原標(biāo)題：轉(zhuǎn)債短期面臨集中贖回，東方財(cái)富股債雙殺波及“固收+”

短期資金利率抬升，權(quán)益市場(chǎng)尤其是中小盤指數(shù)回調(diào)，包括集中強(qiáng)贖等情況都會(huì)對(duì)投資者情緒造成擾動(dòng)，給轉(zhuǎn)債帶來(lái)拋壓，轉(zhuǎn)債的估值可能進(jìn)一步壓縮。

“券茅”東方財(cái)富及其可轉(zhuǎn)債“東財(cái)轉(zhuǎn)3”2月14日雙雙大跌，市場(chǎng)紛紛在尋找原因。

國(guó)泰君安認(rèn)為，從轉(zhuǎn)債角度而言，強(qiáng)贖的拋壓確實(shí)短期對(duì)正股有一定沖擊，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”雖此前已經(jīng)公告強(qiáng)贖，但截至15日，債券余額仍有117.32億元，存續(xù)規(guī)模較大，未轉(zhuǎn)股比例為74.25%，而自由流通盤是76.75億元，轉(zhuǎn)債退市時(shí)間為3月1日，10個(gè)交易日內(nèi)會(huì)有一定轉(zhuǎn)股壓力。

“回歸到正股本身，東方財(cái)富來(lái)自天天基金的代銷收入占比大、增速快已經(jīng)是一致的市場(chǎng)認(rèn)知，也是普遍愿意給高估值的關(guān)鍵，但是2022年以來(lái)，權(quán)益行情不及預(yù)期，市場(chǎng)波動(dòng)的教育較為深刻，一定程度導(dǎo)致了新基金發(fā)行放緩，甚至是贖回的增加，對(duì)基金代銷業(yè)務(wù)的影響也逐步被提前推導(dǎo)?！眹?guó)泰君安稱。

對(duì)于債市，記者采訪的多位基金經(jīng)理持有謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，國(guó)泰君安也表示，短期資金利率抬升，權(quán)益市場(chǎng)尤其是中小盤指數(shù)回調(diào)，包括集中強(qiáng)贖等情況都會(huì)對(duì)投資者情緒造成擾動(dòng)，給轉(zhuǎn)債帶來(lái)拋壓，轉(zhuǎn)債的估值可能進(jìn)一步壓縮。但35.28%的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平仍然處于2017年以來(lái)87%分位數(shù)的高位，仍然需要警惕。中長(zhǎng)期來(lái)看，利率仍有下行空間，轉(zhuǎn)債作為固收資金可配置的彈性資產(chǎn)，仍然具有較強(qiáng)的吸引力，轉(zhuǎn)債估值壓縮的空間有限。

“券茅”市值一日蒸發(fā)逾400億

15日，東方財(cái)富跌幅收窄，當(dāng)日?qǐng)?bào)收27.36元/股，跌0.47%，成交額74.54億元，換手率3.2%。該成交量為當(dāng)天兩市第二位，僅次于寧德時(shí)代(300750)(79.15億元）。

前一日，東方財(cái)富經(jīng)歷了“黑色星期一”。全天股價(jià)重挫，市值蒸發(fā)近400億元。

當(dāng)天早盤，東方財(cái)富低開，而后急速跳水。開盤一小時(shí)后，股價(jià)重挫超13%，此后跌幅也未能收窄，盤中創(chuàng)出階段新低26.68元/股。

截至當(dāng)天收盤，東方財(cái)富報(bào)收27.49元/股，跌13.36%，跌幅居券商板塊首位，全天成交額156.4億元，居兩市之首?？偸兄?849.7億元，較前一交易日減少439億元。

東方財(cái)富的大跌還引發(fā)了連鎖反應(yīng)。在其拖累下，當(dāng)天創(chuàng)業(yè)板下跌0.52%，券商板塊下跌4.27%，板塊內(nèi)50只個(gè)股全部收跌，廣發(fā)證券(000776)(-9.66%)、長(zhǎng)城證券(-6.3%)等領(lǐng)跌。

“券茅”為何遭遇大跌？

從基本面來(lái)看，東方財(cái)富近期交出了一份較為亮眼的成績(jī)單。據(jù)東方財(cái)富1月底發(fā)布的2021年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)去年全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)82億至89億元，同比增長(zhǎng)71.62%至86.27%。

注冊(cè)“關(guān)燈吃面”商標(biāo)惹禍？據(jù)企查查網(wǎng)站，東方財(cái)富正在申請(qǐng)注冊(cè)“關(guān)燈吃面”商標(biāo)。資料顯示，這一商標(biāo)申請(qǐng)日期為2021年8月3日，商標(biāo)狀態(tài)為“注冊(cè)申請(qǐng)中”，申請(qǐng)人名稱東方財(cái)富信息股份有限公司。

