智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券(601555)發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年白酒行業(yè)估值端或難有較大的提升，全年要堅(jiān)守高端酒的業(yè)績確定性+積極擁抱次高端的業(yè)績彈性，關(guān)注國改推動(dòng)帶來的紅利。長期視角來看，在消費(fèi)升級的驅(qū)動(dòng)下，未來東吳證券更看好高端、次高端價(jià)格帶的量價(jià)齊升。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

上一輪白酒行業(yè)和行情的特點(diǎn)?復(fù)盤2003-2012年，第一，從行業(yè)特點(diǎn)來看：1)白酒主要的核心驅(qū)動(dòng)為經(jīng)濟(jì)投資，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，國內(nèi)固定投資持續(xù)高增，政商務(wù)需求成為了白酒主要需求來源；2)在政商務(wù)需求+通脹推動(dòng)下，高端酒價(jià)格持續(xù)提升，是行業(yè)景氣度的重要表現(xiàn)；3)在行業(yè)量價(jià)齊升的階段，渠道為王，企業(yè)找準(zhǔn)渠道能夠獲得較好的放量；4)行業(yè)真正的拐點(diǎn)更多是政策的沖擊帶來的變化，比如2012年底三公消費(fèi)限制，需求端對于行業(yè)的影響是最大的。第二，從行情表現(xiàn)來看：1)流動(dòng)性對于估值的影響作用大，流動(dòng)性寬松抬升估值，邊際收緊則估值下行，2003-2012年板塊估值中樞35X左右，2)投資為主導(dǎo)因素下，業(yè)績的拐點(diǎn)比估值的拐點(diǎn)要晚兩至三個(gè)季度；3)高端酒價(jià)格保持提升，景氣度會(huì)逐步向下傳導(dǎo)，次高端和地產(chǎn)酒后續(xù)接力表現(xiàn)。

這一輪白酒行業(yè)和行情行至何處?行業(yè)從2016年開始復(fù)蘇，第一，從行業(yè)特點(diǎn)來看：1)大眾消費(fèi)替代政務(wù)消費(fèi)，行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)因素轉(zhuǎn)變?yōu)橄M(fèi)升級，消費(fèi)升級在既有的速率軌道上持續(xù)提升；2)行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，消費(fèi)升級推動(dòng)結(jié)構(gòu)性繁榮，高端次高端加快擴(kuò)容，行業(yè)以品牌為王，具有品牌力及能夠長期做好消費(fèi)者培育的酒企有望獲得更好的市場接受度；3)茅臺(600519)批價(jià)站穩(wěn)2000元/瓶以上，在消費(fèi)升級+通脹的推動(dòng)下，為其它價(jià)位段打開了充分的價(jià)格空間，行業(yè)景氣度仍在，且具有較大的提價(jià)空間。4)白酒需求結(jié)構(gòu)良性，政策周期性減弱，東吳證券認(rèn)為消費(fèi)稅并不會(huì)成為行業(yè)這一輪的拐點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)總體目前仍然可控，行業(yè)結(jié)構(gòu)性量價(jià)齊升的行情還將持續(xù)。

第二，從板塊表現(xiàn)來看：1)疫情是短期估值體系躍遷的催化劑，隨著流動(dòng)性趨緊，目前估值回到30-40X的合理區(qū)間，預(yù)計(jì)今年公司業(yè)績將是行情表現(xiàn)的主導(dǎo)因素；2)業(yè)績穩(wěn)健增長為主，穩(wěn)步邁向十四五目標(biāo)。消費(fèi)升級比投資驅(qū)動(dòng)具有更穩(wěn)健的消費(fèi)場景和空間，需求端穩(wěn)健，周期性弱化，酒企精細(xì)化管控加強(qiáng)，業(yè)績?nèi)詫⒈３址€(wěn)健的增長，十四五規(guī)劃目標(biāo)仍在一步步達(dá)成之中。

推演行業(yè)未來的發(fā)展?第一，怎么看2022年?估值端或難有較大的提升，東吳證券認(rèn)為全年要堅(jiān)守高端酒的業(yè)績確定性+積極擁抱次高端的業(yè)績彈性，關(guān)注國改推動(dòng)帶來的紅利。第二，長期視角來看，在消費(fèi)升級的驅(qū)動(dòng)下，未來東吳證券更看好高端、次高端價(jià)格帶的量價(jià)齊升。

本文選編自微信公眾號“東吳研究所”；智通財(cái)經(jīng)編輯：徐文強(qiáng)。

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