投資小紅書—第81期

俄烏沖突的陰影籠罩著全球金融市場，何以穿越動(dòng)蕩？如何克服內(nèi)心的恐懼？

3月4日，被價(jià)值投資者津津樂道的騰訊控股再次大跌3.72%，報(bào)收于403.2港元，盤中更是一度觸及400港元關(guān)口，創(chuàng)下近2年新低，股價(jià)與去年初760港元高位相比，幾近腰斬。更是擊穿“段永平底”：段永平此前曾兩次抄底騰訊，成本價(jià)估計(jì)約在420-450港元之間。

在股價(jià)持續(xù)探底過程中，投資者們或堅(jiān)守或逃離，不過，堅(jiān)守似乎更需要勇氣和智慧。在投資中，長期存在兩種截然不同的文化：一種是以巴菲特為代表的簡單投資文化，“買入并持有”，尋找優(yōu)秀的投資標(biāo)的，然后長期持有；另一種是看K線、板塊輪動(dòng)、事件驅(qū)動(dòng)、高拋低吸等看似神秘復(fù)雜的投資文化。

巴菲特2021年致股東的信近期出爐，股神的“買入并持有”投資策略一如既往：集中投資法則下，“四大巨頭”占到了整體倉位的七成以上；長期投資法則下，第一大重倉股蘋果已實(shí)現(xiàn)5年4倍的收益，第四大重倉股可口可樂實(shí)現(xiàn)了17倍的收益，持股時(shí)間超過34年；能力圈法則下，保險(xiǎn)、銀行、食品飲料和公用事業(yè)等簡單易懂的行業(yè)構(gòu)成了巴菲特持股的主體；持倉比例為八成，巴菲特說他喜歡的是滿倉。

巴菲特57年3.6萬倍的投資實(shí)踐表明，簡單的投資文化壓倒復(fù)雜的投資文化。正如先鋒基金的創(chuàng)始人約翰·博格所說，投資成功的秘訣是根本沒有秘訣，復(fù)雜的投資策略最后注定都會(huì)失敗，這種“簡單性”基于根本的節(jié)儉美德、獨(dú)立思考、財(cái)務(wù)紀(jì)律、現(xiàn)實(shí)期望和一些常識，投資變得簡單會(huì)簡化你的生活并增加你的收益。

14世紀(jì)，英格蘭的僧侶同時(shí)也是邏輯學(xué)家的威廉提出，“如無必要，勿增實(shí)體”，也即簡單有效原理。人們?yōu)榱思o(jì)念他，就把這句話稱為“奧卡姆剃刀”?！百I入并持有”就是投資中的“奧卡姆剃刀”，簡單鋒利，投資人過多的動(dòng)作反而使投資人陷入自己制造的麻煩中。

“買入并持有”的“奧卡姆剃刀”法則在A股同樣適用。最具有代表性的是，明達(dá)資產(chǎn)2005年6月提出的不做任何操作的“傻瓜投資”組合在過去16年中收益超過20倍。投資大佬王國斌也曾說過，要想在股市上賺錢，投資者必須在個(gè)股上精益求精，同時(shí)投資要簡單化，非常復(fù)雜的策略是不可操作的。

反復(fù)雜策略——買入并持有

自1965年以來，巴菲特實(shí)現(xiàn)了3.6萬倍的收益。按照巴菲特的說法，這樣的結(jié)果并不是出自什么偉大的計(jì)劃，而是源于集中投資——通過將資本配置于那些具有杰出經(jīng)濟(jì)特征，并由一流管理層管理的優(yōu)秀企業(yè)。

“買入并持有”體現(xiàn)了巴菲特“簡單化”的精髓：投資上市公司的藝術(shù)…就是以合理的價(jià)格獲得一項(xiàng)經(jīng)營業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)具有良好的經(jīng)濟(jì)規(guī)模以及誠實(shí)的管理團(tuán)隊(duì)，此后，你要做的僅僅是監(jiān)測這些優(yōu)良品質(zhì)是否得以保持。

對于大多數(shù)投資者來說，巴菲特認(rèn)為，持有股票的最佳方式是通過收費(fèi)低廉的指數(shù)基金，采用這種方式的投資者的收益率，幾乎可以肯定會(huì)超過大部分投資專家的凈收益率（剔除各種費(fèi)用和成本的收益率）。