從整體市場(chǎng)盤面來(lái)看，春節(jié)過后，A股市場(chǎng)熱門賽道股輪番殺跌，寧德時(shí)代、藥明康德(603259)等均經(jīng)歷了股價(jià)大幅下挫。東方財(cái)富此前積累了較大漲幅。資料顯示，去年12月13日，東方財(cái)富股價(jià)創(chuàng)歷史新高，盤中達(dá)39.35元/股。

“盤面的恐慌情緒，當(dāng)天證券板塊的大跌，春節(jié)后成交量的下滑，東財(cái)轉(zhuǎn)債的贖回等，這是多重因素導(dǎo)致的結(jié)果，資金不太看好后市?！比A南某私募機(jī)構(gòu)人士對(duì)記者表示。

除上述因素外，東方財(cái)富的大跌，市場(chǎng)認(rèn)為，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”的強(qiáng)制贖回是重要導(dǎo)火索。

14日晚間，東方財(cái)富發(fā)布的《關(guān)于“東財(cái)轉(zhuǎn) 3”贖回實(shí)施的第十一次提示性公告》稱，根據(jù)安排，對(duì)2月28日收市后仍未轉(zhuǎn)股的“東財(cái)轉(zhuǎn) 3”，將按照 100.18 元/張的價(jià)格強(qiáng)制贖回，本次贖回完成后，“東財(cái)轉(zhuǎn) 3”將在深交所摘牌。

“目前‘東財(cái)轉(zhuǎn)3’二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格與贖回價(jià)格差異較大，投資者如未及時(shí)轉(zhuǎn)股，可能面臨損失，特別提醒債券持有人注意在限期內(nèi)轉(zhuǎn)股?！皷|方財(cái)富同時(shí)表示。

包括該份公告，1月25日至今，東方財(cái)富已陸續(xù)發(fā)布了11份“東財(cái)轉(zhuǎn)3”贖回實(shí)施的提示性公告。

轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖或?yàn)檎T因？

2月15日，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”報(bào)收116.95元，跌0.38%，成交量167.94萬(wàn)，成交額19.47億元。據(jù)Wind，目前，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”轉(zhuǎn)股價(jià)格為23.35元、股，轉(zhuǎn)股價(jià)值117.173元，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為-0.19%。

去年4月7日，東方財(cái)富發(fā)行1.58億張“東財(cái)轉(zhuǎn)3”，每張面值100 元，發(fā)行總額158億元。“東財(cái)轉(zhuǎn)3”初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為28.08元/股，因公司實(shí)施2020 年度權(quán)益分派方案，自2021年5月27日（除權(quán)除息日）起，轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整為23.35 元/股。

去年10月13日，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，并于當(dāng)年11月2日首次觸發(fā)有條件贖回條款。

不過，據(jù)東方財(cái)富今年1月5日公告，去年第四季度，共有713.74萬(wàn)張“東財(cái)轉(zhuǎn)3”完成轉(zhuǎn)股，票面金額7.14億元，合計(jì)3056.41萬(wàn)股正股股票，轉(zhuǎn)換量?jī)H約0.45%。

截至2021年第四季度末，公司剩余轉(zhuǎn)債1.51億張，票面總金額為150.86億元。若剩余轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)股，東方財(cái)富將迎來(lái)流通股大擴(kuò)容。

有債券分析人士告訴記者，截至目前，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”轉(zhuǎn)股比例已超20%。

東方財(cái)富的單日暴跌是否為轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖所致？“總體來(lái)看，贖回肯定是有壓力的，轉(zhuǎn)股是一個(gè)賣出行為，表示不會(huì)長(zhǎng)期持有，所以也會(huì)影響正股走勢(shì)。不過，強(qiáng)制贖回會(huì)不會(huì)給正股帶來(lái)短期的大幅波動(dòng)？這要打一個(gè)問號(hào)?！敝行抛C券(600030)大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯對(duì)記者表示。

他進(jìn)一步表示，從東方財(cái)富市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在首次公告轉(zhuǎn)債強(qiáng)制贖回前，并未出現(xiàn)明顯異動(dòng)。

“理論上，轉(zhuǎn)債對(duì)正股的影響會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，可能體現(xiàn)為陰跌，不可能僅僅體現(xiàn)在某一天?！庇嘟?jīng)緯認(rèn)為。

“做債的普遍是偏穩(wěn)健收益的，沒有必要去砸自己的正股?！币灿袀袌?chǎng)人士認(rèn)為。

若以上述比例測(cè)算，截至目前，尚有近七成“東財(cái)轉(zhuǎn)3”債券未完成轉(zhuǎn)股。本月底即是強(qiáng)制贖回截止日期，強(qiáng)贖壓力是否較大？

