2022-02-27中航證券有限公司彭海蘭,陳翼對(duì)傲農(nóng)生物(603363)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《優(yōu)秀內(nèi)核、務(wù)實(shí)作風(fēng)，規(guī)模養(yǎng)殖新勢(shì)力》，本報(bào)告對(duì)傲農(nóng)生物給出持有評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為17.77元。

傲農(nóng)生物(603363)

行業(yè)：生豬去產(chǎn)能或加速，有望迎來底部拐點(diǎn)

2021年底全國能繁母豬存欄4329萬頭，略高于正常保有量，生豬供應(yīng)將繼續(xù)維持寬松局面，疊加春節(jié)后傳統(tǒng)的豬肉消費(fèi)疲軟期和疫情反復(fù)壓制部分需求等因素，生豬價(jià)格下行壓力依然較大。養(yǎng)殖利潤或步入深度虧損區(qū)間，生豬產(chǎn)能去化或?qū)⒓铀?，有望迎來底部拐點(diǎn)。

企業(yè)：企業(yè)文化引領(lǐng)，打造領(lǐng)先農(nóng)牧企業(yè)

優(yōu)秀的企業(yè)內(nèi)核。文化領(lǐng)航：傲農(nóng)注重文化積累沉淀，源于實(shí)踐、守正務(wù)實(shí)，自上而下引領(lǐng)公司發(fā)展。激勵(lì)機(jī)制：公司推動(dòng)五級(jí)激勵(lì)方案，廣泛持續(xù)的股權(quán)激勵(lì)能有效激發(fā)員工積極性和主人翁精神，推動(dòng)業(yè)績(jī)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。團(tuán)隊(duì)建設(shè)：高管團(tuán)隊(duì)具有專業(yè)的教育背景和資深的工作閱歷，“五化”團(tuán)隊(duì)促進(jìn)人才隊(duì)伍在結(jié)構(gòu)上更加高效專業(yè)、年輕創(chuàng)新。

養(yǎng)殖板塊：核心育繁體系支撐養(yǎng)殖擴(kuò)張。1）核心產(chǎn)能儲(chǔ)備充足：公司搭建了完善的養(yǎng)殖繁育體系，以種豬繁育為主，具備充足的母豬產(chǎn)能儲(chǔ)備，2021年H1存欄母豬達(dá)38.70萬頭，較2020年增加了29%，同時(shí)，累計(jì)產(chǎn)能投入達(dá)61.55億元，部分產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目也將陸續(xù)完成投產(chǎn)，商品豬放量潛力大。2）銷區(qū)養(yǎng)殖布局優(yōu)勢(shì)：公司生豬養(yǎng)殖重點(diǎn)布局南方銷區(qū)，與飼料等業(yè)務(wù)協(xié)同，成本控制不斷完善，提升養(yǎng)殖獲利空間。2020年養(yǎng)殖毛利達(dá)到47.74%，不斷趕超同業(yè)企業(yè)。3）出欄規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張：傲農(nóng)近年出欄速度較快，2021年生豬出欄325萬頭，同比增加141%。此外，公司在養(yǎng)殖擴(kuò)張同時(shí)，現(xiàn)金流保持了相對(duì)穩(wěn)健。4）食品業(yè)務(wù)戰(zhàn)略延伸：公司加速推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸業(yè)務(wù)，積極布局屠宰和食品加工領(lǐng)域，依托信息化優(yōu)勢(shì)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化和規(guī)模化生產(chǎn)和全流程質(zhì)量控制，打造綠色健康可追溯的品牌，實(shí)現(xiàn)縱向一體化發(fā)展。

飼料板塊：飼料為核心，提供綜合的專業(yè)服務(wù)。公司飼料及動(dòng)保業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，市場(chǎng)占有率不斷提高，同時(shí)精耕產(chǎn)品品類、健全產(chǎn)品線，為下游養(yǎng)殖提供高效的綜合服務(wù)，客戶粘性有望持續(xù)加深。

估值：養(yǎng)殖快速擴(kuò)張，頭均市值性價(jià)比高

傲農(nóng)生物頭均市值水平具備性價(jià)比。截至2月24日收盤，按照22年出欄目標(biāo)估算，傲農(nóng)生物頭均市值約1047元，低于牧原、溫氏、新希望等頭部豬企，相較而言具備性價(jià)比。隨著股權(quán)激勵(lì)落地，經(jīng)營擴(kuò)張推進(jìn)，后續(xù)出欄有超預(yù)期可能，業(yè)績(jī)彈性可期。

投資建議

傲農(nóng)生物是一家集飼料、養(yǎng)殖、食品、生物制藥等業(yè)務(wù)為一體的領(lǐng)先農(nóng)牧企業(yè)。公司堅(jiān)持“以飼料為核心的服務(wù)企業(yè)、以食品為導(dǎo)向的養(yǎng)豬企業(yè)”的品牌定位，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)延伸。公司擁有突出的核心養(yǎng)殖產(chǎn)能儲(chǔ)備基礎(chǔ)和優(yōu)勢(shì)，具備養(yǎng)殖擴(kuò)張的潛力，有望把握周期反轉(zhuǎn)的機(jī)遇。

我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年歸母凈利潤分別為-12.09億元，-1.15億元和18.33億元，EPS分別為-1.77元，-0.17元和2.68元，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E為5倍，給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1.生豬周期波動(dòng)受供需、疫病、政府干預(yù)等因素較多，存在未來行業(yè)產(chǎn)能變化不及預(yù)期，行情波動(dòng)的可能。

2.公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)對(duì)內(nèi)部出欄目標(biāo)和成本目標(biāo)的達(dá)成情況較為敏感。雖然公司多措并舉，加大投入和激勵(lì)，但出欄和成本目標(biāo)達(dá)成仍有待跟蹤觀察。

3.農(nóng)產(chǎn)品(000061)大宗的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司飼料原料和養(yǎng)殖成本都帶來較為直接的影響。全球疫情肆虐，推高供應(yīng)鏈和原料成本，農(nóng)產(chǎn)品大宗行情或持續(xù)高位，可能對(duì)公司業(yè)務(wù)綜合成本帶來壓力。

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)2家，增持評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，傲農(nóng)生物（603363）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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