2022-02-26東吳證券(601555)股份有限公司周爾雙,朱貝貝對(duì)華銳精密進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2021年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，看好高端產(chǎn)能釋放+進(jìn)口替代》，本報(bào)告對(duì)華銳精密給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為138.9元。

華銳精密(688059)

產(chǎn)能逐季爬坡，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.85億元，同比+55.5%，歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比+82.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比+72.4%，處于此前業(yè)績(jī)預(yù)告期間中值。其中2021Q4單季收入1.26億元，同比+38%，在限電影響下環(huán)比2021Q3仍能接近持平，歸母凈利潤(rùn)4058萬(wàn)元，同比+47%，環(huán)比-15%，主要系政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益集中在2021Q3確認(rèn)。

盈利能力提升，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降

盈利能力方面，我們預(yù)計(jì)2021年全年歸母凈利率達(dá)33.4%，同比+4.9pct，在原材料成本上漲的背景下仍有大幅提升，主要系1）公司產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)，能將成本上漲的壓力轉(zhuǎn)嫁給下游；2）規(guī)模效應(yīng)下各項(xiàng)費(fèi)用率均有不同程度下降；3）IPO上市降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，同時(shí)政府補(bǔ)助等帶來(lái)非經(jīng)常性損益1003萬(wàn)元。

訂單持續(xù)飽滿，高端產(chǎn)能釋放將迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升

隨著節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)及下游需求回暖，2022年初以來(lái)刀具行業(yè)需求旺盛，公司目前排產(chǎn)在1.5-2月（2021Q4排產(chǎn)在1個(gè)月+），訂單飽滿，單月產(chǎn)量爬坡至800萬(wàn)片/月。同時(shí)隨著廠房建成、設(shè)備落地，公司IPO募投項(xiàng)目將于8-9月開始量產(chǎn)，預(yù)計(jì)能為2022年貢獻(xiàn)700-800萬(wàn)片的新增高端產(chǎn)能，2023年完全達(dá)產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)新增3000萬(wàn)片高端產(chǎn)能，這部分高端刀片的單價(jià)有望比原有產(chǎn)能增加+50%以上。此外，500萬(wàn)片金屬陶瓷刀片和200萬(wàn)支整硬刀具產(chǎn)能也將在22年開始投產(chǎn)，逐步爬坡。

公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目于2022年2月23日獲批，募集資金不超過(guò)4億元（含本數(shù)），用于精密數(shù)控刀體生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、高效鉆削刀具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。兩大項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2022年底安裝設(shè)備，2023年釋放產(chǎn)能。達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)每年精密數(shù)控刀體50萬(wàn)件和高效鉆削刀具140萬(wàn)支生產(chǎn)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)年均收入4.08億元，凈利潤(rùn)1.15億元。

國(guó)產(chǎn)民營(yíng)刀具龍頭有望受益于進(jìn)口替代大趨勢(shì)

隨著進(jìn)口替代的不斷深化，國(guó)產(chǎn)大型終端企業(yè)對(duì)國(guó)產(chǎn)刀具的認(rèn)可度逐步提高，我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)刀具的需求將持續(xù)樂(lè)觀。長(zhǎng)期來(lái)看隨著我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率持續(xù)提升、刀具市場(chǎng)消費(fèi)升級(jí)，行業(yè)景氣度延續(xù)性較強(qiáng)。而公司作為國(guó)產(chǎn)民營(yíng)刀具的龍頭，有望受益于國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司處于快速發(fā)展期，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年的歸母凈利潤(rùn)為1.62（下調(diào)1%）/2.15/2.80億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為38/28/22倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為193.2。證券之星估值分析工具顯示，華銳精密（688059）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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