8 月 4 日美股盤后，亞馬遜公布了 2023 年二季度財報，雖然 AWS 云業(yè)務仍如預期的疲軟，但零售版塊同樣像我們期待，出現(xiàn)了明確的經(jīng)營杠桿的拐點，利潤修復進度再超預期，財報要點如下：

(資料圖片)

1. 先看整體業(yè)績表現(xiàn)：亞馬遜本季實現(xiàn)總營收 1344 億美元，同比增長 11%。增速較上季環(huán)比有所改善，也明顯高于市場預期的 1316 億。增速繼續(xù)好轉，主要原因是先前美元升值的拖累本季度基本消失。本季度公司整體實現(xiàn)經(jīng)營利潤 77 億美元，遠多于市場預期的 47 億和公司先前指引 55 億的上限。利潤改善的幅度更加顯著，根本原因還是海豚君多次強調的零售業(yè)務經(jīng)營效率恢復后利潤的可觀改善。

2. 零售板塊利潤繼續(xù)加速釋放：而本次利潤超預期的來源仍是零售板塊。具體來看，北美零售板塊本季實現(xiàn)了 32 億的經(jīng)營利潤，經(jīng)營利潤率已經(jīng)修復到了 3.9%，已回到了疫情前的常態(tài)水平。而國際零售板塊的虧損也從 12.5 多億繼續(xù)縮窄到 9 億。

結合公司先前大幅裁員、減少資產(chǎn)投入、優(yōu)化物流配送效率、關閉線下實體店、提高向 3P 商家的收費等多種舉措，同時近期美國人力和資源的通脹也開始回落，共同利好下零售板塊利潤改善的力度和速度都相當可觀。

3. 匯率拖累減輕后，零售板塊也找回增長：本季亞馬遜的零售板塊實現(xiàn)收入 1121 億美元，同比增速為 10.6%，環(huán)比上季度再提升了 2.4pct。

分地區(qū)來看，本季度國際地區(qū)業(yè)務增速明顯修復，是主要的改善點。北美地區(qū)的泛零售類業(yè)務同比增長了 11%，和上季度是基本持平的。

國際零售板塊本季收入增速從上季的 1% 大幅提速到 10%，基本追平了北美業(yè)務的增長。而改善的主要原因即美元匯率負面影響的消失。若剔除匯率的影響，上季度和本季國際業(yè)務的增速實際為 9% 和 10%。

4. AWS 如預期內的疲軟：從早先公布的微軟財報中并不好看的 Azure 增速已可預見 AWS 的表現(xiàn)也難有起色。本季度 AWS 收入 221 億美元，增速環(huán)比進一步下降 4pct 到 12%，即便是二階導的增速放緩幅度都沒有改善?？梢姡?strong>AI 增量需求尚未起量，而企業(yè)原有的云計算需求卻仍在優(yōu)化周期內，整體的需求還是相對疲軟。后續(xù)要關注 AI 需求何時（能否）起量，而 IT 支出優(yōu)化周期何時扭轉。

本季 AWS 實現(xiàn)經(jīng)營利潤 53.7 億美元，經(jīng)營利潤率環(huán)比維持在 24% 左右，利潤率連續(xù)三個季度基本持平。海豚君認為人力成本和電力費用通脹問題顯著緩解和企業(yè)自身裁員控費的舉措已成功穩(wěn)住了利潤率。相比市場預期的 52.1 億利潤，也相對略好。總的來說，AWS 云業(yè)務自身的業(yè)績表現(xiàn)仍不算好，但相對預期并無 “雷點”。

5、指引繼續(xù)指向堅挺的零售：對于三季度的業(yè)績指引，公司預期營收中值為 1405 億，高于市場預期的 1382 億。同時經(jīng)營利潤指引為 55-85 億，指引下限都超過市場預期的 53 億。可見利潤改善的進程會繼續(xù)且幅度相當可觀。想必零售業(yè)務的經(jīng)營效率提升仍在繼續(xù)。

