智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國泰君安證券發(fā)布研究報(bào)告指出，黃金珠寶為近萬億級(jí)大市場(chǎng)，品牌崛起正當(dāng)時(shí)。2021年中國黃金珠寶市場(chǎng)規(guī)模約7641億元，為近萬億級(jí)大市場(chǎng)，空間廣闊。復(fù)盤美日發(fā)展歷程，消費(fèi)品牌大國的崛起必需經(jīng)歷“人口大國-勞動(dòng)力大國-GDP大國-消費(fèi)大國”四個(gè)階段，目前中國正從GDP大國邁入消費(fèi)大國，本土珠寶新品牌崛起正值紅利期。居民收入及消費(fèi)能力穩(wěn)步提升，中產(chǎn)階級(jí)占比擴(kuò)大，為珠寶首飾消費(fèi)需求持續(xù)增長提供動(dòng)力支撐，下沉市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)紅利有望逐步釋放。推薦標(biāo)的：周大福（01929）、潮宏基(002345)（002345.SZ）、周大生(002867)（002867.SZ）、迪阿股份（301177.SZ）、豫園股份(600655)（600655.SH）；受益：老鳳祥（600612.SH）、中國黃金（600916.SH）等。

周期屬性壓制估值，金價(jià)影響趨于弱化。黃金首飾品類對(duì)應(yīng)中國黃金珠寶市場(chǎng)占比約56%，占據(jù)半壁江山，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約3,604億元?？v觀海外珠寶公司多以鑲嵌類為主要優(yōu)勢(shì)品類，國內(nèi)黃金珠寶企業(yè)，多以黃金為優(yōu)勢(shì)品類，金價(jià)波動(dòng)通過存貨、零售業(yè)務(wù)收入、批發(fā)業(yè)務(wù)收入、帶動(dòng)鑲嵌及其他品類收入四條路徑傳導(dǎo)至業(yè)績端，復(fù)盤股價(jià)表現(xiàn)與金價(jià)波動(dòng)相關(guān)性較高。隨著年輕消費(fèi)群體悅己需求增強(qiáng)、黃金珠寶消費(fèi)屬性增強(qiáng)、消費(fèi)者黃金投資回歸理性等因素影響，近年來金價(jià)波動(dòng)帶來的投資需求弱化，悅己消費(fèi)屬性增強(qiáng)。

周期切成長，估值限制有望打開。隨著首飾金占比逐步提升，金價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績影響趨于弱化。近年來三大特征：

一，龍頭加速下沉拓店，中尾部企業(yè)部分門店或?qū)⒂瓉黹]店調(diào)整，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升；

二，以古法金為代表的黃金品類工藝創(chuàng)新，帶動(dòng)年輕消費(fèi)者群體需求顯著提升，隨著古法金占比擴(kuò)大，黃金品類毛利率有望持續(xù)上行；

三，頭部公司有望享有更高品牌溢價(jià)，依托強(qiáng)品牌發(fā)力黃金引流，帶動(dòng)鑲嵌等品類進(jìn)一步提升店效，利潤端有望釋放。綜合看，黃金珠寶板塊有望逐步從金價(jià)強(qiáng)相關(guān)的周期屬性板塊切換至成長性板塊，估值限制有望打開。

渠道下沉拓店加速，行業(yè)集中度提升。黃金珠寶行業(yè)馬太效應(yīng)顯現(xiàn)，行業(yè)集中度提升，CR5從2016年的14.4%提升至2020年的21.9%。老鳳祥(600612)、周大福、周大生等各品牌先后確立省代模式，頭部公司持續(xù)加速下沉拓店，渠道拓展仍為當(dāng)下“必爭之地”。從門店擴(kuò)張節(jié)奏看， 2021年周大福拓店目標(biāo)上調(diào)至1200家，周大生對(duì)應(yīng)300-500家凈開店計(jì)劃，開店節(jié)奏仍保持快速增長；以潮宏基、曼卡龍等區(qū)域型珠寶品牌在穩(wěn)固直營的基礎(chǔ)上，逐步放開加盟，分別在未來3-5年內(nèi)向2000家、1000家門店規(guī)模積極邁進(jìn)，助推行業(yè)集中度提升格局優(yōu)化。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)增速不及預(yù)期；疫情反復(fù)；黃金價(jià)格波動(dòng)。

本文來源于國泰君安發(fā)布的研究報(bào)告，作者為分析師劉越男，蘇穎。智通財(cái)經(jīng)編輯：文文。

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