作者 | 吳新?lián)P 中信建投期貨研究發(fā)展部

研究助理 陳家誼

本報告完成時間 | 2022年2月27日

年后國際供應端再次頻繁傳出利多信號，UPM與造紙工會的僵持、加拿大深陷運輸問題、俄烏兩國的沖突，國內的看多熱情和偏緊的現(xiàn)貨市場帶動下，紙漿似乎并不受下游疲軟需求的影響，期價在看多情緒的帶動下幾乎觸及6800關口。

供給端的炒作延續(xù)，外盤報價預計將持續(xù)上調

國際供給端的炒作仍在繼續(xù)，UPM與工會就薪酬問題的談判無果、加拿大漿廠倉庫爆滿被迫減產，兩條利多主線的渲染下，看多情緒升溫，本周紙漿強勢上漲最高接近6800元/噸。

1、UPM與工會就薪酬問題的談判無果

芬蘭UPM工人罷工事件仍在繼續(xù)發(fā)酵，截止目前已經連續(xù)罷工八周，曾傳出雙方有意談判，但是遲遲未有新的進展，2月24日，造紙工會宣布將UPM大部分芬蘭工廠的罷工延長三周到4月2日，除非在此前達成新的集體勞工協(xié)議。

2、加拿大漿廠倉庫爆滿被迫減產

由于物流運輸不暢等諸多問題，導致漿廠庫存接近峰值，加拿大BC省的Taylor漿廠將減少未來6周的產量，以此降低庫存壓力，預計有2.5萬噸以上的減產量，占該漿廠年度產能的10%以上。而此前因為洪水的問題，該漿廠已經停機了4周，國際供應端的風險上升。

3、“俄烏沖突”或將成為原料成本繼續(xù)上漲的另外一個推手

俄羅斯的林業(yè)資源占比占到全球的20%左右，每年中國從俄羅斯進口的漂針漿約為110萬噸，占到總進口量的13%左右；而本輪地緣政治的沖突下，短期運輸預計將受阻，全球本就脆弱的供應鏈或進一步受到影響，目前在外盤報價中價格相對較低的俄羅斯布針和烏針或面臨進一步上調；但長遠來說，若地緣沖突進一步升級，歐美聯(lián)合針對俄羅斯進行經濟制裁，中國是否會成為激烈爭端下，俄羅斯最大的出口依賴？或對我國的紙漿出口放量，且對漿價產生壓制，因此需要關注接下來國際爭端下的政策走向。

國內期價優(yōu)先啟動，外盤價格將繼續(xù)報漲

供給段故事的續(xù)寫國內期價優(yōu)先啟動，自年后開始，持續(xù)走強的紙漿期價給了部分品牌針葉漿套利空間，本周上期所注冊倉單數(shù)量較上周增加13464張，累計倉單數(shù)量也是往年同期的5倍左右；國內紙漿期價和進口漿需求的上漲下，外盤報價延續(xù)上漲態(tài)勢，木漿外盤價提漲45-50 美元/噸；而截至目前，部分漂針漿對期貨盤面仍然具有利潤空間，也將繼續(xù)吸引套利帶來的進口和現(xiàn)貨需求，流通的現(xiàn)貨預計依然偏緊，因此外盤報價到今年3月都將維持上漲的趨勢。

需求的疲軟現(xiàn)實和修復預期

下游需求疲軟的現(xiàn)實一直在延續(xù)，無論是造紙利潤、開工率和產量均不及往年同期，但是年后下游紙廠復產復工給了紙漿需求復蘇的預期，同時紙廠新一輪漲價函的發(fā)布也使“需求修復”的預期演繹得更加明顯。

近期上游原材料價格、化工原材料成本持續(xù)上升，各大企業(yè)為了平衡成本進行了新一輪的漲價。本周各大企業(yè)整體漲價幅度在50~300元/噸左右。

根據(jù)卓創(chuàng)的數(shù)據(jù)顯示，生活用紙、白卡紙、雙膠紙均有上漲，其中生活用紙的漲幅最為明顯，較上周上漲200元/噸以上。數(shù)據(jù)顯示，本周白卡紙停機紙廠全部恢復生產，限產現(xiàn)象減少，產量環(huán)比增加 12.2%；生活用紙的漲價兌現(xiàn)良好，周度開工率恢復明顯，環(huán)比增加，15.8%產量環(huán)比上周期增加 41.90%，總體來看需求雖然差，但是由于市場關注焦點并不在此，同時下游數(shù)據(jù)給出了“需求修復的預期”，紙漿價格在供給端和需求端的共同作用下

綜合來看，供需雙弱的格局+需求修復的預期將成為紙漿運行的邏輯，上游供應偏緊的格局到3月預計都難以緩解，可流通的現(xiàn)貨漿仍然偏緊，同時終端紙廠再度發(fā)布漲價函，預計紙漿價格將繼續(xù)維持偏強運行，當前期價升水可用于交割的最低漂針漿現(xiàn)貨價格，期價處于絕對高位，觀望為主不易追高。

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