(wàn)元，返利金額逐年增長(zhǎng)中。

分紅超凈利潤(rùn)9成，償債能力待考

值得注意的是，小方制藥的償債能力在經(jīng)過(guò)2022年的努力，相比前幾年來(lái)說(shuō)有所減緩。但在高比例的現(xiàn)金分紅和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之下，償債能力能否堅(jiān)挺依舊待考。

流動(dòng)比率方面，招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年-2022年，公司流動(dòng)比率分別為4.10、3.35、2.10、3.64，可以看出近幾年公司流動(dòng)比率呈下降趨勢(shì)，但還是低于福元醫(yī)藥、馬應(yīng)龍、仁和藥業(yè)等可比公司。資產(chǎn)負(fù)債率方面，此前三年分別為24.24%、40.65%和19.63%，2022相對(duì)回落。

小方制藥可比公司流動(dòng)比率比較

數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年小方制藥負(fù)債總額分別為6897.24萬(wàn)元、1.57億元和9093.65萬(wàn)元。其中，公司負(fù)債以流動(dòng)負(fù)債為主，流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比例分別為99.83%、99.13%和98.93%。

其中，2021年末公司負(fù)債規(guī)模較2020年末增加8794.47萬(wàn)元，同比增加127.51%，公司解釋主要系其他應(yīng)付款上升所致。2022年末，公司負(fù)債規(guī)模較2021年末下降6598.05萬(wàn)元，主要系合同負(fù)債和其他應(yīng)付款下降所致。

小方制藥表示，隨著公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)的流動(dòng)負(fù)債增幅較大。2021年末，公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率與同行業(yè)可比上市公司相比較低，資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)可比上市公司較高，主要系公司預(yù)收款項(xiàng)和應(yīng)付股利的增加導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債的金額增長(zhǎng)較快。

2022年末，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較2021年末有所上升，資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，一方面，隨著公司募投項(xiàng)目進(jìn)入工程建設(shè)階段，在建工程和其他非流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模有所上升，另一方面公司宣告分配的現(xiàn)金股利已支付完成，流動(dòng)負(fù)債金額有所下降。

值得注意的是，公司在分紅方面可謂大方。據(jù)招股書披露，2019年-2022年四年間，公司現(xiàn)金分紅分別為2.26億元、1.38億元、8456萬(wàn)元和1.11億元，合計(jì)約5.6億元。而這四年小方制藥歸母凈利潤(rùn)合計(jì)為6.03億元，分紅金額占凈利潤(rùn)的9成以上。

大手筆分紅之后，小方制藥計(jì)劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)募集資金進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，也并不令人意外。

根據(jù)招股書，小方制藥已取得新土地用于新生產(chǎn)基地的建設(shè)，新基地?cái)M于2024年完成建設(shè)并投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能可達(dá)目前生產(chǎn)基地產(chǎn)能的四倍，目前生產(chǎn)基地產(chǎn)能僅占公司總產(chǎn)能的20%。這一產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張引來(lái)交易所疑問，在公司披露的審核問詢函問題中，交易所直指產(chǎn)能擴(kuò)張的消化風(fēng)險(xiǎn)情況。

對(duì)此，公司回應(yīng)稱，項(xiàng)目建成并完全達(dá)產(chǎn)后，新增產(chǎn)能為5.04億支/年，約為公司2022年產(chǎn)能的1.53倍。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.38%。假定公司保持現(xiàn)有增速，到2029年，公司本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能即達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。

在公司披露的審核問詢函問題中，交易所就直指了產(chǎn)能擴(kuò)張的消化風(fēng)險(xiǎn)情況。對(duì)此，小方制藥回復(fù)稱，受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，行業(yè)內(nèi)企業(yè)采取不同的銷售策略獲取市場(chǎng)份額，的確導(dǎo)致公司產(chǎn)品市場(chǎng)占有率有所波動(dòng)。

不過(guò)其表示，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)，公司所處外用藥產(chǎn)業(yè)2017-2022年市場(chǎng)規(guī)模五年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.12%，始終保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2020年-2022年公司的銷售額年復(fù)合增長(zhǎng)率為13.38%，處于快速增長(zhǎng)當(dāng)中，公司目前產(chǎn)能已接近飽和。根據(jù)公司增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)，本次募投項(xiàng)目新增產(chǎn)能將于2029年達(dá)到飽和。

小方制藥產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率

在最新的招股書中，小方制藥也預(yù)警了擴(kuò)產(chǎn)“無(wú)法消化”的風(fēng)險(xiǎn)，稱未來(lái)可能受到市場(chǎng)環(huán)境變化、工程進(jìn)度、產(chǎn)品市場(chǎng)、技術(shù)變化及銷售狀況等變化因素的影響，造成項(xiàng)目盈利與實(shí)際盈利水平出現(xiàn)差異或新增產(chǎn)能不能被及時(shí)消化，對(duì)項(xiàng)目的投資收益造成影響。

（本文首發(fā)鈦媒體APP，作者｜郭夢(mèng)儀）

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