一、行情回顧

節(jié)后一周，鋁價(jià)表現(xiàn)不平靜。2月7日滬鋁主力開盤21920元/噸，而后連續(xù)四個(gè)交易日持續(xù)上漲至最高23415元/噸，最大累計(jì)漲幅達(dá)到1495元/噸（6.8%），2月10日周四夜盤開始高位回落。周五鋁價(jià)大幅回落至最低22190元/噸，單個(gè)交易日下跌超千點(diǎn)，主要系受三方面因素影響：（1）美國通脹數(shù)據(jù)爆表引發(fā)市場對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊手段或超預(yù)期的憂慮；（2）發(fā)改委對(duì)上漲過快的鐵礦石進(jìn)行調(diào)控，直接導(dǎo)致鐵礦、螺紋等黑色品種大跌，同時(shí)引發(fā)玻璃、純堿、鋁等同樣上漲過快的品種出現(xiàn)恐慌性回調(diào)；（3）鋁減倉下行，顯示下跌主要由獲利多單止盈出場導(dǎo)致。

但無論從技術(shù)面還是基本面，鋁仍存做多動(dòng)能。

二、技術(shù)面：多頭延續(xù)

日線級(jí)別，首先在此輪上漲中，滬鋁漲勢明顯不如倫鋁，表現(xiàn)在倫鋁已突破去年十月中旬高點(diǎn)（3229），在2月10日創(chuàng)下2008年9月以來新高（3333），而滬鋁仍未突破去年十月中旬高點(diǎn)（24765）。滬倫比也從7.7的均值降至7附近，從滬倫比均值回歸的角度來講，要么滬鋁補(bǔ)漲，要么倫鋁補(bǔ)跌，在當(dāng)前多頭走勢中，我們認(rèn)為前者可能性更大一些。

再看滬鋁自身。滬鋁在2021年12月17日向上突破40日均線壓制后一直在20日均線上方運(yùn)行，期間回調(diào)未破20日均線，多頭走勢維持良好。上周五雖然回調(diào)幅度超千點(diǎn)，但在回踩10日均線后迅速止跌反彈，截至報(bào)告期已收復(fù)周五夜盤跌幅，顯示盤面仍然偏強(qiáng)。

三、基本面：供應(yīng)偏緊

（一）國內(nèi)外供應(yīng)擾動(dòng)不斷，產(chǎn)能恢復(fù)尚需時(shí)日

1.國內(nèi)：疫情擾動(dòng)，青黃不接

（1）廣西

2月8日，廣西吉利百礦電解鋁廠因疫情擴(kuò)散，電解員工被全員拉走隔離導(dǎo)致電解槽被迫停產(chǎn)，共造成42萬噸產(chǎn)能損失。雖然廣西百色將于2月15日解除“不進(jìn)不出”管控措施。但由于前期撤離突然，電解槽鋁液未來得及抽出，導(dǎo)致鋁水槽內(nèi)凝固，后期必須經(jīng)過大修后方可復(fù)產(chǎn)，大大延遲了可以復(fù)產(chǎn)的時(shí)間。另外廣西華銀鋁業(yè)120萬噸氧化鋁產(chǎn)能停產(chǎn)。

（2）云南

2月12日、13日兩日，云南省文山州麻栗坡縣新增本土確診病例3例、本土無癥狀感染者7例。

云南神火鋁業(yè)發(fā)布公告稱鑒于百色市疫情外溢，防控形勢愈加嚴(yán)峻，公司所處的富寧縣與百色毗鄰，為保證安全生產(chǎn)和穩(wěn)定運(yùn)營，公司決定從2月9日開始實(shí)行封閉管理。封閉期間，除經(jīng)營事業(yè)部2名招聘人員、1名運(yùn)輸協(xié)調(diào)及應(yīng)急物資采購人員，保障事業(yè)部2名辦事人員、2名駕駛員在富寧縣城值守外，所有人員需一律在崗，不得離開風(fēng)控區(qū)域。

