自去年3月初，自爆美元債違約以來，禹洲集團(tuán)（01628.HK）在時(shí)隔一年多后，終于給出了一份初步債務(wù)重組方案。

8月6日晚間，禹洲集團(tuán)發(fā)布有關(guān)債務(wù)重組及業(yè)務(wù)發(fā)展的更新資料，公告指出，截至2022年底，公司涉及多筆境外債務(wù)違約，累計(jì)負(fù)債金額約68億美元（約合476億元）。

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根據(jù)公告，公司擬向上述68億美元債務(wù)持有人提供多種選擇，包括將現(xiàn)有債券轉(zhuǎn)換為短期、中期的美元債或者新發(fā)行的普通股。不過，該境外債務(wù)重組方案主要是其與優(yōu)先票據(jù)本金約29%的持有人組成的債權(quán)人小組進(jìn)行溝通協(xié)商得出，目前公司與債權(quán)人小組仍存在分歧。

二級市場方面，禹洲集團(tuán)已連跌5個(gè)交易日，截至8月7日港股收盤，公司股價(jià)報(bào)收0.227港元，跌0.44%，當(dāng)前公司總市值約14.85億港元。

值得一提的是，截至目前，禹洲集團(tuán)并沒有境內(nèi)債違約。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，公司境內(nèi)債務(wù)總規(guī)模約123.1億元，包括銀行及其他借款約74.6億元及公司債券約48.5億元。

債權(quán)人將獲得三種轉(zhuǎn)換新票據(jù)的選擇

在重組方案中，禹洲集團(tuán)將債權(quán)人分為兩種類型，包括持有優(yōu)先票據(jù)的計(jì)劃債權(quán)人（以下簡稱“第一類債權(quán)人”）和持有高級永續(xù)證券或有擔(dān)保票據(jù)的計(jì)劃債權(quán)人（以下簡稱“第二類債權(quán)人”）。同時(shí)還給債權(quán)人提供了三種轉(zhuǎn)換債券的選擇。

具體來看，選項(xiàng)一為短期票據(jù)，將較其他新票據(jù)優(yōu)先獲償。禹洲集團(tuán)將新發(fā)行最高3.8億美元、年利率6%、期限3年的優(yōu)先短期票據(jù)，每半年末支付利息，轉(zhuǎn)換比率為10美元本金轉(zhuǎn)換為3美元新票據(jù)（第一類債權(quán)人），或10美元本金轉(zhuǎn)換為0.92美元票據(jù)（第二類債權(quán)人）。

選項(xiàng)二為中期票據(jù)+長期票據(jù)+新股。包括發(fā)行四支4年至7年、總額19.03億美元、利率4%-5.5%的不同中期票據(jù)；公司新發(fā)行轉(zhuǎn)換價(jià)格為3.78港元的普通股和長期票據(jù)。中期票據(jù)償息方式包括現(xiàn)金或?qū)嵨镄问剑D(zhuǎn)換比率為10 美元本金轉(zhuǎn)換7美元新中期票據(jù)及2美元新股（第一類債權(quán)人），10美元本金轉(zhuǎn)換為2.15美元新中期票據(jù)及7.85美元新股（第二類債權(quán)人）。

選項(xiàng)三為長期票據(jù)。計(jì)劃債權(quán)人將獲得零息長期票據(jù)，期限為重組生效日后10年，轉(zhuǎn)換比率為1美元本金轉(zhuǎn)換為1美元長期票據(jù)。所有應(yīng)計(jì)及未支付利息將獲豁免權(quán)，但不會(huì)扣減現(xiàn)有票據(jù)項(xiàng)下，將兌換為長期票據(jù)的未償還本金額。

值得注意的是，禹洲集團(tuán)目前與債權(quán)人之間仍存在不少分歧，僅有29%的債權(quán)人已詳細(xì)審閱該方案，欲要執(zhí)行上述重組方案，至少需要75%以上的債權(quán)人同意，就目前來看公司的任務(wù)仍然艱巨。

另就短期票據(jù)及中期票據(jù)持有人而言，禹洲集團(tuán)將以增信措施一攬子計(jì)劃為增信，其中對16家外商獨(dú)資企業(yè)項(xiàng)目公司的股份作出的一級質(zhì)押及二級質(zhì)押，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生3億至3.6億美元不等的杠桿自由現(xiàn)金流。短期票據(jù)還將進(jìn)一步以重組后公司控股股東持有的公司10%股權(quán)的股份質(zhì)押作為額外增信。

