一、行情回顧

節(jié)后一周，鋁價表現(xiàn)不平靜。2月7日滬鋁主力開盤21920元/噸，而后連續(xù)四個交易日持續(xù)上漲至最高23415元/噸，最大累計漲幅達到1495元/噸（6.8%），2月10日周四夜盤開始高位回落。周五鋁價大幅回落至最低22190元/噸，單個交易日下跌超千點，主要系受三方面因素影響：（1）美國通脹數(shù)據(jù)爆表引發(fā)市場對美聯(lián)儲收緊手段或超預期的憂慮；（2）發(fā)改委對上漲過快的鐵礦石進行調(diào)控，直接導致鐵礦、螺紋等黑色品種大跌，同時引發(fā)玻璃、純堿、鋁等同樣上漲過快的品種出現(xiàn)恐慌性回調(diào)；（3）鋁減倉下行，顯示下跌主要由獲利多單止盈出場導致。

但無論從技術面還是基本面，鋁仍存做多動能。

二、技術面：多頭延續(xù)

日線級別，首先在此輪上漲中，滬鋁漲勢明顯不如倫鋁，表現(xiàn)在倫鋁已突破去年十月中旬高點（3229），在2月10日創(chuàng)下2008年9月以來新高（3333），而滬鋁仍未突破去年十月中旬高點（24765）。滬倫比也從7.7的均值降至7附近，從滬倫比均值回歸的角度來講，要么滬鋁補漲，要么倫鋁補跌，在當前多頭走勢中，我們認為前者可能性更大一些。

再看滬鋁自身。滬鋁在2021年12月17日向上突破40日均線壓制后一直在20日均線上方運行，期間回調(diào)未破20日均線，多頭走勢維持良好。上周五雖然回調(diào)幅度超千點，但在回踩10日均線后迅速止跌反彈，截至報告期已收復周五夜盤跌幅，顯示盤面仍然偏強。

三、基本面：供應偏緊

（一）國內(nèi)外供應擾動不斷，產(chǎn)能恢復尚需時日

1.國內(nèi)：疫情擾動，青黃不接

（1）廣西

2月8日，廣西吉利百礦電解鋁廠因疫情擴散，電解員工被全員拉走隔離導致電解槽被迫停產(chǎn)，共造成42萬噸產(chǎn)能損失。雖然廣西百色將于2月15日解除“不進不出”管控措施。但由于前期撤離突然，電解槽鋁液未來得及抽出，導致鋁水槽內(nèi)凝固，后期必須經(jīng)過大修后方可復產(chǎn)，大大延遲了可以復產(chǎn)的時間。另外廣西華銀鋁業(yè)120萬噸氧化鋁產(chǎn)能停產(chǎn)。

（2）云南

2月12日、13日兩日，云南省文山州麻栗坡縣新增本土確診病例3例、本土無癥狀感染者7例。

云南神火鋁業(yè)發(fā)布公告稱鑒于百色市疫情外溢，防控形勢愈加嚴峻，公司所處的富寧縣與百色毗鄰，為保證安全生產(chǎn)和穩(wěn)定運營，公司決定從2月9日開始實行封閉管理。封閉期間，除經(jīng)營事業(yè)部2名招聘人員、1名運輸協(xié)調(diào)及應急物資采購人員，保障事業(yè)部2名辦事人員、2名駕駛員在富寧縣城值守外，所有人員需一律在崗，不得離開風控區(qū)域。

云南神火建成產(chǎn)能75萬噸，運行產(chǎn)能50萬噸，目前生產(chǎn)未受影響，但物流及復產(chǎn)進度或收到干擾。

此外，上周云南地區(qū)傳來消息稱目前電力供應充足，整體可供110-120萬噸產(chǎn)能恢復，這部分量大概在 2 月底開始逐步投產(chǎn)，目前受到氧化鋁供應不足以及疫情影響，預計復產(chǎn)進度延遲至三月份，3月中下旬開始釋放產(chǎn)量。距離供應恢復還有1個月時間，在此之前國內(nèi)供應或維持偏緊局面。

（3）江蘇

2月14日，江蘇蘇州新增7例新冠肺炎確診病例和1例無癥狀感染者，其中5名病例發(fā)生在蘇州工業(yè)園，據(jù)了解，目前已有鋁加工企業(yè)員工居家辦公，對貨物進出及正常生產(chǎn)起到不利影響。

