資本市場，從來不缺“明星”。

(相關(guān)資料圖)

邁入2023年，AI成為資本市場的關(guān)鍵詞，點(diǎn)燃全球投資者的熱情，風(fēng)頭一舉蓋住之前大火的光伏、碳酸鋰、新能源汽車等主線。

此背景下，被譽(yù)為“算力之王”的英偉達(dá)，斬獲美股上半年漲幅第一的桂冠。

同期，A股也上演了資本盛宴，有32只AI概念股漲幅超過100%，這其中名不見經(jīng)傳的中際旭創(chuàng)最為吸睛，一躍成為A股千億元市值的公司。

那么，資本為何對中際旭創(chuàng)如此厚愛？中際旭創(chuàng)，拿什么撐起千億市值？風(fēng)光之下，中際旭創(chuàng)的隱憂是什么？

漲系A(chǔ)I，跌也因AI

算力，堪稱AI的底座。

當(dāng)初，OpenAI 為了訓(xùn)練大模型 GPT-3，啟用了一萬張英偉達(dá)A100顯卡，而模型更大的GPT-4、GPT-5則需要更多的算力。

據(jù)OpenAI的測算，自2012年以來，全球頭部AI模型訓(xùn)練算力需求三四個月翻一番，每年頭部訓(xùn)練模型所需算力增長幅度高達(dá)10倍。

不難看出，競速大模型，算力首當(dāng)其沖，這也是英偉達(dá)如此吃香的緣由。

可惜的是，國內(nèi)的顯卡企業(yè)下場晚、基礎(chǔ)差、底子薄、產(chǎn)業(yè)層次不高，難以與英偉達(dá)相提并論，資本不得不另辟蹊徑。

于是乎，光模塊進(jìn)入資本的視野。

據(jù)百度百科顯示，光模塊是進(jìn)行光電和電光轉(zhuǎn)換的光電子器件，被廣泛應(yīng)用于交換機(jī)、路由器、服務(wù)器、無線基站等場景。

譬如，英偉達(dá)AI基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案SuperPOD 架構(gòu)，要用到140臺AI服務(wù)器、1120張 A100 顯卡、186臺交換機(jī)、5760個至8000個光模塊。

長城證券表示：“大模型時代帶來高算力需求，高算力需求會帶來功耗上的提高，超算廠商的成本也會隨之上升。因此，在算力需求快速提升的背景下降低功耗將為超算廠商帶來競爭優(yōu)勢?！?/p>

圖源：知乎“弱電筆記”

反映到資本市場，則是光模塊全球巨頭中際旭創(chuàng)站到了C位。

在“算力需求指數(shù)級爆發(fā)，光模塊增量也會隨之增長”的邏輯下，中際旭創(chuàng)2023年上半年的漲幅高達(dá)446.49%，創(chuàng)下市值1283.72億元的歷史記錄。

而同期的上證指數(shù)上漲3.65%，深證成指上漲0.1%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌5.61%，人工智能指數(shù)上漲38.82%。

然而，風(fēng)云突變。

據(jù)“新浪科技”報道，在國內(nèi)外，一場初代AIGC企業(yè)的裁員、停擺潮，已經(jīng)開始悄然蔓延，第一波裁員潮來了。

AI降溫，已肉眼可見。

如此一來，中際旭創(chuàng)的漲勢止住了，2023年7月的跌幅為13.19%，結(jié)束了月線6連漲，而市值也打響了“千億保衛(wèi)戰(zhàn)”。

內(nèi)卷不斷，洗牌不止

事實上，光模塊雖然前景光明，但這并不意味著中際旭創(chuàng)可以躺贏。

之所以如此，皆因行業(yè)壁壘不高。

據(jù)“科技狐”報道，光模塊雖然有技術(shù)學(xué)習(xí)周期，但整體還是拼成本、拼響應(yīng)速度，迭代周期非常短，每3年至5年迭代一次；2010年開始試用40G新產(chǎn)品，2016年數(shù)據(jù)中心已逐漸用上100G，2022 年的市場主流產(chǎn)品是200G、400G光模塊，2023年的主角已經(jīng)突破到800G光模塊。

這么一來，市場激烈頗為競爭，玩家們不得不持續(xù)推新以求先人一步。

據(jù)“市值觀察”報道，新產(chǎn)品推出的早期下游給出的價格會相對較高，而隨著其他競爭廠商的技術(shù)跟進(jìn)，新品之后每年會有10%~20%的價格下降區(qū)間，產(chǎn)品毛利率逐步走低，直到有更高速率的光模塊技術(shù)出現(xiàn)，才進(jìn)入下一個生命周期。

