2022-03-06華金證券股份有限公司李蕙,魏赟對(duì)皓元醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評(píng)：收購(gòu)有望進(jìn)一步完善公司全產(chǎn)業(yè)鏈布》，本報(bào)告對(duì)皓元醫(yī)藥給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為173.99元。

皓元醫(yī)藥(688131)

事件內(nèi)容： 3 月 5 日， 公司發(fā)布公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買藥源藥物 100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)預(yù)計(jì)不超過人民幣 4.2 億元；同時(shí)，公司擬向控股股東安戌信息發(fā)行股份募集配套資金，募集配套資金總額不超過 5,000.00 萬元，用以支付本次重組相關(guān)費(fèi)用、新建項(xiàng)目投資以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

本次收購(gòu)有望推動(dòng)公司產(chǎn)品服務(wù)鏈條向后端的制劑業(yè)務(wù)延伸： 藥源藥物是一家向新藥開發(fā)者提供原料藥和制劑的藥學(xué)研發(fā)、注冊(cè)及生產(chǎn)一站式服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，尤其是在制劑 CMC 業(yè)務(wù)領(lǐng)域具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。比較來看，皓元過去在研發(fā)后端的拓展基本局限于原料藥和中間體業(yè)務(wù)，本次收購(gòu)有望將公司服務(wù)鏈條繼續(xù)向后延伸，補(bǔ)足公司短板，并打造“中間體-原料藥-制劑”一體化的 CRO/CDMO/CMO全產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。

以 2022 年收購(gòu)標(biāo)的公司承諾凈利潤(rùn)來測(cè)算，本次藥源藥物收購(gòu) PE 僅 21X，明顯低于行業(yè)估值水平。 標(biāo)的公司制劑車間通過了歐盟 QP 質(zhì)量審計(jì)、 并于 2021 年末順利接受了國(guó)家藥監(jiān)局和江蘇省藥監(jiān)局的藥品注冊(cè)和 GMP 二合一動(dòng)態(tài)現(xiàn)場(chǎng)檢查，規(guī)?；a(chǎn)能力得到提升。 根據(jù)本次收購(gòu)交易各方簽署的相關(guān)協(xié)議， 業(yè)績(jī)承諾方擬承諾標(biāo)的公司 2022 年度、2023 年度和 2024 年度凈利潤(rùn)將分別不低于 2,000.00萬元、 2,600.00 萬元、 3,800.00 萬元，合計(jì)不低于 8,400.00 萬元；以不超過 4.2億人民幣的交易價(jià)格來估算，標(biāo)的資產(chǎn)以 2022-2024 年承諾凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)的收購(gòu) PE分別為 21X、 16.15X 和 11.05X。

本次收購(gòu)擬向控股股東定向募集資金不超過 5000 萬元，彰顯股東信心： 根據(jù)公司發(fā)布的收購(gòu)預(yù)案，為配合本次收購(gòu)計(jì)劃，擬以定價(jià)發(fā)行方式向控股股東定向募集配套資金，本次發(fā)行定價(jià)為 151.33 元/股（收購(gòu)預(yù)案公布前公司收盤價(jià)為 173.99 元）。本次定向募集控股股東認(rèn)購(gòu)的股份自發(fā)行結(jié)束之日起 18 個(gè)月內(nèi)不得以任何方式轉(zhuǎn)讓，我們傾向于認(rèn)為，控股股東獨(dú)家定向認(rèn)購(gòu)或彰顯了其投資信心。

投資建議： 公司日前已經(jīng)發(fā)布 2021 年業(yè)績(jī)快報(bào)、業(yè)績(jī)整體保持較快增長(zhǎng)，符合我們此前預(yù)期；我們預(yù)測(cè)公司 2021 年至 2023 年每股收益分別為 2.56、 4.14 和 5.99元（前次預(yù)測(cè)為 2.65、 3.85 和 5.58 元）。考慮到公司的稀缺性，及公司 CXO 全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展完善；疊加目前公司估值性價(jià)比有所提升，同時(shí)結(jié)合本次收購(gòu)事件可能帶來的催化，予以上調(diào)公司評(píng)級(jí)至買入-B。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1，第三方專利侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)； 2，新品研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 3、政策風(fēng)險(xiǎn)等

該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為278.75。證券之星估值分析工具顯示，皓元醫(yī)藥（688131）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為0.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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