云南神火建成產(chǎn)能75萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能50萬噸，目前生產(chǎn)未受影響，但物流及復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或收到干擾。

此外，上周云南地區(qū)傳來消息稱目前電力供應(yīng)充足，整體可供110-120萬噸產(chǎn)能恢復(fù)，這部分量大概在 2 月底開始逐步投產(chǎn)，目前受到氧化鋁供應(yīng)不足以及疫情影響，預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)進(jìn)度延遲至三月份，3月中下旬開始釋放產(chǎn)量。距離供應(yīng)恢復(fù)還有1個(gè)月時(shí)間，在此之前國內(nèi)供應(yīng)或維持偏緊局面。

（3）江蘇

2月14日，江蘇蘇州新增7例新冠肺炎確診病例和1例無癥狀感染者，其中5名病例發(fā)生在蘇州工業(yè)園，據(jù)了解，目前已有鋁加工企業(yè)員工居家辦公，對(duì)貨物進(jìn)出及正常生產(chǎn)起到不利影響。

但鑒蘇州疫情管理水平相對(duì)較高，且疫情并非發(fā)生在更加重要的與蘇州相鄰的無錫地區(qū)，預(yù)計(jì)影響相對(duì)有限。

2.國外：缺電減產(chǎn)未平，俄烏爭端又起

2021年四季度以來俄羅斯和歐盟圍繞北溪2號(hào)管線持續(xù)談判，俄羅斯至歐洲天然氣輸送量下滑，推動(dòng)歐洲天然氣價(jià)格大漲，歐洲爆發(fā)能源危機(jī)。2021年12月-2022年1月滬鋁跟隨倫鋁走強(qiáng)，也主要是因?yàn)闅W洲地區(qū)電價(jià)大漲導(dǎo)致區(qū)域內(nèi)多個(gè)電解鋁廠陷入虧損決定減產(chǎn)，截至報(bào)告期，減產(chǎn)產(chǎn)能已超80萬噸。近期俄烏沖突持續(xù)升級(jí)，2月12日美國總統(tǒng)拜登與俄羅斯總統(tǒng)普京通話討論俄烏問題未果，美國、俄羅斯均往俄烏邊界增兵，多國使館撤離烏克蘭，就連中國使館在2月11日也發(fā)出警告（一般不到真正危機(jī)的關(guān)頭，中國使館不會(huì)發(fā)出警告）。若戰(zhàn)爭不幸爆發(fā)，短期內(nèi)將刺激市場避險(xiǎn)情緒提升，投機(jī)需求下降導(dǎo)致金融資產(chǎn)承壓。中期看，一方面俄羅斯和歐盟作為電解鋁產(chǎn)出地，供應(yīng)將直接受到影響，另一方面俄羅斯若繼續(xù)對(duì)歐洲斷供天然氣造成能源成本持續(xù)高位，現(xiàn)有鋁產(chǎn)能有進(jìn)一步減產(chǎn)可能。

（二）庫存歷史低位，利于多頭操作

1.國內(nèi)社會(huì)庫存

截至2022年2月14日，全國鋁錠社會(huì)庫存報(bào)101.6萬噸，春節(jié)至報(bào)告期累計(jì)增加25.5萬噸，累庫規(guī)模處于歷史中等水平。節(jié)前據(jù)無錫倉庫反映，由于部分地區(qū)下游加工企業(yè)今年過年不放假，所以累庫規(guī)?；虼蠓陀谕晖冢?jié)后庫存峰值或在110-120萬噸，成為歷史同期最低，這將在消費(fèi)旺季為價(jià)格提供強(qiáng)力支撐。