但另一方面，巴菲特認(rèn)為，如果你是有一定知識儲(chǔ)備的投資者，懂得經(jīng)濟(jì)，并能找到五到十家價(jià)格合理的、具有長期競爭優(yōu)勢的公司，那么，傳統(tǒng)的多元化投資策略對你而言并無意義。

為什么是“買入并持有”？

首先是緣于發(fā)現(xiàn)的困難。巴菲特坦陳，“芒格和我終其一生也只能鑒別發(fā)現(xiàn)為數(shù)不多的‘注定如此成功’的偉大公司，我們無法搞出一個(gè)‘閃亮20’的名單，我們只能標(biāo)出幾個(gè)‘極高可能性’的公司?！?/strong>

這也就是巴菲特在商學(xué)院講課時(shí)所說的“用一張考勤卡就能改善你的財(cái)務(wù)狀況，這張卡片上有20格，所以你只能有20次打卡的機(jī)會(huì)，這代表你一生中所能擁有的投資次數(shù)。當(dāng)你把卡打完了，你就再不能進(jìn)行投資了。”

他說，在這樣的規(guī)則之下，你才會(huì)慎重地考慮你做的事情，你將不得不花大筆資金在你真正想投資的項(xiàng)目上，這樣你的表現(xiàn)會(huì)好很多。

關(guān)于投資，芒格認(rèn)為有三個(gè)選項(xiàng)：可以投資、不能投資、太難理解，為了選定“可以投資”的潛在項(xiàng)目，芒格先選定一個(gè)容易理解的、有發(fā)展空間的、能夠在任何市場環(huán)境下生存的主流行業(yè)，然而能通過第一關(guān)的公司就很少。

其次是緣于時(shí)間的復(fù)利。19世紀(jì)30年代，巴菲特還是小孩子的時(shí)候，曾以25美分買下半打可口可樂，并以每罐5美分的價(jià)格分售出去。1959年開始，5美分的可口可樂退出市場，現(xiàn)在美國市場可口可樂每罐的零售價(jià)大約是1美元左右， 盡管可口可樂在漫長的歷史中提價(jià)的頻次并不高，但其提價(jià)的幅度也追得上了通脹的腳步。

同樣，巴菲特的第一大重倉股蘋果公司生產(chǎn)的智能手機(jī)也具有復(fù)購性和提價(jià)能力。2010年蘋果的iPhone 4發(fā)售價(jià)為499美元，2021年iPhone 13的發(fā)售價(jià)為799美元。其實(shí)，無論是蘋果還是可口可樂，提價(jià)能力加全球銷售量的擴(kuò)張，都帶來了時(shí)間的復(fù)利。

這也是芒格所說的，投資的關(guān)鍵在于明白獲得復(fù)利的威力和獲得復(fù)利的難度。

芒格說，伯克希爾哈撒韋累計(jì)起來的數(shù)千億美元大部分是由十個(gè)最好的機(jī)會(huì)帶來的，如果你能購買幾個(gè)偉大的公司，那么你就可以安坐下來。

傻瓜投資法穿越牛熊

“買入并持有”盡管常常被人輕視，尤其在A股這種換手率較高的市場中，但A股“買入并持有”的傻瓜投資法卻同樣威力巨大。

2005年6月，明達(dá)資產(chǎn)提出了一個(gè)模擬性的傻瓜投資組合，“買入并持有”，三年內(nèi)不做任何操作。這十只股票分別是：蘇寧電器、中興通訊、云南白藥(000538)、登海種業(yè)(002041)、張?jiān)、貴州茅臺(tái)(600519)、小商品城(600415)、馬應(yīng)龍(600993)、同仁堂(600085)、上海機(jī)場(600009)。

其實(shí)，這個(gè)投資組合如果堅(jiān)持到2022的2月末，獲得的收益大概是20倍，跑贏了絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。其中，漲幅最大的貴州茅臺(tái)(600519)上漲了約140倍，漲幅最小的上海機(jī)場上漲了約2.8倍，馬應(yīng)龍、同仁堂、云南白藥和登海種業(yè)等個(gè)股漲幅均超過7倍。

