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文/樂居財(cái)經(jīng) 李禮

“有機(jī)會(huì)當(dāng)然想要公司上市”談及創(chuàng)業(yè)，很多老板對(duì)未來的規(guī)劃中，或多或少都會(huì)提到上市。

放棄四川公務(wù)員的唐斌，下海經(jīng)商，靠賣木地板起家，2004年創(chuàng)立了瑪格，經(jīng)過18年的時(shí)間，唐斌來到了創(chuàng)業(yè)者們談?wù)摰脑妇埃荷鲜?，他正?zhǔn)備去叩開IPO之門。

輔導(dǎo)備案登記一年多，瑪格家居終于邁出實(shí)質(zhì)性的一步，披露了招股書。

準(zhǔn)備戰(zhàn)線拉得比較長(zhǎng)，但從各項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，瑪格家居的上市，似乎沒有做好充分的準(zhǔn)備，頗有賭一把的意味。產(chǎn)品銷售模式單一，收入增速放緩，負(fù)債率高于同行，償債能力也較低，除此之外，瑪格家居還存在多重內(nèi)控風(fēng)險(xiǎn)，行政處罰，消費(fèi)者投訴等。

收入九成靠衣柜

瑪格家居主要從事全屋定制家居產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，現(xiàn)有產(chǎn)品包括定制衣柜、櫥柜、木門、護(hù)墻、衛(wèi)浴、配套宅品及智能家居等七大品類。

據(jù)招股書顯示，2018年—年上半年，瑪格家居分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.63億元、8.25億元、8.4億元和4.17億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7044.74萬(wàn)元、1億元、9853.27萬(wàn)元和2966.29萬(wàn)元。

2020年以來瑪格家居營(yíng)收增速明顯放緩，同時(shí)歸母凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，2021年上半年，瑪格家居的凈利率下滑四成，從報(bào)告期內(nèi)最高的11.74%下降至7.12%。

另外，瑪格家居的收入構(gòu)成相對(duì)單一，僅定制衣柜一項(xiàng)業(yè)務(wù)占到近九成，2018年-2021年上半年就分別為公司貢獻(xiàn)94.43%、89.3%、87.56%和88.18%的收入，雖然近年收入占比有所降低，但總體依然處于高位。

售價(jià)下滑、原材料成本上升等市場(chǎng)因素也擠壓著瑪格家居的利潤(rùn)空間。2021年上半年，瑪格家居毛利率由39.18%下降至36.63%。

瑪格家居具有很高的股權(quán)集中度。截至招股書簽署日，瑪格家居的實(shí)際控制人及控股股東均為唐斌，其直接持有公司51.16%股權(quán)，并通過金瑪咨詢、天瑪咨詢分別持有公司0.38%和3.5%股份，合計(jì)持股比例達(dá)到55.04%。

2021年11月，天瑪咨詢擬受讓重慶浩鑰欣所持瑪格家居6.86%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為14.67元/股，股權(quán)對(duì)價(jià)為7548.2萬(wàn)元。同時(shí)天瑪咨詢通過銀行并購(gòu)貸款方式，向中國(guó)民生銀行股份有限公司佛山支行申請(qǐng)的4528.92萬(wàn)元，并未借款提供質(zhì)押擔(dān)保，質(zhì)押期限至前述主債務(wù)結(jié)清。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居子公司天津瑪格還曾因大氣污染防治設(shè)施未正常運(yùn)行，受到天津市靜海區(qū)環(huán)境保護(hù)局的行政處罰。而在黑貓投訴等平臺(tái)上還存在對(duì)瑪格家居逾期交貨、產(chǎn)品故障不保修等問題的投訴。

償債能力較低

截至2021年6月末，瑪格家居負(fù)債合計(jì)為49719.96萬(wàn)元，和同行業(yè)公司相比，瑪格家居的償債能力低于同行業(yè)其它公司。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居的資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.69%、56.90%、52.70%和59.49%。其中，2018年末至2020年末，公司合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)。不過和同行業(yè)公司相比，瑪格家居的資產(chǎn)負(fù)債率仍然相對(duì)較高。

