2022-03-18華西證券股份有限公司寇星對(duì)妙可藍(lán)多(600882)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《期待開門紅》，本報(bào)告對(duì)妙可藍(lán)多給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為35.73元。

妙可藍(lán)多(600882)

事件概述

尼爾森數(shù)據(jù)顯示 2022 年 1 月奶酪行業(yè)零售額同比+42%。木丁商品信息中心監(jiān)測的商超渠道妙可藍(lán)多 2022 年 1月零售額同比+84%。

分析判斷:

1、 奶酪零售市場仍處于成長期。 尼爾森數(shù)據(jù)顯示 2021 全年奶酪行業(yè)零售額同比+39%， 其中上、下半年零售額分別同比+49%、 +31%， 2022 年 1 月行業(yè)零售額同比+42%。 我們認(rèn)為 1 月零售額同比增速提升有春節(jié)錯(cuò)位因素影響， 盡管如此，從同比增速絕對(duì)水平上看 2022 年奶酪零售市場仍處于成長期。 跟隨妙可藍(lán)多之后，伊利、妙飛等品牌在年底和春節(jié)期間紛紛上市自家的常溫奶酪棒產(chǎn)品、禮盒裝產(chǎn)品，為市場貢獻(xiàn)了增量。

2、 妙可藍(lán)多再獲渠道商青睞。 木丁商品信息中心監(jiān)測商超渠道 1 月妙可藍(lán)多零售額同比+84%， 環(huán)比 2021 年 12月+54%， 2021 全年妙可藍(lán)多在該渠道零售額同比+38%。 盡管 1 月數(shù)據(jù)同樣不乏春節(jié)錯(cuò)位因素?cái)_動(dòng)， 但考慮到妙可藍(lán)多推出了春節(jié)禮盒裝產(chǎn)品、 10 月上市的常溫奶酪棒產(chǎn)品在春節(jié)期間發(fā)力， 1 月數(shù)據(jù)預(yù)示著“開門紅”。 此外需要考慮到， 過去 3 年伴隨妙可藍(lán)多奶酪棒銷售的快速增長，公司持續(xù)加大品牌宣傳推廣投入力度， 牢牢占據(jù)消費(fèi)者心智， 由此也形成了良性的終端動(dòng)銷（相對(duì)競品更好的價(jià)格、更快的周轉(zhuǎn)）。 去年 Q1 之后行業(yè)競爭處于加劇狀態(tài)，尼爾森數(shù)據(jù)顯示百吉福、蒙牛、光明等品牌零售額自 3-4 月進(jìn)入同比下降趨勢。 我們判斷來到 2022年經(jīng)銷商客戶基于品牌過往動(dòng)銷表現(xiàn)進(jìn)行了品牌選擇和資源分配調(diào)整， 妙可藍(lán)多再獲渠道商青睞，由此也促進(jìn)了年初以來的銷售狀況。

3、 2022 年關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新。 2022 年公司逐步構(gòu)建多元產(chǎn)品矩陣。 我們認(rèn)為 2022 年常溫奶酪棒快速鋪貨、低溫奶酪棒產(chǎn)品升級(jí)，疊加組織管理架構(gòu)方面的調(diào)整，將推動(dòng)奶酪棒這個(gè)單品從年銷 30 億元左右邁上 50 億元左右體量臺(tái)階； 2 月 21 日上線奶酪片的廣告片， 這是奶酪棒之外的首個(gè)新品廣告片， 推動(dòng)實(shí)現(xiàn)奶酪進(jìn)家庭、進(jìn)餐桌的消費(fèi)場景拓展， 我們期待年內(nèi)達(dá)到數(shù)億元銷售額。 我們認(rèn)為 2022 年在奶酪棒繼續(xù)保持快速增長情況下， 公司圍繞奶酪領(lǐng)域的產(chǎn)品創(chuàng)新加快， 這將開拓更多消費(fèi)場景， 為渠道商提供更多高毛利產(chǎn)品選擇，同時(shí)也在產(chǎn)品層面拉大相對(duì)競爭對(duì)手的領(lǐng)先優(yōu)勢。

4、 對(duì) 2022 年盈利狀況預(yù)期向好。 公司在 2022 年初召開新一年績效責(zé)任狀簽署大會(huì)， 強(qiáng)調(diào)了開源節(jié)流、規(guī)模化效應(yīng)。 我們認(rèn)為疫情壓力之下小品牌退出，主要品牌銷售表現(xiàn)分化在 2022 年將會(huì)更加明顯， 價(jià)格競爭在過去兩年被證明并非適用于兒童零食品類的最有效手段， 妙可藍(lán)多收入體量進(jìn)一步增大下廣告費(fèi)用投入將呈現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)， 以及在更為嚴(yán)格的費(fèi)用管控下，公司有望實(shí)現(xiàn)令人滿意的盈利狀況。

投資建議

第三方數(shù)據(jù)顯示 1 月妙可藍(lán)多在商超渠道零售增長亮眼， 結(jié)合公司基本面判斷，我們對(duì) Q1 開門紅保持期待。 我們等待年報(bào)披露準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)字，在此之前維持 2021-23 年收入預(yù)測 46/66/85 億元， 2021-23 年歸母凈利預(yù)測 1.67/5.3/9.7 億元， EPS 0.32/1.02/1.89 元， 對(duì)應(yīng) 2022/3/17 收盤價(jià) 35.73 元 P/E 分別為110/35/19 倍。 近期因市場因素股價(jià)調(diào)整幅度較大， 我們認(rèn)為已被低估，從增持評(píng)級(jí)調(diào)整為買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

①常溫新品銷售不及預(yù)期； ②市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)； ③食品安全問題。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券安雅澤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為65.85%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利1.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為115.26。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)10家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為58.22。證券之星估值分析工具顯示，妙可藍(lán)多（600882）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1.5星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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