不過，“買入并持有”最怕的是買錯(cuò)對象，明達(dá)資產(chǎn)“傻瓜投資”組合中的股票有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

一是具有較強(qiáng)的壟斷性。無論是貴州茅臺(tái)、云南白藥、馬應(yīng)龍，還是同仁堂等，均具有較強(qiáng)的消費(fèi)壟斷屬性，復(fù)購性、提價(jià)能力和銷售規(guī)模的提升，外加“小成本大生意”的非資本密集屬性和不太受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性影響的特征保證了公司的長期業(yè)績。上海機(jī)場具有地理位置的壟斷屬性，但上海機(jī)場的資本密集屬性和易受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響特性拉低了公司對股東的回報(bào)。

二是慢變行業(yè)的龍頭。無論是中興通訊還是登海種業(yè)均屬于該行業(yè)的細(xì)分龍頭，具有較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。這些公司現(xiàn)在依然處于細(xì)分行業(yè)龍頭地位，其主營業(yè)務(wù)與16年前相比幾乎沒有多大變動(dòng)。

三是投資組合具有不對稱收益的特點(diǎn)。投資組合中如果某些股票漲幅巨大，盈利足夠豐厚，即使其它股票收益一般甚至虧損嚴(yán)重，也不妨礙投資組合長期的整體收益。

事實(shí)上，“買入并持有”看起來簡單但并不意味著容易。市場狂熱時(shí)，大多數(shù)人看不上“買入并持有”策略，而在市場恐慌時(shí)，大多數(shù)人并無勇氣“買入并持有”，如果“買入并持有”的對象是錯(cuò)的，那更是一敗涂地。大部分人容易被近期發(fā)生的事情所裹挾，從近期發(fā)生的事情中得出錯(cuò)誤的認(rèn)識，只有具有長遠(yuǎn)視角的人方能具有“買入并持有”的淡定。

投資中的“奧卡姆剃刀”

14世紀(jì)，英格蘭的僧侶同時(shí)也是邏輯學(xué)家的威廉提出，“如無必要，勿增實(shí)體”，也即簡單有效原理，被稱為“奧卡姆剃刀”原則。

“買入并持有”就是投資中的“奧卡姆剃刀”，簡單鋒利。投資人過多的動(dòng)作反而消解了復(fù)利的威力，使投資人陷入自己制造的麻煩中。

在戴維斯王朝中，老戴維斯1947年以5萬美元起家，在1994年離世時(shí)，創(chuàng)造了9億美元的財(cái)富，但投資的關(guān)鍵并不是老戴維斯那些厚厚的、像電話號碼簿的長長股票名單，而是其中為數(shù)不多的幾只。他在1950年持有的股票，到了1990年依然保留在投資組合里。

除了保險(xiǎn)公司AIG外，戴維斯竟然持有3000股由巴菲特掌管的伯克希爾哈撒韋。伯克希爾哈撒韋的股價(jià)現(xiàn)在已經(jīng)接近每股50萬美元，如果戴維斯家族還保留著這只股票的話，這一只股票的市值就接近15億美元。

戴維斯的經(jīng)驗(yàn)之一就是讓你的贏家繼續(xù)奔跑，“買入并持有”這種投資策略可以減少由于頻繁交易而引發(fā)的失誤，頻繁交易的結(jié)果，有勝有負(fù)，但交易成本是確定的。

復(fù)雜的策略聽起來很好，但執(zhí)行起來很難。投資大佬王國斌在《投資中國》一書中也談到：曾經(jīng)有朋友問起我對一個(gè)人的評價(jià)，說他的觀點(diǎn)很好，面面俱到，宏觀怎么做，微觀怎么做……然后問我，他的策略怎么樣？我說不行，因?yàn)樗牟呗?，沒人做得到，他自己都做不到。

王國斌認(rèn)為，要想在股市上賺錢，投資者必須在個(gè)股上精益求精，同時(shí)投資要簡單化，非常復(fù)雜的策略是不可操作的?；诠镜墓乐担说凸罆r(shí)我去買入，然后他人高估時(shí)把它賣出，這樣的策略要求能力太高了，難度太大，不是好的策略。真正的好策略是選擇一些偉大的公司，然后跟它們一起成長。