長橋海豚君觀點：

總的來看，亞馬遜的當前邏輯主要分兩方面。 一是增長持續(xù)下滑的 AWS 業(yè)務的核心問題是何時能看到企業(yè) IT 投入周期的反轉，次要問題是 AI 新業(yè)務的推廣和貢獻增量收入的情況。但從本季度的業(yè)績來看，上述兩個問題都沒能看到樂觀的答案。但 AI 業(yè)務還處在早期階段，關注后續(xù)幾個季度的前瞻更重要。

而過去近兩年持續(xù)拖累公司整體估值的零售業(yè)務，本次財報則是確認了海豚君先前強調的邏輯：先前因過度投入導致經(jīng)營規(guī)模不經(jīng)濟和持續(xù)虧損的零售板塊，在公司扭轉投入力度并優(yōu)化效率之后，會自然有利潤的釋放隨之而來。并且從公司三季度的指引來看，后續(xù)還有不小的繼續(xù)提升的空間。

因此，海豚君認為，零售板塊后續(xù)持續(xù)好轉的趨勢基本是確定的，問題就只在于 AWS 業(yè)務何時也能迎來拐點。若后續(xù)零售和云業(yè)務都能重回向上趨勢，公司的業(yè)績和估值有望迎來近一步的雙擊回升。

但海豚君也要提醒，公司當前股價反應的也不再是先前嚴重低估的水平，已回到了相對中性的位置。從確定性極高的估值、業(yè)績回歸能賺到的錢已基本走完，之后要更重視業(yè)績進一步走好的落地情況。

詳細點評如下：

AI（暫）難扭轉云業(yè)務增長的滑落

即便行業(yè)內對 AI 的熱情高漲，微軟、谷歌和亞馬遜在業(yè)績會上也屢次提及 AI 相關的新功能，但本季度微軟的 Azure 收入增速在繼續(xù)放緩，亞馬遜旗下的 AWS 也同樣未見增速的拐點。

本季度 AWS 收入 221 億美元，增速環(huán)比進一步下降 4pct 到 12%，即便是二階導的增速放緩幅度都沒有改善?？梢姡?strong>AI 增量需求尚未起量、貢獻可觀的收入，而企業(yè)原有的云計算需求卻仍在優(yōu)化周期內，云計算整體的需求還是相對疲軟。后續(xù)要關注 AI 需求何時（能否）起量，而 IT 支出優(yōu)化周期何時扭轉。

而橫向對比另兩大云服務商，可以看到Azure 和 GCS 的收入增速環(huán)比已基本企穩(wěn)，但 AWS 增長放緩的情況則并未好轉。但公司早已做了保守的指引，市場對 AWS 的營收預期僅有 217 億。從預期差的角度，雖然 AWS 的實際表現(xiàn)并不佳，但相比本已悲觀的預期還是略好一些的。

利潤方面，本季 AWS 實現(xiàn)經(jīng)營利潤 53.7 億美元，經(jīng)營利潤率環(huán)比維持在 24% 左右，利潤率連續(xù)三個季度基本持平。海豚君認為人力成本和電力費用通脹問題顯著緩解和企業(yè)自身裁員控費的舉措已成功穩(wěn)住了利潤率。相比市場預期的 52.1 億利潤，也相對略好。

總的來說，AWS 云業(yè)務自身的業(yè)績表現(xiàn)仍不算好，但相對預期并無 “雷點”。

經(jīng)營杠桿再釋放，零售業(yè)務的拐點已致

雖然云業(yè)務的表現(xiàn)無驚無喜，但驚喜的是低迷了近兩年的零售業(yè)務如海豚君預料的已出現(xiàn)明顯的經(jīng)營效率和業(yè)績拐點。本季亞馬遜的零售板塊實現(xiàn)收入 1121 億美元，同比增速為 10.6%，環(huán)比上季度再提升了 2.4pct。