“距離月底還有兩周時(shí)間，后面壓力會(huì)大一點(diǎn)，但是股票成交量也不小?！鄙鲜鰝治鋈耸勘硎尽?/p>

而從轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大背景來(lái)看，春節(jié)后，迎來(lái)一波贖回小高峰。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近期，10只可轉(zhuǎn)債將被強(qiáng)贖，正元轉(zhuǎn)債、比音轉(zhuǎn)債、中鼎轉(zhuǎn)2、銀河轉(zhuǎn)債、星帥轉(zhuǎn)債等陸續(xù)迎來(lái)贖回登記日。

余經(jīng)緯表示，此前，市場(chǎng)形成了“不贖回”的習(xí)慣，但到了今年贖回?cái)?shù)量變多了?！皬倪@個(gè)角度，市場(chǎng)預(yù)期可能被扭轉(zhuǎn)了，引發(fā)了市場(chǎng)擔(dān)憂，一定程度上形成拋壓。”

受殃及的“固收+”

2月14日，“東財(cái)轉(zhuǎn)3”等轉(zhuǎn)債大幅、無(wú)差別下跌波及到了對(duì)應(yīng)基金，不少投資者注意到，原來(lái)有的債基今年以來(lái)已虧損百分之十幾以上。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，14日，有21只債基凈值跌幅在4%以上，其中5只跌幅超5%，南方希元轉(zhuǎn)債、南方昌元轉(zhuǎn)債A、C單日跌幅都達(dá)到5.4%，天弘添利LOF、天弘添利債（LOF）E單日跌幅也在5%以上。還有許多簡(jiǎn)稱中未出現(xiàn)“轉(zhuǎn)債”二字的債基，但重倉(cāng)債券其實(shí)基本都是轉(zhuǎn)債。

截至2021年四季度末，重倉(cāng)“東財(cái)轉(zhuǎn)3”的基金有478只，該債券是公募的第四大重倉(cāng)債券。而近兩年關(guān)注度越來(lái)越高的“固收+”中的一類就包含配置轉(zhuǎn)債，其中，一級(jí)債基只配置“固收+可轉(zhuǎn)債”；二級(jí)債基在前者的基礎(chǔ)上可配倉(cāng)位20%以內(nèi)的權(quán)益資產(chǎn)（股票）；偏債混合基金則為“固收+可轉(zhuǎn)債+打新+股票+衍生品”，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位為20%~40%。

2021年，重倉(cāng)轉(zhuǎn)債的基金收益可以做到30%，高的可以達(dá)到50%，但進(jìn)入2021年，這類基金凈值掉頭向下。截至2月14日，15只產(chǎn)品跌幅在10%以上，其中南方希元轉(zhuǎn)債、南方昌元轉(zhuǎn)債A、C的年內(nèi)跌幅都在14%以上，而“東財(cái)轉(zhuǎn)3”是這3只基金的第三大重倉(cāng)債券。

事實(shí)上，有基金經(jīng)理早就在提示轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)。2021年9月，天弘添利LOF基金經(jīng)理杜廣多次在第三方平臺(tái)稱，該基金是轉(zhuǎn)債基金，100%投資轉(zhuǎn)債，波動(dòng)很大，大家不要熱情太高。

“近期雖然收益不錯(cuò)，但本身波動(dòng)較大，浮盈比較多的客戶建議更多關(guān)注一下我管理的穩(wěn)健型產(chǎn)品?！倍艔V稱，“（天弘）添利規(guī)模上得太快了，我的風(fēng)格偏小盤轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債選擇的空間越來(lái)越小?！?/p>

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的火熱和“固收+”產(chǎn)品的大量發(fā)行有極高相關(guān)度。但是隨著相關(guān)產(chǎn)品的快速擴(kuò)容，對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)標(biāo)的并沒有相應(yīng)增加，這會(huì)推高相應(yīng)資產(chǎn)的估值，轉(zhuǎn)債就是在“固收+”產(chǎn)品的推動(dòng)下，走向了極高的估值水平，交易非常擁擠。

去年11月，杜廣直接硬勸投資者，“這是轉(zhuǎn)債基金，彈性大、波動(dòng)大、跌的時(shí)候多海涵，建議不要做波段”、“請(qǐng)大家別買（天弘）添利了”。

從2021年7月至2022年2月初，杜廣已多次限購(gòu)天弘添利，提示風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于2月14日的轉(zhuǎn)債大跌，杜廣更傾向于認(rèn)為是市場(chǎng)悲觀情緒主導(dǎo)。未來(lái)下跌的幅度和和時(shí)間取決于現(xiàn)在市場(chǎng)會(huì)不會(huì)形成負(fù)反饋，考慮到當(dāng)前股市風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有相當(dāng)程度的釋放、依然寬松流動(dòng)性環(huán)境，可能也不用特別擔(dān)心負(fù)反饋形成持續(xù)大幅下跌。

關(guān)鍵詞： 東方財(cái)富、固收+、基金