同時(shí)，禹洲集團(tuán)還對短期票據(jù)及中期票據(jù)持有人設(shè)置了現(xiàn)金清場機(jī)制，現(xiàn)金清償包括出售33項(xiàng)投資物業(yè)所得款項(xiàng)凈額的70%，以及公司附屬公司持有的5家外商獨(dú)資企業(yè)項(xiàng)目公司股東的分派及或變現(xiàn)所得金額的70%。預(yù)計(jì)將產(chǎn)生19 億美元的杠桿自由現(xiàn)金流。

持續(xù)積攢的美元債違約

去年3月7日，禹洲集團(tuán)有一筆于2023年到期、票面利息為8.5%的美元債券，在寬限期過后仍未能如期支付2125萬美元利息，自此開啟債務(wù)違約之路。

當(dāng)月底，公司又發(fā)生三只美元債項(xiàng)下違約事件。兩個(gè)月后，禹洲集團(tuán)再次發(fā)布公告稱，因資金鏈斷裂，無法支付已到期且超過寬限期的多筆境外美元債券。

如滾雪球般，禹洲集團(tuán)的債務(wù)越積越多，截至2022年末，公司總負(fù)債約1183.78億元，總負(fù)債率達(dá)82.52%。其中，到期未付清優(yōu)先票據(jù)利息約26.89億元，約有379.65億元的優(yōu)先票據(jù)已經(jīng)或即將到期，還有公司債券約48.5億元即將到期，短期銀行借款約70.38億元。

進(jìn)入2023年，公司的債務(wù)問題仍沒有得到改善。

6月13日，禹洲集團(tuán)發(fā)布公告稱，因未能按時(shí)在6月8日償付一筆已到期、息票率9.95%的2億美元高級綠色票據(jù)的本金利息，已構(gòu)成違約事件，該票據(jù)已從港交所摘牌退市。對此，公司回應(yīng)稱，正在尋求關(guān)于離岸債務(wù)整體解決方案，目前還在積極溝通推進(jìn)中，有最新進(jìn)展會(huì)第一時(shí)間公告。

另據(jù)公司最新披露數(shù)據(jù)顯示，目前禹洲集團(tuán)有關(guān)境外債務(wù)的計(jì)息負(fù)債總額（不包括應(yīng)計(jì)利息）約為68億美元，其中包括優(yōu)先票據(jù)未償還本金額約55億美元、高級永續(xù)證券未償還本金額3億美元、票據(jù)（其由本公司擔(dān)保）未償還本金額約7億美元以及其他有質(zhì)押及無質(zhì)押銀行債務(wù)約3億美元。

其實(shí)早在公司境外債違約之前，禹洲集團(tuán)就曾采取多種途徑緩解公司的債務(wù)壓力。

一方面是通過債務(wù)展期。去年1月份，禹洲集團(tuán)曾分別對一筆2022年到期、利率6%的優(yōu)先票據(jù)及一筆2022年到期、利率8.625%的優(yōu)先票據(jù)進(jìn)行了交換要約，兩筆票據(jù)未償還本金額約5.82億美元。

同時(shí)，公司還征求同意另外12筆票據(jù)交換，涉及未償還本金合計(jì)約49.15億美元，到期時(shí)間為2022年至2027年。

另一方面是通過資產(chǎn)處置。2021年12月，禹洲集團(tuán)將位于深圳的總部大樓進(jìn)行質(zhì)押，獲得一家中資股份商業(yè)銀行提供的約11億元貸款。

2022年2月22日，禹洲集團(tuán)以3.05億港元的價(jià)格，將持有的健采有限公司85.64%權(quán)益轉(zhuǎn)讓給泰捷有限公司。同年3月8日，禹洲集團(tuán)向華潤萬象生活出售禹洲物業(yè)的全部已發(fā)行股本，成交價(jià)約10.58億元。

最新公告指出，截至2022年，禹洲集團(tuán)在全國38座城市擁有172個(gè)物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)在2023年-2032年，現(xiàn)有物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目所產(chǎn)生的累計(jì)無杠桿現(xiàn)金流約為400億元-500億元。

此外，公司還持有41處投資物業(yè)，主要包括購物中心和寫字樓。禹洲集團(tuán)計(jì)劃在2023年至2027年間，逐步出售部分投資物業(yè)，預(yù)計(jì)總出售所得款項(xiàng)凈額及出售資產(chǎn)的剩余所得款項(xiàng)（償還抵押債務(wù)并扣除交易費(fèi)用后）介乎約110億元至170億元。（本文首發(fā)于鈦媒體APP ，作者| 陳偉納）

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