2022-03-20華西證券股份有限公司徐林鋒,楊維維,宋姝旺對(duì)周大生(002867)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《掘金時(shí)代，中高端珠寶品牌積極變革擁抱成長》，本報(bào)告對(duì)周大生給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為13.93元。

周大生(002867)

中高端珠寶新勢(shì)力，門店數(shù)位于第一梯隊(duì)。 周大生是我國中高端珠寶新勢(shì)力品牌，自 2006 年以來通過加盟輕資產(chǎn)模式迅速拓店，現(xiàn)已成為門店數(shù)位于國內(nèi)珠寶首飾品牌第一梯隊(duì)品牌。2016-2020 年公司營業(yè)收入、歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為15.05%、 24.14%。 2021 年公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，線下渠道引入省代模式加速拓店， 產(chǎn)品端則以黃金類首飾為主力產(chǎn)品，并在2021 年秋季訂貨會(huì)期間推出非凡古法黃金系列，掘金黃金首飾時(shí)代，業(yè)績(jī)保持快速增長， 2021 年公司收入、歸母凈利潤分別為91.55、 12.28 億元，同比分別+80.07%、 +21.21%。

千億市場(chǎng)規(guī)模，高質(zhì)量發(fā)展正當(dāng)時(shí)。 據(jù)中國珠寶玉石首飾行業(yè)協(xié)會(huì)， 2020 年我國珠寶玉石首飾行業(yè)零售總額約為 6100 億元，其中黃金產(chǎn)品、鉆石、翡翠產(chǎn)品占比分別為 56%、 13%、15%，黃金類產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位。受益于前期婚慶需求釋放以及悅己需求提升， 2021 年黃金首飾消費(fèi)量、金銀珠寶零售額同比分別+45%、 +30%，珠寶首飾行業(yè)尤其是黃金品類結(jié)構(gòu)性消費(fèi)需求旺盛。中長期看，消費(fèi)升級(jí)疊加工藝、文化價(jià)值凸顯，高附加值產(chǎn)品市場(chǎng)份額快速提升，我國珠寶首飾行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段。其中， 以“四周一祥”為代表的頭部企業(yè)憑借品牌、渠道、產(chǎn)品等優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)份額， 市場(chǎng)份額加速向頭部品牌集中， 據(jù)Euromonitor， 2020 年我國內(nèi)地珠寶首飾市場(chǎng) CR5 為 19%， CR10為 23%，隨著品牌企業(yè)全渠道發(fā)力以及渠道下沉， 行業(yè)集中度有望進(jìn)一步集中。

積極變革，持續(xù)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)力。 公司積極應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，線下渠道于 2021 年 8 月引入省代模式加速拓店， 整合省代客戶、渠道、自有資金和區(qū)域市場(chǎng)上的零售經(jīng)驗(yàn)及資源，提高拓店速度和產(chǎn)品銷售， 2021Q3 單季度公司凈增門店 100 家，省代模式初見成效。 產(chǎn)品端則適應(yīng)市場(chǎng)需求，于 2021 年起以黃金類首飾為主力產(chǎn)品，并在 2021 年秋季訂貨會(huì)期間推出非凡古法黃金系列，掘金黃金首飾時(shí)代。此外， 2019 年公司推出時(shí)尚珠寶子品牌 DC，打造時(shí)尚珠寶的快消品產(chǎn)品，滿足年輕消費(fèi)者商務(wù)、約會(huì)、通勤、旅游等不同社交場(chǎng)合的穿著需求，對(duì)主品牌周大生形成有效補(bǔ)充。公司不斷變革及完善渠道、產(chǎn)品、品牌端， 競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)構(gòu)建及夯實(shí)，未來成長可期。

投資建議:公司品牌力領(lǐng)先，持續(xù)看好公司省代模式推進(jìn)以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整， 預(yù)計(jì)公司 2022-2023 年收入分別為 122.48/151.46億元，同比分別+33.8%/+23.7%； EPS 分別為 1.36/1.56 元，按照 2022 年 3 月 16 日收盤價(jià) 13.96 元/股， 對(duì)應(yīng) PE 分別為 10/9倍，估值處在低位。 考慮到省代模式發(fā)力，黃金首飾產(chǎn)品放量，首次覆蓋， 給予“ 買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 省代模式下門店擴(kuò)張速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；線上直播渠道進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 終端婚嫁市場(chǎng)恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司郭海燕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.65%，其預(yù)測(cè)2021年度歸屬凈利潤為盈利14.01億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為10.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.37。證券之星估值分析工具顯示，周大生（002867）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為4星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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