2.LME庫存

截至2022年2月14日，LME鋁庫存報(bào)86.89萬噸，處于近5年同期最低值，較去年同期減少51萬噸，較去年峰值196.9萬噸（2021年3月19日）減少110萬噸。在中國、歐洲2021年相繼減產(chǎn)的背景下，預(yù)計(jì)LME庫存峰值不會(huì)超過130萬噸。截至2月10日，LME鋁3-27升水已高達(dá)505美元/噸，暗示提貨需要付出更大溢價(jià)，顯示國際現(xiàn)貨的緊張局面。

3.上期所庫存及倉單

截至2月10日，上海期貨交易所鋁庫存報(bào)296794噸，接近近5年最低水平。鋁倉單報(bào)157270噸，同樣處于近5年次低水平。在一季度供應(yīng)很難快速恢復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)交易所庫存?zhèn)}單均難獲得有效補(bǔ)充。而長期的低倉單水平將有效鞏固Back結(jié)構(gòu)，支持近月合約升水，并在矛盾突出時(shí)提升逼倉可能。

四、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

1.托克：2024年鋁庫存將會(huì)消耗殆盡

外媒2月12日消息，金屬貿(mào)易巨頭托克集團(tuán)（Trafigura Group）向鋁買家發(fā)出了嚴(yán)峻警告：由于供應(yīng)嚴(yán)重短缺，意味著全球鋁庫存將在2024年初耗盡。穆勒表示，雖然必須建造新的鋁冶煉廠以滿足不斷增長的需求，但短期內(nèi)幾乎沒有這種前景?？紤]到鋁供應(yīng)缺口的發(fā)展速度，實(shí)際上是無法解決（供應(yīng)短缺）。

2. 高盛：全球庫存暴跌導(dǎo)致商品囤積現(xiàn)象愈演愈烈

高盛表示，隨著庫存跌至接近歷史低點(diǎn)，囤積商品的情況可能會(huì)蔓延。如果消費(fèi)者對(duì)未來供應(yīng)的預(yù)期進(jìn)一步下降，那么理性的下一步就是靠人不如靠己，通過囤積以確保明天的供應(yīng)。雖然金屬市場不太可能出現(xiàn)囤積，但在提前商定實(shí)物合同的情況下，一些制造商可能會(huì)簽署更長的合同以確保在庫存緊張之際的供應(yīng)。

3. 花旗：上調(diào)2022年鋁價(jià)

花旗上調(diào)2022年鋁價(jià)，原因是2021—2023年全球平均鋁庫存低于預(yù)期。LME現(xiàn)貨鋁價(jià)將在未來0-3個(gè)月內(nèi)飆升至3400美元/噸，在未來6-12個(gè)月內(nèi)穩(wěn)定于3000-3100美元/噸。

五、操作建議及風(fēng)險(xiǎn)提示

鑒于技術(shù)面多頭走勢未破壞、基本面供應(yīng)緊張短期難以緩解，我們認(rèn)為旺季背景下，鋁價(jià)上方仍有空間，一季度高度或可看至23600-24000一線，若矛盾激化，不排除再上前高可能。因此建議關(guān)注回調(diào)買入機(jī)會(huì)，進(jìn)場區(qū)間關(guān)注21900-22400。

需關(guān)注五點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)：（1）美聯(lián)儲(chǔ)收緊力度超預(yù)期；（2）生產(chǎn)地疫情好轉(zhuǎn)，疊加復(fù)產(chǎn)提速；（3）消費(fèi)地疫情惡化，疊加高價(jià)抑制拿貨；（4）高價(jià)獲發(fā)改委關(guān)注，實(shí)施管控手段；（5）俄羅斯烏克蘭爭端解除。

作者簡介：吳灝德，長江期貨有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈分析師，畢業(yè)于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，主要關(guān)注銅鎳鋁鋅等品種，擅長將基本面研究與技術(shù)研究相結(jié)合，發(fā)掘單邊、跨期及跨品種套利投資機(jī)會(huì)。

關(guān)鍵詞： 旺季供應(yīng)偏緊，回調(diào)繼續(xù)看多