分地區(qū)來看，本季度國際地區(qū)業(yè)務增速明顯修復，是主要的改善點。北美地區(qū)的泛零售類業(yè)務同比增長了 11%，和上季度是基本持平的。

而國際零售板塊本季收入也從上季的 1% 大幅提速到 10%，基本追平了北美業(yè)務的增長。而改善的主要原因既美元匯率負面影響的消失。若剔除匯率的影響，上季度和本季國際業(yè)務的增速實際為 9% 和 10%。

零售板塊下的各細分業(yè)務因此也都出現(xiàn)了增長的反彈，詳細情況如下：

①線上自營零售收入本季已同比止跌轉長 4.2%，是改善幅度最顯著的，

②第三方賣家服務收入則同比增長了 18.1%，較上季度環(huán)比提速約 0.4pct；

③只有訂閱服務本季的營收增速略有放緩，同比增長近 13.5%。但海豚君認為主要是上季度基數(shù)較高，顯得本季度偏低；

④至于當前增長潛力最好的廣告業(yè)務，本季收入 107 億，同比增速達到了 22%，同樣有所提速。在亞馬遜逐步增加廣告工具，且電商廣告轉化率更高的優(yōu)勢也促使公司的廣告增長中樞保持相對強勁。

加總云業(yè)務和零售業(yè)務，亞馬遜本季實現(xiàn)總營收 1344 億美元，同比增長 11%。增速較上季環(huán)比有所改善，也明顯高于市場預期的 1316 億。

零售板塊利潤繼續(xù)大幅改善

除了營收層面，零售板塊因為匯率因素明顯修復外，在利潤層面，零售板塊的利潤修復速度同樣遠超市場預期。具體來看，本季度公司整體實現(xiàn)經(jīng)營利潤 77 億美元，遠多于市場預期的 47 億和公司先前指引 55 億的上限。

分板塊來看， AWS 云業(yè)務 54 億的經(jīng)營利潤是基本符合預期的。北美零售板塊本季實現(xiàn)了 32 億的經(jīng)營利潤，經(jīng)營利潤率已經(jīng)修復到了 3.9%。國際零售板塊的虧損也從 12.5 多億繼續(xù)縮窄到 9 億。

海豚君從一季度起就認為，隨著亞馬遜大力度裁員并放緩物流、倉儲等投入，同時優(yōu)化配送效率，提升向 3P 收取的物流倉儲費用，會扭轉先前因過度投入導致的規(guī)模不經(jīng)濟，快速重回盈利。而本季財報也驗證了海豚君的觀點。

拆分成本和費用來看，1）本季的毛利率為 48.8%，環(huán)比繼續(xù)提升了近 1.8pct。實現(xiàn)毛利潤 650 億，遠超市場預期的 590 億。海豚君認為，先前拖累的匯率影響反轉是毛利改善的主要原因之一，同時人力和能源成本的通脹也是重要原因。

2）同時，在裁員和優(yōu)化物流系統(tǒng)的利用率后，本季度履約費用占營收的比重繼續(xù)同比下降了 0.9pct。

3）不過公司的銷售費用和技術&內容費率還是較高，特別是技術和內容費用率繼續(xù)環(huán)比增長。海豚君認為，在 AI 新功能上的投入，以及為了 Prime 會員提供的各類影視娛樂內容都是相關費用持續(xù)增長的主要原因。

據(jù)財報中的披露，亞馬遜員工數(shù)又再度減少了 7000 人，根據(jù)管理層先前的溝通，本批裁員應當主要集中在 AWS 板塊的銷售、支持人員。同時本季的固定資產(chǎn)投入 104 億，環(huán)比減少了約 27 億美元，同比減少了 26%。投入力度逐步向常態(tài)規(guī)?；貧w，但后續(xù)要關注 AI 是否會導致公司在相關業(yè)務上的投入提升。

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