在招股書中，瑪格家居列舉的尚品宅配(300616)、頂固集創(chuàng)(300749)等多家公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率同期分別僅為33.17%、37.97%、42.45%和45.63%。

與此同時(shí)，瑪格家居的流動(dòng)比率分別為0.85、1.12、0.94和0.90，速動(dòng)比率分別為0.63、0.87、0.77和0.68。而同期同行業(yè)公司流動(dòng)比率的平均值分別為1.87、1.88、1.50和1.46，速動(dòng)比率分別為1.63、1.62、1.27和1.21，均高于瑪格家居。

瑪格家居坦言，償債能力指標(biāo)低于同行業(yè)可比公司平均水平，主要原因是公司以經(jīng)銷商模式收入為主，大宗業(yè)務(wù)模式收入占比較低，受“先款后貨”的結(jié)算模式的影響，預(yù)收賬款和合同負(fù)債規(guī)模也較大。

這次沖刺IPO，瑪格家居融資的意圖比較明顯。瑪格家居表示，當(dāng)前公司正處于快速發(fā)展階段，在品牌建設(shè)、研發(fā)設(shè)計(jì)創(chuàng)新、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、信息化建設(shè)、產(chǎn)能提升等方面均需要投入大量的資金，但目前融資渠道較為單一，主要依靠銀行貸款與自有資金積累。報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居所產(chǎn)生的利息費(fèi)用分別為1140.61萬(wàn)元、967.30萬(wàn)元、802.71萬(wàn)元和647.81萬(wàn)元，累計(jì)超過3500萬(wàn)元。

頻遭消費(fèi)者投訴

招股書顯示，天瑪咨詢?yōu)楝敻窦揖庸蓶|，并且持有公司514.65萬(wàn)股股份，占股份總數(shù)的6.86%。同時(shí)，瑪格家居實(shí)控人唐斌持有天瑪咨詢51%的出資份額，為天瑪咨詢的執(zhí)行事務(wù)合伙人，唐斌通過天瑪咨詢間接持有瑪格家居3.50%的股份。

值得注意的是，瑪格家居的股東中出現(xiàn)多家同行業(yè)公司的身影，包括帝歐家居(002798)、皮阿諾(002853)實(shí)控人馬禮斌、瑞渝投資、德韜建成和天瑪咨詢。

2021年11月，作為天瑪咨詢申請(qǐng)銀行貸款質(zhì)押擔(dān)保措施，天瑪咨詢擬受讓重慶浩鑰欣所持瑪格家居6.86%的股權(quán)，質(zhì)權(quán)人為中國(guó)民生銀行股份有限公司佛山支行。天瑪咨詢清償債務(wù)的能力將會(huì)直接影響到瑪格家居的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

并且，瑪格家居還曾出現(xiàn)關(guān)聯(lián)方資金占用情況。個(gè)體戶張慶偉于2018年1—3月從事公司重慶市主城區(qū)經(jīng)銷商的經(jīng)營(yíng)，而重慶市主城區(qū)經(jīng)銷商的實(shí)控人為瑪格家居實(shí)控人唐斌和高琴。2018年末、2019年末，個(gè)體戶張慶偉欠公司的貨款分別為928.36萬(wàn)元和733.47萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居及其子公司多次因環(huán)保、消防設(shè)施、虛假宣傳等問題受到行政處罰，還多次因交貨逾期、安裝逾期、售后和質(zhì)量問題等原因被消費(fèi)者投訴。

此外，瑪格家居還存在被處罰的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，其在重慶市巴南區(qū)界石鎮(zhèn)石桂大道66號(hào)的土地上建設(shè)了配電房、門衛(wèi)室、油漆庫(kù)、鐵皮房及連廊等建筑物，而該等建筑物均未取得產(chǎn)權(quán)證明文件，面積合計(jì)約2819平方米。

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