交銀國際發(fā)研報(bào)指，嗶哩嗶哩2021年4季度收入為58億元（人民幣，下同），同比增長51%/環(huán)比增長11%，主要受廣告推動(dòng)（同比增長120%）。毛利率同比/環(huán)比下降6個(gè)/1個(gè)百分點(diǎn)至19%，主要由于收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)和收入分成增加。

管理層重申優(yōu)質(zhì)用戶的增長和健康的收入增長為重點(diǎn)，同時(shí)指引在收入擴(kuò)張和以高投資回報(bào)為主導(dǎo)的支出下，到2024年實(shí)現(xiàn)調(diào)整后凈利潤盈虧平衡。

2022年游戲前景疲軟。交銀預(yù)計(jì)22年1季度收入將同比增長38%至54億元，其中廣告/增值服務(wù)同比增77%/38%，游戲?qū)⑵＼洝Ｔ撔蓄A(yù)計(jì)調(diào)整后凈虧損率環(huán)比收窄4個(gè)百分點(diǎn)，因營銷支出更加謹(jǐn)慎。

考慮到游戲前景疲軟，以及宏觀不利因素對(duì)廣告的影響，交銀將2022年收入預(yù)期下調(diào)7%。但由于獲客成本穩(wěn)健和經(jīng)營效率提升，預(yù)期虧損將加快收窄。將目標(biāo)價(jià)從103美元/801港元下調(diào)至70美元/542港元（9626HK）。因估值吸引，維持買入評(píng)級(jí)。

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