一言以蔽之，這是一個不斷內(nèi)卷的游戲。

但內(nèi)卷加劇，也不是一點(diǎn)好處也沒有，至少彎道超車的機(jī)會不少。

須知，2010年全球十大光模塊玩家，清一色的外企面孔，而彼時國內(nèi)玩家呈現(xiàn)“散、亂、小”的特征，中際旭創(chuàng)的光模塊業(yè)務(wù)也不過剛剛起步。

不過，國內(nèi)玩家并不愿俯首稱臣。

不斷追趕之下，也有了不容小覷的實力，到了2015年已有一家企業(yè)躋身全球十大光模塊玩家序列，拉開了全面進(jìn)攻的序幕。

隨著移動互聯(lián)網(wǎng)時代的降臨，以及5G牌照發(fā)放，行業(yè)迎來了上行周期，光模塊的江湖座次再次發(fā)生了重大改變。

據(jù)LightCounting的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球光模塊TOP 10榜單共有7家中國企業(yè)入圍，海外企業(yè)僅剩下3席；其中，中際旭創(chuàng)與Coherent并列榜首，Acacia位列第三，華為海思位列第四，光迅科技位列第五，海信寬帶位列第六，新易盛位列第七，華工正源位列第八，Intel位列第九，索爾思光電位列第十。

由此可見，中際旭創(chuàng)成為“內(nèi)卷”的最大贏家。

2017年至2022年，中際旭創(chuàng)的營業(yè)收入從23.57億元增長至96.42億元，凈利潤從1.62億元增長至12.24億元。

據(jù)中際旭創(chuàng)的業(yè)績預(yù)告顯示，2023年上半年，凈利潤為5.50億元至6.70億元，同比增長11.69%至36.05%。

圖源：同花順

盡管如此，“中際旭創(chuàng)們”的挑戰(zhàn)依舊，即洗牌不會停止。

一名私募人士告訴鋅刻度：“光模塊很難說是一門好生意，不能依靠重資產(chǎn)‘躺平’，只能不斷參與技術(shù)‘內(nèi)卷’，亟需從價格戰(zhàn)走向價值戰(zhàn)?！?/p>

依賴光芯片，能飛多遠(yuǎn)？

價值戰(zhàn)的關(guān)鍵，在于掌握上游的光芯片，從而走一體化的打法。

而中際旭創(chuàng)的光模塊產(chǎn)品，所需的光芯片大多以外購為主，從而在價值鏈上處于不利的位置，成為不可回避的隱憂。

譬如，2023年第一季度，光芯片巨頭博通公司的凈利率為42.33%，而中際旭創(chuàng)的凈利率為13.31%，前者是后者的3倍有余。

以上可見，光芯片的壁壘更高，中際旭創(chuàng)亟需補(bǔ)課。

好在中際旭創(chuàng)也意識到這一點(diǎn)，也在自研光芯片，且上手就是高端的硅光芯片，適用于最新的400G/800G的硅光模塊。

據(jù)公開資料顯示，硅光芯片為業(yè)界追逐的高地，在速度、能耗、成本等全方位超越普通光模塊，未來就成為光芯片的新增長極。

實際上，不少海外企業(yè)節(jié)節(jié)敗退之后，放棄了光模塊的陣地，退守至光芯片，以避開中國企業(yè)的鋒芒。

這意味著，光芯片遲早要成為主戰(zhàn)場。

眼下，國內(nèi)玩家在中低端光芯上頗有話語權(quán)，但在高端光芯片上存在感較低。

據(jù)ICC的數(shù)據(jù)顯示，2021年2.5G國產(chǎn)光芯片占全球的比重超過90%，10G國產(chǎn)光芯片占全球比重約為60%，而25G光芯片的國產(chǎn)化率約20%，25G以上光芯片的國產(chǎn)化率約5%。

西南證券表示：“隨著國內(nèi)光模塊廠商全球份額持續(xù)提升，一體化降本增效需求不斷提高，疊加光芯片技術(shù)不斷成熟，國內(nèi)光模塊產(chǎn)業(yè)鏈有望進(jìn)一步優(yōu)化整合，光芯片國產(chǎn)替代流程有望提速。目前國內(nèi)廠商正加速50G及以上光芯片的開發(fā)節(jié)奏，未來有望實現(xiàn)較大突破。”

此外，由于市值攀升，中際旭創(chuàng)還有另外一個隱憂：股東、高管持續(xù)逢高減持，令股價承壓，也一定程度上挫傷了投資者的信心。

圖源：格隆匯

總而言之，AI革命在曲折中前行，中際旭創(chuàng)的確值得高看一眼，但要從做大走向做強(qiáng)。這考驗著，中際旭創(chuàng)的智慧。

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