但鑒蘇州疫情管理水平相對較高，且疫情并非發(fā)生在更加重要的與蘇州相鄰的無錫地區(qū)，預計影響相對有限。

2.國外：缺電減產(chǎn)未平，俄烏爭端又起

2021年四季度以來俄羅斯和歐盟圍繞北溪2號管線持續(xù)談判，俄羅斯至歐洲天然氣輸送量下滑，推動歐洲天然氣價格大漲，歐洲爆發(fā)能源危機。2021年12月-2022年1月滬鋁跟隨倫鋁走強，也主要是因為歐洲地區(qū)電價大漲導致區(qū)域內(nèi)多個電解鋁廠陷入虧損決定減產(chǎn)，截至報告期，減產(chǎn)產(chǎn)能已超80萬噸。近期俄烏沖突持續(xù)升級，2月12日美國總統(tǒng)拜登與俄羅斯總統(tǒng)普京通話討論俄烏問題未果，美國、俄羅斯均往俄烏邊界增兵，多國使館撤離烏克蘭，就連中國使館在2月11日也發(fā)出警告（一般不到真正危機的關頭，中國使館不會發(fā)出警告）。若戰(zhàn)爭不幸爆發(fā)，短期內(nèi)將刺激市場避險情緒提升，投機需求下降導致金融資產(chǎn)承壓。中期看，一方面俄羅斯和歐盟作為電解鋁產(chǎn)出地，供應將直接受到影響，另一方面俄羅斯若繼續(xù)對歐洲斷供天然氣造成能源成本持續(xù)高位，現(xiàn)有鋁產(chǎn)能有進一步減產(chǎn)可能。

（二）庫存歷史低位，利于多頭操作

1.國內(nèi)社會庫存

截至2022年2月14日，全國鋁錠社會庫存報101.6萬噸，春節(jié)至報告期累計增加25.5萬噸，累庫規(guī)模處于歷史中等水平。節(jié)前據(jù)無錫倉庫反映，由于部分地區(qū)下游加工企業(yè)今年過年不放假，所以累庫規(guī)?；虼蠓陀谕晖?，節(jié)后庫存峰值或在110-120萬噸，成為歷史同期最低，這將在消費旺季為價格提供強力支撐。

2.LME庫存

截至2022年2月14日，LME鋁庫存報86.89萬噸，處于近5年同期最低值，較去年同期減少51萬噸，較去年峰值196.9萬噸（2021年3月19日）減少110萬噸。在中國、歐洲2021年相繼減產(chǎn)的背景下，預計LME庫存峰值不會超過130萬噸。截至2月10日，LME鋁3-27升水已高達505美元/噸，暗示提貨需要付出更大溢價，顯示國際現(xiàn)貨的緊張局面。

3.上期所庫存及倉單

截至2月10日，上海期貨交易所鋁庫存報296794噸，接近近5年最低水平。鋁倉單報157270噸，同樣處于近5年次低水平。在一季度供應很難快速恢復的背景下，預計交易所庫存?zhèn)}單均難獲得有效補充。而長期的低倉單水平將有效鞏固Back結構，支持近月合約升水，并在矛盾突出時提升逼倉可能。

四、機構觀點

1.托克：2024年鋁庫存將會消耗殆盡

外媒2月12日消息，金屬貿(mào)易巨頭托克集團（Trafigura Group）向鋁買家發(fā)出了嚴峻警告：由于供應嚴重短缺，意味著全球鋁庫存將在2024年初耗盡。穆勒表示，雖然必須建造新的鋁冶煉廠以滿足不斷增長的需求，但短期內(nèi)幾乎沒有這種前景?？紤]到鋁供應缺口的發(fā)展速度，實際上是無法解決（供應短缺）。

2. 高盛：全球庫存暴跌導致商品囤積現(xiàn)象愈演愈烈

高盛表示，隨著庫存跌至接近歷史低點，囤積商品的情況可能會蔓延。如果消費者對未來供應的預期進一步下降，那么理性的下一步就是靠人不如靠己，通過囤積以確保明天的供應。雖然金屬市場不太可能出現(xiàn)囤積，但在提前商定實物合同的情況下，一些制造商可能會簽署更長的合同以確保在庫存緊張之際的供應。

3. 花旗：上調(diào)2022年鋁價

花旗上調(diào)2022年鋁價，原因是2021—2023年全球平均鋁庫存低于預期。LME現(xiàn)貨鋁價將在未來0-3個月內(nèi)飆升至3400美元/噸，在未來6-12個月內(nèi)穩(wěn)定于3000-3100美元/噸。

五、操作建議及風險提示

鑒于技術面多頭走勢未破壞、基本面供應緊張短期難以緩解，我們認為旺季背景下，鋁價上方仍有空間，一季度高度或可看至23600-24000一線，若矛盾激化，不排除再上前高可能。因此建議關注回調(diào)買入機會，進場區(qū)間關注21900-22400。

需關注五點風險：（1）美聯(lián)儲收緊力度超預期；（2）生產(chǎn)地疫情好轉(zhuǎn)，疊加復產(chǎn)提速；（3）消費地疫情惡化，疊加高價抑制拿貨；（4）高價獲發(fā)改委關注，實施管控手段；（5）俄羅斯烏克蘭爭端解除。

作者簡介：吳灝德，長江期貨有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析師，畢業(yè)于西南財經(jīng)大學，主要關注銅鎳鋁鋅等品種，擅長將基本面研究與技術研究相結合，發(fā)掘單邊、跨期及跨品種套利投資機會。

關鍵詞： 旺季供應偏緊，回調(diào)繼續(xù)看多