2022-02-27東吳證券(601555)股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對(duì)金盤科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期，期待風(fēng)電干變加速滲透、盈利能力改善》，本報(bào)告對(duì)金盤科技給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為30.45元，當(dāng)前股價(jià)為24.05元，預(yù)期上漲幅度為26.61%。

金盤科技(688676)

營(yíng)收同比+36.3%，凈利潤(rùn)同比+1.2%，業(yè)績(jī)快報(bào)符合我們的預(yù)期。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.03億元，同比+36.3%；歸母凈利潤(rùn)為2.34億元，同比+1.2%，剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的歸母凈利潤(rùn)為2.39億元，同比+3.1%，業(yè)績(jī)總體符合我們的預(yù)期。2021年盡管干變多下游高景氣、產(chǎn)能飽滿，但原材料&外銷海運(yùn)大幅漲價(jià)擠壓利潤(rùn)；展望2022年，成本加成模式下、前期訂單重新議價(jià)，且大宗價(jià)格趨勢(shì)向下，利潤(rùn)端有望超預(yù)期修復(fù)。

風(fēng)電干變滲透加速+光儲(chǔ)接棒高增，新老基建多點(diǎn)開(kāi)花，公司繼續(xù)加碼產(chǎn)能建設(shè)、到2022年底產(chǎn)能有望翻番：

1）新能源領(lǐng)域受益行業(yè)高β+“1到N”業(yè)務(wù)拓展，板塊營(yíng)收同比+34%。風(fēng)電：受益于風(fēng)機(jī)大型化+海風(fēng)發(fā)展，干變憑借系統(tǒng)綜合成本更低、可靠性強(qiáng)、免維護(hù)等優(yōu)勢(shì)替代油變。產(chǎn)品工藝壁壘高、格局很好，公司綁定海外維斯塔斯等龍頭風(fēng)機(jī)廠+國(guó)內(nèi)三一等主流廠商，有望享受行業(yè)高β。我們預(yù)計(jì)風(fēng)電干變系列產(chǎn)品2022-24年有望保持較快增長(zhǎng)。光伏：公司從硅料廠用干變拓展至EPC、升壓站配套設(shè)備等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“1到N”拓展，借助行業(yè)高景氣享受高增，我們預(yù)計(jì)2022-24年CAGR同樣保持較快增長(zhǎng)。儲(chǔ)能：發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投武漢、桂林儲(chǔ)能工廠，達(dá)產(chǎn)后可分別實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)1.2GWh/2.7GWh儲(chǔ)能系列產(chǎn)品。2022年為起量“元年”，桂林工廠有望建成投產(chǎn)，有望實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。

2）基建類細(xì)分領(lǐng)域高景氣，2022年有望受益"穩(wěn)增長(zhǎng)"。公司2021年基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域營(yíng)收同比+79%（低基數(shù)），新基建IDC、充電樁等細(xì)分領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性表現(xiàn)同樣亮眼。2022年基建類下游（傳統(tǒng)基建、新基建、住宅等）有望受益于“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策，我們預(yù)計(jì)整體營(yíng)收增速可達(dá)20%+。

3）數(shù)字化工廠對(duì)外賦能，業(yè)務(wù)持續(xù)性較強(qiáng)。2021年與伊戈?duì)?002922)簽訂1.32億元合同（不含稅），有望于2022年確認(rèn)全部收入，且數(shù)字化業(yè)務(wù)拿單的持續(xù)性較強(qiáng)，關(guān)注后續(xù)訂單獲取情況。

在手訂單飽滿，產(chǎn)能持續(xù)加碼保交付、數(shù)字化提質(zhì)增效。2020年公司干式變壓器、干式電抗器產(chǎn)能利用率分別為99.67%、94.74%，訂單飽滿且生產(chǎn)能力趨于飽和，可轉(zhuǎn)債募投繼續(xù)加大武漢工廠產(chǎn)能建設(shè)。我們預(yù)計(jì)到2022年底，?？?桂林/武漢/上海四大生產(chǎn)基地干變合計(jì)產(chǎn)能相較2020年同期接近翻番，有望達(dá)到5000萬(wàn)kVA+，支撐近40億元產(chǎn)值。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于2021年原材料漲價(jià)影響略超我們的預(yù)期，我們略微調(diào)整2021-23年歸母凈利潤(rùn)分別2.34億元（-0.20億元）、3.69億元（-0.07億元）、5.30億元（-0.08億元），同比分別+1.2%、+57.5%、+43.7%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別44x、28x、19x，給予目標(biāo)價(jià)30.45元，對(duì)應(yīng)2022年35倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)電干式變壓器滲透不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。證券之星估值分析工具顯示，金盤科技（688676）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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